成长性降低的时代，重估越来越重要。在市场研究中，关于“十倍股”总能引发诸多讨论，然而，当我们反向地看待“十倍股”，就可以踏入一个鲜有人知的领域：本篇报告将系统性地回顾A股历史上那些股价曾经“大起大落”后又重新崛起的股票，我们将其代称为“十分之一”型股票，经过筛选共101只。我们试图总结出决定它们“重新崛起”的共通特性。而第一个特征就是：2014年之后，涨幅靠前的个股相对于此前更多地分布在了这些“十分之一”型股票的范畴中，原因在于2014年之后A股成长股的成长性下行——从“量价齐升”到依赖渗透率的量增，在这种情形下，投资者开始愿意去挖掘过去熟悉的“旧东西”是否能找回成长性。
　　“逆袭”需要三要素：市场环境、个股质地、宏观环境。（1）“逆袭”所需的市场环境特征是具备高换手率的“牛市”，这是因为当市场交易活跃时，参与者也更愿意去挖掘和认可一些并非主流的个股；（2）能够“逆袭”的个股更多是在2008-2012年间出现的“十分之一”型股票，“新”经济相关的公司在2008-2012年经历了产业周期的达峰下行，而“传统”经济相关的公司则体验了了需求扩张政策的加码和退出，在这一过程中造就股票的是时代的贝塔，毁灭价值的也是时代的贝塔，并非是公司本身的“异质性”，这就使得它们在未来更容易随着宏观环境的好转而被重新认可；（3）从宏观环境上来看“十分之一”型股票的“重估”概率：供需双重扭转的环境>仅有需求恢复的环境>资本化运作广泛，公司向结构性景气的需求偏移的环境，上述三类环境典型的代表分别是2018年以来、2016-2018年和2014-2016年。
　　“逆袭”的催化剂：业绩改善、重大主题、第二增长曲线。业绩改善可能是“十分之一”型股票重估的必要条件，据我们的统计，在不同时期中得到重估的股票其业绩实际改善与业绩预期改善的总发生率高达80%以上；当然，业绩改善这一单一变量确实无法完全解释部分个股的“重估”，因此我们对上述的“例外”进行了个例研究，能够发现的是这些未发生业绩改善的个股，其实很大程度上是乘上了当期重大主题的“东风”；同时，在解释个股被“重估”的契机时，不能忽略的一点则是在资本化运作广泛的宏观环境下所出现的“第二增长曲线”，在我们研究的样本之中，不少个股都是由于扩展或改变上市公司的主业，创造新的业绩增长点的方式才获得了重估。
　　潜在的“逆袭”，捡起“池塘里的石子”。从本文研究的时间起点2000年至今，有许多股票都经历了成为本文研究对象的前两步，但距离“逆袭”仍有一步之遥。当下，这些“沉淀在池塘中的石子”因几点原因更值得关注：首先，2014年以来A股成长性系统性下行的背景并未扭转，“新不如旧”的背景下“捡石头”或许是未来必不可少的一项投资工作；其次，2018年以来供给端的持续改善已经在诸多曾经的“旧世界”行业中发生，而不少产业也在经历周期的低谷，等待重新上行；最后，2023年以来市场对“中特股”和“数字经济”的探讨热烈，似乎已经形成了这一时代的不可忽视的两大重要主题，而这也如过去的许多“重大主题”一样将为个股的“重估”带来催化。因此，我们按照“重估”催化剂的要求，在与“十分之一”型股票仅一步之遥的个股样本中，筛选了一些潜在的“逆袭”标的，这些“石子”的估值分位数也许并不属于“价值洼地”，但从业绩的潜在改善、主题投资相关性、第二增长曲线出现可能性来考虑，或许在未来需要一次“逆袭式”的价值重估。
　　风险提示：1）历史规律不代表未来2）个股的异质性特征

研究报告全文：策略专题研究2023年03月27日价值重估十分之一的逆袭TableAuthor成长性降低的时代重估越来越重要在市场研究中关于十倍股总能引发诸多讨论然而当我们反向地看待十倍股就可以踏入一个鲜有人知的领域本篇报告将系统性地回顾A股历史上那些股价曾经大起大落后又重新崛起的股票我们将其代称为十分之一型股票经过筛选共101只我们试图总结出决定它们重新崛起的共通特性而第一个特征就是2014年之后涨幅靠前的个股相对于此前更多地分布在了这些十分之一型分析师牟一凌股票的范畴中原因在于2014年之后A股成长股的成长性下行从量价执业证书S0100521120002齐升到依赖渗透率的量增在这种情形下投资者开始愿意去挖掘过去熟悉邮箱mouyilingmszqcom分析师王况炜的旧东西是否能找回成长性执业证书S0100522040002逆袭需要三要素市场环境个股质地宏观环境1逆袭所需邮箱wangkuangweimszqcom的市场环境特征是具备高换手率的牛市这是因为当市场交易活跃时参与者也更愿意去挖掘和认可一些并非主流的个股2能够逆袭的个股更多相关研究是在2008-2012年间出现的十分之一型股票新经济相关的公司在1A股策略周报20230326反高景气反萧2008-2012年经历了产业周期的达峰下行而传统经济相关的公司则体验条与反脆弱-202303262策略专题研究中证500价值资源与国了了需求扩张政策的加码和退出在这一过程中造就股票的是时代的贝塔毁企的呼应-20230324灭价值的也是时代的贝塔并非是公司本身的异质性这就使得它们在未来3行业信息跟踪20230313-2023031更容易随着宏观环境的好转而被重新认可3从宏观环境上来看十分之9三大航司运营数据优异Copilot面市一型股票的重估概率供需双重扭转的环境仅有需求恢复的环境资本引发AI热潮-20230321化运作广泛公司向结构性景气的需求偏移的环境上述三类环境典型的代表4策略专题研究资金跟踪系列之六十四分别是2018年以来2016-2018年和2014-2016年趋势力量的归来-202303205A股策略周报20230319王牌对王牌-20逆袭的催化剂业绩改善重大主题第二增长曲线业绩改善可能230319是十分之一型股票重估的必要条件据我们的统计在不同时期中得到重估的股票其业绩实际改善与业绩预期改善的总发生率高达80以上当然业绩改善这一单一变量确实无法完全解释部分个股的重估因此我们对上述的例外进行了个例研究能够发现的是这些未发生业绩改善的个股其实很大程度上是乘上了当期重大主题的东风同时在解释个股被重估的契机时不能忽略的一点则是在资本化运作广泛的宏观环境下所出现的第二增长曲线在我们研究的样本之中不少个股都是由于扩展或改变上市公司的主业创造新的业绩增长点的方式才获得了重估潜在的逆袭捡起池塘里的石子从本文研究的时间起点2000年至今有许多股票都经历了成为本文研究对象的前两步但距离逆袭仍有一步之遥当下这些沉淀在池塘中的石子因几点原因更值得关注首先2014年以来A股成长性系统性下行的背景并未扭转新不如旧的背景下捡石头或许是未来必不可少的一项投资工作其次2018年以来供给端的持续改善已经在诸多曾经的旧世界行业中发生而不少产业也在经历周期的低谷等待重新上行最后2023年以来市场对中特股和数字经济的探讨热烈似乎已经形成了这一时代的不可忽视的两大重要主题而这也如过去的许多重大主题一样将为个股的重估带来催化因此我们按照重估催化剂的要求在与十分之一型股票仅一步之遥的个股样本中筛选了一些潜在的逆袭标的这些石子的估值分位数也许并不属于价值洼地但从业绩的潜在改善主题投资相关性第二增长曲线出现可能性来考虑或许在未来需要一次逆袭式的价值重估风险提示1历史规律不代表未来2个股的异质性特征本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1策略专题研究目录1成长性降低的时代重估越来越重要311时代的印记3122014年之后逆袭大量发生52逆袭的三要素621逆袭所需的市场环境高换手率722逆袭的个股特征新经济因产业周期切换浮沉传统经济随政策加码和退出而起伏823逆袭的宏观环境出现供需至少一端的扭转123变化的时代与重估的机遇1531重估催化剂之一业绩大幅改善1532重估催化剂之二与当期重大主题强相关1533重估催化剂之三剥离拖累的资产开拓第二增长曲线164潜在的逆袭池塘里的石子175风险提示19插图目录20表格目录20本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2策略专题研究1成长性降低的时代重估越来越重要11时代的印记在市场研究中关于十倍股总能引发诸多讨论在这些探讨的背后实际上都是投资者对于如何甄别一个好赛道如何选到一家好公司的疑问然而在理解过去的成功典范时不能忽视的一个因素是时代的印记在消费新大陆的召唤中我们复盘了差赛道中的好公司和好赛道中的差公司从这些对比中发现了一个规律好公司总是顺应时代的要求而差公司可能仅仅是因为坚守就被时代所遗忘从这一角度去看待十倍股我们可以反向地踏入一个鲜有人知的领域如果时代能够造就伟大公司那么一旦时代切换了韵脚这些伟大公司是否会陷入沉寂更重要的是这些遗失的美好是否会在某一天重新随时代浪潮翻涌而来回归到投资者的视野和持仓当中为了回答上述问题本篇报告将系统性地回顾A股历史上那些股价曾经大起大落后又重新崛起的股票1简单而言就是寻找每个历史时期中先涨后跌跌幅排名前10并且在此后的周期中涨幅前10的个股筛选出的个股共101只为叙述方便我们将其代称为十分之一型股票通过观察它们股价上涨跌落谷底再次崛起的历程我们试图总结出各个关键时刻的宏观环境市场环境上的统一规律以及在个股的异质性之外找到决定其被重新认可的共通特性图1根据阶段性高低点将A股时期划分为7个区间资料来源wind民生证券研究院注具体划分方式见脚注1筛选方法首先按照万得全A的涨幅划分区间从2000年1月1日起上涨创阶段性高点下跌创阶段性低点为一个周期一共划分出7个周期20000101-20057192005719-20081142008114-20121242012124-20145212014521-20161182016118-2018101920181019-至今其次在每个区间中寻找1涨幅超过了50股票或到达最高点的时间超过了50的股票2在到达最高点后跌幅靠前103在此后的区间中至少一次涨幅靠前10的个股4再选择每个区间平均总市值大于中位数的股票最后共筛选出101只个股本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3策略专题研究图2101只符合筛选标准的重估股票明细上涨区间2005719-20081142008114-20121242012124-20145212014521-20161172016118-201810192018年以来下跌区间股票代码股票简称所属行业股票代码股票简称所属行业股票代码股票简称所属行业股票代码股票简称所属行业股票代码股票简称所属行业股票代码股票简称所属行业600127SH金健米业粮油加工000030SZ富奥股份其他轻工制造综合600640SH国脉文化通信运营旅游综合000034SZ神州数码终端设备饲料600679SH上海凤凰摩托车000557SZ西部创业农业综合葡萄酒铁路运输其他塑料制品000908SZ景峰医药机械基础件小金属600330SH天通股份金属新材料600767SHST运盛房地产开发600260SHST凯乐600199SH金种子酒白酒终端设备600272SH开开实业服装000540SZ中天金融房地产开发600165SH宁科生物金属制品000957SZ中通客车商用载客车000957SZ中通客车商用载客车20000101计算机设备房-农业综合葡萄酒铁路计算机设备房地产开发风力000557SZ西部创业600199SH金种子酒白酒000540SZ中天金融房地产开发000537SZ广宇发展地产开发风力000537SZ广宇发展2005719运输发电发电000505SZ京粮控股房地产开发000505SZ京粮控股房地产开发计算机设备房地产开发000537SZ广宇发展风力发电000758SZ中色股份铅锌002095SZ生意宝互联网信息服务000410SZST沈机机床工具600084SH中葡股份葡萄酒000831SZ中国稀土铝稀土000799SZ酒鬼酒白酒000829SZ天音控股专业连锁600072SH中船科技船舶制造000725SZ京东方A显示器件000301SZ东方盛虹丝绸涤纶002075SZ沙钢股份铜普钢002019SZ亿帆医药化学原料药600115SH中国东航航空运输600531SH豫光金铅铅锌601919SH中远海控航运600299SH安迪苏其他化工新材料600971SH恒源煤电煤炭开采000799SZ酒鬼酒白酒600029SH南方航空航空运输601318SH中国平安保险000807SZ云铝股份铝计算机设备房地产开发风力002137SZ实益达元件000807SZ云铝股份铝000537SZ广宇发展2005719发电-冶金矿采化工设002095SZ生意宝互联网信息服务000617SZ中油资本2008114备多元金融房地产开发医000150SZST宜康疗服务计算机设备房000505SZ京粮控股房地产开发000537SZ广宇发展地产开发风力发电002075SZ沙钢股份铜普钢000997SZ新大陆计算机设备600061SH国投资本涤纶600810SH神马股份其他纤维600316SH洪都航空航空航天设备300002SZ神州泰岳软件开发及服务000066SZ中国长城计算机设备600298SH安琪酵母其他农产品加工600584SH长电科技集成电路002384SZ东山精密电子零部件制造000158SZ常山北明棉纺601003SH柳钢股份普钢002006SZ精功科技电源设备002416SZ爱施德专业连锁002290SZ禾盛新材家电零部件300003SZ乐普医疗医疗器械300118SZ东方日升电源设备300134SZ大富科技通信传输设备300001SZ特锐德电气自控设备600132SH重庆啤酒啤酒600765SH中航重机机械基础件600765SH中航重机机械基础件300033SZ同花顺软件开发及服务600460SH士兰微LED600132SH重庆啤酒啤酒600499SH科达制造其它专用机械002506SZ协鑫集成电源设备002056SZ横店东磁其他电子600499SH科达制造其它专用机械冶金矿采化工设300059SZ东方财富互联网信息服务002326SZ永太科技氟化工及制冷剂000617SZ中油资本600460SH士兰微LED备多元金融粘胶房地产开000829SZ天音控股专业连锁300059SZ东方财富互联网信息服务000615SZ奥园美谷002056SZ横店东磁其他电子2008114发医美服务-计算机设备房002019SZ亿帆医药化学原料药002075SZ沙钢股份铜普钢000537SZ广宇发展地产开发风力002326SZ永太科技氟化工及制冷剂2012124发电软件开发及服务IT服002280SZ联络互动002407SZ多氟多氟化工及制冷剂002080SZ中材科技玻纤务跨境电商软件开发及服务002280SZ联络互动IT服务跨境002407SZ多氟多氟化工及制冷剂电商000615SZ奥园美谷粘胶房地产开发医美服务计算机设备房地产开发风力000537SZ广宇发展发电软件开发及服务IT服务跨境002280SZ联络互动电商计算机设备磷002312SZ川发龙蟒600596SH新安股份农药601633SH长城汽车乘用车肥及磷化工600536SH中国软件IT服务002080SZ中材科技玻纤2012124600392SH盛和资源稀土002129SZTCL中环半导体材料-002310SZ东方园林园林工程002312SZ川发龙蟒计算机设备磷肥及磷化工2014521002313SZST日海通信传输设备002320SZ海峡股份航运300215SZ电科院高压设备002635SZ安洁科技电子零部件制造国新健康000503SZ国新健康600862SH中航高科机床工具航空装备600862SH600588SH用友网络软件开发300012SZ华测检测综合检测服务002016SZ世荣兆业房地产开发002349SZ精华制药中药002371SZ北方华创半导体材料002432SZ九安医疗医疗器械002612SZ朗姿股份女装2014521300339SZ润和软件IT服务-603025SH大豪科技工控自动化2016117002371SZ北方华创半导体材料002129SZTCL中环半导体材料002312SZ川发龙蟒计算机设备磷肥及磷化工300397SZ天和防务仪器仪表软件开发及服务IT服务跨境电002280SZ联络互动商600610SH中毅达园林工程其他化学原料002077SZ大港股份集成电路002323SZ雅博股份其他建材002600SZ领益智造电子零部件制造300432SZ富临精工汽车零部件2016118002759SZ天际股份小家电电池化学品-603218SH日月股份风电设备20181019000957SZ中通客车商用载客车002407SZ多氟多氟化工及制冷剂000615SZ奥园美谷粘胶房地产开发医美服务300397SZ天和防务仪器仪表软件开发及服务IT服务跨境电002280SZ联络互动商资料来源wind民生证券研究院注粉色底色为重复的股票灰色底色表示在该股票在下跌区间和重估区间发生了行业变化本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4策略专题研究122014年之后逆袭大量发生我们计算了上述7个区间中涨幅前10的股票中有多少是符合筛选规则的101只股票其中的一只也就是衡量在每个区间中涨幅名列前茅的股票有多少是被重估的结果是在2014至2016年这一时间区间及以后涨幅前10的股票是曾经跌幅靠前10的股票的概率显著地提升本文标题中所提到的这种十分之一的逆袭在2014年后越来越普遍图32014年-2016年这一区间及之后涨幅靠前图42014年之后成长股的成长因子快速下行右10的个股是十分之一型股票的概率显著提升轴单位资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注成长因子暴露为当年所有成长股的成长因子的Z值中位数为什么2014年后市场更容易给予这些曾经遗失的美好重新表现的机会旧的东西卷土重来回到人们的视野往往是当下新鲜的事物不够多或者是达不到人们的期望我们在变化的时代变化的成长中详细描述了过去20年中A股成长性来源的变化2010年之前大量处于被称为周期性的行业中它们的成长性往往来自于量价齐升是毛利率量的共同成长而在2010年之后传统周期行业的量在已然达到一定的规模后价的抬升并不尽如人意反而出现了毛利率的长期下行此时正逢通信半导体技术的发展迈入关键节点与相关基础设施建设的完善以移动互联网为代表的产业应用迎来大的扩散TMT才成为了成长股的主要聚集领域但它们的特征是以更高和更稳定的毛利率为基础成长性的亮点来自于量的增长而非价格即对渗透率提升的依赖度更高而这与2010年之前的量价齐升相比是略显逊色的一个例证是2014年之后成长股的成长因子快速下行而过去熟悉的旧东西却可能因产能周期或宏观需求的周期性更容易找回相对的成长性在这种情形下不难理解为何投资者开始愿意去挖掘过去遗失的美好本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5策略专题研究2逆袭的三要素将101只个股所在的区间进行一个简单的数量统计我们就可以将图2转换为图5中的矩阵表格中的数字代表在a时间下跌幅度排10同时在b区间上涨幅度排前10的股票只数从矩阵中直观读取的信息是表格中第三行在2008-2012年这一区间中跌落的股票被重估的绝对数量是最多的表格中最后一列在2018年以来这一区间中许多过去大跌的股票能够在这一区间涨幅靠前10图5在各个区间跌幅前10和涨幅前10的股票只数矩阵涨幅前10区间2005719-2008114-2012124-2014521-2016118-2018年以来跌幅200811420121242014521201611720181019前10区间20000101-64164420057192005719-33108620081142008114-1112101520121242012124-18420145212014521-41220161172016118-1220181019资料来源wind民生证券研究院注矩阵中红色底色越深则表示数量越多当然仅仅是绝对数值的比较并不公平首先越是在更早的区间下跌的股票此后经历的时间区间就越多也有更多的重估机会其次随着时间的推移符合我们筛选条件的十分之一型股票也越来越多因此越是靠后的时间区间会看到越多的被重估的个股最后由于A股市场上的总股票数量也在不断增加因此涨幅靠前10的难度也在变化为了剔除掉上述变化的影响我们需要做几个简单的标准化2并最终得到图6中的矩阵1矩阵中单元格描述的是在i区间失落的个股在j区间重估的概率2最后一列平均重估概率描述的是i区间失落的个股在此后n个区间中被重估的平均概率3最后一行重估发生率描述的是在j区间中发生重估的概率21为了解决上述的第一个问题我们将每一个单元格中的数值除以其所在的i区间满足筛选条件12的股票总数得到的百分数描述的则是在i区间下跌的股票最终能在j区间逆袭的概率同时为了各下跌区间能够纵向可比我们在最右侧加入一列平均重估概率计算的是所在行的平均值衡量的是在i区间下跌靠前10的股票中在此后各个区间中能够逆袭的平均占比2为了解决上述的第二第三个问题我们在最下方加入一行重估发生率这是为了衡量哪个时间区间更容易发生这些十分之一型股票的重估计算方法为用竖向该区间中得到重估的股票数量除以截至该区间满足12条件的累计股票总数本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6策略专题研究图6在各个区间跌幅前10和涨幅前10的股票只数矩阵涨幅前10区间2005719-2008114-2012124-2014521-2016118-2018年以来平均重估概率跌幅200811420121242014521201611720181019前10区间20000101-6543116543434520057192005719-23237661464620081142008114-717865977820121242012124-1081404420145212014521-15463120161172016118-494920181019重估发生率653140614654资料来源wind民生证券研究院注矩阵中底色越靠近红色表示数值越高越靠近蓝色表示数值越低21逆袭所需的市场环境高换手率不难发现重估发生率最高的三个时期是2005-2008年2014-2016年2018年以来而这三个时期的共同特征则是区间涨跌幅在7个时期中靠前且换手率在7个时期中靠前具备牛市的特征从相关性来看确实也存区间日均换手率越高的时期该时期的重估发生率也越高从其中的机制来理解当市场交易活跃时参与者也更愿意去挖掘和认可一些并非主流的个股而由于这类十分之一型股票在此前周期中的表现突出也更容易引起投资者的重新关注图7区间日均换手率越高区间涨跌幅越高的时期重估发生率也越高资料来源wind民生证券研究院注矩阵中底色越靠近红色表示数值越高越靠近蓝色表示数值越低本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7策略专题研究22逆袭的个股特征新经济因产业周期切换浮沉传统经济随政策加码和退出而起伏从图6的最后一列平均重估概率来看在2008-2012这一区间中大跌成为十分之一型股票的个股在此后被重估的概率也是最高的回顾2008-2012年可能是过去20年中国内产业动能切换的一个重要转折点需求端上通过四万亿的需求扩张对美国次贷危机所造成的萎缩效应进行了对冲但同时信贷的宽松也导致了不少产业出现了投资热潮并在1-2年后就进入了产能过剩因此从宏观结果上来看企业经历的是首先需求快速右移激发投资热情随后供给大幅右移同时需求端因为政策退潮而左移因此行业开始激烈竞争并降低价格和利润的过程而在这一过程中造就股票的是时代的贝塔毁灭价值的也是时代的贝塔并非是公司本身的异质性例如管理层经营能力产业链地位资本运作能力等等导致了下跌这就使得它们在未来更容易随着宏观环境的好转而被重新认可从个股上来看也能验证上述的机制2008-2012年由盛转衰的产业主要分为三大类和六个领域第一代表新经济的消费电子信息技术和新能源第二代表与总量经济增长密切相关的原材料消费第三有资产注入预期的国企不论是处于新还是传统经济板块这些个股在上涨阶段均有盈利上行的支撑而下跌往往由盈利证伪开启除国企属性个股存在资产注入的预期以外其余在上涨阶段往往都经历了盈利和估值的双重提升对股价形成了正贡献而在下跌阶段又出现的是盈利的下滑甚至转亏从中观上看新经济在2008-2012年经历了产业周期的达峰下行从宏观上来看传统经济则体现了需求扩张政策的加码和退出从新经济来看消费电子所经历的智能换机潮在2010年见顶回落信息技术领域中与通讯相关的领域同样在2010年经历用户增量的达峰和3G向4G的切换此外依赖下游行业景气的ERP系统金融IT都随着旧经济同起同落新能源领域中的风电光伏也随着海内外政策周期和需求周期在2008-2012年间新增装机剧烈波动从传统经济的范畴来看基建投资作为逆周期调控的代理变量从2008年Q1开始大幅上行到2009年Q2达峰回落也拖累整体的固定投资增速下滑将房地产开发投资考虑在内三者2012年同时回落至阶段性的低位整个固定投资的起伏反映了需求侧政策的加码和退出本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8策略专题研究图82008-2012年间出现的十分之一型股票估值盈利贡献拆分在上涨阶段均有盈利贡献而下跌往往由盈利证伪开启分类产业板块证券代码证券简称所属行业明细涨幅盈利贡献涨幅估值贡献跌幅盈利贡献跌幅估值贡献600584SH长电科技电子-半导体-分立器件-分立器件011071转亏600460SH士兰微电子-光学光电子-LED-LED扭亏107051002384SZ东山精密电子-元件-印制电路板-印制电路板011010051015消费电子000066SZ中国长城计算机-计算机设备-其他计算机设备-其他计算机设备092003133074002416SZ爱施德商贸零售-专业连锁-专业连锁-专业连锁008005转亏000829SZ天音控股商贸零售-专业连锁-专业连锁-专业连锁032045121049002280SZ联络互动计算机-IT服务-IT服务-IT服务026057008049000997SZ新大陆计算机-计算机设备-其他计算机设备-其他计算机设备011085001056300033SZ同花顺计算机-软件开发-垂直应用软件-垂直应用软件018039042023新经济信息技术300059SZ东方财富非银金融-证券-证券-证券000024039035300002SZ神州泰岳计算机-IT服务-IT服务-IT服务004027032043300134SZ大富科技通信-通信设备-通信网络设备及器件-通信网络设备及器件000015转亏002080SZ中材科技建筑材料-玻璃玻纤-玻纤制造-玻纤制造033025070011002006SZ精功科技机械设备-专用设备-工程机械160037138078002506SZ协鑫集成电子-半导体-半导体材料-半导体材料002007转亏新能源300118SZ东方日升电力设备-光伏设备-光伏电池组件-光伏电池组件037010转亏002056SZ横店东磁电子-其他电子-其他电子-其他电子020073118052300001SZ特锐德电力设备-电网设备-输变电设备-输变电设备000000017031002075SZ沙钢股份钢铁-特钢-特钢-特钢扭亏130074601003SH柳钢股份钢铁-普钢-板材-板材转亏扭亏600061SH国投资本基础化工-化学纤维-涤纶-涤纶015059转亏000615SZ奥园美谷基础化工-化学纤维-粘胶-粘胶续亏续亏传统周期600810SH神马股份基础化工-化学纤维-其他化学纤维-其他化学纤维025051转亏002407SZ多氟多基础化工-化学制品-其他化学制品-其他化学制品018055023033002326SZ永太科技基础化工-化学制品-氟化工-氟化工009029023038传统经济000537SZ广宇发展房地产-房地产开发-住宅开发-住宅开发007079019076600499SH科达制造机械设备-专用设备-其他专用设备-其他专用设备005096007052002290SZ禾盛新材家用电器-家电零部件-家电零部件-家电零部件004032070011600298SH安琪酵母农林牧渔-农产品加工-其他农产品加工-其他农产品加工044034005052600132SH重庆啤酒食品饮料-非白酒-啤酒-啤酒033055033047消费002019SZ亿帆医药医药生物-化学制药-原料药-原料药075147转亏300003SZ乐普医疗医药生物-医疗器械-医疗耗材-医疗耗材000000008053000158SZ常山北明纺织服饰-纺织制造-棉纺-棉纺021047转亏600765SH中航重机国防军工-航空装备-航空装备-航空装备017079008048资产注入国企600316SH洪都航空国防军工-航空装备-航空装备-航空装备012105034038000617SZ中油资本非银金融-多元金融-金融控股-金融控股066136转亏资料来源wind民生证券研究院注估值盈利贡献为区间内PETTM和EPS的对数变化值本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9策略专题研究图92008-2012年消费电子领域的智能手机换机潮出货量同比增速达峰后下行资料来源wind民生证券研究院图102008-2012年这一区间里通信经历了2G3G图112008-2012年运营商资本开支高位回落至低谷最高速增长2G用户数从2012年末达峰下行资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10策略专题研究图12风电光伏装机增速分别在20092011年达峰下行资料来源wind民生证券研究院图132009年Q2基建投资增速的回落标志着主导旧经济的宏观需求扩张政策退坡资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11策略专题研究23逆袭的宏观环境出现供需至少一端的扭转从宏观环境上来看十分之一型股票的重估概率供需双重扭转的环境仅有需求恢复的环境资本化运作广泛公司扭转下游需求的环境231供需同时扭转2008-2012年与2018年以来的对比从矩阵单元格来看重估概率最高的区间组合是2008-2012年2018年以来这一区间的宏观背景是供给端需求端都有所扭转这也证明了上文中的猜想2008-2012年出现大量后来能够被重估的十分之一型股票的原因在于当时的产能快速增长至过剩同时遭遇扩张性需求政策的退出而这一场景在2018年后已经扭转供给侧改革在2016年开始快速落实以金属冶炼为代表的传统行业产能出清2018年开始产能利用率中枢稳定在合理水平需求端来看新老经济的需求端都再次上行新经济中的新能源板块以光伏风电为代表的新能源在2019年后重新步入装机上升期在2018年中美贸易摩擦之后自主可控的紧迫性增强电子尤其是半导体产业从主要由消费电子驱动转为由国产替代驱动旧经济领域在2020年新冠疫情后的逆周期调控对冲下也迎来需求的阶段性升温体现为房地产和基建投资的大幅上行图14供给端出清2016年起中国工业产能利用率快图15需求端回升2017-2018年间光伏及风电新速回升增装机规模增速陆续触底回升资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院232需求扭转2012-2014年与2016-2018年的对比重估概率其次的组合是2012-2014年2016-2018年这一组合体现的则是需求端的好转对相应股票重估的作用2012-2014年仍然面临四万亿所留下的产能过剩但边际上更大的波动来自于需求端新老动能切换进入深水区2013年的国五条降温房地产和8号文清理影子银行及非标均表现了宏观经济政策上对旧经济的慎重态度但新经济并未能实现快速接本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12策略专题研究力体现为在基建投资房地产投资双双回落时制造业投资尤其是高技术产业固定资产投资增速也大幅下行而这一情况在2016-2018年得到了好转尽管2016-2018年更容易被打上的标签是供给侧改革但不能忽视的是此时需求端也有明显改善国内代表旧经济的房地产在房住不炒的政策底线下因城施策迈入新的上行周期而代表新动能的高技术产业也开始进入投资上行周期而就国外需求来说2016年起中国出口迎来次贷危机后的首次改善图162012-2014年时旧经济萎缩而新经济未能接力的状况在2016-2018年得到改善资料来源wind民生证券研究院图172016年起中国出口增速迎来次贷危机后首次持续性的上行资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13策略专题研究233通过资本化运作向增量需求偏移2014-2016年重估概率排在第三的组合是2008-2012年2014-2016年这一组合体现的是即使宏观上的供需两端没有好转但如果出现了有利于资本化运作的环境时可以使公司有机会在主业疲软的时期进行资产负债表调整向经济中结构性景气的领域偏移以此打造或转移到第二增长曲线这一区间中的个股国投资本中国长城常山北明均具备国企改革的可能性存在以资产置换来改善上市公司报表的预期特锐德永太科技多氟多则切入电动车智能车等新兴成长领域以第二增长曲线拔高估值表12014-2016年打造或转移至第二增长曲线的个股明细证券代码证券简称第二增长曲线详情600061SH国投资本2014年7月发行股份购买安信证券股权构成借壳上市公司主业由纺织变为证券业2014年7月公告中国电子将适时实施合并长城集团和长城科技待合并完成后长城集团和长城科技将注销法人000066SZ中国长城资格中国电子将成为公司的控股股东2014年6月公告拟通过发行股份方式购买北京北明伟业控股有限公司控股的北明软件股份有限公司100股权000158SZ常山北明公司将具备纺织业软件信息业双主业300001SZ特锐德2015年4月公告拟非公开发行股份购买川开电气股份有限公司股权项目公司切入汽车充电领域2015年4月公告增资美赛达科技5月公告收购上海浓辉化工有限公司5月公告拟收购重庆和亚化医投资管理有002326SZ永太科技限公司10股权公司通过外延收购延伸产业链范围应用范围广泛涉及液晶材料医药农药染料等2014年10月公告拟在六个月内通过股权收购及货币投资方式获得红星汽车725股权通过此次收购将推进公002407SZ多氟多司新能源汽车事业发展资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14策略专题研究3变化的时代与重估的机遇31重估催化剂之一业绩大幅改善在对时期2到时期7中发生重估的个股进行深入分析后我们发现业绩的大幅改善可能是股价得到重估的一个必要条件这种业绩改善可能表现为两种形式一类是在股价重估至阶段性高点时业绩已经较其股价最低点实现了较大程度的改善即涨幅的盈利贡献为正或公司实现扭亏或减亏另一类则是仍存在于预期之中仍未实现的业绩改善即市场对当年的盈利一致预测增速明显高于最近一期已披露的年度报表利润增速或最近一期已披露的年度报表利润增速极低可能已经代表了业绩底根据我们的统计在时期2时期3时期6时期7中重估个股有高于或接近80的比例都出现了第一类业绩改善剩余的占比不足20的个股也大部分都出现了第二类业绩改善少数的例外具备下文中的催化剂二三在时期4时期5中重估个股实现第一类业绩改善的比例较低分别为47和52但若将第二类业绩改善考虑进去则实现业绩改善的个股占比可以提升至87和96图18时期2-时期7中发生重估的股票绝大多数出现业绩改善单位资料来源wind民生证券研究院注具体划分方式见正文32重估催化剂之二与当期重大主题强相关业绩改善这一单一变量确实无法完全解释部分个股的重估例如时期4到时期7这四个时间段中都有得到重估的个股却未出现任何一类业绩改善的情况因此我们对上述的例外进行了个例研究能够发现的是这些未发生业绩改善的个股其实很大程度上是乘上了当期重大主题的东风我们统计了当期重估个股所涉及的概念主题并将重复出现次数最多的概念主题列在表2中在时期4中未发生业绩改善却得到重估的个股国脉文化东山精密都属于TMT主题在时期5中未发生业绩改善却得到重估的个股中天金融属于融资融券标的在时期6中未发生业绩改善却得到重估的个股广宇发展横店东磁分别涉及的概本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15策略专题研究念是标普道琼斯中国国家队时期7中未发生业绩改善却得到重估的个股朗姿股份大港股份分别涉及的热门概念是行业龙头TMT表2时期4-时期7的重大主题时期重大主题时期42012124-2014521TMT移动互联网时期52014521-2016117融资融券标的TMT央企大盘时期62016118-20181019标普道琼斯中国TMT地方国企国家队龙头纳入富时罗素标普道琼斯中国陆股通重仓纳入MSCI行业龙时期72018年以来头TMT资料来源wind民生证券研究院33重估催化剂之三剥离拖累的资产开拓第二增长曲线在解释个股被重估的契机时不能忽略的一点则是在前文中提到的第二增长曲线在不少得到重估的个股都是通过资本化运作的方式扩展或改变了上市公司的主业使其通过新的增长点吸引到投资者的关注表3101只十分之一股在其重估前所进行的业务剥离或开拓明细证券代码证券简称重估时期业务剥离或开拓000758SZ中色股份2008-2012年剥离亏损的电力煤炭业务海外资源扩张稀土000829SZ天音控股2012-2014年原主业为手机分销拓展移动互联网应用和移动通讯服务转售300002SZ神州泰岳2012-2014年原主业是飞信服务收购游戏厂商打开第二增长曲线002416SZ爱施德2012-2014年原主业智能手机分销收购互联网平台公司打开第二增长曲线600499SH科达制造2012-2014年原主业陶瓷制造后收购清洁能源公司600299SH安迪苏2014-2016年由工业硅转型为动物营养品002137SZ实益达2014-2016年由电子EMS制造转型数字营销000150SZST宜康2014-2016年房地产开发转型网络医院300001SZ特锐德2014-2016年通过收购川开电气进入汽车充电领域600298SH安琪酵母2016-2018年拓展酵母提取物300003SZ乐普医疗2016-2018年大量并购丰富产品线心血管器械药品002612SZ朗姿股份2018年以来原主业女装后通过参股和收购电商平台医美标的实现泛时尚战略000707SZ双环科技2018年以来聚焦主业剥离亏损房地产业务002291SZ遥望科技2018年以来原主业女鞋后收购遥望科技逐步转型为泛时尚运营平台资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16策略专题研究4潜在的逆袭池塘里的石子从本文研究的时间起点2000年至今有许多股票都经历了成为本文研究对象的前两步1在某一时期涨幅超过50个股或上涨时长超过50个股2在达到这一时期的股价高点后下跌幅度超过90个股但它们距离逆袭仍有一步之遥这一步的差距可能在于缺乏第2节中所讨论的三要素或者仅仅因为第3节中总结出的催化剂仍不具备但当下这些沉淀在池塘中的石子因几点原因更值得关注首先2014年以来A股成长性系统性下行的背景并未扭转新不如旧的背景下捡石头或许是未来必不可少的一项投资工作其次2018年以来供给端的持续改善已经在诸多曾经的旧世界行业中发生而不少产业也在经历周期的低谷等待重新上行最后2023年以来市场对中特股和数字经济的探讨热烈似乎已经形成了这一时代的不可忽视的两大重要主题而这也如过去的许多重大主题一样将为个股的重估带来催化因此我们按照重估催化剂的要求3在与十分之一型股票仅一步之遥的个股样本中筛选了一些潜在的逆袭标的这些石子也许会如同本文分析的样本标的一样迎来重估时刻并带来可观回报表4具备催化剂的潜在逆袭标的具备的催化剂所属一级所属二级当前股价市值市盈率十证券代码证券简称业绩热门并购机构行业行业历史最高价亿元年分位数改善概念重组覆盖数000960SZ锡业股份有色金属小金属218233411591113601600SH中国铝业有色金属工业金属90919918611116601168SH西部矿业有色金属工业金属19126746351112300677SZ英科医疗医药生物医疗器械157165337331101300601SZ康泰生物医药生物生物制品2133655330911012300841SZ康华生物医药生物生物制品217127825041106688185SH康希诺医药生物生物制品15430230101300199SZ翰宇药业医药生物化学制药224102393971101600200SH江苏吴中医药生物化学制药1955841007002570SZ贝因美食品饮料饮料乳品15250940891105300783SZ三只松鼠食品饮料休闲食品21978978791004600158SH中体产业社会服务体育23689573001101600880SH博瑞传播社会服务教育24864980951101002607SZ中公教育社会服务教育11531021107603708SH家家悦商贸零售一般零售25775310114600811SH东方集团商贸零售贸易12492210013筛选方法1筛选2000年1月1日以来满足脚注1中124的个股2在这些个股中判断其历史最高股价日的估值与当前估值的差异若两个时刻估值均大于零且当前估值高于历史最高股价日估值则要求有业绩改善预期未来一期盈利预测相对最近一期年报扭亏或EPS正增长若当前估值小于历史最高股价日估值则要求有业绩改善预期或热门概念个股所属热门概念大于等于2个并购重组预期个股最新一期财务报告中发生了重组费用或存在并购后备考估值若当前估值小于0历史最高股价日估值大于0则要求盈利能够扭亏若历史最高股价日估值小于0则要求有热门概念或并购重组预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17策略专题研究具备的催化剂所属一级所属二级当前股价市值市盈率十证券代码证券简称业绩热门并购机构行业行业历史最高价亿元年分位数改善概念重组覆盖数002798SZ帝欧家居轻工制造家居用品1843091002603166SH福达股份汽车零部件18042272021103601500SH通用股份汽车零部件17554994681002300132SZ青松股份美容护理化妆品2543571007002713SZ东易日盛建筑装饰装修装饰2553351002300348SZ长亮科技计算机软件开发24390747801104300766SZ每日互动计算机软件开发22767488141102603528SH多伦科技计算机软件开发2225061001300248SZ新开普计算机设备21753755861102000555SZ神州信息计算机IT服务216130749541103300440SZ运达科技计算机IT服务20135860331101300168SZ万达信息计算机IT服务13515171102300448SZ浩云科技计算机IT服务213419100001001002073SZ软控股份机械设备专用设备23567016820102601766SH中国中车机械设备轨交设备1841747848501114002625SZ光启技术国防军工航空装备242365420861103600150SH中国船舶国防军工航海装备1851114511951106601718SH际华集团纺织服饰服装家纺1281458100001001002055SZ得润电子电子消费电子1265801101002456SZ欧菲光电子光学光电19816751101603160SH汇顶科技电子半导体1512664100001101600537SH亿晶光电电力设备光伏设备2468351105300444SZ双杰电气电力设备电网设备1553901001603026SH胜华新材电力设备电池23516550211105000681SZ视觉中国传媒数字媒体233119275461104600556SH天下秀传媒广告营销242161126971107资料来源Wind民生证券研究院注当前股价指2023年3月23日收盘价市盈率为负值的个股分位数不显示催化剂下的1和0代表存在该项催化剂和不存在该项催化剂本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18策略专题研究5风险提示1历史规律不代表未来本文通过复盘和统计个股历史规律的方法不一定能够归纳出未来事情发展的确切走向2个股具有不可忽视的异质性特征个股之间存在难以完全准确度量的差异这些差异可能造成了市场表现的不同本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19策略专题研究插图目录图1根据阶段性高低点将A股时期划分为7个区间3图2101只符合筛选标准的重估股票明细4图32014年-2016年这一区间及之后涨幅靠前10的个股是十分之一型股票的概率显著提升5图42014年之后成长股的成长因子快速下行右轴单位5图5在各个区间跌幅前10和涨幅前10的股票只数矩阵6图6在各个区间跌幅前10和涨幅前10的股票只数矩阵7图7区间日均换手率越高区间涨跌幅越高的时期重估发生率也越高7图82008-2012年间出现的十分之一型股票估值盈利贡献拆分在上涨阶段均有盈利贡献而下跌往往由盈利证伪开启9图92008-2012年消费电子领域的智能手机换机潮出货量同比增速达峰后下行10图102008-2012年这一区间里通信经历了2G3G最高速增长2G用户数从2012年末达峰下行10图112008-2012年运营商资本开支高位回落至低谷10图12风电光伏装机增速分别在20092011年达峰下行11图132009年Q2基建投资增速的回落标志着主导旧经济的宏观需求扩张政策退坡11图14供给端出清2016年起中国工业产能利用率快速回升12图15需求端回升2017-2018年间光伏及风电新增装机规模增速陆续触底回升12图162012-2014年时旧经济萎缩而新经济未能接力的状况在2016-2018年得到改善13图172016年起中国出口增速迎来次贷危机后首次持续性的上行13图18时期2-时期7中发生重估的股票绝大多数出现业绩改善单位15表格目录表12014-2016年打造或转移至第二增长曲线的个股明细14表2时期4-时期7的重大主题16表3101只十分之一股在其重估前所进行的业务剥离或开拓明细16表4具备催化剂的潜在逆袭标的17本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20