家居：315渠道增长平稳，家居经营延续复苏。1-2月部分家居龙头高基数下依然实现前端约同比20%增长、部分实现约30%，315头部家居品牌增长平稳，定制龙头高基数下前端同比增长仍约20%，软体目前仍处消费淡季，复苏节奏滞后。我们认为延迟交付楼盘、积压家装需求及消费自然复苏有望驱动全年家居需求稳健增长。推荐长期成长标的顾家家居、欧派家居，以及二线高扩张标的志邦家居、喜临门、金牌厨柜、慕思股份、箭牌家居、索菲亚、尚品宅配、敏华控股、江山欧派、皮阿诺、王力安防等。
　　造纸：1）大宗纸：关注浆纸系盈利改善，废纸系阶段性磨底。浆纸系方面，纸浆供需矛盾逐步放大，价格超预期下跌；废纸系方面，本周规模纸厂再发停机函，短期现货供应预期减少，废纸价格小幅反弹，当前纸价逐步消化进口纸零关税冲击，预计废纸系止跌企稳。当前优选底层利润夯实、Q2起盈利修复斜率较高的太阳纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、晨鸣纸业等，林业碳汇开放可期、关注岳阳林纸。2）特种纸：纸浆超预期下跌，重视盈利修复斜率。预计本轮阔叶浆低点有望跌至550-600美金/吨。受益于原材料成本压力释放，仙鹤股份盈利端预计Q1逐步复苏，Q2修复斜率提升；销量端Q1略承压，但新增产能预计如期投放贡献增量；价格端Q1整体均价高位向上，Q2后稳价为主。持续推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。
　　消费：百亚股份渠道、产品变革提速；公牛无主灯成长可期。百亚股份深耕西南、外围拓展稳健，渠道改革成效显著，且产品结构优化带动盈利水平提升；恒安国际高端化策略稳步推进，坚持稳价及全渠道拓展，品牌力持续强化；公牛无主灯“沐光”新品发布，长期成长可期。推荐公牛集团、晨光股份、百亚股份、明月镜片；关注依依股份、中顺洁柔、维达国际、恒安国际。
　　新型烟草：奥驰亚收购NJOY，核心供应商有望受益；思摩尔业绩筑底，多元产品矩阵共驱成长。1）奥驰亚拟以27.5亿美金收购NJOY，凭借奥驰亚深厚资金、渠道等优势，NJOY有望恢复快速增长。此外，NJOY过审产品核心供应商为思摩尔国际，有望贡献增量。2）思摩尔2022年实现收入121.45亿元（同比-11.7%），调整后净利润25.75亿元（同比-52.7%）；2022H2实现收入64.92亿元（同比-4.6%），调整后净利润11.39亿元（同比-53.9%，其中Q4为4.18亿元，同比-65.7%）。展望未来，我们认为Q4或为公司收入阶段性底部，2023年有望回升，利润率预计仍较为承压。推荐思摩尔国际，关注盈趣科技。
　　出口：更新1-2月出口数据，仍处承压趋势，静待Q2逐步复苏。2023年1月、2月家具及零件出口金额分别同比-13.2%、-25.2%，目前各细分品类出口仍承压，H2美国大概率进入降息通道，届时海外需求回暖，出口景气有望回升。关注盈趣科技、浙江自然、共创草坪、匠心家居、久祺股份、家联科技、嘉益股份、梦百合、恒林股份、乐歌股份、永艺股份等。
　　包装：梳理永新股份盈利能力变化历程，产业链纵深加强推动盈利稳步向上。伴随公司塑料薄膜产能释放、油墨业务落地，公司目前主营彩印业务毛利率稳定在23%区间，相较塑料包装整体行业毛利率已稳定高出3-4pct。推荐裕同科技、永新股份、新巨丰、上海艾录，关注昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金、劲嘉股份。
　　风险提示：消费复苏不及预期，地产低于预期，浆价波动低于预期。

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年03月27日轻工制造周报浆价超预期下跌重视特纸盈利修复斜率家居经营稳健家居315渠道增长平稳家居经营延续复苏1-2月部分家居龙头高基数下依然实现前端增持维持约同比20增长部分实现约30315头部家居品牌增长平稳定制龙头高基数下前端同比增长仍约20软体目前仍处消费淡季复苏节奏滞后我们认为延迟交付楼盘积压家装需求及消费自然复苏有望驱动全年家居需求稳健增长推荐长期成长标的顾家家居欧派家居以及二线高扩张标的志邦家居喜临门金牌厨柜慕思股份箭牌家居索菲行业走势亚尚品宅配敏华控股江山欧派皮阿诺王力安防等造纸1大宗纸关注浆纸系盈利改善废纸系阶段性磨底浆纸系方面纸浆供需矛盾轻工制造沪深300逐步放大价格超预期下跌废纸系方面本周规模纸厂再发停机函短期现货供应预期减16少废纸价格小幅反弹当前纸价逐步消化进口纸零关税冲击预计废纸系止跌企稳当前优选底层利润夯实Q2起盈利修复斜率较高的太阳纸业关注山鹰国际玖龙纸业博汇0纸业晨鸣纸业等林业碳汇开放可期关注岳阳林纸2特种纸纸浆超预期下跌重视盈利修复斜率预计本轮阔叶浆低点有望跌至550-600美金吨受益于原材料成本压力-16释放仙鹤股份盈利端预计Q1逐步复苏Q2修复斜率提升销量端Q1略承压但新增产能预计如期投放贡献增量价格端Q1整体均价高位向上Q2后稳价为主持续推荐仙鹤-32股份华旺科技五洲特纸冠豪高新2022-032022-072022-112023-03消费百亚股份渠道产品变革提速公牛无主灯成长可期百亚股份深耕西南外围拓展稳健渠道改革成效显著且产品结构优化带动盈利水平提升恒安国际高端化策略稳步推进坚持稳价及全渠道拓展品牌力持续强化公牛无主灯沐光新品发布长期成长可作者期推荐公牛集团晨光股份百亚股份明月镜片关注依依股份中顺洁柔维达国际恒安国际分析师姜春波新型烟草奥驰亚收购NJOY核心供应商有望受益思摩尔业绩筑底多元产品矩阵共驱执业证书编号S0680521070003成长1奥驰亚拟以275亿美金收购NJOY凭借奥驰亚深厚资金渠道等优势NJOY有邮箱jiangchunbogszqcom望恢复快速增长此外NJOY过审产品核心供应商为思摩尔国际有望贡献增量2思摩研究助理姜文镪尔2022年实现收入12145亿元同比-117调整后净利润2575亿元同比-527执业证书编号S06801220400272022H2实现收入6492亿元同比-46调整后净利润1139亿元同比-539其中Q4为418亿元同比-657展望未来我们认为Q4或为公司收入阶段性底部邮箱jiangwenqiang1gszqcom2023年有望回升利润率预计仍较为承压推荐思摩尔国际关注盈趣科技相关研究出口更新1-2月出口数据仍处承压趋势静待Q2逐步复苏2023年1月2月家具1轻工制造周报家居复苏趋势加强纸浆延续下及零件出口金额分别同比-132-252目前各细分品类出口仍承压H2美国大概率进入降息通道届时海外需求回暖出口景气有望回升关注盈趣科技浙江自然共创草坪跌离焦镜快速放量2023-03-05匠心家居久祺股份家联科技嘉益股份梦百合恒林股份乐歌股份永艺股份等2轻工制造家居经营复苏无主灯大有可为Q2特包装梳理永新股份盈利能力变化历程产业链纵深加强推动盈利稳步向上伴随公司塑料纸高斜率盈利修复2023-02-19薄膜产能释放油墨业务落地公司目前主营彩印业务毛利率稳定在23区间相较塑料3轻工制造本周梳理菲莫国际英美烟草年报公包装整体行业毛利率已稳定高出3-4pct推荐裕同科技永新股份新巨丰上海艾录关注昇兴股份宝钢包装奥瑞金劲嘉股份牛新业务快速扩张家居造纸复苏2023-02-13风险提示消费复苏不及预期地产低于预期浆价波动低于预期重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E603816SH顾家家居买入2032252583032059185816201380603833SH欧派家居买入4384485205942920285524602153603008SH喜临门买入1441632152692280201415271220603180SH金牌厨柜买入2191782663241800221514821217603733SH仙鹤股份买入1441171972591910235013961062002831SZ裕同科技买入1091672042462537165613551124002078SZ太阳纸业买入110103097123111711931267999公牛集团买入603195SH4635196207383345298424982099资料来源Wind国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日内容目录1重点推荐看多家居造纸左侧布局消费优选公牛集团611家居315渠道增长平稳家居经营延续复苏612造纸关注浆纸系盈利改善废纸系阶段性磨底9121浆纸系供需矛盾放大关注龙头Q2吨盈利修复斜率9122废纸系阶段性磨底修复方向确定11123特种纸纸浆超预期下跌重视盈利修复斜率1213消费百亚股份渠道产品变革提速公牛无主灯成长可期1414新型烟草奥驰亚收购NJOY核心供应商有望受益思摩尔业绩筑底多元产品矩阵共驱成长1515包装梳理永新股份盈利能力变化历程产业链纵深加强推动盈利稳步向上1816出口本周更新1-2月出口数据仍处承压趋势静待Q2逐步复苏202市场行情回顾2221市场涨跌概览2222限售解禁情况梳理2323重点公告233重点板块数据跟踪2531家居政策需求端持续宽松1-2月房屋竣工同比回暖25311地产政策地产政策持续宽松25312地产数据1-2月房屋竣工同比回暖29313家居企业数据12月家具制造业收入同比-81利润同比7931314原材料价格MDI乳胶软泡聚醚周环比下降3332造纸2月国内港口木浆库存环比上升废纸系进口增加35321价格数据浆纸系价格下跌废纸系价格磨底35322库存数据2月国内港口木浆库存环比上升37323进出口数据2月木浆进口环比回落废纸系进口增加3933消费1-2月社零同比上升35增速环比53pct4034包装本周更新1-2月下游零售额温和复苏趋势显现4235出口海运费延续下滑趋势45风险提示46图表目录图表1公司生产基地及产能规模7图表2公司单位原材料成本低于行业元7图表3公司木门单位生产成本较低元7图表42021年主要门企木门单价对比元樘8图表52021年可比公司毛利率横向对比8图表6公司收入结构按渠道拆分8图表7外盘浆价美元吨9图表8内盘浆价元吨9图表9近期纸浆外盘报价梳理9图表10我国港口木浆库存万吨10图表11欧洲港口木浆库存及同比10图表12文化纸价格走势元吨11图表13白卡纸价格走势元吨11P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日图表14近期浆纸系涨价函梳理11图表15国废价格走势元吨12图表16箱板纸价格走势元吨12图表17瓦楞纸价格走势元吨12图表18白板纸价格走势元吨12图表19特种纸提价函梳理13图表20PMTA过审名单16图表21美国2022年电子烟市占率16图表222023年1月VUSEJUUL市占率环比变化16图表23思摩尔国际经营数据一览17图表24思摩尔国际财务数据一览18图表25镀铝包装材料自用比例19图表26塑料软包装薄膜自用比例19图表27油墨自用比例19图表28永新毛利拆解20图表29分品类出口数据汇总20图表30开市客COSTCO销售库存变化21图表31劳氏LOWES销售库存变化21图表32家得宝HOMEDEPOT销售库存变化21图表33沃尔玛WALMART销售库存变化21图表34大盘涨跌VS轻工制造22图表35轻工制造细分行业日内涨跌幅22图表36轻工制造涨跌居前个股22图表37每半月限售解禁情况梳理23图表382023年以来地产政策梳理25图表39累计房屋竣工面积及同比数据29图表40单月房屋竣工面积及同比数据29图表41累计房屋新开工面积及同比数据29图表42单月房屋新开工面积及同比数据29图表43累计商品房销售面积及同比30图表44单月商品房销售面积及同比万平方米30图表45三十大中城市累计成交套数累计值万套30图表46三十大中城市累计成交面积累计值万平方米30图表47三十大中城市周成交套数单周值套31图表48三十大中城市周成交面积单周值万平方米31图表49家具制造业营业收入亿元及同比数据累计值31图表50家具制造业利润总额亿元及同比数据累计值31图表51家具制造业企业数量单位个32图表52亏损企业数量单位个32图表53家具制造业当月零售额及同比亿元32图表54家具制造业当月利润总额及同比亿元32图表55建材家居卖场销售额累计值亿元及同比数据累计32图表56建材家居卖场销售额累计值亿元及同比数据单月数据32图表57家具及其零件月度出口金额及同比亿美元33图表58限额以上家具类批发和零售业零售额及同比亿元33图表59五金材料价格单位点33P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日图表60钢材价格指数33图表61粘胶长丝与粘胶短纤价格单位元吨34图表62涤纶短纤涤纶长丝价格单位元吨34图表63MDI价格单位元吨34图表64TDI价格单位元吨34图表65浓缩乳胶价格单位元吨35图表66软泡聚醚价格单位元吨35图表67外盘浆价美元吨35图表682018-2023年国废黄板纸价格走势元吨35图表692018-2023年进口针叶浆价格走势美元吨36图表702018-2023年进口阔叶浆价格走势美元吨36图表712018-2023年双胶纸价格走势元吨36图表722018-2023年铜版纸价格走势元吨36图表732018-2023年箱板纸价格走势元吨37图表742018-2023年瓦楞纸价格走势元吨37图表752018-2023年白卡纸价格走势元吨37图表762018-2023年白板纸价格走势元吨37图表77国内港口木浆库存万吨38图表78文化纸库存万吨38图表79箱板纸库存及库存天数万吨天38图表80瓦楞纸库存及库存天数万吨天38图表81白板纸库存及库存天数万吨天38图表82白卡纸库存及库存天数万吨天38图表83针叶木片进口量万吨39图表84非针叶木片进口量万吨39图表85针叶浆及阔叶浆进口量万吨39图表86双胶纸进出口量万吨39图表87铜版纸进出口量万吨40图表88箱板纸进出口量万吨40图表89瓦楞纸进出口量万吨40图表90白板及白卡进出口量万吨40图表91社会消费品累计零售额及同比亿元41图表92日用品类累计零售额及同比亿元41图表93文化办公用品累计零售额及同比亿元41图表94家具累计零售额及同比亿元41图表95实物商品网上累计零售及同比亿元41图表96当月实物商品网上零售额占比亿元41图表97中国电商物流指数42图表98规模以上快递业务量万件42图表99日用品零售单位亿元42图表100零售额粮油食品类累计值43图表101零售额粮油食品类当月值43图表102零售额化妆品类累计值43图表103零售额化妆品类当月值43图表104零售额饮料类累计值43图表105零售额饮料类当月值43P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日图表106零售额烟酒类累计值44图表107零售额烟酒类当月值44图表108产量白酒累计值44图表109产量卷烟累计值44图表1102022年全球智能手机出货量和增长率单位百万台44图表1112022Q4中国智能手机份额出货量同比增幅单位百万台45图表1122022A中国智能手机份额出货量同比增幅单位百万台45图表113主要航线CCFI指数45图表114即期汇率美元兑人民币46图表115美国CPI同比变化单位46图表116美国零售商库存季调十亿美元46P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日1重点推荐看多家居造纸左侧布局消费优选公牛集团11家居315渠道增长平稳家居经营延续复苏家居延续复苏趋势预计全年需求较为稳定从近期渠道跟踪来看1-2月部分家居龙头高基数下依然实现前端约同比20增长部分实现约30315渠道跟踪反馈乐观全国层面来看红星居然等反馈流量表现依然优异预计315高基数定制龙头前端增长约20软体增长偏弱主要系复苏节奏滞后我们对全年家居需求依然保持乐观12022年延迟交付楼盘2前期积压家装需求3耐用品消费自然复苏三重需求叠加保障全年需求稳定性此外过往已证明龙头业绩更多依赖自身阿尔法以欧派为代表的家居整装化全屋化等商业模式变革极大提高家居企业供应链整合能力及渠道管理能力要求龙头品牌潜在空间拓宽小品牌竞争力降级本轮家居配置机会或延续较长时间315头部家居品牌增长平稳客流量客单值均有所提升我们对315期间头部家居品牌进行密切跟踪1华东软体2月客流量表现较好3月环比下滑但成交量有所提升预计315增长幅度达50其中定制高增主要系该区域整装局改及毛坯房等多维度引流效果显著2福建定制2月定金达到历史高位3月进入订单消化期增速回落预计该区域2-3月增长20-30客单值及订单量均增长10左右3西南家居315期间客流量及销售额同比持平主要系行业加大促销力度及前期大环境影响客户预算下滑预计伴随经济复苏下半年客单值恢复增长经销商恢复常态化经营水平4华南软体315同比增长幅度超过50较2021年增长接近20头部品牌新开店空间较小未来增长主要由客单值提升贡献目前套餐客单价提升幅度接近105华东软体目前已付定金及待成交订单较多若全部转化为销售额同比增长15该区域加强拎包渠道建设定制增长较好套餐客单值提升趋势明显此外爆款折扣产品引流作用较强综合来看伴随前期积压需求释放2月客流量及订单量表现优异3月以来客流量下降客单值及转化率有所提升增速有所放缓预计315整体增长平稳金牌厨柜发布2022年业绩快报2022年公司实现营业收入3552亿元同比303归母净利润275亿元同比-1853扣非归母净利润204亿元同比-22512022Q4实现营业收入1064亿元同比-1341归母净利润111亿元同比-384扣非归母净利润108亿元同比-318Q4大环境影响下经营承压利润表现较弱主要系费用率向上折旧摊销增加零售衣柜及木门贡献增长品类融合渠道扩张加速我们预计2022年厨柜衣柜木门零售增长分别约-151545公司品类协同效应深化打造高品质整家定制套餐客单值提升此外公司开启一城多商分商圈招商优化经销商管理逐步建立清晰淘汰机制同时依托平台办事处开拓分销渠道加速渠道扩张2023年预计厨柜衣柜各新增约200家门店大宗稳健增长风险控制优异公司代理运营强化风险管理加大央企国企等优质地产客户资源获取力度加快在手订单转化预计2022年实现约10增长目前在手订单较为充裕2023年竣工预期乐观下交付节奏有望提速顾家家居强化品类融合内销恢复外销触底内销经营恢复渠道调整品类融合力度强当前公司线下客流量已达大环境影响前水平且经销商经营信心恢复较快渠道拓展意愿较强1渠道方面公司充分重视定制软体融合带动渠道效率提升根据我们渠道调研公司一方面积极调整现有渠道及经销商结构积极向大店转型另一方面开拓C店分销等新店态和渠道预计渠道改革效果兑现融合单比例提升进一步驱动客单值增长2组织架构方面持续优化营销事业部融合进一步增强内部协同布艺产品创新力度强化3品类矩阵持续丰富公司以街边店社区店形式加强床垫渠道覆盖力度中低端系列加速下沉发布科技深睡白P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日皮书进一步吸引消费者预计伴随下游需求复苏内销收入有望延续稳健增长外销经营触底降本增效稳步推进受海外需求走弱及去库影响Q1外贸订单仍处低位逐步触底预计Q2起有所改善目前公司剥离玺堡轻装上阵积极推进外贸组织架构调整管理效率提升明显渠道方面依托海外知名综合零售卖场扩张同时布局跨境电商和自有品牌产品方面加强高性价比功能产品研发外贸床垫持续贡献增量产能方面墨西哥越南产能稳步爬坡交付具备稳定性我们预计伴随海外经营触底降本增效推进外销经营利润稳健向上近期我们发布江山欧派深度报告生产制造优势筑底产能扩张新品放量产能方面目前公司已投建门及柜类设计产能超过400万套2016-2021年产能CAGR为27未来防火门柜类等新产品有望协同放量采购端公司规模采购优势突出单位采购成本较友商节降200-800元生产端标准化柔性化工艺自动化信息化提升效率公司人工成本占比持续降低产品端生产制造优势突出使得产品性价比领先市场份额有望持续提升图表1公司生产基地及产能规模省份生产基地设计产能规模建设进展2017年募投项目30万套模压门投产浙江江山淤头工业园年产模压门110万套实木复合门30万套2018年募投项目30万套实木复合门投产浙江2018年募投项目205万套柜类投产浙江江山莲华山工业园年产定制柜类205万套木门120万套防火门150万套2020年120万套木门部分投产2022H1首批防火门产线投入使用年设计产能20万套河南河南兰考生产基地年产实木复合门60万套2019年产能逐步提升重庆重庆市永川区三教产业园年产木门120万套2022H1首批产线投入使用年设计产能45万套资料来源招股说明书公司公告国盛证券研究所图表2公司单位原材料成本低于行业元图表3公司木门单位生产成本较低元江山欧派-木门欧派家居-欧铂尼单位制造成本单位人工成本单位原材料成本梦天家居-木门好莱客-千川2000志邦家居-木门索菲亚-华鹤1800江山欧派1400yoy1216001014001200812001000100064800800260040006002003900539122-235666356800400-4-6200-80-102018201920202021资料来源各公司公告国盛证券研究所资料来源各公司公告国盛证券研究所注选取2021年进行比较P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日图表42021年主要门企木门单价对比元樘图表52021年可比公司毛利率横向对比25004020003530150025201000155001050江欧好梦志索0山派莱天邦菲江志欧索好山邦家客亚派-菲莱-欧-家家欧家亚客-居----派-居居欧千华派居-木欧川木木鹤-铂华千门铂门门木木尼鹤川尼门门资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所大宗风险优化零售变革提速1工程渠道直营方面公司客户结构优化调整且丰富客户合作类型目前未执行项目充足伴随保交楼推进及延期项目兑现预计低基数下增长稳健代理方面目前代理商数量超过400家预计伴随存量订单转化节奏加快以及新招商力度加强有望延续2022年增长趋势2经销渠道2021年公司推动营销变革布局家装市场加大全品类招商力度目前经销商数量超过22000家线上自营商场多平台入驻加强引流预计伴随品牌力持续强化零售端保持增长图表6公司收入结构按渠道拆分单位百万元201720182019202020212022Q1-3营业收入1009741282872026633011513157322131YOY31727058048648-33分渠道201720182019202020212022Q1-3大宗渠道7043994537168433260732221816143439YOY15454342178175480-1493-1491毛利率321331933421336132272905占比697673698311865870256481其中直营工程22090916309781532YOY-2617-3461毛利率336135183348大宗渠道847373535684总收入733551663684其中工程代理286565036055549YOY75746601毛利率336125262372大宗渠道109922703873总收入95215952510经销渠道293432961921871247036930361039YOY692094-26161295180544546毛利率333634261762241921832066占比29062309107982021952758其他业务1191413112359157162461216835YOY-9447246791991727165660-790毛利率69644007309421402096761占比1183226105227802490资料来源公司公告国盛证券研究所核心标的推荐目前家居板块估值以2023Q2-2024Q1业绩作为参考系已回到欧派估值20X顾家等15X-的估值体系我们认为业绩确定性较高安全边际凸显推荐长期成长标的顾家家居欧派家居以及二线高扩张标的志邦家居喜临门金牌厨柜慕思股份箭牌家居索菲亚尚品宅配敏华控股江山欧派皮阿诺王力安防等P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日12造纸关注浆纸系盈利改善废纸系阶段性磨底121浆纸系供需矛盾放大关注龙头Q2吨盈利修复斜率纸浆跟踪供需矛盾放大预计浆价下跌超预期当前海外需求延续走弱国内需求温和复苏供给端UPM210万吨产能释放在即欧洲港口累库预计供需矛盾逐步放大纸浆价格超预期下跌1价格当前Arauco针叶浆阔叶浆报价920730美元吨新一轮外盘报价尚不明朗预计供需矛盾驱动浆价向下图表7外盘浆价美元吨图表8内盘浆价元吨针叶浆内盘价格元吨90001200进口针叶浆美元吨进口阔叶浆美元吨阔叶浆内盘价格元吨80001000700080060006005000400400020030002000202120212021202120212022202220222022202220222023202302021202120212021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023--------------0103050709110103050709110103---------------------------010203040506070809101112010203040506070809101112010203资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表9近期纸浆外盘报价梳理执行纸浆供应商品种调价幅度日期针叶浆银星920美元吨智利Arauco木浆3月阔叶浆明星730美元吨-20美元吨本色浆金星770美元吨加拿大Weyerhaeuser针叶浆2月虹鱼960美元吨30美元吨巴西Bracell阔叶浆2月巴丝760美元吨加拿大WestFraserTimber针叶浆2月凯利普940美元吨30美元吨加拿大MercerCelgar针叶浆2月月亮930美元吨30美元吨针叶浆银星920美元吨智利Arauco木浆2月阔叶浆明星750美元吨-95美元吨本色浆金星770美元吨-10美元吨加拿大Northwood针叶浆2月北木970美元吨30美元吨小鸟750-760美元吨-70美元吨至-60美元巴西AracmzCelulose阔叶浆1月吨加拿大Harmac针叶浆1月马牌930美元吨30美元吨加拿大Catalyst针叶浆1月雄狮940美元吨20美元吨加拿大Northwood针叶浆1月北木940美元吨智利Arauco针叶浆1月银星920美元吨-20美元吨资料来源卓创资讯国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日2库存国内方面2月国内港口木浆库存共180万吨同比18环比213处于中等偏上水平海外方面2月欧洲港口木浆库存共167万吨同比453环比105达到2年内最高水平外需偏弱被动累库图表10我国港口木浆库存万吨图表11欧洲港口木浆库存及同比150青岛港保定库常熟港200欧洲港口木浆库存万吨YOY50130401101803090160201070140050120-1030-2010010-3020172017201820182019201920192020202020212021202220222022201780-40202020202020202020202021202120212021202120212022202220222022202220222023-102020---------------010611040902071205100308010611-------------------01030507091101030507091101030507091101资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源Europulp国盛证券研究所3供给产能方面目前Arauco156万吨已投产UPM210万吨预计在Q1末-Q2初进入国内市场Metsa80-90万吨针叶浆增量预计2023Q3投产考虑产能爬坡合计供给增量达全球6以上供给压力Q2最为显著全球发货方面1月世界20主要产浆国总出货量同比-36环比-13其中针叶浆同比56阔叶浆同比-92对中国发货量同比59环比-138全球发货依然偏弱内需恢复好于外需4需求2月中国PMI为526环比15pct国内经济温和复苏全球PMI为499环比07pct接近荣枯线水平复苏节奏滞后于国内当前木浆产能逐步释放需求走弱供需矛盾凸显纸浆价格依然处于趋势向下阶段我们预计针叶浆阔叶浆底部分别为800美金550美金以上未来主要变量在于全球经济复苏节奏尤其是国内经济复苏节奏浆厂投产节奏浆纸跟踪文化纸出版订单尚存支撑社会需求平淡1文化纸本周3月20日-25日下同双胶铜板均价67205754元吨较上周-5-14元吨开工率环比058pct-025pct库存天数环比-078030毛利率分别228pct174pct2白卡纸均价4892元吨较上周-106元吨开工率环比-357pct产量环比-506库存环比453毛利率环比064pct当前文化纸出版招标订单尚存支撑然而社会需求平淡经销商出货缓慢且成本端支撑逐步走弱价格略有承压白卡纸龙头3月仍以稳价为主预计伴随下游需求复苏盈利有望改善P10请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日图表12文化纸价格走势元吨图表13白卡纸价格走势元吨11000白卡纸价格元吨双胶纸价格铜版纸价格75001000070009000650080006000700055006000500020212021202120212021202120222022202220222022202220232023500020212021202120212021202120222022202220222022202220232023--------------0103050709110103050709110103--------------0103050709110103050709110103资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所图表14近期浆纸系涨价函梳理品类企业纸种执行日期调价幅度晨鸣纸业文化纸20230301100元吨太阳纸业文化纸20230301100元吨亚太森博双胶纸静电复印原纸20230301200元吨岳阳林纸文化纸20230301100元吨文化纸玖龙纸业东莞太仓基地文化纸20230220100元吨晨鸣纸业文化纸20230215100元吨岳阳林纸文化纸20230215100元吨太阳纸业文化纸20230215100元吨博汇纸业卡纸类20230301100元吨万国太阳白卡纸20230225100元吨玖龙纸业白卡纸20230216100元吨白卡纸晨鸣纸业白卡纸20230215100元吨万国太阳白卡纸20230215100元吨博汇纸业卡纸类20230215100元吨APP白卡纸20230215100元吨生活用纸太阳纸业生活用纸20230220200元吨资料来源中纸在线国盛证券研究所122废纸系阶段性磨底修复方向确定废纸系规模纸厂再发停机函预计废纸止跌企稳1国内方面本周国废均价1514元吨较上周1元吨库存天数环比-556消费量环比-101箱板瓦楞价格为39962823元吨较上周-104元吨-152元吨开工率环比-009pct-044pct产量环比-163-077库存环比276382当前下游需求仍偏淡本周规模纸厂玖龙山鹰再发停机函其中山鹰五大基地3-4月预计合计减产78万吨短期现货供应预期减少且废纸价格小幅反弹成本支撑增加当前纸价逐步消化进口纸零关税冲击预计废纸系止跌企稳2海外方面本周美废12为160美元吨较上周-25元P11请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日吨国内成品纸需求弱再生纤维采购意愿不强预计价格弱势调整图表15国废价格走势元吨图表16箱板纸价格走势元吨35006500A级国废黄板纸箱板纸价格元吨600030005500250050002000450040001500350010003000250020172017201820182018201920192019202020202020202120212021202220222022202350020172017201720172018201820182019201920192020202020202021202120212022202220222023-------------------01050901050901050901050901050901050901-------------------01050901050901050901050901050901050901资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所图表17瓦楞纸价格走势元吨图表18白板纸价格走势元吨60006000瓦楞纸价格元吨白板纸价格元吨55005500500050004500450040004000350030003500250030002000201920202017201720182018201920192020202120212022202220222017250020182018201820192019201920192020202020202020202120212021202120222022202220222023-----------------------------------0508110205081102050811020508110205081102020501061104090712100308010611资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所核心标的推荐文化纸格局稳定盈利修复确定性强重点关注Q2吨盈利修复斜率当前优选底层利润夯实Q2起盈利修复斜率较高的太阳纸业关注山鹰国际玖龙纸业博汇纸业晨鸣纸业等林业碳汇开放可期关注岳阳林纸123特种纸纸浆超预期下跌重视盈利修复斜率供需矛盾加强浆价有望超预期下滑根据国盛宏观团队预测目前美国核心风险在企业债务H1经济大概率发生衰退海外需求走弱港口库存已步入被动累库周期2月欧洲港口木浆库存同比453环比105供给方面目前Arauco156万吨已投产UPM210万吨预计在Q1末-Q2初进入国内市场Metsa80-90万吨针叶浆增量预计2023Q3投产供给压力Q2最为显著我们认为供需矛盾加强纸浆价格有望超预期下滑预计本轮周期阔叶浆低点有望跌至550-600美金吨仙鹤股份当前节点公司价利均有望向上盈利修复确定性强且Q2修复斜率加速此外纸浆震荡后仍将呈现下行趋势当前估值已回调至中枢以下持续推荐P12请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日销量端新增产能预计如期投放成长路径清晰受制于春节假期影响公司1月销量预计略承压但2-3月已逐步回暖整体Q1销量预计略下滑自Q2起30万吨食品卡纸等新增产能预计如期稳步落地贡献重要增量且2023年底-2024年初广西湖北项目预计顺利投产分别贡献40万吨浆20万吨浆40万吨纸2022-2025年产量CAGR预计可达25成长路径清晰价格端格局优异需求具备韧性仍处提价通道成本下行背景下公司2月15日热转印原纸格拉辛纸涨价1000元吨300元吨3月5日热转印再涨1000元吨伴随海外供给失衡外销需求景气以及国内疫后复苏旺季来临预计首波提价充分落地3月提价部分落地Q1整体均价高位向上Q2后稳价为主图表19特种纸提价函梳理国盛轻工特种纸仍处提价通道重视Q2高斜率盈利修复确定性板块企业纸种公布日期执行日期调价幅度江河纸业数码纸20230221202303051000元吨冠豪高新热升华转印纸全系列产品20230221202303051000元吨五洲特纸数码纸20230221202303051000元吨仙鹤股份喷绘热转印原纸20230221202303051000元吨冠豪高新防护型热敏纸2023022120230301002元平方米仙鹤股份格拉辛纸2023021020230215300元吨五洲特纸格拉辛纸2023021020230215300元吨江河纸业数码纸20230206202302151000元吨五洲特纸数码纸20230206202302151000元吨仙鹤股份喷绘热转印原纸20230206202302151000元吨冠豪高新热升华转印纸全系列产品20230206202302151000元吨仙鹤股份格拉辛纸202211302022121500元吨五洲特纸格拉辛纸202211302022121500元吨仙鹤股份医用透析纸202211212022121500元吨仙鹤股份所有产品2022101720221018500元吨仙鹤股份离型原纸双面光单面光20229272022101800元吨仙鹤股份医用透析纸20229162022916600元吨所有产品300元吨仙鹤股份河南热敏大纸2022072720220727002元平方米热敏小纸3仙鹤股份格拉辛纸2022072120220801500元吨五洲特纸格拉辛纸2022072020220801500元吨江河纸业格拉辛纸2022072020220801500元吨江河纸业所有产品20220625202207011500元吨仙鹤股份喷绘热转印原纸20220625202207011500元吨冠豪高新热转印升华纸20220625202207011500元吨仙鹤股份格拉辛纸2020052720220615500元吨五洲特纸格拉辛纸2020052720220615500元吨江河纸业格拉辛纸20220615500元吨仙鹤股份不锈钢CTP版衬纸彩色双胶纸2022032820220410500元吨晨鸣纸业热敏纸热敏原纸无碳原纸2022032820220401500元吨江河纸业热敏纸硅油纸格拉辛类全部产品2022032520220401500元吨仙鹤股份格拉辛纸2022030720220401500元吨五洲特纸格拉辛纸2022030720220401500元吨冠豪高新热升华转印纸20220307202203201000元吨仙鹤股份喷绘热转印原纸20220307202203201000元吨恒联特纸所有产品2022031920220320300元吨江河纸业所有产品20220307202203201000元吨华旺科技装饰原纸20220309202203101500元吨齐峰新材装饰纸无纺壁纸耐磨纸20220307202203101500元吨鲁南新材装饰原纸202203071500元吨江河纸业格拉辛原纸格拉辛机外超压纸2022021420220301500元吨仙鹤股份格拉辛纸2022021420220301500元吨仙鹤股份喷绘热转印原纸20220226202203011000元吨五洲特纸格拉辛纸2022021420220301500元吨冠豪高新热升华转印纸20220225202203011000元吨浙江华川格拉辛纸2022021420220301500元吨星城纸业所有产品2022021420220218300元吨仙鹤股份格拉辛纸2022021420220216500元吨浙江华川格拉辛纸2022021420220216500元吨五洲特纸格拉辛纸2022021420220216500元吨江河纸业格拉辛原纸格拉辛机外超压纸2022021420220216500元吨星城纸业所有产品2022021420220214200元吨资料来源纸引未来国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日盈利端Q1逐步复苏Q2修复斜率提升3月纸厂针叶浆采购价格预计已降至900美金吨之下较高点约-100美金吨阔叶浆已降至约650美金吨较高点-210美金吨动力煤市场均价Q500023Q1环比已下滑超19预计公司Q1原材料端仍受此前部分高价浆库存影响但能源成本有望显著降低推动吨盈利自Q1逐步复苏展望后市当前节点预计公司实际阔叶浆采购价格已调至650美金左右且Q2供需矛盾放大仍将驱动浆价趋势向下Q2-Q3原材料压力预计充分释放Q2吨盈利修复斜率较高预计Q2薄纸单吨盈利高点有望提升至约1500元吨2022Q22022Q4单吨盈利分别为800700元吨标的推荐目前特种纸处于预期兑现阶段纸浆下跌趋势性强重视Q2高斜率盈利修复优选业绩确定性强中期成长性突出标的推荐仙鹤股份华旺科技五洲特纸冠豪高新13消费百亚股份渠道产品变革提速公牛无主灯成长可期百亚股份发布2022年报2022年公司实现收入1612亿元同比102归母净利润187亿元同比-178扣非归母净利润179亿元同比-149其中单Q4公司实现收入483亿元同比272归母净利润061亿元同比120扣非归母净利润059亿元同比170大环境影响下业绩表现持续超预期深耕西南外围拓展稳健渠道改革成效显著2022年公司川渝云贵陕其他地区分别实现收入579335196亿元同比-58-02136毛利率分别为494515438同比-13pct-06pct57pct公司持续深耕川渝及云贵陕核心市场优化经销商结构渠道利润丰厚且拓展O2O渠道对冲线下客流不利影响2022年市场份额位列川渝第一云贵陕第二与第一名差距逐渐缩小同时全国市场有序拓展目前产品已进入河北山东河南安徽两湖两广等市场非核心省份市占率稳步提升此外公司加快电商及新兴渠道建设借助新签约代言人虞书欣提升品牌影响力渠道改革成效显著2022H2公司电商收入同比959至233亿元双十一自由点品牌在天猫抖音等平台名列前三线上结构持续优化毛利率同比158pct至455盈利能力提升明显预计2023年伴随规模效应体现有望实现盈亏平衡中高端产品表现靓丽生产效率改善2022年公司卫生巾纸尿裤分别实现收入1358123亿元同比147-170毛利率分别为505176同比-02pct08pct电商及非核心省份收入占比增加产生部分影响公司把握市场消费趋势加速新品及重点单品推广2022年已有产品升级迭代推出全新敏感肌系列新品毛利率相比自由点高约10pct预计中高端产品占比提升推动业绩稳健增长此外公司致力于提升设备及工艺水平2022年引入一条新产线且提升智能化设备配比预计产品结构优化及生产效率提升带动盈利水平稳步向上恒安国际发布2022年报2022年公司实现主营业务收入226亿元同比88归母净利润193亿元同比-4122022H2实现主营业务收入114亿元同比55归母净利润65亿元同比-541预计伴随下半年浆价回落高端产品占比提升盈利能力有望进一步改善产品结构优化高端化策略稳步推进2022H2公司纸巾卫生巾纸尿裤业务分别实现收入64130357亿元分别同比245-19-52毛利率分别为185684387-53pct-26pct-06pct公司致力于发展高端产品及优化产品组合1纸巾原材料上涨加速行业出清公司坚持稳定价格并控制促销并通过全渠道销售提升市场份额且高端品增长势头强劲2022年云感柔肤系列及湿纸巾分别同比增长接近80145占纸巾业务比例超10692卫生巾公司持续推动高端产品研发升级少女特薄加长夜用及裤型系延续增长年内推出果滋润系列销售表现良好未来计划推出升级版萌睡裤产品3纸尿裤2022年QMOP14请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日系列魔法呼吸纸尿裤同比增长174占纸尿裤比例超30此外把握成裤市场增长机遇推动安尔康品牌国内市场渗透率提升电商及新兴渠道开拓顺利品牌力持续强化公司渠道改革稳步推进2022年电商收入同比267至608亿元收入占比达到26938pct新零售渠道收入同比297至160亿元占比超过13同比2pct其中纸尿裤电商和母婴渠道销售占比分别提高至超602及约185纸巾电商及新兴渠道增长均超46此外公司创新营销方式聘请年轻流量明星肖战为代言人加强抖音快手等直播带货平台投入进一步提升品牌影响力和用户粘性公牛集团沐光初现百亿可期3月19日公牛无主灯有沐光沐光无主灯品牌发布会暨全国首家旗舰店开业盛典在中山市古镇星光联盟召开无主灯作为集团一级战略业务公司在生产研发渠道建设品牌营销三个维度大力投入1生产研发公牛斥资数亿在华南华东建设两大自主研发制造基地并配套行业领先的光学实验室确保沐光产品品质领先携手国际设计大师开发符合国民家装习惯的灯光解决方案提高消费者接受度自研沐光MOS无主灯智控系统提供稳定可靠的交互体验2渠道建设2022年已完成8000智能无主灯网点和7000乡镇专卖区布局助力无主灯业务导入和销售区域下沉2023年计划加速门店铺设及独立店开设加快市场布局目标开设千家门店快速建立渠道及营销优势3品牌营销针对行业内头部品牌空缺的现状公牛以品牌化打法赋能沐光无主灯致力于打造规模百亿的专业品牌引领行业发展核心标的推荐1疫后需求复苏龙头把握产品渠道变革市占率稳定向上长期布局价值显现推荐公牛集团晨光股份百亚股份2原材料价格回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔依依股份维达国际恒安国际3高景气赛道近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰富有望贡献增长亮点14新型烟草奥驰亚收购NJOY核心供应商有望受益思摩尔业绩筑底多元产品矩阵共驱成长奥驰亚收购NJOY核心供应商有望受益奥驰亚以275亿美金收购NJOYNJOY目前为美国第三大电子烟品牌2022年市占率为27旗下多款产品已成功过审PMTA其中NJOYDAILY为唯一过审一次性小烟当前NJOY市占率仅为27奥驰亚若以275亿美元收购可充分验证PMTA稀缺性JUUL被拒后尽管拥有30市占率估值仅为7亿美元NJOY市占率爬升缓慢主要系背后股东对冲基金谨慎运营营销投入欠缺之后凭借奥驰亚深厚资金渠道等优势有望恢复快速增长此外NJOY过审产品核心供应商为思摩尔国际其产品上量后预计可成功联合VUSE加速吞并JUUL市场份额持续为思摩尔贡献增量P15请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日图表20PMTA过审名单公司产品时间MarlboroSiennaHeatsticksPhilipMorrisProductsSAMarlboroBronzeHeatsticks01262023MarlboroAmberHeatsticksNJOYDAILYRichTobacco45NJOYLLC06102022NJOYDAILYEXTRARichTobacco6VuseVibePowerUnitVuseVibeTankOriginal30VuseVibePowerUnitRJReynoldsVaporCompany05122022VuseCiroPowerUnitVuseCiroCartridgeOriginal15VuseCiroPowerUnitNJOYACEDeviceNJOYACEPODClassicTobacco24NJOYLLC04262022NJOYACEPODClassicTobacco5NJOYACEPODRichTobacco5LogicRegularCartridgeCapsulePackageLogicVapeleafCartridgeCapsulePackageLogicVapeleafTobaccoVaporSystemLogicProTobaccoe-LiquidPackageLogicTechnologyDevelopmentLLC03242022LogicProCapsuleTankSystemLogicProCapsuleTankSystemLogicPowerTobaccoe-LiquidPackageLogicPowerRechargeableKitVuseSoloPowerUnitRJReynoldsVaporCompanyVuseReplacementCartridgeOriginal48G110122021VuseReplacementCartridgeOriginal48G2PhilipMorrisProductsSAIQOSSystemHolderandCharger12072020MarlboroHeatsticksMarlboroSmoothMentholHeatsticksPhilipMorrisProductsSA04302019MarlboroFreshMentholHeatsticksIQOSSystemHolderandCharger资料来源FDA国盛证券研究所图表21美国2022年电子烟市占率图表222023年1月VUSEJUUL市占率环比变化2022年全美电子烟市占率40002022M122023M14300350041003000390025003700350020003300150031001000290050027000002500VUSEJUULNJOYBLUEVUSEJUUL资料来源尼尔森国盛证券研究所资料来源尼尔森国盛证券研究所思摩尔国际发布年报业绩筑底一次性超预期多元矩阵共驱成长2022年实现收入12145亿元同比-117调整后净利润2575亿元同比-5272022H2实现收入6492亿元同比-46调整后净利润1139亿元同比-539其中Q4为418亿元同比-657展望未来我们认为Q4或为公司收入阶段性底部2023年有望回升利润率预计仍较为承压产品结构变化大客户盈利压力较大成本管控趋严税政导致产业链利润格局变化P16请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日中美地区承压欧洲一次性小烟爆发式增长分业务来看2022年ODMAPV业务分别实现收入10679亿元同比-1521466亿元同比262其中H2分别实现收入5586亿元同比-84905亿元同比283APV表现靓丽主要系公司推出差异化产品发布爆品XROS及升级LUXEX且加大市场推广力度ODM增速下滑主要系中美市场承压显著分地区看美国全年实现收入3773亿元同比-227H2收入为2160亿元同比-127承压主要系大客户调价2022年主要客户BAT美国销量仍实现同比10以及一次性产品抢占市场未来若FDA执法力度加强一次性产品Juul换弹式产品均有望加速出清格局重塑下美国业务有望稳增中国全年实现收入2246亿元同比-519H2收入为548亿元同比-702其中Q3同比-563Q4同比-825承压主要系新规出台后消费者仍处适应阶段非法风味产品挤占合规份额年底经济下行终端提价12月同比-901目前中烟对非法生产销售管理趋严且风味库存逐步消耗殆尽此外公司拿到6家子公司生产许可证推出更易接受的烟草口味国标产品消费者接受度有望提升2022Q4预计为阶段性底部2023年回归替烟需求稳增可期其他国家地区全年实现收入4660亿元同比534H2收入为2878亿元同比614表现靓丽主要系一次性小烟增长超预期全年收入高达1931亿元2022H1为320亿元欧洲政策开放通胀趋弱2023年换弹式有望稳定增长且一次性小烟预计持续贡献增量大麻雾化短暂承压医疗美容产品逐步推出公司深化雾化底层研发电子烟研发开支占比为74特殊用途为139医疗美容为121持续拓宽业务矩阵1大麻雾化主要面向中高端合规市场受制于全球通胀承压预计大麻雾化器业务2022年略承压公司已逐步完善产品矩阵有望通过产品渠道下沉强化销售体系预计大麻业务2023年恢复稳增2HNB已储备传统发热方式外的多种新型加热技术解决方案3医疗雾化完成国内一款呼吸机给药装置并获得生产许可且完成两款针对哮喘慢阻肺的药物传送装置开发4美容成功开发雾化美容仪图表23思摩尔国际经营数据一览资料来源公司年报国盛证券研究所盈利能力略承压管理研发持续投入公司全年毛利率为433同比-103pct归母净利率为212同比-184pctH2毛利率为393同比-130pct归母净利率为175同比-187pct盈利能力承压主要系产品地区结构调整以及部分产品向下调价协助客户抢占市场份额从费用表现来看全年管理费用率为95同比32pctH2为86同比13pct主要系公司在信息系统组织流程管理人员配备方面加P17请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日大投入研发费用率为113同比64pctH2为118同比55pct主要系在雾化技术基础研究医疗健康领域投入增加新增研发人员320名建立首个PMTA检测实验室销售费用率为32同比18pctH2为33同比14pct主要系一次性小烟APV海外市场开拓力度加大财务费用率为024同比002pctH2为022同比-004pct费用率短期增加主要系公司为长期稳健发展加大投入目前公司收入有望恢复稳增预计未来费用率将逐步下行现金流营运能力承压2022年公司净经营现金流为470亿元同比-3118亿元2022H2为803亿元同比-344亿元营运能力方面截至2022年底应收账款周转天数为708天同比94天应付账款周转天数为524天同比86天存货周转天数为371天同比85天投资评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为255亿元302亿元352亿元对应PE分别为215X182X156X维持买入评级风险提示全球渗透率提升不及预期政策趋严图表24思摩尔国际财务数据一览资料来源Wind国盛证券研究所标的推荐1雾化产业链持续推荐深度绑定全球大客户技术壁垒深厚的雾化科技龙头思摩尔国际2HNB产业链国际四大烟草龙头持续加大HNB布局海外渗透率连创新高HNB兼具减害增税符合中烟创新基本逻辑推荐盈趣科技菲莫HNB烟具塑胶件加热模组整件等核心供应商关注华宝国际劲嘉股份顺灏股份东风股份集友股份仙鹤股份15包装梳理永新股份盈利能力变化历程产业链纵深加强推动盈利稳步向上公司所处产业链中游坚持纵向一体化布局永新主营彩印包装材料上游主要为聚丙P18请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日烯PP聚乙烯PE聚苯乙烯PET等石化衍生品以及油墨薄膜镀铝包装材料等产业链配套产品公司自上市以来已有镀铝包装材料自用2005年开拓塑料薄膜业务2009年伴随24万吨高阻隔膜项目落地正式起量2016年扩展油墨业务实现纵向一体化布局目前镀铝包装材料薄膜材料油墨自用比例已分别在806040左右图表25镀铝包装材料自用比例销售量吨生产量吨自用比例左轴100200009018000801600070140006012000501000040800030600020400010200000201720182019202020212022资料来源公司年报国盛证券研究所图表26塑料软包装薄膜自用比例图表27油墨自用比例销售量吨生产量吨自用比例左轴销售量吨生产量吨自用比例左轴10080000100160009070000901400080806000012000707060500006010000504000050800040403000060003030200004000202020001010000100000201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司年报国盛证券研究所资料来源公司年报国盛证券研究所产业链一体化推动盈利能力稳步向上公司目前主营彩印业务毛利率稳定在23区间相较塑料包装整体行业毛利率已稳定高出3-4pct纵观公司历史发展进程我们发现2009年之前公司毛利率稳定在15-17区间伴随塑料薄膜产能释放盈利中枢已提升至约202016年油墨业务落地之后毛利率中枢已提升至约23我们认为展望未来公司整体盈利能力预计虽仍受原材料影响但产业链纵深布局已贡献重要增量未来有望长期降低原材料价格波动影响P19请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日图表28永新毛利拆解200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022收入55868294211279801172141614041406147115921611168419512122210423122553成本460568796934751944114010921121119912501227128915021582158517981948毛利098114146193229228276312286273341384395449540519514605毛利率176516751547171223381942194822202031185321452383234823022545246522222368业务收入比例913594889008924592929183935592298690881989238460838783678162768576457727行业毛利率185919402108201626922479193717031662173718621966199119852106220121932099永新毛利率-行业毛利率094265561304354537011517369116283417357317439264029269石油价格11654140581489819527127671666521168220412202420317116881000012274155571428996261563523138石油价格同比REF20625983107-346230532702413-008-775-4247-144522742674-815-326362424799销量527401549494571469464061566667836702584677344748420085859828593087889888717单吨价格26621112558718257406624851102416076239686425224732520165244700024836752581730单吨成本20705312040059209810019512481840177183465519419551878841184339119315081969922单吨价格同比-388060-346-278-080524-009-290150395单吨成本同比-147285-700-569-030585-325-189478199资料来源Wind公司年报国盛证券研究所此处为永新主营彩印数据标的推荐1纸包装持续推荐3C包装稳健烟酒包装环保纸塑等拓展顺畅稳态利润率有望上行的裕同科技液体包装国产替代进行时盈利能力有望改善的新巨丰主业稳健复苏第二成长曲线搭建顺利的上海艾录关注劲嘉股份2塑料包装关注下游分散需求韧性强原材料价格下行促进盈利弹性释放的永新股份3金属包装行业集中度持续提升促进龙头议价能力增强关注昇兴股份宝钢包装奥瑞金16出口本周更新1-2月出口数据仍处承压趋势静待Q2逐步复苏出口仍处承压趋势静待Q2逐步复苏2023年1月2月家具及零件出口金额分别为630亿美元296亿美元分别同比-132-252目前各细分品类仍处承压趋势主要系海外高通胀仍存美国1月2月CPI分别为6460因此美联储仍在持续加息3月22日加息25bp根据国盛宏观团队预测目前美国核心风险在企业债务目前风险已加速释放H1大概率发生衰退H2大概率进入降息通道届时伴随海外需求回暖出口景气有望触底回升图表29分品类出口数据汇总单位亿元22M1-222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M1223M1-2出口金额342416591894207220872013195620732329227522703183可调高度的转动坐具YOY-281-285-361-315-288-250-348-272-250-221-177-70出口金额793418565516504489481548577584548771弹簧床垫YOY-9723203207137308720022515434-28出口金额700361377346334335325394393413413663乳胶床垫YOY-39100-48-126-147-65-22275-11-20-19-52出口金额264148193154145118106098082074082265充气床垫YOY5222376303071682676812417-346-26702出口金额175104123121170151109136092131107213格拉辛纸YOY185352403308816161144697726477466214出口金额281152125173197180172175148200208361装饰原纸YOY35-147-232429438259-42259-11522210285出口金额133056064090080085118112106134120141热转印纸热敏纸YOY-91-112-33220811448250137395257-0559皮革或再生皮革面的带软垫的出口金额2197114810651108115710699891001101310369341428木框架坐具YOY-115-73-230-174-81-119-238-244-333-386-400-350出口金额640333113450369435933624304130483193339034244822其他带软垫的木框架坐具YOY-3728-133-71-112-73-269-242-273-242-218-247皮革或再生皮革面的带软垫的出口金额460180157285314351315333375339387448金属框架坐具YOY-132-144-477-672072185890298205352-26出口金额938446024857458543523932381540684532490951067845其他带软垫的金属框架坐具YOY4351-83-119-122-154-152-44-44-70-65-164出口金额451022811932208125142532246624922319225823134828自行车YOY-02-61-348-327-123-174-138-148-101-260-21571出口金额515525972557299234553903369834532924281320064154电动自行车YOY179112-84403927118288-107-80-268-194出口金额945949325767624165136386570860726038617656328551厨房用塑料制品YOY15630833830435336312914120213967-96出口金额395818552231254226972670219123412594246523433813保温杯YOY182421261361353430492718510146-37出口金额362209185212216284243228219218266418宠物尿垫YOY881567625217178625038176-14104155出口金额13127476708157477977265856115796701054宠物食品YOY18248314123910126579-194-233-248-111-196资料来源海关总署国盛证券研究所近期密集调研江浙出口企业Q1预计仍略承压Q2有望温和复苏近期密集调研江浙P20请仔细阅读本报告末页声明