ChatGPT的科技革命性有望超越1999年的互联网，复盘当年国内外行情可指引早期投资。以ChatGPT为代表的GPT路线大模型，其本质是通用性、逻辑性与真正的智能。其结合多模态的能力（图生文、文生图、文生指令），形成真正的万物智能。上一轮具备如此颠覆效应的科技革命需回溯1999年的互联网，在过去20多年不断演绎，影响深远，复盘其股价表现可指引如今投资。
　　对标美股千禧之交的互联网行情：极致狂欢，但龙头会穿越泡沫起伏走出长牛。1）1997-1999年间，互联网迅速普及，全球互联网用户数量大幅增长，为网络服务、软件和硬件企业带来了巨大的商机，带来美股一轮互联网牛市。在微软等科技巨头的带动下，美股标普500指数在1997-1999年间上涨98%，典型代表标的微软在此期间涨幅高达465%，大幅跑赢大盘，alpha凸显。2）2000年初泡沫破裂后深度回调，大浪淘沙，但真正具备大空间和高壁垒的龙头会从业绩兑现中逐渐走出长牛。以微软为例，虽然泡沫破裂后的三年内股价回调最多达到60%，而公司壁垒客观存在，且持续巩固。公司估值在回调中持续消化，投资价值逐渐凸显，伴随着公司业绩的持续成长与兑现，微软此后走出了多年的长牛，2003/3/1-2023/3/26的二十年间，公司股价涨幅高达1777%。
　　相信时代，拥抱可能性然后不断去伪存真。载入史册的519行情，如一场互联网行业的惊天巨浪，经过浪潮考验的优秀企业站到行业巅峰。1999年5月19日，由于国务院发布关于大力发展资本市场的利好消息，中国股市启动牛市行情。从1997-2000年区间的最大累计涨幅看，最典型例子包括海虹控股（+984%），综艺股份（+1612%），上海梅林（+715%）。彼时中国的互联网行业还处于起步阶段，股价大涨的关键在于公司具备互联网/科技相关的新业务投资，拉动估值扩张。同时，一些互联网公司也在大浪淘沙中成长起来，成为领军，如阿里巴巴，腾讯，百度，标的在替换，但时代不断证明。
　　总结海内外复盘结论：大空间、海外对标、以及公司禀赋带来的推演可能，是科技浪潮来临时选股的最优方式。1）新技术萌发早期，由于变化太大也太快，无法彻底看清未来情况，此时资金倾向于选择当期可能性最大（瞄准胜率）、空间最大（瞄准赔率）的方向。2）依旧由于变化过于剧烈无法彻底看清情况，市场在演绎过程中可能会选择后续逻辑破灭的标的，但当期无法证伪。3）由于科技革命带来的极大的颠覆性与不确定性，寻找空间足够大、具备海外映射对标、并且公司禀赋能够推演出优秀逻辑的公司，才是当前最好的选股方式。4）虽然部分标的会在后续证伪，但超级时代在不断证实，过去20多年互联网演绎到移动互联网，极大提升了我们的生活与社会效率，改变了我们的社会形态，也出了一批极大的投资机会，拥抱超级时代！
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　　算力及数据公司：英伟达、中科曙光、海光信息、寒武纪、常山北明、拓维信息、神州数码、浪潮信息、景嘉微、工业富联、易华录、光通信产业链。
　　大模型及技术公司：百度、阿里、华为、科大讯飞、360、海天瑞声、拓尔思、腾讯、字节跳动等。
　　应用：1）对标微软办公：微软、金山办公、彩讯股份；2）多模态GPT（输入输出信号变化）：大华股份、海康威视、万兴科技、当虹科技、云从科技、千方科技、新国都、中科创达。3）互联网传媒：昆仑万维、汤姆猫、蓝色光标、中文在线、利欧股份、游戏及数字人等。4）智能耳机/音箱：漫步者、科大讯飞、惠威科技、国光电器、恒玄科技。5)国内巨头合作：光云科技、赛意信息、云鼎科技、润和软件、立方数科、千方科技、朗新科技等。6）其他优质应用：同花顺、石基信息、汉得信息、宇信科技、高伟达、方直科技、汉王科技。7）医疗应用：润达医疗、嘉和美康、麦克奥迪、卫宁健康。8)机器人：三花智控、鸣志电器、绿的谐波、晶品特装。
　　风险提示：AI技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险；不同时期行情演绎可能存在差异。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评2023年03月27日计算机1999年互联网行情复盘ChatGPT的科技革命性有望超越1999年的互联网复盘当年国内外行情可指引早增持维持期投资以ChatGPT为代表的GPT路线大模型其本质是通用性逻辑性与真正的智能其结合多模态的能力图生文文生图文生指令形成真正的万物智能上一轮具备如此颠覆效应的科技革命需回溯1999年的互联网在过去20多年不断行业走势演绎影响深远复盘其股价表现可指引如今投资对标美股千禧之交的互联网行情极致狂欢但龙头会穿越泡沫起伏走出长牛1计算机沪深3001997-1999年间互联网迅速普及全球互联网用户数量大幅增长为网络服务软32件和硬件企业带来了巨大的商机带来美股一轮互联网牛市在微软等科技巨头的带动下美股标普500指数在1997-1999年间上涨98典型代表标的微软在此期间16涨幅高达465大幅跑赢大盘alpha凸显22000年初泡沫破裂后深度回调0大浪淘沙但真正具备大空间和高壁垒的龙头会从业绩兑现中逐渐走出长牛以微软为例虽然泡沫破裂后的三年内股价回调最多达到60而公司壁垒客观存在且-16持续巩固公司估值在回调中持续消化投资价值逐渐凸显伴随着公司业绩的持续-32成长与兑现微软此后走出了多年的长牛200331-2023326的二十年间公司2022-032022-072022-112023-03股价涨幅高达1777相信时代拥抱可能性然后不断去伪存真载入史册的519行情如一场互联网行业的惊天巨浪经过浪潮考验的优秀企业站到行业巅峰1999年5月19日由于国作者务院发布关于大力发展资本市场的利好消息中国股市启动牛市行情从1997-2000年区间的最大累计涨幅看最典型例子包括海虹控股984综艺股份分析师刘高畅1612上海梅林715彼时中国的互联网行业还处于起步阶段股执业证书编号S0680518090001价大涨的关键在于公司具备互联网科技相关的新业务投资拉动估值扩张同时邮箱liugaochanggszqcom一些互联网公司也在大浪淘沙中成长起来成为领军如阿里巴巴腾讯百度标的在替换但时代不断证明相关研究总结海内外复盘结论大空间海外对标以及公司禀赋带来的推演可能是科技浪1计算机华为盘古META进阶篇2023-03-26潮来临时选股的最优方式1新技术萌发早期由于变化太大也太快无法彻底看2计算机PLUGINS发布AIOS超级时代如何选应清未来情况此时资金倾向于选择当期可能性最大瞄准胜率空间最大瞄准赔率的方向2依旧由于变化过于剧烈无法彻底看清情况市场在演绎过程中可能用2023-03-26会选择后续逻辑破灭的标的但当期无法证伪3由于科技革命带来的极大的颠覆3计算机数据要素顶层规划不断完善二十条性与不确定性寻找空间足够大具备海外映射对标并且公司禀赋能够推演出优秀正加速落地2023-03-19逻辑的公司才是当前最好的选股方式4虽然部分标的会在后续证伪但超级时代在不断证实过去20多年互联网演绎到移动互联网极大提升了我们的生活与社会效率改变了我们的社会形态也出了一批极大的投资机会拥抱超级时代建议关注算力及数据公司英伟达中科曙光海光信息寒武纪常山北明拓维信息神州数码浪潮信息景嘉微工业富联易华录光通信产业链大模型及技术公司百度阿里华为科大讯飞360海天瑞声拓尔思腾讯字节跳动等应用1对标微软办公微软金山办公彩讯股份2多模态GPT输入输出信号变化大华股份海康威视万兴科技当虹科技云从科技千方科技新国都中科创达3互联网传媒昆仑万维汤姆猫蓝色光标中文在线利欧股份游戏及数字人等4智能耳机音箱漫步者科大讯飞惠威科技国光电器恒玄科技5国内巨头合作光云科技赛意信息云鼎科技润和软件立方数科千方科技朗新科技等6其他优质应用同花顺石基信息汉得信息宇信科技高伟达方直科技汉王科技7医疗应用润达医疗嘉和美康麦克奥迪卫宁健康8机器人三花智控鸣志电器绿的谐波晶品特装风险提示AI技术迭代不及预期风险经济下行超预期风险行业竞争加剧风险不同时期行情演绎可能存在差异请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日内容目录复盘1999互联网行情海内外共振穿越狂欢的泡沫3投资建议7风险提示8图表目录图表11997-1999互联网行情涨跌幅3图表2微软股价走势199712-199912313图表3标普股价走势199712-199912314图表4微软股价走势200331-20233264图表51999-2002上证综合指数5图表61997-2002海虹控股走势6图表71997-2002综艺股份走势6图表81997-2002上海梅林走势7P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日复盘1999互联网行情海内外共振穿越狂欢的泡沫以ChatGPT为代表的AI大模型给人类带来的变化的本质是知识可触达性的大幅提升从前需要学习才能获得的技能于知识法律知识绘画能力等如今可以方便地直接通过自然语言输入直接获得结果学习成本急剧降低导致从前由于学习成本较高而导致比较稀缺的能力从此变得平价易得可触达知识与能力的大幅平价化可及化其革命效应恰如当年互联网的出现互联网的出现改变了人类获取和传播信息的方式使得全球范围内的人们能够迅速地分享和交流想法如今随着AI大模型技术的快速发展知识和能力的平价化可及化再次引领了一场革命这场革命打破了传统的知识壁垒为全球范围内的智力潜力的解锁提供了可能进而打开股价层面的想象空间对标美股千禧之交的互联网行情极致的狂欢但龙头会穿越泡沫起伏走出长牛1全新技术突破带来狂欢式的市场泡沫龙头核心受益享受估值溢价1997-1999年间互联网迅速普及全球互联网用户数量大幅增长全球许多公司和个人都开始使用互联网这为网络服务软件和硬件企业带来了巨大的商机推动了科技行业的快速发展带来美股一轮互联网牛市在微软等科技巨头的带动下美股标普500指数在1997-1999年间上涨98典型代表标的微软在此期间涨幅高达465大幅跑赢大盘alpha凸显图表11997-1999互联网行情涨跌幅标普500涨跌幅微软涨跌幅19970101-199912319846519991231-20030301-43-60资料来源wind国盛证券研究所图表2微软股价走势199712-19991231资料来源wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日图表3标普股价走势199712-19991231资料来源wind国盛证券研究所2泡沫破裂后深度回调大浪淘沙但真正具备大空间和高壁垒的龙头会从业绩兑现中逐渐走出长牛自2000年初泡沫的破灭带来大科技行情的回调19991231-20030301期间标普500指数和微软跌幅分别达到4360然而虽然泡沫后的中期内存在深度回调一些公司会消失在大浪淘沙中但真正基本面优异核心受益壁垒高筑的公司会在业绩兑现中逐渐走出长牛以微软为例互联网的普及使得1997-2000年间个人PC需求快速扩张在此时期微软凭借其Windows操作系统和Office套件在全球市场占据主导地位带来了股价的拉升虽然此后伴随着互联网泡沫的破裂微软股价出现回调然而公司壁垒客观存在并且持续巩固回调过程中伴随着公司估值的持续消化投资价值逐渐凸显伴随着公司业绩的持续成长与兑现微软此后走出了多年的长牛200331-2023326的二十年间公司股价涨幅高达1777图表4微软股价走势200331-2023326资料来源wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日无独有偶复盘1999年国内互联网行情可以发现互联网泡沫也影响到了中国的互联网行业当时中国的互联网行业还处于起步阶段但许多互联网公司的股票价格被高估投资者对互联网公司的前景抱有过于乐观的预期带来了互联网公司的市值飙升然而这些公司的商业模式和盈利能力没有跟上股票价格的上涨最终导致了泡沫破灭在互联网泡沫破灭后中国的互联网行业经历了一段时间的低迷但随着中国经济的快速增长一些互联网公司也在大浪淘沙中成长起来成为了中国互联网行业的领军企业比如1999年成立的阿里巴巴1998年成立的腾讯以及2000年1月成立的百度目前中国的互联网行业已经成为全球最大的互联网市场之一吸引了全球投资者的关注1999年5月19日由于国务院发布关于大力发展资本市场的利好消息中国股市启动了牛市行情上证指数从1050点附近开始启动一个月后便达到1756点两年之后更是攀上了2245点的历史新高指数的累积涨幅超过了100不过随后股市进入了调整519行情便是指股市519纪念日中所发生的股市行情盛况图表51999-2002上证综合指数资料来源Wind国盛证券研究所在这波行情中最典型的几个例子有海虹控股综艺股份上海梅林这几家股价涨起来的关键就在于公司有和互联网科技相关的新业务投资从而拉动了估值扩张海虹控股现国新健康原名海南化学纤维厂是1984年成立的国有企业1991年改组为海南化纤工业股份有限公司1992在深圳证券交易所正式挂牌交易1997年3月投资设立中公网信息技术与服务公司开始进军互联网及电信增值业务1997年5月改名为海南海虹控股股份有限公司简称海虹控股1999年5月海虹控股收购北京联众电脑技术有限责任公司1999年9月中公网信息与技术服务有限公司与北京电报局北京电信签署了电信分成协议在1999年519行情刚开始时海虹控股就在不到三个月内从112元涨至23元2000年初该股再度井喷式飙升三个月内从不到20元涨至约83元的最高价P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日图表61997-2002海虹控股走势资料来源Wind国盛证券研究所综艺股份是综艺集团旗下核心企业创建于1987年是中国PE的先行者在1998年综艺股份积极进行产业结构调整大幅投入资金进入软件信息产业等高科技行业寄希望能成为公司新的利润增长点1998年12月综艺股份宣布投资5000万元成为国内最大软件销售连锁组织连邦公司的最大股东之后综艺股份还在1999年底斥资2080万元收购了依托南京大学创办的计算机科技企业南大苏富特2286的股权成为其第二大股东1999年6月连邦公司的电子商务部分裂出来成立了8848网站到年底8848网上超市开通送货业务的城市达到了450个2000年初8848的B2C业务一个月的销售额突破千万商品范围也扩大到16大类数万种8848有望在纳斯达克上市也成为了综艺股份炒作最热的一个题材在519行情中综艺股份的股价从十几元最高飙升到了64元图表71997-2002综艺股份走势资料来源Wind国盛证券研究所上海梅林本来是一家主业为食品的公司包括梅林牌罐头食品正广和牌饮用水光明牌冷饮等1999年年报中上海梅林称积极筹建物流配送体系掌握本企业的营销渠道经过调整与发展公司的经营由食品加工产业向网络产业拓展开展电子商务年报中还宣称迅速拓展网络产业完善85818电子商务网络体系85818电子商务网于2000年年初正式运行从而形成互联网和电话网并存的特色本公司把优先发展目标放在网络产业使其成为公司新的主业对85818的电子商务网进行重点投资为了加速形成以上海为中心并覆盖全国主要中心大城市的网络体系2000年计划在全国八大城市建立85818网络分站并实行网上电子支付的结算达到开展电子商务应具备的快速物流配送系统多种支付货款的结算手段和提供信息服务P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日功能力争在2000年末网络用户达到100万户1999年12月29日上海梅林发布消息称上海正广和网上购物销售公司推出的正广和互联网销售网站已经建成将于2000年1月1日正式开通受此消息影响上海梅林股票价格开始暴涨在2000年1月4日该股以878元的价格跳空高开连续多个涨停在两个月内股价上升到了33元涨幅达300图表81997-2002上海梅林走势资料来源Wind国盛证券研究所总结海内外复盘情况我们认为1新技术萌发的早期由于变化太大也太快无法彻底看清未来情况此时资金倾向于选择当期可能性最大瞄准胜率空间最大瞄准赔率的方向2依旧由于变化过于剧烈无法彻底看清情况市场在炒作过程中可能会选择错误的标的或者说事后发现逻辑无法兑现的标的但是科技革命带来颠覆性的变化毋庸置疑而这种错误本质是市场情绪高涨四面扩散的必然结果亦是大Beta的验证3由于科技革命带来的极大的颠覆性与不确定性寻找空间足够大具备海外映射对标并且公司禀赋能够推演出优秀逻辑的公司为当下重要的选股方式投资建议建议关注算力及数据公司英伟达中科曙光海光信息寒武纪常山北明拓维信息神州数码浪潮信息景嘉微工业富联易华录光通信产业链大模型及技术公司百度阿里华为科大讯飞360海天瑞声拓尔思腾讯字节跳动等应用1对标微软办公微软金山办公彩讯股份2多模态GPT输入输出信号变化大华股份海康威视万兴科技当虹科技云从科技千方科技新国都中科创达3互联网传媒昆仑万维汤姆猫蓝色光标中文在线利欧股份游戏及数字人等4智能耳机音箱漫步者科大讯飞惠威科技国光电器恒玄科技5国内巨头合作光云科技赛意信息云鼎科技润和软件立方数科千方科技朗新科技等6其他优质应用同花顺石基信息汉得信息宇信科技高伟达方直P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日科技汉王科技7医疗应用润达医疗嘉和美康麦克奥迪卫宁健康8机器人三花智控鸣志电器绿的谐波晶品特装风险提示AI技术迭代不及预期风险若AI技术迭代不及预期NLP技术理解人类意图水平未能取得突破则对产业链相关公司会造成一定不利影响经济下行超预期风险若宏观经济景气度下行固定资产投资额放缓影响企业再投资意愿从而影响消费者消费意愿和产业链生产意愿对整个行业将会造成不利影响NLP技术应用落地将会受限行业竞争加剧风险若相关企业加快技术迭代和应用布局整体行业竞争程度加剧将会对目前行业内企业的增长产生威胁不同时期行情演绎可能存在差异的风险不同时期资本市场发展宏观经济环境等皆存在差异根据历史行情总结演绎规律可能出现规律不一致的风险P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP9请仔细阅读本报告末页声明