白酒：趋势向好，增长分化。1）高端酒：春节动销良好，节后价盘整体稳定。2023年春节高端酒动销较优，消费回补趋势明显，顺利完成目标。从销售情况来看，高端酒行业Q1预计实现双位数增长，价盘上节后茅五泸价盘回暖加速，预计后续随着经济发展持续向好。2）次高端：压力持续释放，宴席表现亮眼。汾酒基本面稳健，由于12月场景缺失导致库存较高，以酒鬼酒、水井坊为代表的次高端企业当前仍处于库存去化阶段，当前宴席市场表现亮眼，未来可期；3）地产酒龙头：消费升级持续，产品矩阵优化。古井贡酒春节动销良好，古8及以上产品占比持续提升，为公司营收提供主要增量；洋河梦6+站稳600元以上次高端价格带，水晶版和天之蓝在春节期间动销同比增长明显；今世缘新春大会战的圆满完成增强公司决胜百亿的信心；口子窖于2月21日推出新品“兼系列”，当前老产品已开始停货；迎驾贡酒春节洞6放量，带动公司营收高速增长；金种子酒于2月22日上市，渠道利润丰厚，经销商代理热情高。
　　调味品：稳步修复，新品类持续渗透。海天味业、中炬高新收入稳步恢复，成本压力短期仍存，千禾味业收入延续高增，结构升级贡献利润弹性；天味食品动销景气延续，利润率修复可期；日辰股份存量客户企稳回升，新客户新品累开拓提速有望。恒顺渠道改革效果逐步兑现，成本压力叠加新品培育高投入下预期利润表现弱于收入。安琪酵母海外市场高增长延续，海运费大幅回落贡献利润。涪陵榨菜收入有望低基数下转正，成本红利延续预期利润表现更优。
　　啤酒饮料：1）啤酒：餐饮恢复助力行业高景气度，看好全年表现。餐饮恢复带动销量回升，产品结构进一步优化，同时低基数下短期反馈有望超预期，年内成本与费用压力减小，看好啤酒全年基本面超预期的可能性。23Q1来看，预计青岛啤酒、燕京啤酒报表端收入与业绩的弹性较大；2）饮料：动销恢复，大单品热度不减。东鹏饮料：外部环境扰动减弱后全年收入增速有望提速，同时PET下行带动成本压力减小，预计毛利率将贡献业绩弹性，看好东鹏强劲基本面；香飘飘：收入持续恢复，亏损同比收窄，关注未来即饮放量情况。百润股份：春节期间强爽热度进一步保持，当前公司整体库存良性，价盘稳中有进；3)乳制品:春节备货表现分化，一季度报表因基数扰动，整体趋于平淡，成本改善趋势明确，利润或快于收入增速，往后看有望迎来逐季改善。
　　连锁业态：单店逐步恢复，Q2复苏弹性可期。连锁业态客流恢复相对明显，但因春节错期及基数各异问题，复苏节奏或相对平缓。从时间维度看1-2月因基数较高下单店同比增长幅度不大。去年3月后大环境影响下单店冲击相对明显，Q2逐步进入低基数窗口，而同时Q1拿店也将在Q2贡献收入，收入弹性或在Q2逐步显现。其中巴比食品因Q2团餐业务高增，修复弹性或需等到下半年。利润端，因Q1鸭副成本位于历史高位，卤味连锁面临一定成本压力。
　　其他食品：1）速冻食品：旺季高景气延续，产品推新加速。受益于春节期间下游餐饮、宴席及团餐需求恢复，速冻食品产销两旺。同时，去年因大环境受影响的推新进度今年开始加速。利润端来看，原料成本高位回落叠加产能利用率提升，弹性较大。综上，速冻板块整体短期及中长期成长性并存，看好全年业绩兑现高确定性。23Q1来看，收入端基本实现双位数增长，利润端立高食品、安井食品、千味央厨弹性较高。2）休闲食品：渠道及备货差异，表现相对分化。因弱周期属性，公司更多以自身逻辑演绎，受整体消费环境扰动较小。洽洽因年节备货相对谨慎，Q1收入增速或相对平缓；盐津铺子因渠道和产品双向发力，Q1收入或有30%以上增长；良品铺子线上线下表现分化，我们预计Q1表现相对平均，Q2后线下门店发力有望迎来增长弹性。
　　投资建议：白酒看好下半年和明年的复苏态势，维持前期观点不变，首推高端酒，并关注地产酒的阶段性机会，核心推荐：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒。大众品方面，个股逻辑演绎进行时，部分公司今年有望迎业绩“大年”，个股alpha仍强，核心推荐：千禾味业、立高食品、安井食品、盐津铺子、日辰股份、东鹏饮料、燕京啤酒，华润啤酒、青岛啤酒、绝味食品。
　　风险提示：经济复苏情况不及预期，食品安全风险，原材料价格风险，渠道拓展不及预期风险，调研样本或存在局限性等。

研究报告全文：证券研究报告行业专题研究2023年03月27日食品饮料2023一季报前瞻小食品势能向好啤酒饮料基本面强劲白酒趋势向好增长分化1高端酒春节动销良好节后价盘整体稳定2023年增持维持春节高端酒动销较优消费回补趋势明显顺利完成目标从销售情况来看高端酒行业Q1预计实现双位数增长价盘上节后茅五泸价盘回暖加速预计后续随着经济发展持续向好2次高端压力持续释放宴席表现亮眼汾酒基本面稳健由于12行业走势月场景缺失导致库存较高以酒鬼酒水井坊为代表的次高端企业当前仍处于库存去化阶段当前宴席市场表现亮眼未来可期3地产酒龙头消费升级持续产品矩阵优化古井贡酒春节动销良好古8及以上产品占比持续提升为公司营收提供主食品饮料沪深30032要增量洋河梦6站稳600元以上次高端价格带水晶版和天之蓝在春节期间动销同比增长明显今世缘新春大会战的圆满完成增强公司决胜百亿的信心口子窖于2月1621日推出新品兼系列当前老产品已开始停货迎驾贡酒春节洞6放量带动公司营收高速增长金种子酒于2月22日上市渠道利润丰厚经销商代理热情高0调味品稳步修复新品类持续渗透海天味业中炬高新收入稳步恢复成本压力-16短期仍存千禾味业收入延续高增结构升级贡献利润弹性天味食品动销景气延续利润率修复可期日辰股份存量客户企稳回升新客户新品累开拓提速有望恒顺渠-322022-032022-072022-112023-03道改革效果逐步兑现成本压力叠加新品培育高投入下预期利润表现弱于收入安琪酵母海外市场高增长延续海运费大幅回落贡献利润涪陵榨菜收入有望低基数下转正成本红利延续预期利润表现更优作者啤酒饮料1啤酒餐饮恢复助力行业高景气度看好全年表现餐饮恢复带动销量回升产品结构进一步优化同时低基数下短期反馈有望超预期年内成本与费用压分析师符蓉力减小看好啤酒全年基本面超预期的可能性23Q1来看预计青岛啤酒燕京啤酒执业证书编号S0680519070001报表端收入与业绩的弹性较大饮料动销恢复大单品热度不减东鹏饮料外2邮箱furonggszqcom部环境扰动减弱后全年收入增速有望提速同时PET下行带动成本压力减小预计毛分析师郝宇新利率将贡献业绩弹性看好东鹏强劲基本面香飘飘收入持续恢复亏损同比收窄关注未来即饮放量情况百润股份春节期间强爽热度进一步保持当前公司整体库执业证书编号S0680522080001存良性价盘稳中有进3乳制品春节备货表现分化一季度报表因基数扰动整体邮箱haoyuxingszqcom趋于平淡成本改善趋势明确利润或快于收入增速往后看有望迎来逐季改善分析师吴思颖执业证书编号S0680522090001连锁业态单店逐步恢复Q2复苏弹性可期连锁业态客流恢复相对明显但因春节错期及基数各异问题复苏节奏或相对平缓从时间维度看1-2月因基数较高下单店邮箱wusiyinggszqcom同比增长幅度不大去年3月后大环境影响下单店冲击相对明显Q2逐步进入低基数分析师陈昕晖窗口而同时Q1拿店也将在Q2贡献收入收入弹性或在Q2逐步显现其中巴比食执业证书编号S0680522090002品因Q2团餐业务高增修复弹性或需等到下半年利润端因Q1鸭副成本位于历史邮箱chenxinhuigszqcom高位卤味连锁面临一定成本压力研究助理胡慧其他食品1速冻食品旺季高景气延续产品推新加速受益于春节期间下游餐饮执业证书编号S0680122020012宴席及团餐需求恢复速冻食品产销两旺同时去年因大环境受影响的推新进度今邮箱huhuigszqcom年开始加速利润端来看原料成本高位回落叠加产能利用率提升弹性较大综上研究助理陈熠速冻板块整体短期及中长期成长性并存看好全年业绩兑现高确定性23Q1来看收执业证书编号S0680123020016入端基本实现双位数增长利润端立高食品安井食品千味央厨弹性较高2休闲食品渠道及备货差异表现相对分化因弱周期属性公司更多以自身逻辑演绎邮箱chenyi5gszqcom受整体消费环境扰动较小洽洽因年节备货相对谨慎Q1收入增速或相对平缓盐津相关研究铺子因渠道和产品双向发力Q1收入或有30以上增长良品铺子线上线下表现分化我们预计Q1表现相对平均Q2后线下门店发力有望迎来增长弹性1食品饮料华北调研反馈春江水暖云程发轫投资建议白酒看好下半年和明年的复苏态势维持前期观点不变首推高端酒并2023-03-06关注地产酒的阶段性机会核心推荐泸州老窖五粮液贵州茅台山西汾酒古井2食品饮料川渝市场调研反馈寒风几许不乏贡酒洋河股份迎驾贡酒大众品方面个股逻辑演绎进行时部分公司今年有望迎业绩大年个股alpha仍强核心推荐千禾味业立高食品安井食品盐津铺春意2023-02-27子日辰股份东鹏饮料燕京啤酒华润啤酒青岛啤酒绝味食品3食品饮料广深市场调研反馈旺季延续全年风险提示经济复苏情况不及预期食品安全风险原材料价格风险渠道拓展不及可期2023-02-13预期风险调研样本或存在局限性等请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日内容目录重点公司2023Q1业绩前瞻311白酒消费回补显现Q1业绩稳健3111高端酒春节动销良好节后价盘回升3112次高端压力持续释放宴席表现亮眼3113地产酒龙头消费升级持续产品矩阵优化412大众品复苏势能强劲个股alpha仍强5121调味品稳步修复新品类持续渗透5122啤酒餐饮恢复助力行业高景气度看好全年表现6123饮品动销恢复大单品热度不减7124连锁业态Q1修复在途Q2迎来弹性8125其他食品边际变化显现增长延续9风险提示11图表目录图表1白酒重点公司一季报前瞻预测5图表2调味品重点公司一季报前瞻预测6图表32022年规模以上企业啤酒产量情况万千升7图表42019-2022年青岛啤酒现饮渠道销量占比7图表5啤酒重点公司一季报前瞻7图表6饮品重点公司一季报前瞻8图表7鸭副冻品绝对价格走势今年以来再次向上元kg9图表8与去年同期相比鸭副冻品原材料价格压力较大价格同比9图表9连锁业态公司三季报前瞻9图表10其他食品重点公司一季报前瞻预测10P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日重点公司2023Q1业绩前瞻11白酒消费回补显现Q1业绩稳健111高端酒春节动销良好节后价盘回升贵州茅台2023年春节期间公司产品销售氛围良好顺利实现开门红根据经销商反馈当前多数经销商已完成四月份回款库存水平良性另外从价盘来看当前原箱散瓶批价分别为29852755元瓶环比2月初分别上涨2515元瓶随着公司全方位改革的效果持续显现全新的茅台值得期待五粮液根据微酒报道五粮液开年以来动销态势大好春节期间线上五粮液京东天猫抖音官方旗舰店店铺流量成交订单产品动销呈现爆发式增长现在省级市场动销普遍增长20以上部分省区超过50另外从价盘来看公司在春节放量的情况下依旧保证了产品批价的稳定当前普五批价维持在950元瓶左右较春节期间实现小幅微涨泸州老窖根据名酒观察报道春节期间泸州老窖整体回款较好国窖整体春节动销同比增长15其中低度国窖表现优秀整体动销较高度更优根据部分经销商反馈当前国窖库存维持在1个月左右水平库存整体健康良性另外批价上高度国窖当前批价在910元瓶左右目前高度国窖与五粮液竞争激烈低度国窖渠道利润高竞争较小2023年有望在更多区域进行推广另外特曲60版和老特曲增速较高为公司业绩提供第二增量我们预计贵州茅台Q1收入同比13归母净利润同比15预计五粮液Q1收入同比15归母净利润同比15预计泸州老窖Q1收入同比20归母净利润同比25112次高端压力持续释放宴席表现亮眼宴席场景恢复亮眼商务宴请环比改善12月由于外部因素扰动年会团拜会和各类宴席消费场景缺失使得次高端白酒动销承压Q1预计经销商以去化库存为主要目的上市公司普遍着眼长远协助渠道与终端加速动销当前批价整体稳中有升体现出企业量价调控得当当前压力持续释放元旦过后消费场景陆续恢复当前婚喜宴恢复势头较好商务宴请当前仍处环比改善过程中山西汾酒据经销商反馈当前汾酒库存压力较小库存预计在1个月左右春节旺季集中打款发货后为维护市场秩序的同时减轻经销商压力公司主动停货20天带动产品批价稳中有升可见公司具备较强的市场敏感度量价调控得当当前汾酒品牌势能仍强青花香型优势助力全国化酒鬼酒公司在22Q1高基数22Q1收入业绩分别同比860945以及场景缺失的影响下动销略有承压出于市场健康度经销商压力与产品价格等多方面考量主动释放压力此前据我们终端调研反馈长沙高桥市场上内参价格已呈现稳中有升态势同时在经销商大会上公司副总经理王哲也对过去营销工作的不足进行反思当前正值公司强化C端工作的关键时点看好公司主动调整的长期价值静待改善水井坊公司产品结构中以臻酿八号和井台为主次高端价格带产品占比高宴席消费场景占比高12月外部环境扰动对公司动销产生较大影响尤其对于年底团拜会及年会等消费场景冲击较大带动渠道库存压力上行据渠道反馈3月公司开始积极释放政策促进渠道回款考虑到当前婚喜宴等宴席场景逐渐恢复预计公司渠道库存压力正在逐P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日渐释放中我们预计山西汾酒Q1收入同比18归母净利润同比22酒鬼酒Q1收入同比-30归母净利润同比-40水井坊Q1收入同比和归母净利润同比基本持平113地产酒龙头消费升级持续产品矩阵优化洋河股份据部分经销商反馈公司总体回款速度仍然较快当前江苏省内回款进度为全年任务目标的45左右另外当前经销商库存在2个月左右环比春节有所下降从各产品情况来看梦6目前站稳600元以上次高端价格带后续将持续享受省内外消费升级的红利另外梦3水晶版和天之蓝在春节期间动销较去年同期增长明显带动公司产品结构持续优化今世缘公司于3月13日发布1至2月经营数据公告营收达31亿元左右同比增长27左右归母净利润为118亿元同增25左右另外根据渠道反馈当前经销商回款进度在40出头库存略低于洋河2023年是今世缘冲刺百亿的决胜之年新春大会战的圆满完成进一步增强了公司决胜百亿的信心古井贡酒春节期间在安徽省内动销良好渠道库存良性终端拿货意愿较去年明显增强其中古8及以上产品占比进一步提升古20主要出现在礼增宴请等消费场景在省内已实现次高端占位领先优势明显公司产品结构优化为营收提供主要增量根据部分渠道反馈当前古井回款接近全年任务目标的55库存约10口子窖省内经销商反馈当前整体回款进度约为30库存在10左右渠道良性健康并且公司于2月21日推出新品兼系列代表公司在品牌和品质上将迎来进一步提升当前老产品已开始停货本轮改革期间公司在产品以及渠道模式都进行了较大调整2023年新的口子窖令人期待迎驾贡酒根据经销商反馈当前迎驾整体省内回款接近50其中合肥地区超过50经销商库存在1个月左右其中洞6较其余产品库存更低终端库存略高但仍处于安全水位价盘方面由于春节期间洞6快速放量当前产品渠道利润回落至10以内整箱批价在440元左右金种子酒2023年新春旺季金种子酒在春节动销方面取得佳绩根据渠道反馈公司圆满完成新春大会战目标另外公司光瓶酒战略新品头号种子酒于2月22日上市渠道利润丰厚经销商代理热情高未来公司有望在华润丰富渠道资源的加持下依靠高线光瓶产品实现业绩上的弯道超车从而完成公司在百元价格带的品牌复兴具体到各个公司我们预计洋河股份Q1收入同比13归母净利润同比15预计今世缘Q1收入同比27归母净利润同比24预计古井贡酒Q1收入同比18归母净利润同比26预计口子窖Q1收入同比16归母净利润同比18预计迎驾贡酒Q1收入同比24归母净利润同比26预计金种子酒Q1收入同比4利润有望达2千万左右P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日图表1白酒重点公司一季报前瞻预测单位亿元收入端业绩端公司名称2023Q1yoy2023Q1yoy贵州茅台375013198315五粮液316815124515泸州老窖7572035925山西汾酒12431845322酒鬼酒118-3034-35水井坊1410360洋河股份14721357315今世缘3792712424古井贡酒6221813826口子窖152165718迎驾贡酒195246926金种子酒36402资料来源Wind国盛证券研究所12大众品复苏势能强劲个股alpha仍强121调味品稳步修复新品类持续渗透恒顺醋业2022年公司将九大战区划分为南北战区销售架构改革后渠道积极性显著提升改革成效逐步兑现公司坚持做深醋做宽酱做高酒战略22年底零添加新品上市后持续缺货2023年新品发布会再推出6个系列46款新品由于公司部分原材料价格处于高位大量新品培育初期需要较高投入预期利润端仍有压力预计Q1收入同比7归母净利润同比-15安琪酵母公司海外受益于俄罗斯市场份额提升新兴市场开拓保持高增速国内B端需求复苏中预期2023Q1收入稳健增长成本端2223榨季公司已采购糖蜜采购价格与上榨季基本持平自产水解糖产线已改造完成产能步入爬坡期若糖蜜价格保持高位可使用更高比例水解糖替代成本管控能力提升且年初海运费已基本大幅回落至常规水平对公司毛利率形成正向贡献预计Q1收入同比10归母净利润同比20涪陵榨菜公司在2022年经营困境下重构销售架构优化管理体系及激励机制23Q1有望在低基数下收入增速转正考虑到上年同期主要原材料青菜头成本仍处于高位预期23Q1仍享受成本红利利润表现优于收入预计Q1收入同比4归母净利润同比15海天味业渠道反馈部分区域2023年增速目标约12其中预计Q1达成全年任务量约25-26渠道库存25-3月2022Q4海天味业对零添加产品费用支持提升至15-20pct2023年增速目标较高有望成为破10亿元体量大单品成本方面2023Q1成本对应2022Q4原料价格根据Wind数据2022Q4黄豆均价同比增长约4预计2023Q1成本压力下利润率略有下滑综上预计公司2022Q4收入归母净利润分别同比-14-202023Q1收入归母净利润分别同比0-5中炬高新渠道反馈美味鲜部分区域2023年增速目标近双位数其中预计Q1达成全年P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日任务量约25产品货龄相较去年同期而言明显改善考虑原料成本上行预计公司2023Q1收入归母净利润分别同比72千禾味业渠道反馈部分区域2023年1-2月增速向好其中受2022年8月成都限电影响投料减少2023年2月产能紧缺之下单月增速环比略有回落3月有所改善产品结构方面零添加产品占比较2022Q4有所回落但同比仍有提升有望推动利润率上行综上预计公司2023Q1收入归母净利润分别同比3545天味食品根据公司公告2023年1-2月公司收入归母净利润分别同比21352268根据渠道反馈部分区域前期渠道备货谨慎但实际动销超出预期3月发货有望提速利润率方面渠道反馈部分区域今年以来公司减少对经销商搭赠货折可见1-2月业绩增速快于收入端预计全年利润率修复趋势延续综上预计公司2023Q1收入归母净利润分别同比2426日辰股份2023Q1餐饮修复在途公司下游日式餐饮连锁客户2022年普遍有所闭店2023年初至今重回展店周期预计短期稳步修复2023H2业绩兑现有望综上预计公司2023Q1收入归母净利润分别同比1510宝立食品据渠道调研了解公司原有大客户百胜麦当劳随餐饮人流恢复新订单迅速增加新客户稳步推进边际增量充足公司作为复调行业龙头B端有望享受需求强复苏带来的高增长弹性产品上公司有望有望进一步发力冷冻烘焙预制菜肴等全新领域综合实力进一步增强预计公司2023Q1收入归母净利润分别同比2638图表2调味品重点公司一季报前瞻预测单位亿元收入端业绩端公司名称2023Q1yoy2023Q1yoy海天味业7210174-5中炬高新1447162千禾味业65350845天味食品78241326日辰股份09150210宝立食品53260638安琪酵母333103820涪陵榨菜7242515恒顺醋业61707-15资料来源Wind国盛证券研究所122啤酒餐饮恢复助力行业高景气度看好全年表现销量吨价餐饮恢复低基数有望带动持续超预期以餐饮为代表的的现饮渠道渠道是啤酒消费的重要场景相较于非现饮渠道现饮渠道产品结构相对更优过去由于外部环境扰动啤酒现饮渠道销量占比逐年下降以青啤为例2019年青啤即饮渠道销量占比超60而2022年仅有406随着2023年餐饮恢复带动啤酒动销增长产品结构有望超预期加速高端化进程同时低基数影响下预计调研反馈将呈现正反馈看好全年啤酒基本面超预期的可能性P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日图表32022年规模以上企业啤酒产量情况万千升图表42019-2022年青岛啤酒现饮渠道销量占比2021年2022年YoY600155001054000300-5200-10100-150-2011011123456789-月月月月月月月2月月月月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源公司年报国盛证券研究所成本费用成本上涨压力缓解费用率下行是大趋势2022年主要啤酒企业普遍面临较大成本压力预计2023年随着包材等价格回落行业承压上涨压力逐渐缓解预计毛利率将贡献业绩弹性费用方面考虑到2022年冬奥会与世界杯都是啤酒行业较为重大的体育赛事各家啤酒企业均积极关注并推动相关宣传预计2023年销售费用率有望继续回落管理费用方面考虑到行业利润导向已成共识经营效率有望不断提升看好啤酒行业全年业绩弹性我们预计青岛啤酒Q1收入同比15归母净利润同比25燕京啤酒Q1收入同比16实现归母净利润1000万元重庆啤酒Q1收入归母净利润均同比5珠江啤酒Q1收入同比9归母净利润同比16图表5啤酒重点公司一季报前瞻单位亿元收入端业绩端公司名称2023Q1YoY2023Q1YoY青岛啤酒10591514125重庆啤酒4025365燕京啤酒36016011058珠江啤酒9590816资料来源Wind国盛证券研究所123饮品动销恢复大单品热度不减东鹏饮料看好公司延续此前基本面高景气度回顾公司2020-2022年发展收入端增速分别同比178407218公司以极强的产品力和渠道力推动营收维持高增态势随着外部环境变化当前社会生活正常化后能量饮料消费需求进一步提升考虑到当前仍未公司产品动销淡季Q1增速预计略慢于全年看好2023年公司收入端进一步加速同时成本端由于PET价格下行贡献业绩弹性预计业绩端快于收入端预计Q1收入同比20归母净利润同比36香飘飘恢复伊始即饮未来可期当前外部扰动影响减弱后冲泡类产品开启恢复性增长22Q4单季度公司营收同比63预计23Q1营收进一步环比提速公司当前即饮团队正在组建梳理过程中未来即饮放量可期预计Q1收入同比15归母净利润亏损收窄至5000万百润股份春节期间强爽热度进一步保持目前抖音平台强爽8度不信邪话题播放P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日量已达25亿且还在不断攀升看好单品热度保持另外根据渠道反馈微醺春节期间一改2022年颓势动销超预期其中商超及便利店渠道终端走货速度较快同比增速较其余渠道领先当前公司整体库存良性价盘稳中有进预计Q1收入同比35归母净利润同比70伊利股份根据渠道反馈因为春节错期影响1-2月表现相对平淡其中1月因节前备货窗口期相对较短尽管终端动销较往且多地出现断货现象但因备货偏紧使得整体出厂口径增速或相对平稳且考虑去年同期高基数一季度目标分解不会太高对于真实春节表现还需结合12月-2月整个备货动销和补库完整窗口评估我们认为全年维度看随着消费力改善有望迎来逐季回暖成本端参考生鲜乳主产区价格走势Q1同比-4毛利率端同比或有改善考虑并表贡献我们预计Q1收入同比5归母净利润同比5左右新乳业根据公司公告Q4前各子公司经历了大环境影响压力暂时性的人流和物流减少使得Q4收入预期有所下修在放开后公司积极响应尤其在春节期间捕捉到下沉市场消费复苏弹性各子公司管理层春节提前返工并奔赴一线市场春季期间表现相对符合预期盈利端同样因上游成本压力边际缓解且低温奶对利润相对敏感利润增速将明显快于收入我们预计Q1收入同比12归母净利润同比607千万左右图表6饮品重点公司一季报前瞻单位亿元收入端业绩端公司名称2023Q1yoy2023Q1yoy东鹏饮料241204736香飘飘5715-05-16百润股份73351670伊利股份326053695新乳业259120760资料来源Wind国盛证券研究所124连锁业态Q1修复在途Q2迎来弹性绝味食品公司发布2022年业绩预告预计实现营收66-68亿元归母净利润为22-26亿元其中Q4收入预计为148-168亿元同比下滑134-13归母净利润为001-041亿元我们预计收入和利润均偏上限今年以来考虑开店贡献及单店修复情况我们预计修复节奏相对较缓核心需等待Q2低基数及旺季来临成本端根据今年以来鸭副冻品走势因上游供需错配问题一季度或面临一定的成本压力但考虑政策补贴同比减少开店支持政策或有调整利润影响或相对可控我们预计Q1收入同比8归母净利润12-15亿左右煌上煌公司发布2022年业绩快报实现营收195亿元归母净利润3082万元其中Q4收入为336亿元同比-17归母净利润-054亿元较2021Q4的-039亿亏损幅度增大考虑大环境扰动下2022年门店数出现负增长一季度因春节影响对开店进度略有扰动预计门店对收入增长贡献并不明显单店考虑公司产品涉及餐卤类春节动销或有贡献整体看收入有望打平成本端与绝味类似行业均面临上游成本压力传导利润端或有压力我们预计Q1收入同比2归母净利润-10P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日图表7鸭副冻品绝对价格走势今年以来再次向上元kg图表8与去年同期相比鸭副冻品原材料价格压力较大价格同比毛鸭鸭脖毛鸭鸭脖鸭头鸭头鸭锁骨鸭锁骨鸭掌鸭翅中鸭掌鸭翅中鸭舌140鸭舌右元kg40100120359010080803070602560504020402015300201010-2050-40202072020122021520211020223202282023120219292022228202273120221230资料来源水禽行情网国盛证券研究所资料来源水禽行情网国盛证券研究所巴比食品公司发布2022年业绩快报实现营收153亿元归母净利润22亿元扣非归母净利润185亿元其中Q4收入为42亿元同比55归母净利润09亿元同比基本持平扣非归母净利润05亿同比-78根据公司公告受春节影响Q1为销售的传统淡季且各地单店逐步修复至接近2021年或2022年同期水平但考虑2022年门店结构调整及3月以来团餐基数爬坡收入端增速或较为平稳盈利端Q1猪肉价格同比略有增长且考虑春节歇业带来南京工厂折旧贡献以及股权激励费用分摊我们预计Q1收入同比5因东鹏股价Q1波动相对较小归母净利润与扣非净利润或较为接近预计为4千万左右考虑扣非预计下滑8左右一鸣食品公司发布2022年业绩预亏公告实现营收242-25亿元归母净利润亏损11-135亿元扣非归母净利润亏损09-12亿元其中Q4收入为61-69亿元同比个位数增长归母净利润亏损05亿元以上亏损幅度进一步扩大考虑公司2022年受大环境影响门店数有所调整且以直营模式维持门店数相对平稳我们预期Q1门店对收入贡献相对有限考虑结构调整及3月华东市场低基数Q1有望实现中个位数收入增长成本端因生鲜奶价格回落成本压力有所缓解我们预计Q1收入同比5利润有望扭亏为盈图表9连锁业态公司三季报前瞻单位亿元收入端业绩端公司名称2023Q1yoy2023Q1yoy绝味食品18281350煌上煌55203-10巴比食品32504-8一鸣食品585扭亏为盈资料来源Wind国盛证券研究所预测注巴比2023Q1利润增速为扣非增速125其他食品边际变化显现增长延续1速冻食品旺季高景气延续产品推新加速安井食品据公司公告1-2月共实现营收约258亿元左右同比374收入增速超市场预期根据渠道调研了解4月将进入公司新的销售年在上一年目标已经达成的情况下预计3月增速将有所放缓Q1整体预计收入端同比30-35具体来看1预计锁鲜装维持较高增速2冻品先生及新宏业稳中向好3新柳伍表现突出并表带来高增长Q1净利润预计同比35-40同比净利率基本维持稳定P9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日立高食品据渠道调研了解公司组织架构调整后研发销售及激励机制更为合理有效此外公司营销团队千余人未来将推出更多产品应用方案进一步下沉至发展乡镇市场从销售端来看2月起下游需求回暖明显预计1-2月合计同比增长约203月随数字化系统上线奶油新品推出叠加低基效应有望持续加速增长从利润端来看随棕榈油成本下行及产能利用率提升净利率有望逐步恢复至双位数水平预计Q1公司营收同比25净利润同比60千味央厨公司基本面持续向好据渠道调研了解大B端下游百胜等西式餐饮连锁客户表现亮眼复苏态势强劲预计Q1实现高双位数增长后续公司推新进度有望加快小B端春节前后乡厨需求旺盛后续社会餐饮端也将持续恢复全年维度来看随新品加速推进预制菜及C端业务发力叠加并表味宝带来协同效应公司增长高景气可期预计Q1收入端同比25净利润同比40味知香C端业务上今年公司将加强老店优化及新店开发老店主要对CD类门店进行升级改造助力提升门店销售业绩新店进一步发展街边店以及商超店中店实现多方位扩展B端馔玉事业部下分批发客户社会餐饮团餐业务三大板块随着市场陆续恢复加大对酒店餐饮学校及单位食堂社会餐饮等的开发全年随新产能释放公司营收有望登上新台阶我们预计Q1公司收入及净利润均同比202休闲零食渠道及备货差异表现相对分化洽洽食品公司发布2022年业绩快报实现营收688亿元归母净利润98亿元扣非归母净利润85亿元其中Q4收入为25亿元同比19归母净利润35亿元同比5根据公司公告12月中上旬发货情况良好中下旬受大环境影响对春节礼盒销售预期及年货节消费场景展望谨慎因礼盒装春节占比较高备货谨慎下Q1增长或有扰动成本端因新一轮采购季高品质葵花籽原料受天气等影响价格有所上涨对葵花子毛利率或有影响我们预计Q1收入同比2利润同比或持平盐津铺子公司发布2022年业绩快报实现营收289亿元归母净利润3亿元其中Q4收入为92亿元同比41归母净利润08亿元同比125公司自2021Q2开启转型升级于2022Q2升级效果逐步显现公司从高成本下高品质高性价比逐步升级为低成本上高品质高性价比产品和驱动双轮驱动增长春节期间公司备货相对积极全渠道转型下预计收入和利润表现较优我们预计Q1收入同比30利润60良品铺子公司发布2022年年报实现营收944亿元归母净利润34亿元其中Q4收入为244亿元同比-116归母净利润05亿元去年同期亏损考虑公司线上和线下占比相对均衡目前线上渠道流量去中心化下Q1或有压力线下随着单店客流修复及门店数贡献或有近双位数增长我们预计Q1收入同比0利润8图表10其他食品重点公司一季报前瞻预测单位亿元收入端业绩端公司名称2023Q1yoy2023Q1yoy安井食品309322838立高食品79250660千味央厨44250440味知香22200420洽洽食品1462210盐津铺子75301060良品铺子2940108资料来源Wind国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日风险提示经济复苏情况不及预期整体而言所有食品饮料行业的发展与宏观经济均有关后续经济发展仍有待观察存在经济下行的风险食品安全风险如公司在采购加工配送销售过程中任一环节出现疏忽可能发生食品安全问题将损害公司品牌形象进而影响公司销售业绩原材料价格风险生产经营所用原材料波动对生产成本影响较大如果公司无法采取有效措施会对经营业绩产生不利影响渠道拓展不及预期风险餐饮业需求有回落可能性将直接提升公司业绩滑落风险此外经销商渠道网络拓展速度亦有可能不及预期调研样本或存在局限性等经营个体之间具有差异此次调研范围存局限性样本情况与整体情况或有差异P11请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP12请仔细阅读本报告末页声明