本周观点：白酒：短期关注糖酒会催化以及普五批价，全年需求恢复值得期待。从本周的路演反馈来看，短期市场对于一季报以及上半年场景回补的预期较为清晰，但对于全年经济复苏存在一定担忧，因此对于下半年白酒商务需求的恢复存在一定争议，这是制约板块行情的重要因素。但相比其他食品/大众品板块，白酒终端场景具有一定韧性，春节、端午、中秋国庆等传统旺季需求可以得到较好释放，二季度虽然为传统淡季，但四月糖酒会有望释放积极信号，同时大单品批价特别是普五的批价走势亦是后续板块估值能否进一步抬升的重要因素。全年来看伴随中央经济工作会议的召开，政府抓经济促发展的各项举措落地，例如近期多地反馈项目开工带动固定资产投资，后续经济刺激下商务活动/需求的恢复值得期待。全年来看在弱复苏背景下白酒仍是确定性最强的细分赛道，重点推荐泸州老窖、今世缘、舍得酒业等成长确定性较强的标的。此外，除行业贝塔影响外，内部有积极变化、推出股权激励提高积极性的公司例如老白干酒、口子窖等，亦是值得跟踪的主线。
　　烘焙：行业基本面持续改善，企业业绩弹性有望提升。1）立高食品：终端需求修复较优，3月份销售订单同比去年表现较好，新品杂粮奶酪包、可颂甜甜圈、奶油依乐斯年化销售有望过亿元，2023年是公司组织改革变现的重要一年，渠道融合、信息化推进、新品开发加速有望推动公司持续增长；2）桃李面包：3月份较2月份环比持续改善，考虑到竞争对手市场布局有所收缩，公司有望获得更大份额，青岛、沈阳替代工厂有望年内投产，产品折扣率及退货率有望降低，叠加2022年提价因素，盈利能力有望改善；3）南侨食品：疫后需求修复较好，贝果等新品已在市场上已得到初步验证，烘焙油脂、淡奶油、冷冻面团等业务后续均有望推出新品，叠加成本有下行趋势，公司收入及利润弹性有望提升。
　　休闲食品：改革进展相继落地，推动各公司势能向上。本周部分休闲食品公司相继发布年报，从经营表现看，各公司渠道改革获得不同程度进展：劲仔食品现代渠道拓展顺利，大包装及散装品牌持续提升。小鱼干品类首次突破10亿元，豆干、手撕肉干、鹌鹑蛋及魔芋成为四个亿级和准亿级单品。甘源食品年后经营良好，电商渠道保持较高增速，会员店渠道订单量同比有较大提升，零食专营赛道亦维持预期增势。良品铺子积极推进大店店型布局，23年3月已在成都、深圳等地相继开设新店型，并计划23年新开1000家大店，并将1000家老店升级为大店店型。
　　投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。
　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。

研究报告全文：2023年3月26日行业研究白酒确定性仍强食品基本面继续改善光大证券食品饮料行业周报20230320-20230326要点食品饮料本周观点白酒短期关注糖酒会催化以及普五批价全年需求恢复值得期待买入维持从本周的路演反馈来看短期市场对于一季报以及上半年场景回补的预期较为清晰但对于全年经济复苏存在一定担忧因此对于下半年白酒商务需求的恢复存作者在一定争议这是制约板块行情的重要因素但相比其他食品大众品板块白分析师叶倩瑜酒终端场景具有一定韧性春节端午中秋国庆等传统旺季需求可以得到较好执业证书编号S0930517100003021-52523657释放二季度虽然为传统淡季但四月糖酒会有望释放积极信号同时大单品批yeqianyuebscncom价特别是普五的批价走势亦是后续板块估值能否进一步抬升的重要因素全年来分析师陈彦彤看伴随中央经济工作会议的召开政府抓经济促发展的各项举措落地例如近期执业证书编号S0930518070002多地反馈项目开工带动固定资产投资后续经济刺激下商务活动需求的恢复值021-52523689chenytebscncom得期待全年来看在弱复苏背景下白酒仍是确定性最强的细分赛道重点推荐泸分析师杨哲州老窖今世缘舍得酒业等成长确定性较强的标的此外除行业贝塔影响外执业证书编号S0930522080001内部有积极变化推出股权激励提高积极性的公司例如老白干酒口子窖等亦021-52523795yangzebscncom是值得跟踪的主线烘焙行业基本面持续改善企业业绩弹性有望提升1立高食品终端需求联系人李嘉祺lijqebscncom修复较优3月份销售订单同比去年表现较好新品杂粮奶酪包可颂甜甜圈联系人董博文奶油依乐斯年化销售有望过亿元2023年是公司组织改革变现的重要一年渠dongbowenebscncom道融合信息化推进新品开发加速有望推动公司持续增长2桃李面包3联系人汪航宇月份较2月份环比持续改善考虑到竞争对手市场布局有所收缩公司有望获得wanghangyuebscncom更大份额青岛沈阳替代工厂有望年内投产产品折扣率及退货率有望降低叠加2022年提价因素盈利能力有望改善3南侨食品疫后需求修复较好行业与沪深300指数对比图贝果等新品已在市场上已得到初步验证烘焙油脂淡奶油冷冻面团等业务后18续均有望推出新品叠加成本有下行趋势公司收入及利润弹性有望提升9休闲食品改革进展相继落地推动各公司势能向上本周部分休闲食品公司相0继发布年报从经营表现看各公司渠道改革获得不同程度进展劲仔食品现代-9渠道拓展顺利大包装及散装品牌持续提升小鱼干品类首次突破10亿元豆-18干手撕肉干鹌鹑蛋及魔芋成为四个亿级和准亿级单品甘源食品年后经营良0322062209221222好电商渠道保持较高增速会员店渠道订单量同比有较大提升零食专营赛道食品饮料沪深300亦维持预期增势良品铺子积极推进大店店型布局23年3月已在成都深圳资料来源Wind等地相继开设新店型并计划23年新开1000家大店并将1000家老店升级为大店店型投资建议我们维持当下的配置思路1场景的修复经济的复苏是确定的但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的所以我们建议投资者围绕需求最稳定抗风险能力最强竞争格局最优的赛道布局首选高端白酒贵州茅台五粮液和泸州老窖2场景的恢复提供较大的经营弹性重点关注次高端白酒首推标的为舍得酒业3消费场景逐步恢复的预期下大众品依然可围绕门店供应链展开核心推荐标的是绝味食品安井食品立高食品另外建议关注业绩稳健估值合理的细分龙头推荐伊利股份以及洽洽食品风险分析宏观经济下行风险原材料成本波动食品安全问题竞争加剧敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告食品饮料目录1本周观点42重点公司跟踪43重点数据跟踪54重要公司公告75重点公司盈利预测估值及评级86重点报告汇总87投资建议98风险分析9敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告食品饮料图目录图1食品饮料板块市盈率TTM整体法倍5图2食品饮料板块市盈率TTM中值倍5图3高端白酒单品批价元5图4飞天茅台整箱散瓶批价元5图5次高端白酒主要单品批价元6图6生猪平均价6图7猪肉平均价6图8白条鸡平均批发价6图9白鲢鱼平均批发价6图10大豆现货平均价7图11玉米平均价7图12豆粕平均价7图13生鲜乳平均价7表目录表1行业重点上市公司盈利预测估值与评级8表2建议关注3月14日发布的烘焙行业海外对比专题8敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告食品饮料1本周观点白酒短期关注糖酒会信号以及普五批价全年需求恢复值得期待从本周的路演反馈来看短期市场对于一季报以及上半年场景回补的预期较为清晰但对于全年经济复苏存在一定担忧因此对于下半年白酒商务需求的恢复存在一定争议这是制约板块行情的重要因素但相比其他食品大众品板块白酒终端场景具有一定韧性春节端午中秋国庆等传统旺季需求可以得到较好释放二季度虽然为传统淡季但四月糖酒会有望释放积极信号同时大单品批价特别是普五的批价走势亦是后续板块估值能否进一步抬升的重要因素全年来看伴随中央经济工作会议的召开政府抓经济促发展的各项举措落地例如近期多地反馈项目开工带动固定资产投资后续经济刺激下商务活动需求的恢复值得期待全年来看在弱复苏背景下白酒仍是确定性最强的细分赛道重点推荐泸州老窖今世缘舍得酒业等成长确定性较强的标的此外除行业贝塔影响外内部有积极变化推出股权激励提高积极性的公司例如老白干酒口子窖等亦是值得跟踪的主线休闲食品改革进展相继落地推动各公司势能向上本周部分休闲食品公司相继发布年报从经营表现看各公司渠道改革获得不同程度进展劲仔食品现代渠道拓展顺利大包装及散装品牌持续提升小鱼干品类首次突破10亿元豆干手撕肉干鹌鹑蛋及魔芋成为四个亿级和准亿级单品甘源食品年后经营良好电商渠道保持较高增速会员店渠道订单量同比有较大提升零食专营赛道亦维持预期增势良品铺子积极推进大店店型布局23年3月已在成都深圳等地相继开设新店型并计划23年新开1000家大店并将1000家老店升级为大店店型烘焙行业基本面持续改善企业业绩弹性有望提升烘焙行业景气度持续修复各头部企业市场拓展持续放量1立高食品终端需求修复较优3月份销售订单同比去年表现较好新品杂粮奶酪包可颂甜甜圈奶油依乐斯年化销售有望过亿元2023年是公司组织改革变现的重要一年渠道融合信息化推进新品开发加速有望推动公司持续增长2桃李面包3月份较2月份环比持续改善考虑到竞争对手市场布局有所收缩公司有望获得更大份额青岛沈阳替代工厂有望年内投产产品折扣率及退货率有望降低叠加2022年提价因素盈利能力有望改善3南侨食品疫后需求修复较好贝果等新品已在市场上已得到初步验证烘焙油脂淡奶油冷冻面团等业务后续均有望推出新品叠加成本有下行趋势公司收入及利润弹性有望提升2重点公司跟踪劲仔食品公司大包装散装品规占比从21年的23近6分别提升至22年的3010同比增长7611523年大包装散装占比有望提升至50品牌势能提升下小包装品规22年亦实现双位数增长目前公司零食专营赛道已合作30多家系统23年有望在22年基础上实现翻倍增长成本方面鳀鱼干成本仍维持高位其他原辅料成本有所下降22Q4毛利率的改善预计延续至23Q1甘源食品23Q1电商渠道维持了翻倍增长的态势高端会员店势头良好3-5月订单量较同期有较大提升零食专营赛道表现符合预期根据产品结构拆分老三样薯片及花生各占零食专营赛道销售额的13左右成本方面棕榈油价格持续下滑夏威夷果成本同比下降30以上预计23Q1净利率在12良品铺子2023年公司最大战略变化为大店模型的推出公司计划23年新开1000家大店同时改造1000家老店目前已在成都和深圳分别开设一家大店敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告食品饮料日均销售额均在1万元以上公司预计23Q2和23Q3将会在深圳成都南京广州和武汉等地区较快推进门店复制同时公司计划23年开设500家零食专营门店其中300家零食顽家自身开设200家可能由并购等形式并入桃李面包1月份销售受到疫情和春节的影响2-3月份销售逐月改善成本方面预计面粉价格将高位震荡馅料和包装等价格有望下行分区域看东北华南地区子公司利润减少系原材料物流等因素影响西南区域业绩影响系干旱导致的停电潮以及工厂搬迁产生费用华东区域销售快速增长系产能投放供应链及销售渠道成熟获得保供资质3重点数据跟踪截至2023年3月24日食品饮料板块估值水平PETTM剔除负值为36倍较年初下降约04其中中信白酒指数PETTM剔除负值为35倍较年初下降约04中信饮料指数PETTM剔除负值为28倍较年初下降约15中信食品指数PETTM剔除负值为38倍较年初下降约19图1食品饮料板块市盈率TTM整体法倍图2食品饮料板块市盈率TTM中值倍资料来源wind光大证券研究所注截至2023年3月24日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年3月24日截至2023年3月24日飞天茅台散装批价2750元环周下降5元整箱批价2965元环周下降20元八代五粮液批价965元环周上涨5元高度国窖1573批价900元环周维持不变图3高端白酒单品批价元图4飞天茅台整箱散瓶批价元资料来源今日酒价注截至2023年3月24日资料来源今日酒价注截至2023年3月24日敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告食品饮料图5次高端白酒主要单品批价元资料来源今日酒价注截至2023年3月24日截至2023年3月17日生猪平均价为1525元千克同比2572猪肉平均价为2149元千克同比1055截至2023年3月24日白条鸡平均批发价为1829元公斤同比434白鲢鱼平均批发价为895元公斤同比-1191图6生猪平均价图7猪肉平均价资料来源wind光大证券研究所注截至2023年3月17日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年3月17日图8白条鸡平均批发价图9白鲢鱼平均批发价资料来源wind光大证券研究所注截至2023年3月17日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年3月17日敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告食品饮料截至2023年3月24日大豆现货平均价为5198元吨同比-304截至2023年3月15日玉米平均价为299元公斤同比维持不变豆粕平均价为463元公斤同比2249生鲜乳平均价为399元公斤同比-477图10大豆现货平均价图11玉米平均价资料来源wind光大证券研究所注截至2023年3月24日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年03月15日图12豆粕平均价图13生鲜乳平均价资料来源wind光大证券研究所注截至2023年03月15日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年03月15日4重要公司公告良品铺子2023年3月24日公司发布2022年年度报告公司2022年实现收入9439亿元同比124实现归母净利润335亿元同比1916来伊份2023年3月24日公司发布收到政府补助公告2022年11月至今公司及下属子公司累计收到各类政府补助资金49318万元数据经审计上述政府补助均与收益相关占2021年度归母净利润的10桃李面包2023年3月23日公司发布2022年年度报告公司2022年实现收入6686亿元同比554实现归母净利润37亿元同比-1614敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告食品饮料5重点公司盈利预测估值及评级表1行业重点上市公司盈利预测估值与评级证券公司收盘价净利润亿元EPS元PEx代码名称元21A22E23E21A22E23E21A22E23E600519SH贵州茅台177862524606264472755417649875792433631000858SZ五粮液19302233772688430814602693794322824000568SZ泸州老窖2456579561009712427543686844453629600809SH山西汾酒27360531479219952436649816634234600702SH舍得酒业19090124615071980375454596514232002304SZ洋河股份163657508974911294498647749332522603369SH今世缘6215202925143070162200245383125603517SH绝味食品442698125911611600411842810824603345SH安井食品1607168210831397279369476584434002216SZ三全食品1625641783840073089096221817300973SZ立高食品102102831622951670951746110759001215SZ千味央厨7133088101129102117149706148605089SH味知香7200133153186133153186544739603866SH桃李面包1525763849985080089103191715605338SH巴比食品3099314247289127099117243126002557SZ洽洽食品424592910251258183202248232117603719SH良品铺子3633282391491070098122523730600887SH伊利股份29138705935410762136146168212017资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-24注洽洽食品2022年为业绩快报数据良品铺子2022年为年报数据6重点报告汇总表2建议关注3月14日发布的烘焙行业海外对比专题报告类型发布时间报告名称标的公司行业公司简报20230325并购味宝开启全国化产能布局千味央厨001215SZ定增预案公告点评千味央厨公司简报20230324华东市场表现亮眼期待疫后收入业绩弹性桃李面包603866SH2022年年报点评桃李面包公司简报20230322利润弹性释放23年成长可期舍得酒业600702SH2022年年报点评舍得酒业公司简报20230321业绩短期承压静待经营改善光明乳业600597SH2022年年报点评光明乳业公司简报20230316向上趋势不改当前可加大配置山西汾酒600809SH跟踪报告山西汾酒行业深度20230314对比海外再探烘焙行业格局与商业模式烘焙行业海外对比专题研究烘焙行业公司简报20230314公司经营稳健单店提升路径清晰绝味食品603517SH2022年业绩预告点评绝味食品公司简报2023031222年稳中有进23年开局优异今世缘603369SH2023年1-2月经营数据公告点评今世缘公司简报20230312收入持续稳健增长Q1开门红可期安井食品603345SH2023年1-2月经营数据公告点评安井食品公司简报20230226收入端稳健期待成本端改善洽洽食品002557SZ2022年业绩快报点评洽洽食品公司深度20230206佐餐卤味掌舵手百味紫燕展望千城万店紫燕食品603057SH投资价值研究报告紫燕食品公司简报20230130收入持续稳健增长盈利能力环比提升安井食品603345SH2022年业绩快报点评安井食品公司简报20230119业绩超预期增长势能延续山西汾酒600809SH2022年度业绩预告点评山西汾酒公司简报20230112股权激励激发团队活力门店业务助力业绩增长良品铺子603719SH2023年员工持股计划草案点评良品铺子资料来源光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告食品饮料7投资建议我们维持当下的配置思路1场景的修复经济的复苏是确定的但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的所以我们建议投资者围绕需求最稳定抗风险能力最强竞争格局最优的赛道布局首选高端白酒贵州茅台五粮液和泸州老窖2场景的恢复提供较大的经营弹性重点关注次高端白酒首推标的为舍得酒业3消费场景逐步恢复的预期下大众品依然可围绕门店供应链展开核心推荐标的是绝味食品安井食品立高食品另外一方面建议关注业绩稳健估值合理的细分龙头推荐伊利股份以及洽洽食品8风险分析宏观经济下行风险宏观经济下行对人群消费力产生影响从而对部分市场造成影响原材料成本波动原材料价格波动对各公司成本端造成一定影响食品安全问题食品安全问题的出现会影响公司经营层面表现敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告