投资要点
　　啤酒：高端化升级加速，23Q1低基数下销量弹性可期；包材成本下降，23H1成本弹性可期。预计青啤、重啤23Q1收入/业绩增速分别为15%/7%、23%/16%。
　　休闲零食：低基数叠加渠道变革红利，23Q1或保持良好增长。预计23Q1洽洽食品/劲仔食品收入增速分别为10%/35-40%。
　　速冻食品：23Q1餐饮消费显著恢复，预期板块稳健增长。预计23Q1安井食品/千味央厨/巴比食品收入增速分别为30%/20%-25%/7%。
　　乳制品：原奶成本紧平衡，需求有待逐季恢复。预计23Q1伊利股份/妙可蓝多收入增速分别为同比增长/持平或略降。
　　调味品：餐饮需求恢复+成本高位回落+产品升级趋势明显，板块基本面开始修复。预计23Q1海天味业/日辰股份/千禾味业/中炬高新/涪陵榨菜/天味食品/安琪酵母收入增速分别为3%/23%/38%/9%/3%/22%/11%。
　　烘焙：终端需求恢复+棕榈油等原材料价格持续下行，预计23Q1企业毛利率边际修复，业绩同比改善。预计南侨食品/立高食品/海融科技收入增速分别为10%/20%/个位数。
　　卤制品：门店加速拓展，单店修复超预，静待成本下行改善盈利水平。预计23Q1绝味食品收入增速为11%。
　　软饮料：日常生活常态化促使消费场景恢复，动销水平逐渐步入正轨，未来增长可期。预计23Q1东鹏饮料/李子园收入增速分别为26%/25%。
　　投资建议
　　重视当前修复窗口期，积极布局大众品投资机会。当前我们认为大众品板块在疫后的修复过程中正在演绎三大阶段的投资机会：
　　1）在疫后防控全面放开后，板块带来整体的估值和预期的修复；
　　2）伴随消费场景的修复，终端数据持续恢复，表现亮眼，行业β性机会显著；
　　3）在当前阶段，我们认为应重视α机会，即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显、处在持续复苏的标的，并重点提示啤酒板块和休闲零食板块的投资机会。
　　我们认为当前大众品板块正在经历第三阶段的机会，投资主线如下：
　　1）赛道高景气维度下带来整体板块机会，重点提示休闲零食板块及啤酒板块。休闲零食板块23年仍处于渠道变革红利期，业内企业通过新渠道的布局和拓展以及新品类的开拓带来业绩的快速增长；啤酒板块23年高端化大周期加速演绎，气温回暖较早或导致旺季提前到来，驱动业绩超预期。涉及标的：盐津铺子、劲仔食品、华润啤酒、青岛啤酒。
　　2）需求上行成本下行主线下的投资机会重点提示烘焙、餐饮供应链、乳品和保健品板块的机会。伴随23年终端需求回暖，此前受疫情影响严重的板块需求有望快速恢复，同时23年大众品大部分原材料价格持续下行带来利润端的修复。涉及标的：烘焙板块（南侨食品、立高食品、海融科技）、餐饮供应链（千味央厨、日辰股份、安井食品）、乳制品板块（伊利股份、妙可蓝多、新乳业）、保健品板块（仙乐健康）和安琪酵母。
　　3）依托于事件驱动，标的具备潜在催化的投资机会。涉及标的：中炬高新、莱茵生物。
　　风险提示
　　终端需求疲软或需求修复不及预期：消费者消费信心和能力下滑导致产品销售不及预期，则会导致需求疲软，直接影响企业销售，从而对经营造成较大影响。
　　原材料价格大幅上涨:由于疫情和海外战争及疫情导致部分原材料价格及包材价格持续上涨，并维持在高位，会对大众品板块内各个标的成本端造成较大压力,从而影响企业利润水平和盈利能力。

研究报告全文：证券研究报告行业专题食品饮料食品饮料报告日期2023年03月26日需求修复成本下行重视业绩兑现投资机会大众品23Q1业绩前瞻专题报告投资要点行业评级看好维持啤酒高端化升级加速23Q1低基数下销量弹性可期包材成本下降23H1成分析师杨骥本弹性可期预计青啤重啤23Q1收入业绩增速分别为1572316执业证书号S1230522030003休闲零食低基数叠加渠道变革红利23Q1或保持良好增长预计23Q1洽洽食yangjistockecomcn品劲仔食品收入增速分别为1035-40分析师孙天一速冻食品23Q1餐饮消费显著恢复预期板块稳健增长预计23Q1安井食品执业证书号S1230521070002suntianyistockecomcn千味央厨巴比食品收入增速分别为3020-257乳制品原奶成本紧平衡需求有待逐季恢复预计23Q1伊利股份妙可蓝多收分析师杜宛泽执业证书号S1230521070001入增速分别为同比增长持平或略降17621373969调味品餐饮需求恢复成本高位回落产品升级趋势明显板块基本面开始修复duwanzestockecomcn预计23Q1海天味业日辰股份千禾味业中炬高新涪陵榨菜天味食品安琪酵母相关报告收入增速分别为32338932211123Q1白酒表现平稳业绩确烘焙终端需求恢复棕榈油等原材料价格持续下行预计企业毛利率边际23Q1定性强20230319修复业绩同比改善预计南侨食品立高食品海融科技收入增速分别为10202口子窖股权激励落地关注个位数季报行情食饮行业周报卤制品门店加速拓展单店修复超预静待成本下行改善盈利水平预计23Q12023年3月第3期绝味食品收入增速为1120230319软饮料日常生活常态化促使消费场景恢复动销水平逐渐步入正轨未来增长3白酒表现平稳继续强调啤可期预计23Q1东鹏饮料李子园收入增速分别为2625酒板块投资机会食饮行业周报2023年3月第2期投资建议20230312重视当前修复窗口期积极布局大众品投资机会当前我们认为大众品板块在疫后的修复过程中正在演绎三大阶段的投资机会1在疫后防控全面放开后板块带来整体的估值和预期的修复2伴随消费场景的修复终端数据持续恢复表现亮眼行业性机会显著3在当前阶段我们认为应重视机会即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显处在持续复苏的标的并重点提示啤酒板块和休闲零食板块的投资机会我们认为当前大众品板块正在经历第三阶段的机会投资主线如下1赛道高景气维度下带来整体板块机会重点提示休闲零食板块及啤酒板块休闲零食板块23年仍处于渠道变革红利期业内企业通过新渠道的布局和拓展以及新品类的开拓带来业绩的快速增长啤酒板块23年高端化大周期加速演绎气温回暖较早或导致旺季提前到来驱动业绩超预期涉及标的盐津铺子劲仔食品华润啤酒青岛啤酒2需求上行成本下行主线下的投资机会重点提示烘焙餐饮供应链乳品和保健品板块的机会伴随23年终端需求回暖此前受疫情影响严重的板块需求有望快速恢复同时23年大众品大部分原材料价格持续下行带来利润端的修httpwwwstockecomcn114请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题复涉及标的烘焙板块南侨食品立高食品海融科技餐饮供应链千味央厨日辰股份安井食品乳制品板块伊利股份妙可蓝多新乳业保健品板块仙乐健康和安琪酵母3依托于事件驱动标的具备潜在催化的投资机会涉及标的中炬高新莱茵生物httpwwwstockecomcn214请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题正文目录1大众品餐饮领头发力需求向好部分原材料趋势下行52子板块23Q1消费场景恢复成本压力有待释放721啤酒现饮场景恢复加速高端化低基数下弹性可期722休闲零食仍处在渠道变革红利期业绩有望保持良好增长723速冻23Q1餐饮消费显著恢复预计板块稳健增长724乳制品原奶成本紧平衡需求有待逐季恢复725调味品零添加拉动行业升级需求复苏下企业表现分化726烘焙需求修复叠加成本下行23Q1业绩将略有改善727卤制品Q1开店加速静待成本改善828软饮料场景修复带来需求的恢复23Q1业绩有望实现较好增长83重点公司跟踪931青岛啤酒23Q1低基数销量有望迎较快增长932重庆啤酒渠道尚处调整期23Q1增长稳健933洽洽食品高基数影响下预计增速略有放缓1034劲仔食品大包装放量新渠道拓展顺利Q1预计保持高增1035海融科技高基数下预计业绩保持增长1036南侨食品贝果放量带来新的增量23Q1经营稳健1037安井食品23Q1冻品主业稳健预制菜肴高增1038千味央厨23Q1稳健修复全年产品渠道产能多点发力弹性足1039巴比食品23Q1业绩表现平稳期待23H2弹性表现10310妙可蓝多23Q1C端动销或逐步改善B端高增有望延续10311伊利股份23Q1动销良好年内或逐季改善11312海天味业经营稳健逐步修复11313日辰股份餐饮业务复苏客户开发持续推进11314千禾味业零添加动销超预期传统渠道开发加快11315中炬高新基本面有望加速改善股权实控变更落地可期11316涪陵榨菜主品类动销改善新品类推广上市11317天味食品1-2月份经营符合预期3月迎来小龙虾铺市旺季11318安琪酵母23Q1需求修复海外增速快于国内12319立高食品需求回暖叠加成本下行业绩边际改善12320绝味食品主业加速修复龙头势能不改12321东鹏饮料场景修复带来业绩的良好增长12322仙乐健康中国区欧洲区需求回暖23Q1收入高增12323李子园23Q1表现平稳向好看好成本下行趋势下全年利润弹性12324莱茵生物订单加速释放预计实现较快速增长12325路德环境23Q1产能落地期待Q2放量带来业绩高增124投资建议135风险提示13httpwwwstockecomcn314请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图表目录图1宏观经济形势稳定22Q4GDP增速保持平稳5图2需求端改善良好制造业与商业活动PMI重回景气区间5图32023一二月社零数据回升消费回暖餐饮收入同比高增5图4疫后经济稳步恢复消费者信心逐月提振5图5大众品主要原材料成本6图6大众品重点公司Q1前瞻预测一览表9httpwwwstockecomcn414请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题1大众品餐饮领头发力需求向好部分原材料趋势下行消费需求触底回升伴随信心进一步提升餐饮端改善较为显著22Q4GDP增速保持平稳当季同比29需求端改善良好制造业与商业活动PMI指数均反弹突破并维持在荣枯线之上两指数一二月数据分别为50154452656323Q1随着疫情对消费需求的压力逐步出清叠加春节期间基于返乡热潮和消费场景复苏带来的大众品动销的优秀表现1-2月社会消费品零售总额771万亿元同比由负转正35扭转22Q4下降趋势其中餐饮商品零售收入同比分别增长9229消费者信心指数从22年4月至12月低位徘徊九个月后于23年1月突破回到90以上社会消费意愿有所增强图1宏观经济形势稳定22Q4GDP增速保持平稳图2需求端改善良好制造业与商业活动PMI重回景气区间GDP当季同比GDP累计同比非制造业PMI商业活动PMI206015551050545040-535-1030资料来源WIND浙商证券研究所资料来源WIND浙商证券研究所图32023一二月社零数据回升消费回暖餐饮收入同比高增图4疫后经济稳步恢复消费者信心逐月提振10013080125601201154011020105010095-20社会消费品零售总额当月同比90消费者信心指数-40餐饮收入当月同比85-60商品零售当月同比80资料来源WIND国家统计局浙商证券研究所资料来源WIND浙商证券研究所主要原材料价格略有上涨部分原料成本呈现较大跌幅年初至今鸡肉面粉白糖价格出现小幅上涨猪肉价格已有一定幅度的上涨大麦价格涨幅明显大豆油脂价格结束连续上升趋势开始回调生鲜乳鱼糜PET切片价格延续小幅下跌趋势玻璃瓦楞纸铝棕榈油大包粉价格出现较大跌幅且呈现加速下跌状态预计23年作为生物柴油httpwwwstockecomcn514请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题的棕榈油价格将随夏季欧洲能源危机的缓解持续下降原奶价格紧平衡猪肉价格或逐季升高判断全年均价高于2022年图5大众品主要原材料成本资料来源WIND浙商证券研究所综上2023年大众品板块整体需求有望逐季恢复同时部分原料成本或现拐点有望贡献板块业绩弹性httpwwwstockecomcn614请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题2子板块23Q1消费场景恢复成本压力有待释放21啤酒现饮场景恢复加速高端化低基数下弹性可期23年啤酒高端化升级加速23Q1低基数下销量弹性可期1高端化加速疫情压制下20-22年啤酒高端化升级持续预计23年伴随高端餐饮及娱乐渠道恢复主要酒企高端化升级有望加速对标海外高端化空间仍大2低基数下销量有望迎较快增长22年3-4月受疫情影响多地实施封控低基数下3-4月销量有望迎快速增长323H1成本弹性可观22年包材成本呈现前高后低走势2023年3月10日玻璃瓦楞纸铝价较22年均值下降8148预计23H1成本弹性可观22休闲零食仍处在渠道变革红利期业绩有望保持良好增长23Q1受益于渠道变革红利叠加低基数预计零食板块业绩有望保持较好的增长我们此前曾多次强调自21年开始休闲零食行业开始进入新一轮的变革周期业内企业开始主动进行改革22年是效果显现的第一年23年红利仍会持续从春节动销来看伴随礼赠场景恢复零食表现优秀叠加22Q1低基数预计板块内改革效果明显的休闲零食标的依托于自身改革措施以及零食专营等新渠道的贡献23Q1均会有较好的业绩表现展望全年休闲零食板块作为我们22年重点推荐的子板块之一23年仍然持续推荐继续看好渠道和公司变革红利期带来的机会23速冻23Q1餐饮消费显著恢复预计板块稳健增长23Q1餐饮消费显著恢复整体原材料成本高位震荡预期板块稳健增长前三季度疫情下C端受益持续放量C端消费习惯进一步培养下半年以来伴随部分地区餐饮场景边际修复B端需求逐步恢复同时22年下半年起板块原材料成本走势出现分化部分肉类油脂及大豆成本端压力缓和总体来看原材料成本仍处高位基数效应餐饮恢复原料成本有望趋势下行板块企业产品渠道齐发力叠加强费控下降本增效策略有望共同推升23年板块业绩增长24乳制品原奶成本紧平衡需求有待逐季恢复全年原料奶供过于求几成定局伴随着地缘政治气候疫情等不确定因素增加同时上游集中度进一步加强反向一体化加强政策加强对上游保护判断奶价波动幅度减少养殖利润维持较低水平上游奶价大概率企稳成本高企利润空间继续收窄需求端消费复苏可期上下游市场集中度进一步提升头部企业有望获得更大发展空间龙头企业结构升级降本增效有望推升盈利能力25调味品零添加拉动行业升级需求复苏下企业表现分化板块整体看22Q1疫情反复影响行业需求成本上行超预期高基数影响板块基本面表现较差23Q1以来餐饮需求恢复成本高位回落产品升级趋势明显板块基本面开始修复个股来看千禾味业为板块业绩表现最好的个股显著受益于零添加红利23Q1收入端有望实现高增长利润端或超预期中炬高新23Q1基本面稳健增长股权变更进展顺利23Q2实控人变更进度或超预期26烘焙需求修复叠加成本下行23Q1业绩将略有改善23年受益于需求上行成本下行23Q1烘焙板块业绩有望环比改善2022年由于疫情防控终端烘焙店面临闭店和需求持续下行与此同时由于棕榈油等油脂价格的持续上涨给烘焙板块成本端带来较大压力2022年烘焙企业业绩受损严重23Q1由于防控放开烘焙httpwwwstockecomcn714请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题终端需求有所恢复而自22年6月棕榈油价格达到年内高点后开始持续下行截至2023年3月17日棕榈油主力期货合约价格同比下降37烘焙企业毛利率有望边际修复由此23Q1我们预计烘焙板块业绩有望同比改善27卤制品Q1开店加速静待成本改善疫情至暗时刻已过23Q1起需求将加速修复1需求复苏下开店加速加盟商盈利能力基本修复开店动力充足卤味头部企业在行业小厂出清的情况下重回快速开店通道2单店修复超预期1-2月份单店店均恢复良好超卤味企业年初预期3成本静待改善Q1鸭副成本处于高位盈利仍承压若后续原材料成本出现改善板块盈利能力将逐步修复28软饮料场景修复带来需求的恢复23Q1业绩有望实现较好增长场景修复下需求恢复23Q1业绩有望持续保持较好增长22年由于疫情对于场景消费的限制软饮料市场受到一定冲击伴随23年疫情防控放开后软饮料消费场景快速恢复需求端快速提升与此同时年节期间礼赠聚餐等消费场景恢复饮料产品动销良好根据国家统计局披露的数据居民日常消费23年1-2月有所回暖其中饮料同比增长实现52预计23Q1饮料板块业绩将保持较好的增长httpwwwstockecomcn814请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题3重点公司跟踪图6大众品重点公司Q1前瞻预测一览表资料来源WIND浙商证券研究所31青岛啤酒23Q1低基数销量有望迎较快增长我们预计青啤23Q1收入利润增速可达1523左右主要基于1量由于场景恢复2月气温回暖较早提振渠道信心1-2月销量增长中单位数3月低基数下销量增长有望高增因此预计23Q1销量增速或有望达双位数2价伴随娱乐渠道及高端餐饮渠道恢复纯生白啤经典均迎来较快增长预计23Q1吨价提升幅度可达中单位数3盈利22Q1成本基数较高预计23Q1成本端具有弹性叠加高端化升级净利率有望提升利润增速有望高于收入增速32重庆啤酒渠道尚处调整期23Q1增长稳健我们预计重啤23Q1收入利润增速可达716左右主要基于1量由于重啤在22年末对BU进行重新划分渠道尚处于调整期春节前后销量总体持平因此预计23Q1销量持平或微增2价伴随娱乐渠道及高端餐饮渠道恢复1664迎来较快增长乐堡在全国化扩张下增速较快乌苏区域间表现分化综合预计23Q1吨价提升幅度可达中单位数httpwwwstockecomcn914请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题3盈利22Q1成本基数较高预计23Q1成本端具有弹性叠加高端化升级净利率有望提升利润增速有望高于收入增速33洽洽食品高基数影响下预计增速略有放缓考虑到公司在春节期间礼盒装动销优秀但由于备货稍显不足部分礼盒产品缺货叠加22Q1高基数我们预计公司23Q1收入端实现10左右的增长利润端提价后预计略高于收入增速34劲仔食品大包装放量新渠道拓展顺利Q1预计保持高增考虑到公司大包装仍在持续放量铺货KABC商超CVS等渠道进展顺利新品鹌鹑蛋散称装销售表现优秀整体销售势能持续增长我们预计23Q1公司收入端预计实现35-40左右的增长同时考虑到公司成本端相比去年同期减少由于疫情防控带来的仓储防疫检验等成本以及新品规模起量后毛利率提升带来的盈利能力的提升我们预计利润端将超过收入端35海融科技高基数下预计业绩保持增长考虑到烘焙终端的需求修复和成本下行公司业绩有望边际持续修复但由于22Q1高基数影响我们预计23Q1公司收入端将实现个位数增长利润端预计持平或略降36南侨食品贝果放量带来新的增量23Q1经营稳健根据1-2月公司披露经营数据1-2月收入端预计实现65的增长考虑到贝果新产线在3月陆续释放由此带来贝果在山姆放量带来的贡献以及终端需求恢复带来各业务条线的修复我们预计公司23Q1实现10左右的增速但由于棕榈油价格仍在高位1-2月利润同比仍有下滑预计23Q1利润端有望实现持平或个位数增长37安井食品23Q1冻品主业稳健预制菜肴高增收入端1渠道推力BC兼顾全渠发力渠道下沉产品引力火锅料结构升级打造米面大单品销地产模式下各地区新增产能抢占竞品空间将推升安井在传统速冻行业市占率2同时公司通过嫁接上述三大优势辅以并购自产OEM三种业务模式最有望成为速冻派预制菜领军企业保障预制菜业务市占率实现收入快速增长盈利端1传统速冻业务火锅料米面产品结构升级有望提升盈利能力2预制菜业务中自产并购两种模式业务量提升亦将改善预制菜肴制品利润率3部分原材料成本23年或现拐点加大控费力度优化费用率业绩弹性可期综上我们坚定看好安井长期投资价值公司公告12月收入约258亿元同增约374预计12月主业含安井小厨同增近30我们预计23Q1维持12月快增速38千味央厨23Q1稳健修复全年产品渠道产能多点发力弹性足我们预计23年公司大B端收入将实现修复性增长15-2022年低基数同时头部中小B经销商培育成效显著大单品策略持续发力或将贡献双亮点我们预计12月收入同增近30去年2月低基数预计23Q1收入增速20-2539巴比食品23Q1业绩表现平稳期待23H2弹性表现考虑到巴比食品门店以及团餐业务均保持稳健拓展速度预计23Q1收入扣非归母净利润增速约7看好经济加速修复下巴比食品门店加速开拓团餐加速开拓逻辑演绎310妙可蓝多23Q1C端动销或逐步改善B端高增有望延续httpwwwstockecomcn1014请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题我们预计23年公司家庭餐桌餐饮工业系列高增长趋势将延续即食营养系列希望低温产品恢复至2021年水平常温在快速渠道拓展之下形成较快增长预计常温奶酪零食产品也将后续铺货期望N系列即有发展潜力的新品带来增量贡献如有机奶酪棒慕斯奶酪杯等我们预计23Q1起C端动销或逐步改善311伊利股份23Q1动销良好年内或逐季改善礼赠场景恢复下我们预计12月动销良好产品结构持续升级考虑到部分春节发货体现在22Q4预计23Q1平稳恢复23年内或逐季改善312海天味业经营稳健逐步修复1收入端1-2月份春节备货顺利但由于去年舆论事件影响终端仍有一部分库存消化叠加春节备货库存当前库存水位偏高公司Q1重点发力零添加产品我们预计公司Q1收入端增长32盈利端公司23Q1控费得当我们预计公司利润增速略高于收入增速313日辰股份餐饮业务复苏客户开发持续推进1收入端公司核心收入来源于大B端Q1餐饮业务逐步恢复同时公司去年储备了一批优质连锁餐饮客户今年有望逐步放量我们预计Q1公司有望实现23增长2盈利端23年为公司大展宏图之年公司更加追求收入规模提升费用率同比去年保持稳定我们预计Q1公司利润端增速略高于收入增长314千禾味业零添加动销超预期传统渠道开发加快1收入端1-2月份公司春节备货与动销超预期线下零添加酱油产品放量较去年同期比结构提升明显传统渠道经销商空白网点开发顺利电商渠道持续高增长我们预计公司Q1有望实现接近40增长2盈利端公司在渠道库存健康的情况下零添加产品占比提升费用投放精细化我们预计公司利润或超预期315中炬高新基本面有望加速改善股权实控变更落地可期1收入端1-2月份春节备货与动销情况较好主销区增长稳健非主销区冲刺挑战目标23Q1公司经销商在利润改善的情况下积极完成任务我们预计公司在低库存健康状态下有望实现9增长达成确保目标无虞2盈利端原料价格从高位有所回落若成本下行逻辑兑现公司盈利能力有望逐季加速修复316涪陵榨菜主品类动销改善新品类推广上市1收入端1-2月份主品类春节备货与动销符合预期增长主要由量贡献经销商发货量动销快于公司发货去年3月份受益于疫情基数较高我们预计Q1收入端约3增长新品方面公司推出翠小菜轻盐下饭酱等多款新品2盈利端Q1使用的仍是去年低价原料预计毛利率环比持平费用端投放合理我们预计利润增速将显著快于收入增速317天味食品1-2月份经营符合预期3月迎来小龙虾铺市旺季httpwwwstockecomcn1114请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题1收入端公司1-2月份动销情况良好我们预计酸菜鱼调料发货增速大于火锅底料3月份将主推鱼调料与小龙虾调料加大陈列资源投放特别是小龙虾调料提早铺市以抢占竞品份额我们预计Q1收入端有望实现22增长2盈利端1月份针对核心品类鱼调料与火锅底料进行陈列与促销费用投放2月份自然动销为主3月份资源向小龙虾倾斜做专项陈列我们预计Q1利润与收入基本同步增长318安琪酵母23Q1需求修复海外增速快于国内公司糖蜜已完成较大量的采购自产水解糖产线仍在调试产出品质能源和辅料成本价格稳定全年原料成本预计持平1-2月需求回暖拉动销量增长海外增长约20判断23Q1收入增速11海外增速快于国内319立高食品需求回暖叠加成本下行业绩边际改善1-2月终端需求持续回暖与此同时公司组织架构调整基本落地销售趋势良好考虑到冷冻烘焙新品如烘焙代餐等持续推广带来的新的增长我们预计公司收入端有望实现11左右的增长原材料价格同比下降带来利润的修复由此利润端增速高于收入端320绝味食品主业加速修复龙头势能不改1收入端1-2月份单店店均恢复良好加盟商盈利能力逐步修复Q1开店目标有望超额达成我们预计公司Q1收入有望实现11增长2成本Q1鸭副成本处于高位盈利仍承压若后续原材料成本出现改善公司盈利能力将逐步修复321东鹏饮料场景修复带来业绩的良好增长考虑到场景修复带来的需求的修复以及我们跟踪到公司近期动销数据保持良好态势我们预计23Q1公司收入端实现25左右增长同时考虑到包材成本等有所回落我们预计利润增速略高于收入增速322仙乐健康中国区欧洲区需求回暖23Q1收入高增内生展望考虑到中国区需求显著回暖美洲区持续去库存预计23Q2结束时去库存完成预计23Q1中国区收入增速欧洲区美洲区外延展望BF工厂从1-6开始并表结合并表预计23Q1内生外延合计收入增速近60利润增速30323李子园23Q1表现平稳向好看好成本下行趋势下全年利润弹性考虑到23Q1公司渠道开拓顺利叠加成本下行趋势延续预计23Q1收入净利润增速约为20-25看好李子园全年渠道加速开拓成本下行逻辑下利润端弹性机会演绎324莱茵生物订单加速释放预计实现较快速增长考虑到芬美意订单的加速释放我们预计公司收入端有望实现20-30左右伴随公司技改和生产效率恢复利润端有望高于收入端增速325路德环境23Q1产能落地期待Q2放量带来业绩高增我们预计路德环境23Q1收入利润增速可达19195左右主要基于1食品饮料糟渣业务由于金沙工厂在3月中旬已顺利完成试生产工作预计对于23Q1的增量业绩贡献仅为3月中下旬2工程泥浆业务由于22年工程泥浆业务已恢复至疫情前水平且产能基本满产因此预计23Q1工程泥浆业务或保持持平3河湖淤泥业务河湖淤泥业httpwwwstockecomcn1214请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题务尚存不确定性预计较去年持续恢复4盈利能力我们预计23Q1净利率可恢复至21Q1水平低基数下利润增速较快4投资建议重视当前修复窗口期积极布局大众品投资机会当前我们认为大众品板块在疫后的修复过程中正在演绎三大阶段的投资机会1在疫后防控全面放开后板块带来整体的估值和预期的修复2伴随消费场景的修复终端数据持续恢复表现亮眼行业性机会显著3在当前阶段我们认为应重视机会即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显处在持续复苏的标的并重点提示啤酒板块和休闲零食板块的投资机会我们认为当前大众品板块正在经历第三阶段的机会投资主线如下1赛道高景气维度下带来整体板块机会重点提示休闲零食板块及啤酒板块休闲零食板块23年仍处于渠道变革红利期业内企业通过新渠道的布局和拓展以及新品类的开拓带来业绩的快速增长啤酒板块23年高端化大周期加速演绎气温回暖较早或导致旺季提前到来驱动业绩超预期涉及标的盐津铺子劲仔食品华润啤酒青岛啤酒2需求上行成本下行主线下的投资机会重点提示烘焙餐饮供应链乳品和保健品板块的机会伴随23年终端需求回暖此前受疫情影响严重的板块需求有望快速恢复同时23年大众品大部分原材料价格持续下行带来利润端的修复涉及标的烘焙板块南侨食品立高食品海融科技餐饮供应链千味央厨日辰股份安井食品乳制品板块伊利股份妙可蓝多新乳业保健品板块仙乐健康和安琪酵母3依托于事件驱动标的具备潜在催化的投资机会涉及标的中炬高新莱茵生物5风险提示终端需求疲软或需求修复不及预期消费者消费信心和能力下滑导致产品销售不及预期则会导致需求疲软直接影响企业销售从而对经营造成较大影响原材料价格大幅上涨由于疫情和海外战争及疫情导致部分原材料价格及包材价格持续上涨并维持在高位会对大众品板块内各个标的成本端造成较大压力从而影响企业利润水平和盈利能力httpwwwstockecomcn1314请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1414请务必阅读正文之后的免责条款部分