主要观点：
　　叉车市场受制造业和物流业影响较大，具备高成长属性
　　叉车的下游行业散而广，主要与制造业和物流业相关，合计占比约72%。其中，平衡重式叉车销量主要受国内制造业影响，平衡重式叉车销量增速与制造业采购经理指数(PMI)增速具备较强相关性。仓储叉车销量受物流业尤其是快递件的影响较大。考虑到国内对制造业的大力支持和近年来我国物流业的快速爆发，我们认为叉车行业销量有望加速增长。另一方面，长期来看，人口红利逐步消退，“机器替人”是核心逻辑，加速“机器替人”进程是企业解决用工难、用工贵的同时，提高生产效率、产品质量稳定性及管理效率的最佳途径。
　　叉车行业竞争格局稳定，2025年国内叉车市场空间有望达678亿元，海外市场空间广阔
　　从竞争地位来看，全球叉车行业竞争格局稳定，TOP10中外资品牌共8位，其中国内品牌安徽合力和杭叉集团位列第7位和第8位。国内市场方面，叉车行业分为三个梯队，第一梯队的是安徽合力和杭叉集团，按销量口径测算的市占率来看，2021年安徽合力为25%，杭叉集团为23%。从发展来看，国内叉车销量增速远超全球市场，2011-2021年占全球份额比重从33.3%提升至55.8%。向未来看，我们测算到2025年，我国叉车销量有望达到162万台，市场空间2025年有望达678亿元。另一方面，国内叉车与其他国际市场叉车相比，交货期较短、价格较低，性价比更高，考虑到国内供应链及锂电产业链优势明显，随着国内品牌产品力的持续提升以及营销网络的搭建红利释放，海外市场有望成为国内企业营收高增的强动力来源。
　　电动智能化是叉车行业发展的必然趋势
　　“双碳”政策促工业车辆环保转型，电动化叉车经济效益显著。我们依照行业常用口径，剔除三类车后对国内叉车电动化渗透率进行测算，2021年电动化率达22.5%，2022年加速提升至28.2%，到2025年有望达41%。其中，锂电池叉车环保性及成本优势更加明显，是铅酸电池的优质替代品，未来锂电池叉车将会对传统燃油叉车和原有铅酸电池叉车进行双替代，另一款新能源叉车即氢燃料叉车。氢燃料电池因环保和性能双优势备受关注，因此氢燃料叉车也受到市场青睐。对氢能委员会公司进行的调查和访谈结果显示，2050年氢燃料潜力值中叉车占物流运输总市场60%以上。除电动化之外，在智能制造背景下，智能化转型也是叉车发展的重要方向之一。2021年，叉车AGV销量同比增长94.29%，达6800辆，未来市场空间广阔。
　　投资建议
　　综合来看，叉车行业发展逻辑清晰，我们建议关注国内叉车行业的双寡头企业。1）安徽合力：老牌叉车国企龙头，发力锂电叉车，前瞻布局氢燃料叉车，电动化与智能化加速发展；2）杭叉集团：国内叉车民企龙头，立足AGV自主研发，智能化生产优势突出，锂电化加速提升竞争优势。
　　风险提示
　　1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType叉车行业行业深度电动化助推叉车行业高速增长把握经济复苏下的投资机遇TableRank行业评级增持主要观点报告日期2023-3-27TableSummary叉车市场受制造业和物流业影响较大具备高成长属性叉车的下游行业散而广主要与制造业和物流业相关合计占比约72行业指数与沪深300走势比较其中平衡重式叉车销量主要受国内制造业影响平衡重式叉车销量增速20与制造业采购经理指数PMI增速具备较强相关性仓储叉车销量受物流业10尤其是快递件的影响较大考虑到国内对制造业的大力支持和近年来我国0物流业的快速爆发我们认为叉车行业销量有望加速增长另一方面长-10期来看人口红利逐步消退机器替人是核心逻辑加速机器替-20人进程是企业解决用工难用工贵的同时提高生产效率产品质量稳-30定性及管理效率的最佳途径叉车行业竞争格局稳定2025年国内叉车市场空间有望达678亿元沪深300机械设备海外市场空间广阔分析师TableAuthor张帆从竞争地位来看全球叉车行业竞争格局稳定TOP10中外资品牌共8执业证书号S0010522070003位其中国内品牌安徽合力和杭叉集团位列第7位和第8位国内市场方面叉车行业分为三个梯队第一梯队的是安徽合力和杭叉集团按销量邮箱zhangfanhazqcom口径测算的市占率来看2021年安徽合力为25杭叉集团为23从发展来看国内叉车销量增速远超全球市场2011-2021年占全球份额比重从333提升至558向未来看我们测算到2025年我国叉车销量有望达到162万台市场空间2025年有望达678亿元另一方面国内叉车与其他国际市场叉车相比交货期较短价格较低性价比更高考虑到国内供应链及锂电产业链优势明显随着国内品牌产品力的持续提升以及营销网络的搭建红利释放海外市场有望成为国内企业营收高增的强动力来源电动智能化是叉车行业发展的必然趋势双碳政策促工业车辆环保转型电动化叉车经济效益显著我们依照行业常用口径剔除三类车后对国内叉车电动化渗透率进行测算2021年电动化率达2252022年加速提升至282到2025年有望达41其中锂电池叉车环保性及成本优势更加明显是铅酸电池的优质替代品未来锂电池叉车将会对传统燃油叉车和原有铅酸电池叉车进行双替代另一款新能源叉车即氢燃料叉车氢燃料电池因环保和性能双优势备受关注因此氢燃料叉车也受到市场青睐对氢能委员会公司进行的调查和访谈结果显示2050年氢燃料潜力值中叉车占物流运输总市场60以上除电动化之外在智能制造背景下智能化转型也是叉车发展的重要方向之一2021年叉车AGV销量同比增长9429达6800辆未来市场空间广阔投资建议综合来看叉车行业发展逻辑清晰我们建议关注国内叉车行业的双寡头企业1安徽合力老牌叉车国企龙头发力锂电叉车前瞻布局氢燃料叉车电动化与智能化加速发展2杭叉集团国内叉车民企龙头立足AGV自主研发智能化生产优势突出锂电化加速提升竞争优势风险提示1技术研发突破不及预期2政策支持不及预期3下游需求不及预期4核心技术人员流失敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1行业深度正文目录1叉车行业周期性较弱具备高成长属性511物料搬运的重要帮手产品种类多样512叉车成本受原材料影响较大下游行业分布广泛613叉车短期受制造业和物流业影响较大长期来看机器替人是核心72叉车市场竞争格局稳定市场空间广阔1121外资品牌占据全球主导地位国内市场呈双寡头格局1122国内叉车销量增速远超全球市场国内市场空间2025年有望达678亿元1223国内叉车性价比更高海外市场空间广阔153电动智能化是必然趋势锂电及氢燃料叉车成为市场主方向1831电动化叉车优势明显国内电动叉车渗透率稳步提升1832锂电叉车将成为未来主导产品氢燃料叉车未来可期1932AI赋能叉车实现智能制造时代的重要转型224产业链公司双寡头竞争格局电动化助力高成长2341安徽合力老牌叉车国企龙头电动化与智能化加速发展2342杭叉集团国内叉车民企龙头锂电化加速提升竞争优势27风险提示32敬请参阅末页重要声明及评级说明233证券研究报告TableCompanyRptType1行业深度图表目录图表1世界工业车辆统计协会对叉车的分类5图表2叉车产业链结构6图表32020年中国叉车制造产业链下游需求分布7图表4叉车制造商的年度存货周转率高于通用设备制造商及传统工程机械制造商7图表5平衡重式叉车销量与制造业GDP的年同比增速具备一致性8图表6平衡重式叉车销量增速与制造业采购经理指数PMI增速具备较强相关性8图表7近年来仓储叉车销量增长较快9图表82010-2021年全国社会物流总额9图表9仓储叉车销量与快递业务量同比增速具备相关性9图表102016-2021年我国65岁及以上人口占比10图表11制造业人员平均工资水平上升10图表122021年全球叉车制造商TOP1011图表132021年国内叉车制造商竞争格局12图表14安徽合力和杭叉集团市占率销量口径测算12图表152011-2021年全球叉车销量13图表162011-2021年国内叉车销量13图表172015-2021年中国叉车出口金额情况13图表18国内叉车总销量及细分品类销量测算14图表192015-2025年中国叉车销量15图表202022-2025年市场规模预测15图表212015-2022年中国叉车出口销量16图表222015-2022年国内外叉车销量占比16图表232022年全球叉车市场交货周期16图表242022年全球叉车市场价格变动幅度16图表25安徽合力海外营收占比大幅提升17图表26杭叉集团海外营收占比大幅提升17图表273吨内燃叉车和电动叉车成本对比18图表28国内电动叉车不含三类车渗透率2025年有望达4119图表29锂电池与铅酸电池使用成本对比20图表302021年锂电叉车在电动叉车含三类车中渗透率超5020图表312050年氢燃料潜力值中叉车占物流运输总市场60以上22图表32安徽合力发展历程23图表33安徽合力主营业务24图表34安徽合力营业收入及增速25图表35安徽合力归母净利润及增速25图表36国际市场业务持续优化25图表372021年海外营收占比高达1925图表38毛利率和净利率有所改善26图表39国外业务毛利率高于国内业务26图表40公司研发费用率总体保持较高水平26图表41公司费用率整体管控较好26敬请参阅末页重要声明及评级说明333证券研究报告TableCompanyRptType1行业深度图表42公司发展历程28图表43杭叉集团部分产品和关键零部件28图表442018到2022Q1-Q3公司营业收入情况29图表452018到2022Q1-Q3公司归母净利润情况29图表46市场结构持续改善29图表47净利率总体较为稳定30图表48国外市场业务毛利率较高30图表49公司高度重视研发水平30图表50费用率管控较好30图表51安徽合力和杭叉集团WIND一致预期31敬请参阅末页重要声明及评级说明433证券研究报告TableCompanyRptType1行业深度1叉车行业周期性较弱具备高成长属性11物料搬运的重要帮手产品种类多样叉车又称工业车辆指对成件托盘类货物进行装卸堆垛和短距离运输重物搬运作业的各种轮式搬运车辆叉车属于物料搬运机械和其他起重运输机械一样能够减轻装卸搬运工人的劳动强度提高装卸搬运效率降低成本除此之外叉车相比于其他搬运机械还具备以下特点1机械化程度高叉车是装卸搬运一体化的设备能将装卸与搬运合二为一从而减少物流操作环节加强了作业效率2通用性强叉车在物流的各个领域都有所运用如果将它与托盘配合其应用范围会更广同时还可以提高作业效率3灵活性更好叉车机动灵活能在作业区内任意调动在许多机具难以使用的领域都可以使用因此叉车被广泛应用于车站港口机场工厂及仓库等各个国民经济部门是机械化装卸堆垛和短距离运输的高效设备叉车种类多样并有多种分类方式按叉车的动力源不同划分可分为内燃叉车电动叉车及手动叉车其中内燃叉车还分为普通内燃叉车重型叉车集装箱叉车和侧面叉车等电动叉车包括电动平衡重式叉车和电动仓储叉车按叉车的结构特点划分可分为前移式叉车插腿式叉车拣选式叉车越野式叉车等类型目前最常用的划分方式是世界工业车辆统计协会的分类按协会划分叉车分为电动平衡重乘驾式叉车电动乘驾式仓储叉车电动步行式仓储叉车和内燃平衡重乘驾式叉车实心轮胎和内燃平衡重乘驾式叉车充气轮胎五大类型其中第类至类属于电动叉车第类和第类叉车属于内燃叉车图表1世界工业车辆统计协会对叉车的分类资料来源杭叉集团可转债募集说明书华安证券研究所1电动平衡重乘驾式叉车这种叉车使用电池作为动力源具有高效率和低噪音的特点由于其设计的平衡重系统它可以在狭窄的空间内灵活操作适用于室内室外场合尤其适用于堆高高度不高的情况敬请参阅末页重要声明及评级说明533证券研究报告TableCompanyRptType1行业深度2电动乘驾式仓储叉车使用电池作为动力源设计为乘驾式可以让驾驶员在高度较高的位置操作提高了操作的视野它可以在狭窄的通道中行驶适用于高货架仓库的货物搬运3电动步行式仓储叉车使用电池作为动力源由于设计为步行式因此比较灵活适用于狭窄的仓库通道具有较小的转弯半径和高的可搬运高度提高了仓库的利用率4内燃平衡重乘驾式叉车实心轮胎使用燃油作为动力源通常适用于室外场合比如建筑工地等由于采用实心轮胎可以适应复杂地形但相对而言运行平稳性稍差5内燃平衡重乘驾式叉车充气轮胎使用燃油作为动力源通常适用于室外场合比如建筑工地等由于采用充气轮胎可以适应更为复杂的地形但相对而言对轮胎维护要求更高12叉车成本受原材料影响较大下游行业分布广泛叉车产业链结构清晰完整众公司分工明确从产业链来看叉车制造行业的上游主要为钢铁行业和发动机蓄电池电机电控液压元器件变速箱等关键零部件制造业其中钢铁部分的代表企业有宝钢股份河钢集团华菱钢铁鞍钢股份等关键零部件制造商潍柴动力方正电机大洋电机赛轮轮胎玲珑轮胎等中游为叉车制造商代表企业有安徽合力杭叉集团诺力股份等下游主要为各类应用场景行业分布零散主要有物流仓储业交通运输业工业制造业批发和零售业等图表2叉车产业链结构上游中游上游仓叉车制造储钢物铁流行业交通运输工关程键制零造部件批制发造零售资料来源前瞻产业研究院华安证券研究所从上游来看据杭叉集团可转债说明书披露叉车生产所需的原材料主要包括钢材发动机平衡重变速箱油缸轮胎牵引电瓶属具等原材料和配套零部件并且原材料占公司生产成本的90以上且价格受钢材等大宗产品市场价格波动的影响敬请参阅末页重要声明及评级说明633证券研究报告TableCompanyRptType1行业深度从下游来看据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据叉车被广泛应用于仓储物流汽车化工食品零售等领域下游占比最大的行业为交通运输仓储物流占比2048电商物流业的高速发展推动叉车等智能设备销量加速增长电气机械和汽车其次分别为1239和979按行业大类来看物流业占比为2048制造业占比合计为5156制造业与物流业比例约为251由此我们认为叉车行业需求受制造业与物流业影响较大但由于下游较为分散因此并不会受到单一行业的周期影响图表32020年中国叉车制造产业链下游需求分布交通运输仓储物流电气机械汽车食品饮料批发零售石油化工电子设备制造造纸其他204827971239405979454545709825资料来源中国工程机械工业协会工业车辆分会华安证券研究所13叉车短期受制造业和物流业影响较大长期来看机器替人是核心叉车与挖掘机等传统机械有所不同存货周转率高于通用设备虽然叉车是以起重装卸材料为主要工作任务的特殊机械车辆属于工程机械但与挖机等传统工程机械底层逻辑有所不同以挖掘机为代表的传统工程机械下游行业以地产和基建为主周期性明显而叉车的下游行业散而广主要与制造业和物流业相关合计占比约72也正因为如此叉车具备通用性在下游行业方面类似机床等通用设备但叉车的制造难度并没有数控机床大因此从存货周转率来看叉车制造商的年度存货周转率处于6-8次水平明显高于数控机床制造商1-2次的水平也高于传统工程机械制造商3-4次的水平图表4叉车制造商的年度存货周转率高于通用设备制造商及传统工程机械制造商安徽合力杭叉集团纽威数控海天精工三一重工恒立液压1086420201620172018201920202021资料来源WIND华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明733证券研究报告TableCompanyRptType1行业深度基于以上我们总结来影响叉车销量的主要因素1短期来看平衡重式叉车IIVV平衡重式叉车销量主要受国内制造业影响平衡重式叉车销量增速与制造业采购经理指数PMI增速具备较强相关性平衡重式叉车是使用最为广泛的叉车品种属于物料搬运设备中的主力军广泛应用于车站港口机场工厂仓库等国民经济中的各个部门因此其销量与宏观经济尤其是制造业景气度之间具备较强关系通过对比平衡重式叉车销量与制造业GDP的年同比增速可以发现二者在近年来的几个关键转折点均具备一致性同时我们拉取2011-2021年PMI及平衡重式叉车销量的月度同比增速数据可以清晰的发现两者涨跌趋势的相关性较强从逻辑上说当宏观经济向好制造业景气度提高资本投资加大建设项目增多从而促进叉车等设备的销量提升总结来说平衡重式叉车销量短期受到制造业景气度影响较大向未来看随着疫情放开国家经济复苏的步伐加快以及国家对制造业的支持力度加大平衡重式叉车的销量有望随之提升图表5平衡重式叉车销量与制造业GDP的年同比增速具备一致性平衡重式叉车销量同比增速右轴制造业GDP同比增速352030182516201415121010580-520122013201420152016201720182019202020216-104-152-200资料来源WIND华安证券研究所图表6平衡重式叉车销量增速与制造业采购经理指数PMI增速具备较强相关性PMI同比增速右轴平衡重式叉车销量同比增速50140401201003080206010400200-10-20-202014-052018-012021-092011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052011-01-40-30-60-40-80资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明833证券研究报告TableCompanyRptType1行业深度仓储叉车IIIII仓储叉车销量主要受物流业景气度影响仓储叉车因其车体紧凑移动灵活自重轻和环保性能好而在仓储业得到普遍应用近年来随着国民经济的不断发展居民可支配收入不断上升居民的消费能力也随之增强电商业顺势发展由此催生了对物流装备的旺盛需求促使仓储叉车行业蓬勃发展从全国社会物流总额来看2010-2021年社会物流总额从12540万亿元增长至33520万亿元其中2020年受新冠疫情影响增速明显下降从快递业务量来看2021年全国规模以上快递业务量突破1000亿件达1083亿件而对应的仓储叉车销量2011-2021年叉车销量从53万台增长至545万台CAGR达26我们拉取2022-2021年仓储叉车销量及快递业务量的月度同比增速数据发现二者之间具备较强的相关性充分说明了仓储叉车销量受物流业尤其是快递件的影响较大2020年和2021年仓储叉车的销量增速较大分别为42和63我们认为主要是因为在疫情时代人力资源稀缺成本较高且并不具备稳定性在此背景下机械设备是很好的替代选择因此仓储叉车销量经历了前期的高速增长之后同比增速仍能达到较高水平图表7近年来仓储叉车销量增长较快仓储叉车万台右轴仓储叉车同比600054570636050004850400045334424030003023218235242020002011151102108281000566853500-6000-1020112012201320142015201620172018201920202021资料来源WIND华安证券研究所图表82010-2021年全国社会物流总额图表9仓储叉车销量与快递业务量同比增速具备相关性全国社会物流总额万亿元右轴YoY规模以上快递业务量同比增速4000030仓储叉车销量同比增速2002530000150201002000015105010000500000-502011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-07资料来源WIND华安证券研究所资料来源WIND华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明933证券研究报告TableCompanyRptType1行业深度2中长期来看人口红利逐步消退机器替人是核心逻辑人口红利是指在人口结构向劳动力年龄段转变的过程中劳动力人口比例的增加所带来的经济增长潜力随着之前计划生育的实行以及现代年轻人生育意愿的下降国内人口老龄化问题突出人口红利正逐渐消失根据国家统计局数据显示2021年我国65岁及以上人口占比达142步入深度老龄化社会劳动力成本方面人均成本正逐年提升据国家统计局数据制造业生产运输设备操作人员及有关人员平均工资2021年达680万元一方面是受人口老龄化影响另一方面是因为居民生活水平提升劳动力对工作质量有了更高要求从事枯燥环境恶劣及危险工作意愿逐步降低因此人均成本较之前有所增长在这样的时代背景之下要想降低产业成本加快产业技术升级加速机器替人进程是企业解决用工难用工贵的同时提高生产效率产品质量稳定性及管理效率的最佳途径图表102016-2021年我国65岁及以上人口占比图表11制造业人员平均工资水平上升制造业生产运输设备操作人员及有关人65岁及以上人口万人右轴占比员平均工资元2500016右轴YoY800001091214214135200001191261010811412600009373828150001065400006468575110000462000042500020000201620172018201920202021资料来源国家统计局华安证券研究所资料来源国家统计局华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1033证券研究报告TableCompanyRptType1行业深度2叉车市场竞争格局稳定市场空间广阔21外资品牌占据全球主导地位国内市场呈双寡头格局全球叉车行业竞争格局稳定TOP10中外资品牌共8位纵览叉车行业的全球发展史世界上最早的叉车是1917年美国克拉克公司发明的单缸带有升降装置的叉车在二战中叉车美军被广泛应用于装卸军用物资二战结束后德国和日本的制造业迅速发展叉车制造技术和销量突飞猛进我国叉车起步于50年代末期当时主要以仿制苏联叉车为主发展至今我国制造商不断设计研发创新也形成了具备国际竞争力的自主叉车品牌根据美国物料搬运杂志公布的2021年全球叉车制造商榜单第一名依旧为日本丰田工业集团在TOP10榜单中共8位外资品牌国内品牌安徽合力和杭叉集团位列第7位和第8位国内外品牌营收差距较大从营业收入来看2021年丰田工业集团收入15923亿美元以绝对优势领先其他品牌是国内龙头安徽合力2409亿美元收入的66倍图表122021年全球叉车制造商TOP102021年收入2020年收入百分比变排名公司国家亿美元亿美元化1丰田工业集团15923126712570日本2凯傲集团73766924650德国3永恒力集团551345502120德国4三菱力至优40443786680日本5科朗设备集团401036201080美国6海斯特-耶鲁物料搬运公司30752812940美国7安徽合力240919302480中国8杭叉集团227312687930中国9斗山工业车辆公司13519034940韩国10曼尼通集团12521252000法国资料来源美国物料搬运杂志华安证券研究所国内叉车市场分为三个梯队呈双寡头竞争格局综合来看叉车行业壁垒较低行业内玩家众多竞争趋于白热化除了外资品牌和国内龙头企业仍有很多目前销量较少的玩家但总体来说大型叉车企业生存能力强于中小企业行业格局将持续优化根据中叉网统计2022年国内有15家工业车辆制造商年销售量超过10000台有20家工业车辆制造商年销售量超过5000台有25家工业车辆制造商年销售量超过3000台有32家工业车辆制造商年销售量超过2000台按营收和销量可将国内叉车市场分为三个梯队位列第一梯队的是安徽合力和杭叉集团从销量口径测算的市占率来看2021年安徽合力市占率为25杭叉集团为23第二梯队是林德中国中力龙工比亚迪诺力丰田永恒力海斯特这八家叉车企业销售收入均已过10亿人民币第三梯队为国内前20制造商排名的其他企业分别为三菱台励福柳工凯傲宝骊如意吉鑫祥江淮加力其销量均已过万台敬请参阅末页重要声明及评级说明1133证券研究报告TableCompanyRptType1行业深度图表132021年国内叉车制造商竞争格局安徽合力杭叉集团营收100亿以上第一梯队林德中国中力龙工比亚迪诺力丰田永恒力海斯特第二梯队营收10-100亿元三菱台励福柳工凯傲宝骊第三梯队如意吉鑫祥江淮加力销量过万资料来源中叉网华安证券研究所图表14安徽合力和杭叉集团市占率销量口径测算安徽合力市占率杭叉集团市占率3028252525232226232320212115105020172018201920202021资料来源华安证券研究所整理22国内叉车销量增速远超全球市场国内市场空间2025年有望达678亿元国内外叉车销量稳步提升国内增速远超国外由于制造业的智能化电商的快速发展和劳动力短缺等因素带来全社会物流总量的持续增长国内外工业车辆的发展态势表现强劲全球市场方面世界工业车辆统计协会数据显示全球叉车销量从2011年的94万台增长至2021年的197万台年复合增长率达到7662021年全球叉车销量相比2020年增长244行业整体呈现增长趋势国内市场方面我国工业车辆行业虽起步较晚但历经多年发展后现已成为全球第一叉车生产大国和消费市场2015-2021年是中国工业车辆行业快速的发展期据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据2011-2021年国内叉车销量从31万台增长至110万台CAGR达1336占全球份额比重从333提升至558敬请参阅末页重要声明及评级说明1233证券研究报告TableCompanyRptType1行业深度图表152011-2021年全球叉车销量图表162011-2021年国内叉车销量全球叉车销量万台右轴年增长率工业车辆合计万台右轴YoY2503012000374402443423152002510000302080002022015013915715600094130101001171075834000-801905060485-89022000-10001030000-20资料来源世界工业车辆统计协会华安证券研究所资料来源中国工程机械工业协会工业车辆分会华安证券研究所国内叉车品牌获市场认可出口金额总体提升国内叉车行业通过多年发展在国内已经实现了对外资品牌的进口替代同时正一步一步进军海外市场从海关总署统计的叉车出口金额来看2015-2021年中国叉车出口金额从185亿元增长至412亿元其中2019年和2020年受疫情影响较大但2021年同比增长6736充分说明了国内叉车品牌在海外市场的认可度较高不论是产品性能还是后市场配套服务水平均向国际品牌看齐且差距越缩越小因此国内叉车产品性价比更高向未来看国内在叉车电动化和智能化发展进程中启动较快处于全球领先水平因此我们认为随着叉车行业新能源化的进程加速国内叉车品牌有望实现弯道超车出口金额有望继续大幅提升图表172015-2021年中国叉车出口金额情况出口金额亿美元右轴增速45412807040673356028250302622464025225190302018525220151871010280-595-72-100-202015201620172018201920202021资料来源海关总署华安证券研究所基于前文我们对国内叉车总销量及细分品类销量进行测算我们做出如下假设1两会报告对2023年中国实际GDP增速预测50穆迪预计2023年和2024年实际GDP增速均为50假设2025年GDP增速也为50PPI方面据中科院预测中心发布的2023中国经济预测与展望报告2023年PPI增速预计-04假设2024年和2025年有所回升为2敬请参阅末页重要声明及评级说明1333证券研究报告TableCompanyRptType1行业深度2制造业GDP与GDP水平及PPI相关因此我们依据实际GDP增速PPI增速值测算制造业GDP增速3近年来电商和物流业快速发展假设2022年仓储叉车销量占比较2021年增长3达526其中考虑到乘驾式仓储叉车近年来的发展迅速假设2022年开始步行式仓储叉车的占比有所减少4平衡重式叉车由于大部分比重来自内燃平衡重式叉车在双碳背景下内燃车会被电动车大量替代因此假设平衡重式叉车占比及内燃平衡重式叉车在平衡重式叉车中占比小幅下降5电动步行式仓储叉车在物流业和仓库中应用广泛根据之前趋势假设未来占比小幅提升6根据前几年趋势假设销售密度1平衡重式叉车制造业GDP小幅增长销售密度2仓储叉车快递业务量保持不变图表18国内叉车总销量及细分品类销量测算20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E制造业GDP亿元199436209509233876255937264137266418316582335215347283368120390207制造业GDP同比增速50511639433200861883589360600600实际GDP增速704685695675600220840300500500500PPI同比-520-140630350-030-180810410-040200200实际GDP增速PPI184545132510255700401650710460700700平衡重式叉车台245675268527346033379110373166466230554588497221535958579159621713平衡重式叉车YoY-15699302886956-15724941895-1034779806735平衡重式叉车占总叉车比重750726697635613583504474444414384电动平衡重乘驾式叉车台381663998552946630546346276257112993124018155118190788229675电动平衡重驾式叉车YoY-91483241910620248298251230204内燃平衡重式叉车台207509228542293087316056309704389973441595373203380840388371392038内燃平衡重式叉车YoY-16810128278-20259132-155202009电动平衡重乘驾式叉车占平衡重叉车比重155149153166170164204249289329369内燃平衡重式叉车占平衡重叉车比重845851847834830836796751711671631销售密度1台亿元12321282148014811413175017521483154315731593规模以上快递业务量万件2066637312831540055925071043635229183357891082964111058122129312621549516918500023规模以上快递业务量YoY51428026625331229921169198194仓储叉车台81951101540150705218042235175334009544794550764669921818242995418仓储叉车YoY2012394844477942063111216221217仓储叉车占总叉车比重250274303365387417496526556586616电动乘驾式仓储叉车台7661847710247120889323110771557322353278593484543385电动乘驾式仓储叉车YoY240107209180-229188406435246251245电动步行式仓储叉车台7429093063140458205954225852322932529221528411642062783397952032电动步行式仓储叉车YoY19725350946697430639-02215220215电动乘驾式仓储叉车占仓储叉车比重9383685540332941424344电动步行式仓储叉车占仓储叉车比重907917932945960967971959958957956销售密度2台万件00400032003800430037004000500050005200530054电动叉车合计含三类车台12011714152520365128109629863741026665778767478282503910090301225092电动叉车含三类车YoY901784393806237460326223223214电动叉车含三类车占总叉车比重367382410471491513598644684722758总叉车销量合计台32762637006749673859715260834180023910993821047985120587913974011617130总叉车YoY-8913034220219315374-47151159157资料来源华安证券研究所整理注2022年由于销量数据不全蓝色字体数据为中国工程机械工业协会工业车辆分会公布数据其余品类销量均为测算蓝色底色数据为可调整数据由此我们测算出到2025年我国叉车销量有望达到162万台敬请参阅末页重要声明及评级说明1433证券研究报告TableCompanyRptType1行业深度图表192015-2025年中国叉车销量叉车销量合计万台右轴YoY1800016245374401600014034235140003151211103012000105252021000080157201301580006061151159600050103337540001902000-47-5000-10资料来源华安证券研究所整理根据市场产品均价我们假设电动平衡重乘驾式叉车2022年均价为11万元考虑到锂电产品性能的不断提升假设未来3年均价涨幅为3内燃平衡重式叉车均价为6万元电动乘驾式仓储叉车均价为55万元电动步行式仓储叉车15万元由此我们简单测算一下2022-2025年市场规模到2025年国内叉车市场规模有望达678亿元图表202022-2025年市场规模预测2022E2023E2024E2025E电动平衡重乘驾式叉车万台1240155119082297均价万元1100113311671202YoY003003003市场规模亿元13642175752226527607内燃平衡重式叉车台3732380838843920均价万元600600600600市场规模亿元22392228502330223522电动乘驾式仓储叉车台224279348434均价万元550550550550市场规模亿元1229153219162386电动步行式仓储叉车台5284642178349520均价万元150150150150市场规模亿元792696311175114280总计市场规模亿元45190515885923467796资料来源华安证券研究所整理23国内叉车性价比更高海外市场空间广阔叉车出口销量加速提升2022年出口占比高达35从销量来看2015-2022年叉车出口销量从92万台增长至362万台CAGR达216其中2021年由于世界经济整体低迷复苏不确定性加剧全球疫情反复相较之下国内复产复工状况较好供应链恢复较快因此叉车出口销量大幅提升738而2022年国外市场受到俄乌冲突及能源危机等因素影响外资品牌供应不及时因此2022年销量持续高涨达3615万台从比例来看近年来叉车出口业务增长国外销量占比持续提升从敬请参阅末页重要声明及评级说明1533证券研究报告TableCompanyRptType1行业深度2015年的28提升至2022年34由于是疫情时代国内叉车品牌抢抓机遇实现了出口业务的高增长图表212015-2022年中国叉车出口销量图表222015-2022年国内外叉车销量占比出口销量万台右轴YoY国内出口400036280100316602828252825232830008034401826020001671531262040921021000020000-2002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源中国工程机械工业协会工业车辆分会华安证券研资料来源中国工程机械工业协会工业车辆分会华安证券研究所究所较其他国际地区相比国内叉车货期较短价格较低根据InteractAnalysis分析2022年尽管全球经济继续从新冠肺炎疫情中复苏但材料和运输成本仍持续上涨受地缘政治影响供应链不畅并且通货膨胀加剧因此对叉车供给侧的生产和成本产生了重大影响从交货周期来看北美市场一方面受通货膨胀及国际航运受阻等影响另一方面丰田公司的北美生产基地由于发动机认证的问题停止发货供应链出现问题因此美国是2022年叉车交货期最长的市场欧洲市场的交货时间处于中间值仓储叉车的交货时间从6到12个月不等而一些平衡叉车的交货期超过1年相比之下中国市场交货周期较短具体来看3类锂电池叉车在中国市场的交货时间一般在6个月以上铅酸车辆的库存相对较高交付时间略短于锂电叉车约为3-6个月不等从价格来看据InteractAnalysis数据受全球供应链紧张物流运费飙升金属原材料价格飙升等影响2022年主要叉车制造商叉车价格明显上涨分地区来看同级别同吨位叉车的价格涨幅为北美欧洲中国因此综合来看国内叉车品牌的供应链较为稳定交货更快且成本管控能力更好因此在全球市场上具备强竞争力我们认为国际地缘政治动荡仍会进一步持续美国通胀也仍处于高位在这种背景之下国内叉车品牌在海外市场的拓展进程有望加速图表232022年全球叉车市场交货周期图表242022年全球叉车市场价格变动幅度敬请参阅末页重要声明及评级说明1633证券研究报告TableCompanyRptType1行业深度资料来源InteractAnalysis华安证券研究所资料来源InteractAnalysis华安证券研究所国内叉车龙头企业持续布局海外市场国外业务成效明显我国作为制造业大国近年来坚持创新驱动和智能转型正加快向制造业强国迈进的步伐国内叉车双寡头安徽合力和杭叉集团均在国际市场通过投资等方式设立较多营销机构和公司已布局涵盖全球范围的营销网络具体来看安徽合力拥有欧洲东南亚北美中东等四大海外中心产品畅销全球150多个国家和地区杭叉集团在巴西澳大利亚等国家新设立销售子公司与美国德国泰国加拿大荷兰五个海外子公司形成联动加速推进产品全球化从业务营收来看近年来两大龙头公司的海外营收占比均有所提升2021年安徽合力海外营收占比达19杭叉集团海外营收占比达20向未来看两大龙头公司仍在持续布局海外市场我们认为随着国内品牌产品力的持续提升以及营销网络的搭建红利释放国内产品有望在全球市场加速推广海外市场也有望成为国内叉车企业营收高增的强动力来源图表25安徽合力海外营收占比大幅提升图表26杭叉集团海外营收占比大幅提升国内国外其他国内国外其他100100157516701660148019181775194718351523808020456060835782498287842183044079854077977701792672392020002017201820192020202120172018201920202021资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1733证券研究报告TableCompanyRptType1行业深度3电动智能化是必然趋势锂电及氢燃料叉车成为市场主方向31电动化叉车优势明显国内电动叉车渗透率稳步提升双碳政策促工业车辆环保转型电动化叉车经济效益显著在碳达峰和碳中和的大背景下节能化已经成为叉车发展的重要趋势未来随着技术发展环保政策趋严原有的叉车产品将朝自动化智能化绿色化的方向转型升级成为新的市场动力引擎根据重庆明华机械公司官网数据一台3吨的电动叉车与一台3吨的内燃叉车相比虽然购买成本上电动叉车几乎为内燃叉车的两倍价格但不论是后续的使用成本还是维护费用电动叉车经济性更强尤其是后市场维护方面电动叉车的维护保养更加简便不仅节约了维护的劳动力成本同时缩短了叉车的停机时间由此因叉车工作效率提升而带来的经济效益较大可以说电动叉车凭借在节能环保等方面的优势具有广阔的发展前景图表273吨内燃叉车和电动叉车成本对比3吨内燃叉车3吨电动叉车购买成本标准配置出厂价格为60000元标准配置出厂价格为119000元一辆3吨电动叉车如果采用的是80伏500AH的蓄电池的话该电瓶的储存电量为850040千瓦时操作一个班次放电80按照120补充充电比例需要消耗电能约为40度成本是约40元左右按照目前工业用电每一台载荷能力为三吨的柴油内燃叉车每个班次所度1元计算消耗的柴油按照每个班次消耗40升柴油车辆使用成本按照平均每天节省140元一年按照250工作日计算的话一年可以节省每小时60个VDI循环消耗55升柴油计算成本大35000元的能源成本如果以使用2年时间来计算的话蓄电池的循环流约为288元每升柴油72元放电次500次计算更换周期电动叉车的能源消耗相比较柴油叉车可以节省70000元而且事实上电动叉车蓄电池20报警电量充放电次数达3000次以上通常内燃叉车的维护保养周期最长为500工作小维护保养周期10001500小时以上的保养周期时内燃叉车除了润滑以外最长每500小时一般在每300小时左右就要更换发动机的机油和机油滤电动叉车的维护保养要比内燃叉车的保养简便的多通常只要润滑一些维护保养内容清器每1000小时就要更换液压油机油传动关节活动部位如门架轴承转向桥等其他主要以检查清洁为主最多也油以及这些油过滤器还要更换皮带发动机的是在每2000或3000小时来更换一次液压油正时皮带发电机皮带等按照每年操作2000小时计算内燃叉车的维护保维护费用电动叉车的维护成本只要10001500元材料费用养费用要在30004000元仅仅材料费用资料来源重庆明华机械官网华安证券研究所由于行业中算电动化渗透率时一般不涵盖三类车因此以下对电动叉车渗透率的测算不包括三类叉车国内叉车电动化渗透率稳步提升2025年有望达41近年来随着社会环保意识不断提高国家环保政策相继出台据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计数据电动叉车占比不含三类车从2011年的154提升至2021年的226电动叉车的占比提升迅速表明叉车行业电动化趋势的确定性进一步增强结合行业调研情况我们测算2022年电动化渗透率达282023-2025年电动叉车占比仍有望进一步增长分别达325367411敬请参阅末页重要声明及评级说明1833证券研究报告TableCompanyRptType1行业深度图表28国内电动叉车不含三类车渗透率2025年有望达41电动叉车I类II类销量万台电动化渗透率30004541136740250032535200028230225251500192171190183201621811751771000154152151050050000资料来源中国工程机械工业协会工业车辆分会华安证券研究所32锂电叉车将成为未来主导产品氢燃料叉车未来可期锂电叉车锂电池环保性及成本优势更加明显是铅酸电池的优质替代品过去由于铅酸电池价格便宜且电池稳定性高因此铅酸电池一直是我国电动车主要使用的电池类型但一方面国家对环保和可持续绿色发展提出要求另一方面锂电池的应用成本逐年下滑因此锂电对铅酸电池的替代使用已成为不可扭转的必然趋势对比锂电池叉车和铅酸电池叉车锂电池叉车的优势有1环保安全铅酸电池在制造和处理的过程中容易对环境造成较大的污染铅酸电池叉车在使用中会排放氢气造成安全隐患2使用成本优势明显以80V575AH铅酸电池和80V378AH锂电池的整体运营环节进行对比发现使用锂电池每台在使用8年期间可有效为企业节约302万元每年节约377万元台3购置成本有望下降随着动力电池价格下滑锂电叉车的购置成本也有望继续降低4能量密度高灵活锂电池体积能量密度及重量能量密度更高电池包体积小重量轻电池布置更为灵活5锂电池载电量更高在仓储智能化大趋势下要求叉车拥有更高的载电量因此相同质量或体积的电池包锂电池载电量为铅酸电池的2-3倍敬请参阅末页重要声明及评级说明1933证券研究报告TableCompanyRptType1行业深度图表29锂电池与铅酸电池使用成本对比蓄电池规格80V575AH铅酸80V378AH锂电新电池购买价格铅酸蓄电池20000元组240000元锂电池80000元组电池配比2组台车1组台车充满电的时间8-10小时1-2小时其核心优势在于不仅减少人工维护同时避免维护不当造成对电电池维护成本1000元年组2组8年16000元池的损害500元年组8年4000元管理成本需要专人去管理更换铅酸电池无需更换电池铅酸蓄电池充满电消耗费用约为70元每台车2组铅酸电锂电池每次饱和充电消耗费用约为36元每组锂电池每天完成2能源消耗成本池每天均需要完成饱和充电蓄电池使用8年的充电费次饱和充电蓄电池使用8年的充电费用用70226天12月8年349440元36226天12月8年179712元2组台车更换电池成本8年期间蓄电池更新数量循环4000次容量达75以上寿命可达10年以上2000024160000元充电过程释放酸雾污染环境使用过程中排放氢气有害排放零排放不产生任何有害气体有安全隐患铅酸电池属于危废报废处理需要指定回收资质的厂家锂电池不属于危废报废处理不需要另外那支付费用并且我公报废处理费用来处理司终生负责回收负20下的放电效率仅为50当温度低至-40时铅负20时放电效率超过80即使温度低至-40其放电效率仍温度范围酸电池几乎无法放电超过60未计铅酸电池需要专业充电间充电充电间需要通风充电间的维护成本无防腐蚀等每年均需要很高的维护费用费用合计565440元263712元注使用锂电池每台在使用8年期间可有效为企业节约3017万元每年节约377万元资料来源GGII华安证券研究所2021年锂电叉车在电动叉车含三类车中渗透率超50根据中国工程机械工业协会工业车辆分会的数据2017年我国锂电池叉车销售量仅为8681台2021年销售量高达3326万台CAGR达14880在电动叉车中的渗透率从2017年的43提升到2021年的506我们认为随着锂电池技术的不断进步锂电池替代铅酸电池的进程有望加速锂电池叉车市场发展前景广阔图表302021年锂电叉车在电动叉车含三类车中渗透率超50锂电叉车销量万台电动叉车销量万台锂电渗透率70006050660005050003934040003030002502020001000931043000020172018201920202021资料来源中国工程机械工业协会工业车辆分会华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明2033证券研究报告