投资摘要：
　　业绩：乳制品消费趋缓，业绩未能达预期
　　2022年公司实现营业总收入282.15亿元，完成率为88.79%；归属于上市公司股东的净利润3.61亿元，完成率为53.88%；加权平均净资产收益率4.57%，较经营计划减少3.43个百分点。本期未完成经营计划的主要原因是乳制品消费增长趋缓，市场竞争加剧，公司液态奶、其他乳制品收入同比下降，经营效益受到较大挑战。2023年全年经营计划为：争取实现营业总收入320.5亿，归属于上市公司股东的净利润6.8亿，归属于母公司所有者净资产收益率大于8%。2023年全年固定资产投资总额约14.16亿。
　　原料：深耕华东地区奶源布局，持续提升牧场养殖水平
　　公司拟在安徽滁州定远县投建定远牧场群项目，规划存栏4.75万头奶牛，总投资约24.93亿元。项目建成后，将有效填补公司奶源缺口，提升奶源自给率和市场供应能力；有利于全国新鲜战略布局，优化供应链系统，提升市场竞争力。此外，定远牧场群可辐射满足光明乳业射阳、武汉、南京多地工厂日常生产所需，有效缩短原料奶产出加工的时间。
　　2022年，公司牧场养殖水平持续提升，成乳牛年均单产达11吨，牛只健康水平及生鲜乳质量进一步提高，下属多个牧场获评“现代奶业评价定级S级奶牛场”。
　　产品：产品创新迭代，赋能品牌新鲜活力
　　2022年，公司匠心铸造“鲜”品质，不断推动产品多元化创新迭代。优倍浓醇4.0g蛋白高品质鲜牛奶，220mg/L免疫球蛋白，500mg/L乳铁蛋白，带来更多鲜活营养；莫斯利安推出蓝莓酪酪风味及黄桃风味新品，与英雄联盟联名，推出星之守护者爆珠酸奶；优倍浓醇高钙奶酪棒，鲜奶添加量≥36%，干酪添加量≥51%；光明护卫幽即食型益生菌，特别添加光明乳业专利植物乳杆菌ST-III，焕活好肠胃。光明冷饮上新光明优倍鲜奶雪糕、光明谷风系列雪糕、一品咖啡棒冰等产品，用高品质缔造凉爽美味。
　　品质创新焕发品牌新内涵，公司致力于打造更经典、更时尚的光明品牌。2022年，公司传承文化初心，再度独家冠名合作《典籍里的中国》第二季，展现经典名篇里蕴含的中国智慧、中国精神和中国价值；光明优倍独家冠名《我们的歌》第四季，唱响新鲜与活力新篇章；光明致优与高端艺术保持紧密合作，冠名呈献《乌菲齐大师自画像》与《意大利国家现当代美术馆珍藏》两大艺术展，与消费者共赏艺术之美。
　　渠道：提升渠道管理效能，打造多区域终端竞争力
　　公司持续推广、应用CRM管理平台，经过不断深入优化、完善，实现业务在线化、运营数据化、决策智能化，推进顶层设计优化、流程再造，实现费用可控、精准营销的全闭环渠道管理体系，为公司长远发展奠定坚实基础。同时，公司依托全产业链优势，把握短视频和社交电商等线上新零售、新业态渠道发展机遇，有效触达终端消费者，持续优化、升级渠道结构，惠及全链路节点客户，推动线上线下渠道的一体化融合发展。
　　供应链：供应链稳定性持续增强，海外业务盈利能力逐步提升
　　2022年，新西兰新莱特着力提升自身供应链的稳定性，在原奶的稳定供应、生产运营的提质增效、ERP系统更新，以及产品营销和发运方面均取得显著成效。新西兰新莱特全年实现营业收入69.21亿人民币，同比增长2.63%；实现净利润2,818.02万人民币，实现扭亏为盈。报告期内，新莱特依托现有南北岛产能，通过多元化的产品组合和客户组合，不断向跨国客户提供优质的产品和服务。其中，包括工业粉、婴儿配方奶粉和奶酪在内的诸多产品远销澳大利亚、中国、东南亚等50多个国家和地区。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为322.6亿元、363.8亿元、401.7亿元，对应增速分别为14.3%、12.8%、10.4%，同期归母净利润分别为6.4亿元、7.3亿元和9.5亿元，对应增速分别为76.7%、15.1%、30%，EPS分别为0.46元、0.53元和0.69元，截至报告日的最新收盘股价对应动态PE分别为23倍、20倍和15倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨的风险。
　　

研究报告全文：公司短期业绩承压期待来年表现研光明乳业600597SH公司业绩点评食品饮料饮料乳品究事件评级增持首次2023年3月20日晚公司发布22年年报全年实现营业总收入28215亿元同年月日比降339实现归母净利润361亿元同比降3911实现扣非净利润16920230327亿元同比降610822年Q4单季度实现营业总收入6830亿元同比降汪冰洁分析师447实现归母净利润-009亿元同比降10598整体低于我们的预期SAC执业证书编号S1660522030003年投资摘要报业绩乳制品消费趋缓业绩未能达预期张弛研究助理SAC执业证书编号S1660121120005点2022年公司实现营业总收入28215亿元完成率为8879归属于上市公司股Zhangchi03shgseccom东的净利润361亿元完成率为5388加权平均净资产收益率457较经评17621838100营计划减少343个百分点本期未完成经营计划的主要原因是乳制品消费增长趋报缓市场竞争加剧公司液态奶其他乳制品收入同比下降经营效益受到较大交易数据时间2023324挑战2023年全年经营计划为争取实现营业总收入3205亿归属于上市公司告总市值流通市值亿元146013753股东的净利润68亿归属于母公司所有者净资产收益率大于82023年全年总股本万股13786409固定资产投资总额约1416亿资产负债率5686原料深耕华东地区奶源布局持续提升牧场养殖水平每股净资产元58公司拟在安徽滁州定远县投建定远牧场群项目规划存栏475万头奶牛总投资收盘价元1059约亿元项目建成后将有效填补公司奶源缺口提升奶源自给率和市场2493一年内最低价最高价元1291925申供应能力有利于全国新鲜战略布局优化供应链系统提升市场竞争力此外定远牧场群可辐射满足光明乳业射阳武汉南京多地工厂日常生产所需有效公司股价表现走势图港缩短原料奶产出加工的时间15证2022年公司牧场养殖水平持续提升成乳牛年均单产达11吨牛只健康水平10及生鲜乳质量进一步提高下属多个牧场获评现代奶业评价定级S级奶牛场5券0产品产品创新迭代赋能品牌新鲜活力股-5-102022年公司匠心铸造鲜品质不断推动产品多元化创新迭代优倍浓醇份-1540g蛋白高品质鲜牛奶220mgL免疫球蛋白500mgL乳铁蛋白带来更多鲜-20有活营养莫斯利安推出蓝莓酪酪风味及黄桃风味新品与英雄联盟联名推出星光明乳业沪深300限之守护者爆珠酸奶优倍浓醇高钙奶酪棒鲜奶添加量36干酪添加量51光明护卫幽即食型益生菌特别添加光明乳业专利植物乳杆菌ST-III焕活好肠资料来源Wind申港证券研究所公胃光明冷饮上新光明优倍鲜奶雪糕光明谷风系列雪糕一品咖啡棒冰等产品用高品质缔造凉爽美味司证品质创新焕发品牌新内涵公司致力于打造更经典更时尚的光明品牌2022年公司传承文化初心再度独家冠名合作典籍里的中国第二季展现经典券名篇里蕴含的中国智慧中国精神和中国价值光明优倍独家冠名我们的歌研第四季唱响新鲜与活力新篇章光明致优与高端艺术保持紧密合作冠名呈献乌菲齐大师自画像与意大利国家现当代美术馆珍藏两大艺术展与消费究者共赏艺术之美报渠道提升渠道管理效能打造多区域终端竞争力告公司持续推广应用CRM管理平台经过不断深入优化完善实现业务在线化运营数据化决策智能化推进顶层设计优化流程再造实现费用可控精准营销的全闭环渠道管理体系为公司长远发展奠定坚实基础同时公司依托全产业链优势把握短视频和社交电商等线上新零售新业态渠道发展机遇有效触达终端消费者持续优化升级渠道结构惠及全链路节点客户推动线敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告光明乳业600597SH年报点评报告上线下渠道的一体化融合发展供应链供应链稳定性持续增强海外业务盈利能力逐步提升2022年新西兰新莱特着力提升自身供应链的稳定性在原奶的稳定供应生产运营的提质增效ERP系统更新以及产品营销和发运方面均取得显著成效新西兰新莱特全年实现营业收入6921亿人民币同比增长263实现净利润281802万人民币实现扭亏为盈报告期内新莱特依托现有南北岛产能通过多元化的产品组合和客户组合不断向跨国客户提供优质的产品和服务其中包括工业粉婴儿配方奶粉和奶酪在内的诸多产品远销澳大利亚中国东南亚等50多个国家和地区投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为3226亿元3638亿元4017亿元对应增速分别为143128104同期归母净利润分别为64亿元73亿元和95亿元对应增速分别为76715130EPS分别为046元053元和069元截至报告日的最新收盘股价对应动态PE分别为23倍20倍和15倍给予增持评级风险提示食品安全风险行业竞争加剧原材料价格上涨的风险财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元29205992821491322621936377984017365增长率1579-339143412761043归母净利润百万元5923436069637247333495354增长率-251-3911766715083003净资产收益率7544519259911181每股收益元048026046053069PE22064073229119911531PB186183212197181资料来源ifind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明25证券研究报告光明乳业600597SH年报点评报告表公司盈利预测表1利润表单位百万元资产负债表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2920628215322623637840174流动资产合计91789908110741248713826营业成本2384622952262252965832696货币资金32062649293231973410营业税金及附加10493110124136应收账款19142268234426513025营业费用36503474396244574910其他应收款4663728190管理费用814878968982964预付款项555488488488488研发费用8985100116133存货31154197479554235978财务费用114158638791其他流动资产324218418622809资产减值损失93172141159182非流动资产合计1427214544164231845620759信用减值损失-44-59-59-59-59长期股权投资13081818181公允价值变动收益0-7000固定资产8067859894031059212137投资净收益-5-14-4-4-4无形资产571786825867910营业利润65754191210491364商誉827823823823823营业外收入8340000其他非流动资产19781818181营业外支出4084000资产总计2345024452274973094334585利润总额70049891210491364流动负债合计868910735147501727319826所得税133107221254330短期借款7131203289429943004净利润5673916917951034应付账款33053904440049765485少数股东损益-2530546281预收款项10251068268145006509归属母公司净利润592361637733954一年内到期的非流动负债2691033103310331033EBITDA22352443136115751928非流动负债合计44093170347838264167EPS元048026046053069长期借款910202302415539主要财务比率应付债券7757897897897892021A2022A2023E2024E2025E负债合计1309813904182282109923993成长能力少数股东权益24912549260326652745营业收入增长1579-339143412761043实收资本或股本13791379137913791379营业利润增长-4510-1761684415083003资本公积29192923114311431143归属于母公司净利润增长76671508766715083003未分配利润31053233365941504791获利能力归属母公司股东权益合计78618000689074038071毛利率18351865187118471861负债和所有者权益2345024452274973094334585净利率194139214219257总资产净利润253148232237276现金流量表单位百万元ROE75445192599111812021A2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流2058667273027623204资产负债率5657666869净利润5673916917951034流动比率折旧摊销1464161743550003564538703速动比率106092075072070财务费用114158638791营运能力070053043041040应付帐款减少00-75-307-375总资产周转率133118124124123预收帐款增加00161318192009应收账款周转率1613141514投资活动现金流-2595-1103-2413-2638-2965应付账款周转率928783777776768公允价值变动收益0-7000每股指标元长期股权投资减少00000每股收益最新摊薄048026046053069投资收益-5-14-4-4-4每股净现金流最新摊薄018-041021019015筹资活动现金流783-126-34141-26每股净资产最新摊薄570580500537585应付债券增加00000估值比率长期借款增加00100113125PE22064073229119911531普通股增加1540000PB186183212197181资本公积增加12293-177900EVEBITDA62962112261056858现金净增加额247-562283265213资料来源ifind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明35证券研究报告光明乳业600597SH年报点评报告分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明45证券研究报告光明乳业600597SH年报点评报告免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会产生波动在不同时期申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的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