事件:
　　光明乳业发布年报，2022年公司实现营收282.15亿元，同比-3.39%；实现归母净利3.61亿元，同比-39.11%；实现扣非归母1.69亿元，同比-61.08%。
　　投资要点:
　　2022年面临诸多挑战，公司未完成经营计划。公司总部位于上海，华东区域收入占比较高，2022年面临疫情封控等诸多挑战，未能完成经营目标，其中公司2022年营收的完成率为88.79%，归母净利的完成率为53.88%。公司2022年全年实现销售毛利率18.65%，同比+0.3pct，实现净利率1.39%，同比-0.55pct。公司费用率保持稳定，2022年销售、管理、财务费用率分别为12.31%/3.11%/0.56%,同比-0.19pct/+0.32pct/+0.17pct,净利率的下滑主要由于公司计提1.13亿资产减值损失。
　　上海本埠及直营渠道受损较为严重，毛利率下滑较多，海外新莱特下半年依旧承压。
　　1）分产品：2022年液态奶、其他乳制品、牧业、其他分别实现营收160.9/80/26.4/11.1亿元，同比-5.9%/-5.66%/+15.33%/+19.36%，实现毛利率26.08%/9.06%/1.35%/23.98%,同比-1.07 pct /+4.59 pct /-1.57 pct /+2.22pct。2022Q4液态奶、其他乳制品、牧业、其他分别实现营收39.9/20/5.9/1.7亿元，同比-6.27%/-12.3%/+23.28%/+48.25%，液态奶收入降幅环比2022Q3进一步扩大。
　　2）分区域：2022年上海、外地、境外分别实现营收74.2/135.1/69.1亿元，同比-6.86%/-5.07%/+4.68%，实现毛利率15.77%/25.02%/9.74%，同比-7.78pct/+4.21pct/+2.87pct。其中上海区域的毛利率下滑较多，主要是产品促销、人工及租金成本的增加。2022年海外新莱特实现营收69.21亿元，同比增长2.63%，实现净利率0.28亿元，实现扭亏，其中2022H2新莱特实现营收31.71亿元，同比下滑12.4%，利润端亏损1亿元。
　　3）分销售模式：2022年直营、经销商模式分别实现营收71.7/205.3亿元，同比-4.1%/-3.03%,实现毛利率33.21%/13.84%,同比-6.49pct/+2.87pct。直营模式毛利率下滑较多预计由于随心订渠道受疫情影响较为严重。
　　外部环境趋稳，看好公司业绩恢复。公司2023年全年的经营计划为争取实现营收320.5亿元，对应同比增长13.59%，实现归母净利6.8亿元，对应同比增长+88.37%，对应归母净利率2.12%。2022年低温奶行业由于需要冷链运输，同时有部分订奶入户渠道，我们预计受疫情影响相较于常温奶行业更大，低温酸由于偏可选和零食的属性，受疫情影响大于低温白，公司是国内低温奶龙头，坚持新鲜战略，重视产品创新迭代，供应链系统优化，强调信息化建设，提升渠道管理效能，引领高质量发展，鉴于我国低温奶行业渗透率仍低，增速较快随人流、物流的快速恢复，我们看好公司疫后业绩的恢复。
　　盈利预测和投资评级：鉴于公司2022年业绩承压，我们下调公司的盈利预测，鉴于公司是低温奶的龙头企业，短期受疫情影响公司业绩承压，随着外部环境趋稳，公司经营将重回增长通道，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.49元、0.57元和0.67元，PE为21/18/16X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）疫情反复，2）原材料价格上涨超预期，3）新品上市表现不及预期，4）行业竞争加剧，5）食品安全问题等。
　　

研究报告全文：2023年03月22日公司研究评级增持维持研究所证券分析师薛玉虎S0350521110005TableTitlexueyhghzqcomcn业绩承压静待改善证券分析师刘洁铭S0350521110006liujmghzqcomcn光明乳业年报点评联系人秦一方S03501211200346005972022qinyfghzqcomcn最近一年走势事件光明乳业沪深300光明乳业发布年报2022年公司实现营收28215亿元同比-33900990实现归母净利361亿元同比-3911实现扣非归母169亿元同比00432-6108-00126-00684投资要点-01243-018012232242252262282292210221122122312322332022年面临诸多挑战公司未完成经营计划公司总部位于上海华东区域收入占比较高2022年面临疫情封控等诸多挑战未能完相对沪深300表现20230321成经营目标其中公司2022年营收的完成率为8879归母净利表现1M3M12M的完成率为5388公司2022年全年实现销售毛利率1865光明乳业-54-21-103同比03pct实现净利率139同比-055pct公司费用率保持稳沪深300-3940-65定2022年销售管理财务费用率分别为1231311056同比-019pct032pct017pct净利率的下滑主要由于公司计提市场数据20230321113亿资产减值损失当前价格元104152周价格区间元925-1291上海本埠及直营渠道受损较为严重毛利率下滑较多海外新莱特下总市值百万1435165半年依旧承压流通市值百万1351959总股本万股137864091分产品2022年液态奶其他乳制品牧业其他分别实现营收流通股本万股12987118160980264111亿元同比-59-56615331936实日均成交额百万12915现毛利率26089061352398同比-107pct459pct-近一月换手071157pct222pct2022Q4液态奶其他乳制品牧业其他分别实现营收399205917亿元同比-627-12323284825液态奶收入降幅环比2022Q3进一步扩光明乳业600597三季报点评三季度大经营承压海外业务持续拖累增持饮料乳品薛玉虎刘洁铭2022-11-032分区域2022年上海外地境外分别实现营收7421351691光明乳业600597半年报点评海外稳亿元同比-686-507468实现毛利率步复苏疫情期间彰显经营韧性增持食品饮15772502974同比-778pct421pct287pct其中上海料薛玉虎刘洁铭2022-08-30区域的毛利率下滑较多主要是产品促销人工及租金成本的增加光明乳业600597一季报点评一季度2022年海外新莱特实现营收6921亿元同比增长263实现净实现良好开局海外业务的负面影响正逐渐消退利率028亿元实现扭亏其中2022H2新莱特实现营收3171亿增持食品加工薛玉虎刘洁铭2022-05-元同比下滑124利润端亏损1亿元01光明乳业600597事件点评收入目标3分销售模式2022年直营经销商模式分别实现营收7172053国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告顺利完成原材料成本上涨及海外业务亏损拖累公亿元同比-41-303实现毛利率33211384同比-司业绩增持食品加工薛玉虎刘洁铭649pct287pct直营模式毛利率下滑较多预计由于随心订渠道受疫情影响较为严重2022-03-29外部环境趋稳看好公司业绩恢复公司2023年全年的经营计划为争取实现营收3205亿元对应同比增长1359实现归母净利68亿元对应同比增长8837对应归母净利率2122022年低温奶行业由于需要冷链运输同时有部分订奶入户渠道我们预计受疫情影响相较于常温奶行业更大低温酸由于偏可选和零食的属性受疫情影响大于低温白公司是国内低温奶龙头坚持新鲜战略重视产品创新迭代供应链系统优化强调信息化建设提升渠道管理效能引领高质量发展鉴于我国低温奶行业渗透率仍低增速较快随人流物流的快速恢复我们看好公司疫后业绩的恢复盈利预测和投资评级鉴于公司2022年业绩承压我们下调公司的盈利预测鉴于公司是低温奶的龙头企业短期受疫情影响公司业绩承压随着外部环境趋稳公司经营将重回增长通道我们预计公司2023-2025年EPS分别为049元057元和067元PE为211816X维持增持评级风险提示1疫情反复2原材料价格上涨超预期3新品上市表现不及预期4行业竞争加剧5食品安全问题等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元28215320503584539429增长率-3141210归母净利润百万元361680791917增长率-39881616摊薄每股收益元026049057067ROE5889PE4138211118131565PB185165152138PS053045040036EVEBITDA787732644573资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast光明乳业盈利预测表证券代码600597股价1041投资评级增持日期20230321财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE5889EPS026049057067毛利率19191919BVPS580630687753期间费率16161616估值销售净利率1222PE4138211118131565成长能力PB185165152138收入增长率-3141210PS053045040036利润增长率-39881616营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率115125127133营业收入28215320503584539429应收账款周转率1244146112641442营业成本22952259502900431846存货周转率672986887839营业税金及附加93109121133偿债能力销售费用3474400645024937资产负债率57565756管理费用87897110931214流动比092093097102财务费用15844199速动比046057059060其他费用-收入8596108118营业利润54197711041289资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-43-43-43-43现金及现金等价物2650396246555085利润总额49893410611245应收款项2268219328362734所得税费用107209228271存货净额4197325240434699净利润391724833974其他流动资产7939659771092少数股东损益30454157流动资产合计9908103721251013610归属于母公司净利润361680791917固定资产8598878288999007在建工程1028983928815现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他4837535958196150经营活动现金流667301122781809长期股权投资81674724净利润361680791917资产总计24452255632820329606少数股东权益30454157短期借款1203124713331472折旧摊销132297610491088应付款项3904367948804591公允价值变动7000预收帐款0000营运资金变动-13791190276-379其他流动负债5628619467167295投资活动现金流-1103-1647-1572-1416流动负债合计10735111211292813357资本支出-1107-1652-1581-1425长期借款及应付债券990990990990长期投资0132123其他长期负债2179217921792179其他5-9-12-13长期负债合计3170317031703170筹资活动现金流-126-52-1337负债合计13904142901609816527债务融资5484485139股本1379137913791379权益融资0000股东权益10548112731210513079其它-674-97-98-102负债和股东权益总计24452255632820329606现金净增加额-5541312693430资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司食品饮料小组介绍薛玉虎从业证书编号S0350521110005研究所食品饮料组首席分析师十五年消费品从业及研究经验专注于行业研究连续多年上榜新财富金牛奖水晶球中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项刘洁铭从业证书编号S0350521110006研究所食品饮料组联席首席上海交通大学企业管理专业硕士CPA十年食品饮料行业研究经验宋英男复旦大学硕士主要覆盖白酒啤酒等板块曾任职于方正证券东吴证券等王尧复旦大学物理系本科伦敦政治经济学院硕士主要覆盖软饮料休闲食品等板块曾任职于方正证券肖依琳中南大学硕士主要覆盖调味品速冻食品预制菜等板块曾任职于方正证券秦一方伦敦城市大学卡斯商学院硕士主要覆盖乳制品卤制品保健品等板块曾任职于方正证券分析师承诺薛玉虎刘洁铭本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享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