投资要点
　　事件：公司公告2022年年报，2022年收入/归母净利/扣非归母净利分别为282.15/3.61/1.69亿元，同比-3.39%/-39.11%/-61.08%，22Q4收入/归母净利/扣非归母净利分别为68.30/-0.09/-1.13亿元，同比-4.47%/-105.98%/-241.31%。
　　全年系疫情扰动致收入下滑，上海大本营冲击较大，海外业务企稳回升。分品类：2022年液态奶/其他乳制品/牧业产品营收160.91/80.00/26.41亿元，同比-5.9%/-5.7%/+15.3%。低温产品受供应链扰动较大，常温产品中常温酸仍旧下滑，常温白奶表现相对较好。分区域：2022年上海/外地/海外营收74.19/135.13/69.10亿元，同比-6.9%/-5.1%/+4.7%。国内来看，22Q2起受疫情影响，上海大本营受疫情冲击较大，呈现双位数下滑趋势，外地市场同样表现较弱。海外新莱特着力提升自身供应链的稳定性，在原奶稳定供应、生产运营提质增效以及产品营销等方面取得显著成效，全年实现营业收入69.21亿人民币，同比增长2.63%；净利润2818.02万人民币，实现扭亏为盈。
　　 2022年成本下行及新莱特改善带动毛利率小幅提升，利润受资产减值等非经因素扰动。2022年毛利率为18.65%，同比+0.30pct，主要系：1）原奶成本小幅下降，2022年生鲜乳价格为4.16元/KG，同比下降3%；2）新莱特盈利能力改善，2022年境外业务毛利率为9.74%，同比提升2.87pct。当前3月生鲜乳均价为4.01元/公斤，同比-4.49%/环比-1.07%，预计全年成本端有望稳中有降。2022年销售/管理/研发/财务费用率为12.31%/3.11%/0.30%/0.56%，同比-0.18/+0.33/-0.01/+0.17pct，费控相对平稳。此外，2022年资产减值负向扰动利润1.13亿元。综合以上因素，2022年公司归母净利率1.28%，同比0.75pct。
　　盈利预测与投资建议：根据2022年年报调整盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收321.37/358.28/396.17亿元，同增13.90%/11.49%/10.58%，归母净利6.85/8.15/9.50亿元，同增89.98%/18.94%/16.61%，EPS为0.50/0.59/0.69元；对应2023年3月20日收盘价，PE为20.66/17.37/14.90X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId乳品investSuggestiondyCompany光明乳业600597investSug增持维持gestionCh000009title22年受疫情减值拖累23年改善可期angecreateTime1年月日20230321投资要点公市场数据marketDatasummary事件公司公告2022年年报2022年收入归母净利扣非归母净利分别为司日期2023-03-2028215361169亿元同比-339-3911-610822Q4收入归母净利扣点收盘价元1027非归母净利分别为6830-009-113亿元同比-447-10598-24131评总股本百万股137864全年系疫情扰动致收入下滑上海大本营冲击较大海外业务企稳回升分报流通股本百万股129871品类2022年液态奶其他乳制品牧业产品营收1609180002641亿元同净资产百万元799953比-59-57153低温产品受供应链扰动较大常温产品中常温酸仍旧告下滑常温白奶表现相对较好分区域年上海外地海外营收总资产百万元244523420227419135136910亿元同比-69-5147国内来看22Q2起受疫情每股净资产元580影响上海大本营受疫情冲击较大呈现双位数下滑趋势外地市场同样表来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理现较弱海外新莱特着力提升自身供应链的稳定性在原奶稳定供应生产运营提质增效以及产品营销等方面取得显著成效全年实现营业收入6921相关报告relatedReport亿人民币同比增长263净利润281802万人民币实现扭亏为盈光明乳业22Q3光明乳业疫情扰动仍在海外减值影响盈2022年成本下行及新莱特改善带动毛利率小幅提升利润受资产减值等非经利表现2022-10-31因素扰动2022年毛利率为1865同比030pct主要系1原奶成本小光明乳业22Q2疫情致短期幅下降2022年生鲜乳价格为416元KG同比下降32新莱特盈利能承压海外恢复强劲2022-08-力改善年境外业务毛利率为同比提升当前月生鲜302022974287pct3光明乳业22Q1收入相对平乳均价为401元公斤同比-449环比-107预计全年成本端有望稳中稳盈利能力显著提升2022-有降2022年销售管理研发财务费用率为1231311030056同05-04比-018033-001017pct费控相对平稳此外2022年资产减值负向扰动利润113亿元综合以上因素2022年公司归母净利率128同比-分析师emailAuthor075pct金含盈利预测与投资建议根据2022年年报调整盈利预测预计2023-2025年公jinhanxyzqcomcn司实现营收321373582839617亿元同增139011491058归母净S0190521080003利685815950亿元同增899818941661EPS为050059069元对应2023年3月20日收盘价PE为206617371490X维持增持评级风险提示行业竞争加剧原料成本提升食品安全问题主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元28215321373582839617同比增长assAuthor-339139011491058归母净利润百万元361685815950同比增长-3911899818941661毛利率1865191119351952ROE451784870942每股收益元026050059069市盈率3925206617371490来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2022年年报2022年收入归母净利扣非归母净利分别为28215361169亿元同比-339-3911-610822Q4收入归母净利扣非归母净利分别为6830-009-113亿元同比-447-10598-24131点评全年系疫情扰动致收入下滑上海大本营冲击较大海外业务企稳回升分品类2022年液态奶其他乳制品牧业产品营收1609180002641亿元占比57828795同比-59-57153其中22Q4液态奶其他乳制品牧业产品营收39931997594亿元同比-62-123233全年受疫情扰动22Q4防疫放开后疫情达峰影响短期需求表现分品类看低温产品受供应链扰动较大常温产品中常温酸仍旧下滑常温白奶表现相对较好分区域2022年上海外地海外营收7419135136910亿元占比266485248同比-69-5147其中22Q4上海外地海外营收160132511901亿元同比-127-5626国内来看22Q2起受疫情影响上海大本营受疫情冲击较大呈现双位数下滑趋势外地市场同样表现较弱海外新莱特着力提升自身供应链的稳定性在原奶稳定供应生产运营提质增效以及产品营销等方面取得显著成效全年实现营业收入6921亿人民币同比增长263净利润281802万人民币实现扭亏为盈分渠道2022年直营经销商营收717020528亿元占比258737同比-41-30Q4直营经销商营收16565059亿元同比10-74此外经销商数量4059个环比下降49个主要系公司仍在开展经销商画像梳理工作2022年成本下行及新莱特改善带动毛利率小幅提升利润受资产减值等非经因素扰动2022年毛利率为1865同比030pct其中22Q4毛利率为1944同比116pct剔除会计准则变动影响主要系1原奶成本小幅下降2022年生鲜乳价格为416元KG同比下降32新莱特盈利能力改善2022年境外业务毛利率为974同比提升287pct当前3月生鲜乳均价为401元公斤同比-449环比-107预计全年成本端有望稳中有降2022年销售管理研发财务费用率为1231311030056同比-018033-001017pct费控相对平稳此外2022年资产减值负向扰动利润113亿元1考虑到新莱特下属Temuka奶酪制造工厂资产闲置且恢复运营取决于各种不确定的因素故而计提资产减值准备051亿元2转回应收款坏账准备059亿元3计提存货跌价请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情准备121亿元综合以上因素2022年公司归母净利率128同比-075pct看好公司产品渠道营销持续优化发力疫后复苏有望重拾增速产品端2022年推出优倍浓醇40g蛋白高品质鲜牛奶莫斯利安蓝莓酪酪及黄桃新口味优倍浓醇高钙奶酪棒等新品上市后备受好评渠道端持续优化经销商队伍厘清价盘及时返点增加网点费用投入在强化渠道控制力提升渠道动销良性的同时有望提高销售网点的单点卖力营销端不断深耕品牌年轻化战略布局再度独家冠名合作典籍里的中国第二季光明优倍独家冠名我们的歌第四季光明致优冠名呈献乌菲齐大师自画像与意大利国家现当代美术馆珍藏两大艺术展焕发品牌新内涵不断提升品牌影响力随着疫情扰动褪去行业需求复苏2023年公司收入增速有望重回双位数增长结构优化费率管控下利润率有望提升盈利预测与投资建议根据2022年年报调整盈利预测预计2023-2025年公司实现营收321373582839617亿元同增139011491058归母净利685815950亿元同增899818941661EPS为050059069元对应2023年3月20日收盘价PE为206617371490X维持增持评级图12022年归母净利润增速贡献拆分图222Q4归母净利润增速贡献拆分归母净利润增速-3911归母净利润增速少数股东权益-93少数股东权益-10598438所得税37所得税453营业外收支净额-143营业外收支净额-364资产处置损益-46资产处置损益-205信用减值损失272公允价值变动-619公允价值变动-12投资收益-38投资收益-17其他收益33其他收益18信用减值损失-127资产减值损失-138资产减值损失-643财务费用率-81财务费用率-04研发费用率03研发费用率-42管理费用率-155管理费用率-409销售费用率88销售费用率营业税金率12营业税金率-04毛利率144毛利率营收-339营收-447-5000-4000-3000-2000-100000010002000-2000-1500-1000-500005001000资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理风险提示行业竞争加剧原料成本提升食品安全问题请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产990899961214613257营业收入28215321373582839617货币资金2649225026063704营业成本22952259952889531886交易性金融资产1000税金及附加93106118130应收票据及应收账款2268215821562639销售费用3474395344074873预付款项488712747794管理费用87896410751189存货4197431062345449研发费用8596108119其他305567402671财务费用158145161174非流动资产14544146241393913506其他收益661087783长期股权投资819599104投资收益-14-4-8-9固定资产8598815279087387公允价值变动收益-7000在建工程1028902501301信用减值损失59000无形资产7868509291029资产减值损失-172-64-54-48商誉823823823823资产处置收益34000长期待摊费用2417114营业利润54191710801274其他3204378536683859营业外收入40525850资产总计24452246212608526763营业外支出84666371流动负债10735110911157911293利润总额49890410761254短期借款1203208512861245所得税107181215251应付票据及应付账款3904356447024407净利润3917238611003其他5628544255915641少数股东损益30384653非流动负债3170220025062692归属母公司净利润361685815950长期借款202202202202EPS元026050059069其他2968199823042490负债合计13904132911408513985主要财务比率股本1379137913791379会计年度20222023E2024E2025E资本公积2923292329232923成长性未分配利润3233386944505125营业收入增长率-339139011491058少数股东权益2549258726332685营业利润增长率-1761695117771792股东权益合计10548113301200012779归母净利润增长率-3911899818941661负债及权益合计24452246212608526763盈利能力毛利率1865191119351952现金流量表单位百万元归母净利率128213227240会计年度20222023E2024E2025EROE451784870942归母净利润361685815950偿债能力折旧和摊销1004100010741152资产负债率5686539854005225资产减值准备172402-3955流动比率092090105117资产处置损失-34000速动比率053050049068公允价值变动损失7000营运能力财务费用163145161174资产周转率118131141150投资损失14489应收帐款周转率1301140015501550少数股东损益30384653存货周转率619600530530营运资金的变动-1376-747-657-524每股资料元经营活动产生现金流量667106516542144每股收益026050059069投资活动产生现金流量-1103-1409-340-672每股经营现金048077120156融资活动产生现金流量-126-56-957-374每股净资产580634679732现金净变动-554-3993571098估值比率倍现金的期初余额3203264922502606PE3925206617371490现金的期末余额2649225026063704PB177162151140请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-