研究报告全文：光明乳业6005974Q22业绩低于预期静待公司经营稳健修复2023-03-212022年业绩低于我们预期公司公布2022年业绩2022年公司收入282亿元同比-34归母净利润36亿元同比-391扣非归母净利润17亿元同比-611其中4Q22收入683亿元同比-45归母净利润-009亿元同比-106扣非归母净利润-11亿元同比-2144Q22业绩低于我们预期主因费率增加超预期以及额外的资产减值损失等发展趋势4Q22液态奶收入表现承压新莱特收入增速环比改善受疫情及消费疲弱拖累4Q22公司液态奶收入同比-6延续3Q销售趋势分地区看4Q上海外地收入分别同比-127-56疫情影响下上海消费疲弱对公司经营有所扰动全年看22年公司液态奶收入同比-59我们预计鲜奶同比下降低个位数疫情影响下鲜奶表现仍较稳健酸奶下滑双位数主因消费场景受限新莱特方面4Q新莱特收入同比26环比3Q-23改善主因公司营养品业务改善及经营节奏的季节性波动4Q毛销差基本持平资产减值拖累利润表现受益于成本下行对冲促销及费用增加4Q22公司毛销差基本持平而4Q管理费率同比09ppt此外4Q公司针对应收款项存货及固定资产等计提约1亿元资产减值损失导致4Q利润亏损全年看公司毛利率187同比提升03ppt主因奶价下降及新莱特业务毛利率改善对冲了促销及仓储运输成本增加的不利影响2022年良好费用管控下公司销售费率亦同比-02ppt但因疫情影响管理费率同比03ppt我们测算22年新莱特或基本盈亏平衡较21年亏损好转改善幅度不明显主因22年仍较大依赖于大包粉业务增长2023年业绩有望修复静待公司经营环比改善公司公告2023年经营目标收入与归母净利润分别为320568亿元较21年增速分别为97148我们测算若剔除青海小西牛贡献内生收入利润较21年增速分别约为7247我们草根调研显示受春节提前及高基数影响1-2月公司液态奶经营表现平淡伴随需求复苏及基数变低我们预计公司收入增速有望自3月开始逐渐改善展望全年考虑鲜奶增速仍较快新莱特改善以及奶价下降我们预计公司23年业绩有望修复盈利预测与估值我们预计公司2324年收入增速13371考虑成本下行上调23年净利润132至68亿元引入24年净利润74亿元公司交易在209191倍2324年PE考虑市场估值有所下移维持目标价11元对应224205倍2324年PE和7上行空间维持跑赢行业评级风险新品表现不及预期需求复苏不及预期行业竞争加剧