随着跨境游逐步复苏，以及在促内需的大环境下，我们认为国内市内免税政策有望逐步放宽，且市内免税与口岸免税分流有限，两者有望共同做大蛋糕。国内免税商不断提升供应链建设、运营管理能力促进内生增长，韩国代购经济衰落引发在韩免税消费回流，总体增长潜力较大。维持行业强于大市评级。
　　支撑评级的要点
　　市内免税
　　1）政策推进不及预期？参考韩国市内免税和海南离岛免税的发展历程，我们认为市内店的推进是一个循序渐进的过程。我们认为，从当前时点来看，短期内新政可能不会大力积极推进；但从趋势上来看，政策放宽确定性较强。且有望从额度、品类、购物场景、门店数量等方面展开。
　　2）渠道分流OR做大蛋糕？我们认为市内免税会对口岸免税造成分流，但是影响有限，总体还是共同做大蛋糕的趋势。市内店胜在面积、服务、租金成本；口岸店胜在流量、便捷程度；两者面向人群并不完全重叠，有望形成差异互补。国内免税市场仍有较大增长潜力和空间：一方面，韩免对代购经济的打击有望推进中国游客在韩免税消费的回流；另一方面，国内免税运营商在运营、品牌等方面优势渐显，有望形成内生增长。
　　免税行业跟踪
　　1）离岛免税：受1月春节及元旦高基数影响，2月海南过夜游客环比略有下滑。三亚凤凰机场近两周共执行航班5653架次，环比-0.5%，出现小幅回落；海口美兰机场近两周共执行航班6879架次，环比+0.2%。
　　2）口岸免税：国际及地区航班执飞量及旅客吞吐量持续回升。近两周我国国际客运航班执行量分别为2653、2332架次，恢复至19年同期的18.57%、16.28%。2月北京首都机场、广州白云机场、上海机场国际和地区航线旅客吞吐量分别为18.42、26.60、28.92万人次，同比分别+296.13%、+560.44%、222.00%；环比分别+59.58%、+77.21%、50.34%。
　　海外免税跟踪
　　2023年1月韩国免税店销售额为6.4亿美元，同比-34.0%/环比-38.0%。其中国内游客销售额为1.6亿美元，外国游客销售额为4.8亿美元，占比74.9%。免税购物143.4万人次，同比+120.1%/环比+13.3%，整体呈增长趋势。其中国内游客为118.9万人次，外国游客为24.5万人次，占比17.1%。总体客单价为448美元，其中国内游客为135.7美元，外国游客为1961.6美元。随着韩国对代购渠道的打击，外国游客客单价创疫情以来新低，对整体客单价形成了拖累。
　　投资建议
　　推荐中国中免：短期内关注各渠道客流恢复以及海南地区备货状况；中长期来看，公司作为行业龙头，充分享受供应链、规模等优势。22年项目扩容有望在今年带来增量效应，出入境逐步放开后市内免税政策推进预期强化，收购中出服股权迅速占领市内免税市场，业绩增长可期。推荐王府井：有税业务奠基，疫后恢复态势良好。万宁离岛免税店逐步推进，旗下有税门店提前卡位国内一线城市优质区位，深耕零售行业积累运营经验、品牌资源，预期将受益于市内免税政策的红利。
　　评级面临的主要风险
　　疫后需求恢复不及预期、免税市场竞争激烈、政策推动不及预期。

研究报告全文：商贸零售证券研究报告行业点评2023年3月27日强于大市市内免税专题利好政策渐行渐近口岸市内共享增量蛋糕随着跨境游逐步复苏以及在促内需的大环境下我们认为国内市内免税政策有望逐步放宽且市内免税与口岸免税分流有限两者有望共同做大蛋糕国内免税商不断提升供应链建设运营管理能力促进内生增长韩国代购经济衰落引发在韩免税消费回流总体增长潜力较大维持行业强于大市评级支撑评级的要点市内免税1政策推进不及预期参考韩国市内免税和海南离岛免税的发展历程我们认为市内店的推进是一个循序渐进的过程我们认为从当前时点来看短期内新政可能不会大力积极推进但从趋势上来看政策放宽确定性较强且有望从额度品类购物场景门店数量等方面展开2渠道分流OR做大蛋糕我们认为市内免税会对口岸免税造成分流但是影响有限总体还是共同做大蛋糕的趋势市内店胜在面积服务租金成本口岸店胜在流量便捷程度两者面向人群并不完全重叠有望形成差异互补国内免税市场仍有较大增长潜力和空间一方面韩免对代购经济的打击有望推进中国游客在韩免税消费的回流另一方面国内免税运营商在运营品牌等方面优势渐显有望形成内生增长免税行业跟踪离岛免税受月春节及元旦高基数影响月海南过夜游客环比略112有下滑三亚凤凰机场近两周共执行航班5653架次环比-05出现小幅回落海口美兰机场近两周共执行航班6879架次环比022口岸免税国际及地区航班执飞量及旅客吞吐量持续回升近两周我国国际客运航班执行量分别为26532332架次恢复至19年同期的185716282月北京首都机场广州白云机场上海机场国际和地区航线旅客吞吐量分别为184226602892万人次同比分别296135604422200环比分别595877215034海外免税跟踪2023年1月韩国免税店销售额为64亿美元同比-340环比-380其中国内游客销售额为16亿美元外国游客销售额为48亿美元占比中银国际证券股份有限公司749免税购物1434万人次同比1201环比133整体呈增长具备证券投资咨询业务资格趋势其中国内游客为1189万人次外国游客为245万人次占比171商贸零售商贸零售总体客单价为448美元其中国内游客为1357美元外国游客为19616美元随着韩国对代购渠道的打击外国游客客单价创疫情以来新低证券分析师李小民对整体客单价形成了拖累862120328901xiaominlibocichinacom投资建议证券投资咨询业务证书编号S1300522090001推荐中国中免短期内关注各渠道客流恢复以及海南地区备货状况中长期来看公司作为行业龙头充分享受供应链规模等优势年项联系人宋环翔22目扩容有望在今年带来增量效应出入境逐步放开后市内免税政策推进huanxiangsongbocichinacom一般证券业务证书编号S1300122070014预期强化收购中出服股权迅速占领市内免税市场业绩增长可期推荐王府井有税业务奠基疫后恢复态势良好万宁离岛免税店逐步推进旗下有税门店提前卡位国内一线城市优质区位深耕零售行业积累运营经验品牌资源预期将受益于市内免税政策的红利评级面临的主要风险疫后需求恢复不及预期免税市场竞争激烈政策推动不及预期目录1市内免税利好政策渐行渐近口岸市内共享增量蛋糕411政策推进不及预期412渠道分流OR做大蛋糕62免税行业跟踪821离岛免税2月海南过夜游客数量环比小幅下滑822口岸免税国际及地区航班执飞量及旅客吞吐量持续回升1023重点资讯113海外免税跟踪1231韩国免税1月消费人数呈增长趋势外国消费者客单价明显承压1232重点资讯13风险提示142023年3月27日市内免税专题2图表目录图表1我国市内免税店类型除海南以外4图表2韩国免税行业发展历程4图表3海南离岛免税政策发展历程5图表4政策延伸方向预判5图表5机场免税经营费用扣点率较高6图表6我国境内奢侈品消费占比逐步提升6图表7国人海外奢侈品消费逐渐回流6图表82017年中国赴韩游客大幅下滑7图表9疫前韩国免税销售额主要由外国人贡献7图表10中国人在韩免税销售占比逐步提升7图表11三亚凤凰机场旅客吞吐量8图表12海口美兰机场旅客吞吐量8图表132023年海南机场航班执行数量8图表14三亚市过夜游客人次9图表15海口市过夜游客人次9图表16海南各免税商线上渠道折扣率9图表17全国国际航班执行量及恢复程度10图表18北上广重点机场国际地区航班架次10图表19北上广重点机场国际境外航线旅客吞吐量10图表20上市公司重点资讯11图表21重点行业资讯11图表22韩国免税月度销售额及同比增速12图表23韩国免税月度购物人次12图表24韩国免税月度客单价12图表25重点行业资讯132023年3月27日市内免税专题31市内免税利好政策渐行渐近口岸市内共享增量蛋糕我国当前市内免税分为两种一是针对归国人员主要运营商为中出服免税额度为5000元人年另一种是针对离境外国游客主要运营商为中国中免没有额度限制图表1我国市内免税店类型除海南以外类型适用对象免税额度提货方式有资质的运营商布局北京上海大连青岛180天内有入境记录中出服中免持股49归国人员市回国后凭机票和护照等城市共12家的16周岁以上的本国5000元人年内免税店现场提货中侨已被中免收购哈尔滨共1家公民王府井尚未布局北京上海青岛大连离境市内免外国及港澳台出境前购物离境口岸中国中免无额度限制厦门共5家税店离境游客提货机场港口王府井尚未布局资料来源中免集团官网中服免税公众号中银证券11政策推进不及预期以韩国和海南为鉴市内免税政策有望循序推进参照韩国市内免税和海南离岛免税的发展历程韩国从1979年起开设离境市内免税业务历时40年额度从500美元人逐步增长至2019年的5000美元人2022年由于疫情对免税销售冲击严重韩国直接取消额度限制海南自2011年开始进行离岛免税政策试点最初购物额度为5000元人次经过10年发展2020年额度提升至10万元人年商品品类也由最初的18种逐步提升至45种总体而言两者的发展都是一个循序渐进的过程海南整体进程更快2020年发改委首次提出要建设一批中国特色市内免税店各地政府也在积极响应但疫情对出境游造成较大冲击导致市内免税政策端始终没有明确改善当前在扩内需促消费以及出境游日渐复苏的背景下利好政策有望渐行渐近从时间节点上来看今年国内经济仍处于弱复苏状态短期内可能不会大力推进但从趋势上来看政策放宽的确定性较大图表2韩国免税行业发展历程修订关税法本国乐天明洞免税新罗首尔免税亚洲金融危机吸引消费回韩国海关总署人出境购买额度提首家机场免税店开业是韩店开业正式致使免税业亏流进一步将市内免税牌政策调整升至5000美元店在首尔金浦国目前最大的进入旅游零售损严重限额提升限额至照经营期限从新增6家市内市内免税规模再创机场开业免税店领域下调至400美元3000美元10年缩减至5年免税店新高19671980198619972006201320162019机场市内离岛19791985199520022012201520172022开设离境市内离境免税购买继续上调免税额恢复限额至新世界百货市内免税牌萨德事件引取消5000免税业务限额度提升至度至2000美元2000美元正式进入免照由自动续起中国限韩美元额度额500美元1000美元出台济州国税行业约改为公开令中国赴限制际自由城市特中国人成为招标全面韩人数大幅别法允许韩国最大的市场化减少代购JDC开设离岛境外消费人兴起免税群离境市内500美元1000美元2000美元400美元2000美元3000美元5000美元取消限额免税额度19791985199519972002200620192022资料来源乐天免税官网KDFA韩国海关总署产业信息网moodiedavitt韩联社中银证券2023年3月27日市内免税专题4图表3海南离岛免税政策发展历程时间201142020121212015320201621201711520181212018122920207120234118周岁以上离岛且不离年龄调整为购买对象境的国内外16周岁旅客包括岛内居民38种放宽45种增加香水化妆电子消费产21种增加品手表服品等7类商美容及保健装服饰小皮增加部分医品仅限定化商品品种18种器材餐具及件等10种热疗器械商品妆品手机和厨房用品玩销商品的单酒类商品的具次购物数量单次购买数限制量购买额度5000元8000元16000元3万元10万元岛外每人每取消岛外岛年2次岛内取消岛外居购物次数内居民次数每人每年1民次数限制限制次离岛方式飞机增加铁路增加轮船增加海口秀增加担保即免税店购物增加海口火提货方式英港新海港提和即购即机场提货车站提货点提货点提方式资料来源财政部海关总署中银证券我们认为目前政策可能从以下几个方面延伸购买额度提升当前针对国人的免税额度为5000元人年参考韩国和海南的发展历程放宽政策的主要方式为提升额度及品类可以有效提升客单价我们认为当前市内免税额度较低放宽额度的可能性较大但初期提升空间有限可能会提至10000-20000元人年购买品类增加当前市内免税的品类较少且不可售卖烟酒放开品类限制会增加对消费者的吸引力同样对客单价提升有较大提振作用消费场景拓展当前我国的离境市内免税店对国人尚未开放仅可归国后购买而作为离境的最后一个消费场景消费者的需求已被众多渠道截取若将离境适用人群拓展至国人将有效扩大消费客群从而提升销售规模门店数量增加当前我国针对国人的市内免税店仅有13家由于市内免税店针对有出入境记录的人群而此类人群多集中在经济较发达的城市其他地区的市场需求相对较小参考疫情前的韩国50的市内免税店均位于首尔因此我们认为门店有增加的可能性但不会在全国大面积铺设仍集中在一线和省会城市图表4政策延伸方向预判延伸方向确定性拓展性购买额度提升确定性较强初期拓展空间有限节奏不会太快购买品类增加确定性较强拓展性较强消费场景拓展确定性一般放宽后对口岸渠道影响最大门店数量增加确定性较强总体拓展数量受限资料来源中银证券2023年3月27日市内免税专题512渠道分流OR做大蛋糕市内分流有限互补胜过竞争首先放开市内渠道对口岸渠道势必会造成分流但我们认为影响有限市内店胜在租金成本更低门店面积拓展空间更大可以提供更加优质的购物体验而口岸店则主要体现在客流量较高提货更加便携我们认为机场店和市内店更多是优势互补并不会形成完全竞争的态势一方面市内店仅针对从中国出发的境外游客和归国人员而口岸店还有中转客流该部分客源无法被分流另一方面口岸是离境的必经渠道具有天然流量优势部分进行随机购买的消费者无法被分流且在市内店购买的商品仍需在口岸提货两者有望达成合作图表5机场免税经营费用扣点率较高机场标段保底经营费用亿元销售额提取比例烟酒食品标段2349大兴机场香化精品标段41646T2航站楼83475首都机场T3航站楼22435虹桥机场2071425浦东机场410425资料来源中国中免公司公告中银证券注均为最初协议数据疫情期间有另签订补充协议高端消费回流趋势不改近年来疫情及政策红利加速了境外高端消费的回流2020年中国消费者在境内的奢侈品消费比例已超70据BCG中国奢侈品市场数字化趋势洞察报告消费者增加在境内进行奢侈品消费的原因34为被动回流38为主动回流28为国内消费的主动增长当前出境游逐步恢复会造成结构性的消费外流但伴随政策利好的释放奢侈品境内外价差的缩小疫情下消费习惯的培养等未来境内免税市场仍有较大成长空间图表6我国境内奢侈品消费占比逐步提升图表7国人海外奢侈品消费逐渐回流亿元500060100450050904000804035007030003060250020502000104015003001000205001010020020162017201820192020202122E20112015201720182019202021E销售额左轴yoy右轴全球消费占比右轴境内消费海外消费资料来源贝恩咨询中银证券资料来源贝恩咨询中银证券2023年3月27日市内免税专题6增量一韩国代购经济衰落导致消费回流韩国代购经济不可持续代购消费回流潜力高疫情前韩国免税规模迅速增长是全球最大的免税市场外国人销售额规模占比非常高其中中国游客贡献占比近8成2017年萨德事件后中国赴韩游客数量大幅下降但销售额仍居高不下主要是由于代购经济的兴起2018年中国游客在韩国免税店销售额约达834亿人民币甚至在2020年疫情致出境受阻后中国人在韩国的免税销售额占比不减反增韩国免税商以高额返点的形式吸引中国的代购商和旅行社在做大规模的同时挫伤了运营商的盈利性2022年底韩国海关总署向运营商下达法令禁止向旅行社支付与批量转售商品相关的过高佣金据韩国免税协会2023年1月韩国免税销售额同比下滑30环比下降41主要系此法令影响我们认为随着韩国代购经济的衰落韩免价格优势逐步消退而国内利好政策不断此部分消费回流潜力较高图表82017年中国赴韩游客大幅下滑图表9疫前韩国免税销售额主要由外国人贡献万人次亿美元200020012018001801600160100140014080120012010001006080080406006040040202002000020162017201820192020202120092010201120122013201420152016201720182019202020212022国外游客中国游客外国人销售额左轴占比右轴资料来源DFE韩国旅游局中银证券资料来源KDFA中银证券图表10中国人在韩免税销售占比逐步提升亿美元14010012080100806060404020200020152016201720182020中国人销售额左轴占比右轴资料来源韩国关税厅KDFA中银证券增量二国内免税商运营提升品牌丰富带来的内生增长规模供应链运营构筑核心优势国内运营商吸引力提升疫情以来我国免税运营商的运营能力以及品牌品类丰富程度都有了很大的提升1销售规模2020和2021年中国中免分别以66039369亿欧元位列全球旅游零售商销售规模top1销售规模的提升有助于运营商提高在上游供应商端的议价能力降低采购成本同时也抬高了让利下游消费者的空间2品牌供应链中国中免已经与全球超过1200个知名品牌建立了长期稳定的合作关系并在各渠道不断引进新店首店丰富商品品类提高对消费者的吸引力3运营能力中国中免积极推动线上线下一体化建设截至22H1会员总数已经达到2200万人次不断完善会员触达体系持续提升会员的复购率和转化率2023年3月27日市内免税专题72免税行业跟踪21离岛免税2月海南过夜游客数量环比小幅下滑航班执行数量环比小幅下滑旅客吞吐量同比显著回升1三亚凤凰机场2023W11-W12311-324据航班管家数据近两周机场共执行航班5653架次环比-05出现小幅回落1月三亚凤凰机场旅客吞吐量达2147万人次同比247超出19年同期水平2海口美兰机场2023W11-W12311-324据航班管家数据近两周机场共执行航班6879架次环比021月海口美兰机场旅客吞吐量达2186万人次同比272实现自22年3月以来同比增速首次转正图表11三亚凤凰机场旅客吞吐量图表12海口美兰机场旅客吞吐量万人次万人次2501002506080402006020020401502015000201002010040406050605080800100010022M122M322M522M722M922M1123M122M122M322M522M722M922M1123M1旅客吞吐量左轴当月同比右轴旅客吞吐量左轴当月同比右轴资料来源Wind三亚市旅游局中银证券资料来源Wind公司官网中银证券图表132023年海南机场航班执行数量架次40003500300025002000150010005000W1W2W3W4W5W6W7W8W9W10W11W12三亚凤凰机场海口美兰机场资料来源航班管家中银证券2月海南接待过夜游客环比略有下滑2023年在春节和元旦假期过后2月海南接待过夜游客554万人次同比-711三亚海口分别接待过夜游客2490215716万人次同比分别1871189均已超出19年同期水平2023年3月27日市内免税专题8图表14三亚市过夜游客人次图表15海口市过夜游客人次万人次万人次3004018030160202502014010020012002010010150408020100603060404050802050010006022M222M422M622M822M1022M1223M222M222M422M622M822M1022M1223M2三亚过夜游客左轴yoy右轴海口过夜游客左轴yoy右轴资料来源海南省文旅厅中银证券资料来源海南省文旅厅中银证券图表16海南各免税商线上渠道折扣率CDFCDF会员海旅免税海旅免税GDFGDFCNSC离CNSC深免DFS深免会员品牌商品中免日上会员购购海南城会员购免税城会员购岛免税购会员购离岛免税购小棕瓶精华080067080065076085068075070075090雅诗兰黛100ml2小棕瓶眼霜15ml2085077080065078075075065精华肌底液085083095075080078085075080兰蔻100ml2粉水400ml080070081075080085072075满300享8折085085海蓝之修护精萃水150ml08009008207070075070062070085谜精华面霜60ml085086097075090085082075062085100护肤精华露330ml094081075090085075070060085SK-II小灯泡精华50ml094095075085083075085娇韵诗双萃精华露100ml1001001100100金盏花爽肤水082085085075086085080075满300享8折085100科颜氏250ml高保湿霜125ml080080100075086085075070085080红腰子100ml080070081068080085093085073资生堂安热沙防晒霜08007500008507200000060ml雅诗兰黛DW粉底液30ml075072081065080085078075085兰蔻持妆粉底液30ml080090090075080085078075068CPB长管隔离37ml065095090075080070070085100总体水平约8折约8折约88折75折居多8-9折约85折约8折约7折约8折85折居多8-9折资料来源各免税商微信小程序中银证券2023年3月27日市内免税专题922口岸免税国际及地区航班执飞量及旅客吞吐量持续回升1全国2023W11311-317我国国际客运航班执行量2653架次恢复至19年同期的18572023W12318-324我国国际客运航班执行量2332架次恢复至19年同期的16282重点城市2023W11311-317北京首都机场上海浦东机场广州白云机场国际和地区客运航班执行量分别为4101122477架次2023W12318-324北京首都机场上海浦东机场广州白云机场国际和地区客运航班执行量分别为5091150538架次2023年2月北京首都机场广州白云机场上海机场国际和地区航线旅客吞吐量分别为184226602892万人次同比分别296135604422200环比分别595877215034图表17全国国际航班执行量及恢复程度图表18北上广重点机场国际地区航班架次架次架次140030002018120025001610001420001280015001060081000640045002002000W1W2W3W4W5W6W7W8W9W10W11W12W1W2W3W4W5W6W7W8W9W10W11W122023年国际航班执行量左轴恢复至2019年右轴首都机场浦东机场白云机场资料来源航班管家中银证券资料来源航班管家中银证券图表19北上广重点机场国际境外航线旅客吞吐量万人次605040302010020M420M720M1021M121M421M721M1022M122M422M722M1023M1白云机场上海机场首都机场资料来源Wind公司公告中银证券2023年3月27日市内免税专题1023重点资讯图表20上市公司重点资讯公司时间事件公告主要内容在开业当天王府井国际免税港与国际知名媒体时尚COSMO联合举办的海南首届王府井国际免税港4月8王府井2023313香化节也将盛大举行届时COSMO携年度重量级IPCOSMOBEAUTYBIBLE在日正式开业王府井国际免税港限时开启春日奇境海南海汽运输集团股份有公司召开第四届董事会第十四次会议由于子公司旅投信息技术自成立以来未开展海汽集团2023316限公司关于注销控股子公任何实质性业务亦未成功谋划项目和引入资源同意注销公司控股子公司海南旅司的公告投信息技术有限公司海南海汽运输集团股份有自减持计划公告之日起十五个交易日后的6个月内公司大股东海南高速拟通过集海汽集团2023316限公司股东减持股份计划中竞价和大宗交易方式减持本公司股份不超过6320000股即不超过公司股份总数公告的2审议通过关于投资中国根据公司发展战略同意公司以非公开协议方式出资人民币1228亿元相关定价中国中免2023314出国人员服务有限公司的以经国资委备案的资产评估值为依据确定参与中国出国人员服务有限公司的增资议案本次交易完成后公司将持有中国出国人员服务有限公司49的股权不将其纳入公司合并报表范围资料来源MoodieDavitt公司公告中银证券图表21重点行业资讯重点事件主要内容格力地产发布公告称公司拟向珠海市国资委及城建集团发行股份及支付现金购买其持有的珠海格力地产收购珠海免税免税100的股权并募集配套资金本次收购最终交易价8978亿元其中以股份支付的交易对价为7631亿元以现金支付的交易对价为1346亿元自4月1日起海南离岛旅客免税购物增加担保即提和即购即提提货方式海关总署财政部国家税务总局发布的公告显示4月1日起离岛旅客凭有效身份证件或旅行证件和离岛信息在海南离岛免税商店不含网上销售窗口购买免税品时除在机场火车站码头指定区域海南离岛免税购物4月1日起增加提货以及可选择邮寄送达或岛内居民返岛提取方式外可对单价超过5万元含的免税品选择两种提货方式担保即提提货方式可对单价不超过2万元不含且在公告附件清单内的免税品包括化妆品香水太阳眼镜服装服饰等15个商品品种按照每人每类免税品限购数量的要求选择即购即提提货方式中华人民共和国海关事务担保条例第四条第一款有下列情形之一的当事人可以在办结海关手续前向海关申请提供担保要求提国务院关于同意在海南省暂时调整前放行货物一进出口货物的商品归类完税价格原产地尚未确定的二有效报关单实施有关行政法规规定的批复证尚未提供的三在纳税期限内税款尚未缴纳的四滞报金尚未缴纳的五其他海关手续尚未办结的对符合规定的离岛免税品可提交担保后提前放行三一论坛TheTrinityForum是全球机场商业领域最盛大的活动之一2023年的论坛将于10月24至25日举行由香港机场管理局承办三一论坛由穆迪达维特免税报告发起并与2023年三一论坛将于香港举办国际机场协会及国际机场协会亚太区分会合作主办首届论坛于2003年2月在伦敦举办2023年正值论坛成立20周年也是三一论坛继2015年在香港成功举办后第五次走进中国第二次走进香港具体场馆详情将在未来几周论坛开放注册时宣布资料来源国务院文旅部DFE公司公告中银证券2023年3月27日市内免税专题113海外免税跟踪31韩国免税1月消费人数呈增长趋势外国消费者客单价明显承压2023年1月韩国免税店销售额为64亿美元同比-340环比-380其中国内游客销售额为16亿美元外国游客销售额为48亿美元占比749免税购物1434万人次同比1201环比133整体呈增长趋势其中国内游客为1189万人次外国游客为245万人次占比171总体客单价为448美元其中国内游客为1357美元外国游客为19616美元随着韩国对代购渠道的打击外国游客客单价创疫情以来新低对整体客单价形成了拖累图表22韩国免税月度销售额及同比增速亿美元25100802060401520010-205-40-600-8019M119M519M920M120M520M921M121M521M922M122M522M923M1国人销售额左轴外国人销售额左轴销售额yoy右轴资料来源KDFA中银证券图表23韩国免税月度购物人次图表24韩国免税月度客单价万人次美元16060035000140500300001204002500010030020000802006015000100401000002050000-10020M720M1121M321M721M1122M322M722M11020M720M1121M321M721M1122M322M722M11国人购物人次左轴外国人购物人次左轴购物人次yoy右轴国人人均销售额外国人人均销售额资料来源KDFA中银证券资料来源KDFA中银证券2023年3月27日市内免税专题1232重点资讯图表25重点行业资讯重点事件主要内容在经过一场激烈竞争之后新罗免税店TheShillaDutyFree和新世界免税店ShinsegaeDuty韩国零售商最终赢得仁川机场免税Free在仁川国际机场1号和2号航站楼的免税竞标战中脱颖而出仁川国际机场公社经营权IncheonInternationalAirportCorporation于3月17日宣布两者均已入围由韩国海关总署KoreaCustomsService组织的第二轮评估今夏韩国国际航班数量有望恢复至随着韩中双向入境政策有序恢复韩国航空公司开始全面提升中国航线的运力大韩航空和韩亚疫情前80航空计划到下月将国际线航班数量恢复至新冠疫情暴发前的60水平Prada集团2022年销售额同比上涨3月10日Prada集团公布2022年业绩报销售额达到42亿欧元报告期内实现上涨25净248利润达到465亿欧元同比上涨58TFWA亚太展览会议在阔别四年之后在2023年迎来回归世界经济这一时期发生了深刻的2023年TFWA亚太展览会议近日变化亚太会议将进一步探讨这些变化来自行业内外的演讲者们将分享对亚太地区旅游和行业公布日程相关未来的见解会议将分析塑造亚太地区商业格局的地缘政治和经济力量旅游零售行业为应对日益增长的国际旅行需求所做的准备航空客流预测和旅行趋势疫情后新一代购物者的涌现资料来源DFETrbusiness韩国免税协会中银证券2023年3月27日市内免税专题13风险提示疫后需求恢复不及预期宏观经济整体处于弱复苏状态居民收入水平在疫情期间受损疫后消费信心和购买力恢复仍需时间免税市场竞争激烈随着免税牌照增发多方主体入局各企业加速布局市内离岛等多渠道加剧了市场竞争政策推动不及预期当前国内财政紧张免税政策推进节奏可能会放缓2023年3月27日市内免税专题14披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月27日市内免税专题15风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371