登康口腔即将登陆深交所主板上市。登康口腔主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，旗下拥有口腔护理知名品牌“登康”、“冷酸灵”，以及高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌芽”。核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏细分领域拥有60%左右的市场份额。公司营业收入从2019年的9.44亿元稳健增加至2022年13.13亿元，CAGR达11.63%；归母净利润在2022年达1.35亿元，相对于2019年实现翻倍增长，盈利能力稳步增强。
　　公司概况：分品类看，公司坚持成人基础口腔、儿童基础口腔、电动口腔护理和口腔医疗与美容护理四大产品矩阵，其中成人基础口腔护理为主要收入来源，2019年以来占比均在90%以上；分渠道看，公司目前以经销模式、直供模式与电商模式为主，受益于公司积极开拓电商业务，电商模式收入占比已由2019年6.10%增加到2021年的13.17%。公司整体盈利水平和费用率管控良好，2022年净利率达10.25%。公司上市募集资金将主要针对产品研发升级、渠道营销等多方面，进一步提升公司在口腔护理行业中的竞争地位。
　　行业概况：国内口腔清洁护理用品行业规模近年来持续稳定增长，2017-2021年CAGR为7.65%。其中牙膏、牙刷是口腔清洁护理市场的主要品类，2021年分别占比59.72%、33.87%。具体到牙膏市场来看，目前牙膏市场竞争格局基本稳定，且相对集中，2021年全渠道计前十厂商市场份额合计达75%，同时近年来疫情影响下本土品牌表现出比外资品牌更强的抗风险能力，云南白药、登康口腔等本土头部企业的市占率仍在稳步提升。
　　投资建议：维持板块“超配”评级。随着当前居民生活回归正常，整体消费积极向好趋势明显，但目前各板块股价均有一定预期反映，所以业绩兑现能力成为下一阶段关注重点，优质龙头仍将通过内生优势释放以及外延扩张，驱动行情不断演绎。1）黄金珠宝：板块整体数据表现优异，金价稳步上行将刺激消费需求加速释放，绝对估值横向比较仍有修复空间，关注未来仍具备较大扩张空间，以及较强品类布局能力的优质标的。推荐：潮宏基、老凤祥、周大福等。2）化妆品：即将进入二季度低基数以及品牌推新密集期，前期调整后部分标的估值吸引力将显现。推荐：鲁商发展、华熙生物、贝泰妮、珀莱雅等。3）医美：客流恢复良好且长期景气度高，下游机构在客流加速修复下业绩弹性较强，上游产品方关注新兴品类入局机会。推荐：爱美客、医思健康、巨子生物。4）主题机会：AIGC技术在电商运营商中应用逐步得到重视，关注积累了丰富用户数据和具备内容增值服务能力的代运营和跨境电商公司。推荐：壹网壹创、华凯易佰、安克创新等。
　　风险提示：疫情反复；新品推广不及预期；渠道拓展不及预期

研究报告全文：证券研究报告2023年03月27日商贸零售行业双周报23年第14周超配登康口腔招股书梳理从冷酸灵品牌看口腔护理市场发展核心观点行业研究行业周报登康口腔即将登陆深交所主板上市登康口腔主要从事口腔护理用品的研美容护理发生产与销售旗下拥有口腔护理知名品牌登康冷酸灵以及超配维持评级高端专业口腔护理品牌医研儿童口腔护理品牌贝乐乐高端婴童证券分析师张峻豪联系人孙乔容若口腔护理品牌萌芽核心品牌冷酸灵在抗敏感牙膏细分领域拥有60021-60933168zhangjhguosencomcnsunqiaorongruoguosencomc左右的市场份额公司营业收入从2019年的944亿元稳健增加至2022年n1313亿元CAGR达1163归母净利润在2022年达135亿元相对于S09805170700012019年实现翻倍增长盈利能力稳步增强市场走势公司概况分品类看公司坚持成人基础口腔儿童基础口腔电动口腔护理和口腔医疗与美容护理四大产品矩阵其中成人基础口腔护理为主要收入来源2019年以来占比均在90以上分渠道看公司目前以经销模式直供模式与电商模式为主受益于公司积极开拓电商业务电商模式收入占比已由2019年610增加到2021年的1317公司整体盈利水平和费用率管控良好2022年净利率达1025公司上市募集资金将主要针对产品研发升级渠道营销等多方面进一步提升公司在口腔护理行业中的竞争地位行业概况国内口腔清洁护理用品行业规模近年来持续稳定增长2017-2021年CAGR为765其中牙膏牙刷是口腔清洁护理市场的主要品类2021资料来源Wind国信证券经济研究所整理年分别占比59723387具体到牙膏市场来看目前牙膏市场竞争格局相关研究报告基本稳定且相对集中2021年全渠道计前十厂商市场份额合计达75同商贸零售行业双周报22年第51周-上美股份招股书梳理积极践行多品牌战略的国货美妆龙头2022-12-23时近年来疫情影响下本土品牌表现出比外资品牌更强的抗风险能力云南白胶原蛋白系列专题一胶原蛋白材料风起应用场景不断开拓药登康口腔等本土头部企业的市占率仍在稳步提升2022-11-08商贸零售行业双周报22年第38周-中秋消费数据相对平淡投资建议维持板块超配评级随着当前居民生活回归正常整体消费敷尔佳上市顺利过会2022-09-14海外化妆品企业运营观察-国际美妆集团表现分化产品渠道积极向好趋势明显但目前各板块股价均有一定预期反映所以业绩兑现能双发力夯实龙头壁垒2022-08-23商贸零售行业双周报22年05期-巨子生物招股书梳理重力成为下一阶段关注重点优质龙头仍将通过内生优势释放以及外延扩张组胶原蛋白护肤品龙头2022-05-09驱动行情不断演绎1黄金珠宝板块整体数据表现优异金价稳步上行将刺激消费需求加速释放绝对估值横向比较仍有修复空间关注未来仍具备较大扩张空间以及较强品类布局能力的优质标的推荐潮宏基老凤祥周大福等2化妆品即将进入二季度低基数以及品牌推新密集期前期调整后部分标的估值吸引力将显现推荐鲁商发展华熙生物贝泰妮珀莱雅等3医美客流恢复良好且长期景气度高下游机构在客流加速修复下业绩弹性较强上游产品方关注新兴品类入局机会推荐爱美客医思健康巨子生物4主题机会AIGC技术在电商运营商中应用逐步得到重视关注积累了丰富用户数据和具备内容增值服务能力的代运营和跨境电商公司推荐壹网壹创华凯易佰安克创新等风险提示疫情反复新品推广不及预期渠道拓展不及预期重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元2022E2023E2022E2023E1929HK周大福买入152010606407923751924300896SZ爱美客买入52018112558485789076070600612SH老凤祥买入532121636141714741276600223SH鲁商发展买入1039108004038282722717资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录公司概况及主要财务数据4历史沿革深耕口腔清洁护理用品行业4商业模式业务模式成熟全域全渠道满足消费者个性化需求5股权结构重庆市国资委为公司实际控制人5公司营收及结构拆分7公司主要财务数据8募投项目计划9行业概况9行业现状口腔护理行业规模实现快速增长新品类发展迅速9行业竞争格局竞争格局基本稳定本土品牌优势显著11近期行业数据跟踪11社零数据1-2月社零同比增长3511投资建议13免责声明14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1登康口腔发展历史沿革4图2公司销售模式5图3公司股权结构6图4公司营收及其增速亿元7图5公司归母净利润及其增速亿元7图6公司营收按品类拆分亿元7图7公司营收按渠道拆分亿元7图8公司营收按区域拆分亿元8图9公司经销商区域分布情况单位家8图10公司毛利率及净利率8图11公司费用率情况8图12公司存货及应收账款周转天数9图13公司现金流情况9图142017-2021年中国口腔清洁护理用品市场规模及增速10图152019-2021年我国牙膏线下市场按功效占比10图162017-2021年抗敏感牙膏线下市场规模及份额占比情况10图17社会消费品零售总额同比变化趋势12图18实物商品网上零售额累计同比及占社零比重12图19实物商品网上零售额分品类同比情况12图20限额以上单位商品零售必选品类当月同比情况12图21限额以上单位商品零售必选品类当月同比情况12图22限额以上单位商品零售可选品类当月同比情况13图23限额以上单位商品零售耐用品类当月同比情况13表1公司部分董事会成员及核心成员履历6表2公司主要募投计划方向9表3牙膏行业主要市场参与者11表4重点公司盈利预测及估值13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告公司概况及主要财务数据重庆登康口腔护理用品股份有限公司主要从事口腔护理用品的研发生产与销售是中国具有影响力的专业口腔护理企业作为国家级高新技术企业国家级科改示范企业国家工业品牌培育示范企业重庆老字号企业公司一直致力于研究开发适合国人口腔健康的优质口腔护理产品公司旗下拥有口腔护理知名品牌登康冷酸灵以及高端专业口腔护理品牌医研儿童口腔护理品牌贝乐乐高端婴童口腔护理品牌萌芽核心品牌冷酸灵在抗敏感牙膏细分领域拥有60左右的市场份额是中国抗敏感牙膏市场的领导品牌历史沿革深耕口腔清洁护理用品行业公司的发展历程可追溯到1939年的大来化学制胰厂1964年经中国轻工部批准成立为西南地区定点的第一家专业牙膏厂重庆江北牙膏厂后更名为重庆牙膏厂1987年冷酸灵脱敏牙膏正式上市标志着冷酸灵的诞生2001年12月通过股份制改造正式挂牌成立了重庆登康口腔护理用品股份有限公司2012年公司成为行业内率先通过三标一体化认证的企业之一2020年登康口腔混合所有制改革圆满完成2021年4月登康口腔成功获得第二类医疗器械生产许可证标志着公司正式具备了自主生产牙齿脱敏剂的资质与能力图1登康口腔发展历史沿革资料来源公司官网国信证券经济研究所整理证券研究报告商业模式业务模式成熟全域全渠道满足消费者个性化需求生产模式方面公司采用自主生产为主委托加工为辅的生产模式自主生产模式下公司独立完成产品的配方研制以及外包装设计按照工艺技术要求和质量标准采购原辅材料依靠自有设备和人员组织生产完成产品生产在委托生产模式下牙刷电动牙刷等其他口腔清洁护理用品生产相关原材料主要由受托生产企业负责采购公司通过全流程信息化系统管理执行统一的质量标准保证公司委托生产产品质量的一致性销售渠道方面公司构建了以经销模式直供模式与电商模式为主的营销网络体系其中采用经销模式覆盖的终端渠道有部分KA渠道包括连锁大卖场及连锁商超渠道分销渠道包括中小型超市社区店日杂店等新零售以及特通渠道包括母婴店等采用直供模式覆盖部分KA渠道及团购客户采用电商模式实现了电商渠道及平台的快速拓展报告期内经销模式是公司收入的主要来源图2公司销售模式资料来源登康口腔招股书国信证券经济研究所整理股权结构重庆市国资委为公司实际控制人截至本招股说明书签署日轻纺集团直接持有公司1030123万股股份占公司本次发行前总股本的7977为公司的控股股东重庆市国资委通过100控制轻纺集团间接控制公司为公司的实际控制人证券研究报告图3公司股权结构资料来源公司招股说明书国信证券经济研究所整理管理层经验丰富公司管理层及核心人员大多于登康口腔任职多年一路伴随公司成长其中董事长邓总在口腔行业内有着近40年的从业经验对行业发展趋势有独到的见解和洞察力在企业战略制定方面始终能够把握行业发展趋势公司其他核心管理团队在营销研发生产制造等多个领域拥有丰富经验为公司平均服务年限超过20年表1公司部分董事会成员及核心成员履历姓名职务履历1984年加入登康口腔前身重庆牙膏厂1984年12月至2001年12月历任制管车间员工销售科销售员销售科科长副厂长党委委员2001年12月至2005年4月历任登康口腔党委委员副总经理纪委书记工邓嵘董事长会主席2005年4月至2007年5月任登康口腔党委委员副总经理2007年5月至2012年8月任登康口腔党委委员总经理2012年8月至2016年12月任登康口腔党委书记董事长总经理2016年12月至今任登康口腔党委书记董事长1996年7月至2001年12月任重庆牙膏厂销售科销售员2002年1月至2012年11月历任登康口腔营销部副经理经理副部长总经理助理兼营销部部长党委委员2012年11月至2016年6月任登康口腔党委委员赵丰硕董事总经理副总经理2016年6月至2016年12月任登康口腔党委委员董事副总经理2016年12月至2018年9月任登康口腔党委委员董事总经理2018年9月至今任登康口腔党委副书记董事总经理2002年6月至2016年9月历任登康口腔财务部科员财务部会计科副科长董事会秘书财务部副部长财务部部长2016年9月至2018年4月任登康口腔党委委员财务部长董事会秘书2018年4月至2018年6王青杰董事财务总监月任登康口腔党委委员财务总监董事会秘书2018年6月至2018年11月任登康口腔党委委员董事财务总监董事会秘书2018年11月至2021年11月任登康口腔党委委员董事财务总监2021年11月至今任登康口腔党委委员董事财务总监工会主席西南政法大学法律硕士加入本公司前曾任重庆万诚律师事务所高级合伙人北京盈科重庆律师事务所高许杰董事级合伙人2022年1月至今任轻纺集团总法律顾问2022年3月至今任登康口腔董事加入公司前历任重庆长江轮船公司三副人力资源部干事总经理办公室秘书人力资源主管2007年2月至2022年12月历任重庆轻纺控股集团公司人力资源部业务主管人力资源部副部长纪检监察室主任纪毛靖监事会主席委副书记工会副主席职工董事人力资源部部长离管办主任机关总支书记机关工会主席等职务2022年10月至今任重庆轻纺资产管理有限公司党委书记董事长2018年6月至今任登康口腔监事会主席1998年7月至2001年12月任重庆牙膏厂销售科销售员2001年12月至2018年11月历任登康口腔营销部销售员市场科副科长市场科科长营销部副部长销售部部长总经理助理党委委员2018年11月至2019邓全富副总经理年6月任登康口腔党委委员副总经理2019年6月至2020年2月任登康口腔党委委员董事副总经理2020年2月至今任登康口腔党委委员副总经理2009年6月加入登康口腔2009年6月至2018年11月历任主任科员总经理办公室主任助理企业管理部副杨祥思董事会秘书部长企业管理部部长投资规划部董事会办公室部长2018年11月至今任登康口腔董事会秘书投资规划部董事会办公室证券部部长资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理证券研究报告公司营收及结构拆分公司营业收入稳健增加从2019年的944亿元增加至2022年1313亿元CAGR达1163归母净利润2019-2022年分别为063095119135亿元随着收入规模的增长公司利润规模稳步提升图4公司营收及其增速亿元图5公司归母净利润及其增速亿元资料来源公司招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股说明书国信证券经济研究所整理分品类公司主营业务收入来源于成人基础口腔护理产品儿童基础口腔护理产品电动口腔护理产品和口腔医疗与美容护理四大系列矩阵其中成人基础口腔护理为公司主要收入来源2019年以来占比均保持在90以上另一方面儿童基础口腔护理产品逐渐发力占比逐渐提高已经从2019年的564提升到2022H1的800未来发展可期分渠道公司目前构建了以经销模式直供模式与电商模式为主的销售模式其中经销模式是公司收入的主要来源自2019年以来占比逐渐下滑但仍均在75以上主要原因系报告期内公司积极开拓电商业务电商模式收入快速增长所致随着消费者购物习惯发生改变由线下转为线上消费的趋势加速公司直供模式收入占比有所下降从2019年的668下降到到2022H1的448电商销售收入占比则持续上升由2019年610增加到2022H1的1732图6公司营收按品类拆分亿元图7公司营收按渠道拆分亿元资料来源公司招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股说明书国信证券经济研究所整理分区域公司根据地域将全国划分为东南西北四个大区公司销售收入在各大区域间的分布基本均衡来源于西部地区和南部地区的收入占比相对较高这与登证券研究报告康口腔发源于西南地区存在一定的关系在经销商数量分布上报告期内公司南部地区的经销商数量占比相对较高西部地区经销商数量占比相对较低截止2022H1东部地区有124家南部地区有174家西部地区有87家北部地区有125家图8公司营收按区域拆分亿元图9公司经销商区域分布情况单位家资料来源登康口腔招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源登康口腔招股说明书国信证券经济研究所整理公司主要财务数据盈利能力方面考虑新收入准则的影响将运输仓储费用作为合同履约成本计入营业成本公司2019-2022年综合毛利率分别为38594171421040502022年由于疫情影响有所下滑但净利率整体仍维持较高水平2022年公司净利率达1025费用率方面2019-2022年销售费用率为2924258024452401管理费用率为405392423413研发费用率为321308311306整体费用率管控较为良好图10公司毛利率及净利率图11公司费用率情况资料来源公司招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股说明书国信证券经济研究所整理营运及现金流方面自2019年以来公司营运能力十分稳定2022年存货周转天数和应收账款周转天数分别为84天10天同比均只有1天的的上升现金流方面公司2019-2022年经营性现金流净额分别为057135073084亿元整体较为稳定主要随公司收入水平变化而变化2021年下滑主要是公司增加公司促销费用存货等支出较多证券研究报告图12公司存货及应收账款周转天数图13公司现金流情况资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理募投项目计划公司上市募投项目投产后主要将进一步提升公司在国内口腔清洁护理用品行业中的竞争地位首先通过智能制造升级建设项目和口腔健康研究中心建设项目提高公司技术创新能力进而带动产品研发生产制造水平的进步其次通过开展全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目将有助于公司进一步提升品牌知名度实现营销网络升级优化提升公司获客能力不断扩大市场占有率最后数字化管理平台建设项目将助力公司数字化转型进一步提升公司整体运营能力和管理水平培育登康口腔发展新动能助推公司高质量发展表2公司主要募投计划方向项目名称项目投资额万元项目目的搭建智能制造信息化管理系统同时新建智能立体仓库以提高物流周转能力和供应链运智能制造升级建设项目2239076行效率全渠道营销网络升级及品牌推广建主要用于全渠道营销网络升级及品牌推广建设其中3956用于渠道升级建设60443765880设项目用于品牌推广口腔健康研究中心建设项目363866提升公司口腔健康研究装备水平持续增强口腔护理产品研究能力提升公司的数字化运营管理能力加快企业对市场的反应速度优化公司资源配置建数字化管理平台建设项目363130立科学决策体系资料来源登康口腔招股说明书国信证券经济研究所整理行业概况行业现状口腔护理行业规模实现快速增长新品类发展迅速国内口腔清洁护理用品行业规模持续稳定增长根据欧睿数据2017-2021年我国口腔清洁护理用品行业市场规模呈逐年上升趋势CAGR为7652021年我国口腔清洁护理用品行业市场规模为52173亿元较2020年同比增长456分品类来看牙膏牙刷是口腔清洁护理市场的主要品类2021年牙膏占我国口腔清洁护理用品行业市场规模的比重为5972牙刷含电动牙刷占我国口腔清洁护理用品行业市场规模的比重为3387漱口水漱口液牙线等细分品证券研究报告类占我国口腔清洁护理用品行业市场规模的比重为480和106口腔清洁护理市场新品类发展迅速根据欧睿数据2017-2021年漱口水漱口液的市场规模CAGR高达4569领涨口腔品类而电动牙刷市场规模也凭借2017-2021年CAGR2727的快速增长2021年已达到9015亿元我国口腔清洁护理用品在市场多样化个性化智能化发展上呈现出良好的成长潜力分功效来看牙龈护理美白和抗敏感类牙膏仍是消费者购买的主要品类2021年线下市场份额占比分别为28002594和10652019年至2021年间美白类牙膏市场份额持续萎缩牙龈护理抗敏感和儿童等强功效高溢价的功能品类持续提升图142017-2021年中国口腔清洁护理用品市场规模及增速图152019-2021年我国牙膏线下市场按功效占比资料来源公司招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股说明书国信证券经济研究所整理抗敏感类牙膏规模持续提升尼尔森零售研究数据显示2021年我国线下渠道抗敏感牙膏的市场零售规模达2748亿元同比增长235成为牙膏品类中第三大线下细分市场市场份额占比达到1065图162017-2021年抗敏感牙膏线下市场规模及份额占比情况资料来源登康口腔招股说明书国信证券经济研究所整理证券研究报告行业竞争格局竞争格局基本稳定本土品牌优势显著我国口腔清洁护理用品行业经过三十多年来充分的市场竞争后口腔行业竞争格局基本稳定市场的主要份额集中于行业大型领导品牌根据中国口腔清洁护理用品工业协会公开数据2021年全国牙膏生产企业全年产量超过6717万吨前十名企业生产总量为4933万吨占比7344市场集中度较高从细分品类来看牙膏头部效应显著根据尼尔森零售研究数据我国牙膏品类市场相对集中2021年牙膏产品按全渠道零售额计前十厂商市场份额合计达75头部企业市场规模更加突出且展现了良好的市场品牌效应其中云南白药登康口腔等本土头部企业增速远超外资头部企业本土品牌表现出比外资品牌更强的抗风险能力2021年牙膏市场整体销售规模为33980亿元相比2020年增长086受竞争加剧叠加疫情因素影响部分外资合资品牌连续两年线下渠道市场份额持续下滑云南白药冷酸灵登康口腔等本土品牌通过产品结构的持续升级渠道运作的持续精耕风险应对的快速响应等持续提升市场份额表3牙膏行业主要市场参与者2021年线下渠道销公司品牌简要介绍售额占比成立于1993年是我国知名中成药生产企业云南白药牙膏占据我国牙膏行业市场份云南白药云南白药2386额第一好来化工DARLIE成立于1995年为外资投资企业主要从事口腔清洁护理用品的生产和销售2010宝洁佳洁士美国日用消费品公司其中旗下佳洁士主打防蛀功能884核心品牌冷酸灵在抗敏感牙膏细分领域拥有60左右的市场份额是中国抗敏感牙登康口腔冷酸灵683膏市场的领导品牌高露洁棕榄高露洁美国日用消费品公司进入中国市场后陆续推出高露洁牙膏牙刷漱口水等产品564薇美姿舒客成立于2014年旗下拥有口腔清洁护理品牌舒客Saky和舒客宝贝488欧洲消费品公司1994年成立了上海联合利华有限公司正式进入中国市场并取得联合利华中华406了中华牙膏的品牌经营权总部位于英国布伦特福德是一家药品及保健品生产企业旗下牙膏品牌舒适达于2008葛兰素史克舒适达278年正式进入中国市场资料来源登康口腔招股说明书国信证券经济研究所整理牙刷行业集中度相对较低竞争更为激烈牙刷前十大品牌总体份额占比在45左右根据尼尔森零售研究数据统计2021年牙刷零售市场规模9660亿元其中线下市场在销量下滑减缓和均价上涨的共同带动下销售降幅有所收窄线上市场受疫情及消费习惯影响销售规模及市场份额占比持续提升儿童口腔清洁护理市场规模持续增长近三年销售额增速在细分市场稳居前二增长趋势良好根据尼尔森零售研究数据2021年儿童品类产品线下渠道零售额市场规模为2594亿元其中前五大牙膏品牌企业的市场份额总占为5110近期行业数据跟踪社零数据1-2月社零同比增长352023年1-2月份社会消费品零售总额77067亿元同比增长35按消费类型分商品零售68638亿元同比增长29餐饮收入8429亿元增长92证券研究报告图17社会消费品零售总额同比变化趋势资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理1-2月份全国网上零售额20544亿元同比增长62其中实物商品网上零售额17476亿元增长53占社会消费品零售总额的比重为227在实物商品网上零售额中吃类穿类用类商品分别增长534057图18实物商品网上零售额累计同比及占社零比重图19实物商品网上零售额分品类同比情况资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理分品类来看必选和可选消费均稳健复苏其中中西药品1-2月同比59服装1-2月同比54化妆品1-2月同比38图20限额以上单位商品零售必选品类当月同比情况图21限额以上单位商品零售必选品类当月同比情况资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理证券研究报告图22限额以上单位商品零售可选品类当月同比情况图23限额以上单位商品零售耐用品类当月同比情况资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理投资建议维持板块超配评级随着当前居民生活回归正常整体消费积极向好趋势明显但目前各板块股价均有一定预期反映所以业绩兑现能力成为下一阶段关注重点具备较强经营韧性和成长性的优质标的将通过内生优势释放以及外延扩张驱动行情不断演绎1黄金珠宝板块整体数据表现优异金价稳步上行将刺激消费需求加速释放绝对估值横向比较仍有修复空间关注未来仍具备较大扩张空间以及较强品类布局能力的优质标的推荐潮宏基老凤祥周大福等2化妆品即将进入二季度低基数以及品牌推新密集期前期调整后部分标的估值吸引力将显现推荐鲁商发展华熙生物贝泰妮等3医美客流恢复良好且长期景气度高下游机构在客流加速修复下业绩弹性较强上游产品方关注新兴品类入局机会推荐爱美客医思健康巨子生物4主题机会AIGC技术在电商运营商中应用逐步得到重视关注积累了丰富用户数据和具备内容增值服务能力的代运营和跨境电商公司推荐壹网壹创华凯易佰安克创新等表4重点公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPE总市值亿元代码名称评级202332420212022E2023E20212022E2023E2023324600223SH鲁商发展买入10390360040383695282722717106688363SH华熙生物增持11003163202270952854474075529603605SH珀莱雅买入17736287278349726863725083503300896SZ爱美客买入5201844358485712118907607011251929HK周大福买入15200670640792124237519241520600612SH老凤祥买入5321359361417103714741276216资料来源Wind国信证券经济研究所整理证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032