原奶价格走势。2023年3月9日-3月15日，国内主产区原奶价格为3.99元/kg，环比-0.5%，同比-4.8%；2023年1月恒天然原奶价格为0.38欧元/kg，环比-6.6%，同比-11.8%。
　　恒天然奶粉价格下行，1-2月全国乳制品产量同比+7.9%。2023年2月奶粉进口单价为3949.43美元/吨，环比-3.2%，同比-0.4%。2023年3月21日，恒天然脱脂/全脂奶粉拍卖价分别环比-3.3%/-1.5%，同比-41.7%/-29.8%。2023年1-2月全国乳制品产量为520.6万吨，同比+7.9%。
　　精饲料价格环比下滑，粗饲料价格小幅回落。精饲料：2023年3月11日-3月17日，玉米平均价为2920元/吨，环比-1.0%，同比+2.5%；豆粕平均价为4690元/吨，环比-2.3%，同比-3.1%。粗饲料：2023年2月，进口苜蓿草平均到岸价为591.8美元/吨，环比-0.7%，同比+33.4%。
　　国际要闻。【恒天然】23财年上半年公司实现收入123.33亿新西兰元，同比增长22.3%，净利润5.46亿新西兰元，同比增长达50.0%。大中华区收入为34.96亿新西兰元，同比下降0.1%，调整后息税前利润同比下降0.9%至2.15亿新西兰元。【利洁时】美赞臣母公司利洁时22年净收入同比+7.6%至144.53亿英镑；Q4单季同比+6.2%至38.30亿英镑。营养品业务全年实现净收入25.01亿英镑，同比增长22.9%，其中发展中市场收入实现中单位数增长；Q4单季同比+19.4%至6.37亿英镑。
　　国内要闻。【澳优乳业】公司22年预计实现收入77.80-78.50亿元，同比减少11.5%-12.3%，其中牛奶粉销售收入同比减少33.2%-34.3%，羊奶粉22年销售额同比增长7.1%-8.6%；归母净利润2.05-2.65亿元，同比减少74.5%-80.3%。【光明乳业】22年公司实现营收282.15亿元，同比-3.4%，其中液态奶/其他乳制品/牧业营收分别同比-5.9%/-5.7%/+15.3%至160.91/80.00/26.41亿元；归母净利润为36.07亿元，同比-39.1%。公司Q4单季营收为68.30亿元，同比-4.5%，归母净利润为-0.09亿元，同比下降106.0%。【妙可蓝多】22年公司营收为48.30亿元，同比增长7.8%，其中奶酪业务实现收入38.69亿元，同比+16.0%；归母净利润为1.35亿元，同比下降12.3%。公司Q4营收为10.00亿元，同比-25.0%，归母净利润为-0.08亿元，同比下降174.6%。
　　投资观点及原奶价格预测：受益于奶源基地建设陆续投产、原奶供给量提升，22年国内原奶全年均价同比-3.2%。目前饲料成本高企，考虑到供给端持续释放，需求端短期承压、中长期逐步改善，我们预计23年原奶价格或保持平稳。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，食品安全问题。