研究报告全文：2023年03月27日行业动态分析食品饮料证券研究报告苏徽白酒调研反馈淡季控货挺价静待旺季催化投资评级领先大市-A安徽当前场景修复为主重视旺季催化维持评级动销整体情况合肥渠道反馈消费力仍未完全恢复特别是消费意愿较为首选股票目标价元评级低迷但旅游宴席商务活动政府会议等有明显恢复分价格带年后300-400元价格带表现突出但现在300-400元价格带规模达到一定体量后增速也自然下降比如剑南春从合肥市场反馈来看今年动销不像前几年那么好但比去年更好行业表现展望五一系宴席旺季尤其是婚宴预计表现突出当前经济复苏仍食品饮料沪深300存不确定性应重视场景修复红利34库存价盘24当前酒企库存普遍较高主因一季度任务追赶所致但目前已陆续进14入淡季控货挺价阶段库存略有去化价格普遍较为稳定4-6江苏宴席恢复亮眼批价稳中有升-162022-032022-072022-112023-03动销资料来源Wind资讯目前宴席恢复到往年同期商务恢复8-9成南京市场商务用酒一般升幅1M3M12M是四开V3梦6梦3古井古20为主水晶梦宴席占优但相对收益-20-36136宴席占比较小宴席总量边际下降且节假日酒店的宴席边际增量有绝对收益-291683限赵国防分析师库存价盘SAC执业证书编号S1450521120008高端酒库存较低如五粮液由于渠道拿货意愿不足普遍备货谨慎zhaogf1essencecomcn其余区域品牌库存偏高进入淡季控货挺价阶段价格层面普遍稳中胡家东联系人有升hujdessencecomcn投资建议当下场景复苏已经确定财富效应仍在途当下阶相关报告段畅享复苏时可重点布局成长高端酒和区域酒确定性较高白酒新周期系列一从区域2023-03-17重点推荐今世缘老白干酒洋河股份古井贡酒口子窖等酒领涨说起推荐泸州老窖五粮液贵州茅台等关注酒鬼酒山西汾酒企业公布1-2月份经营数2023-03-13舍得酒业水井坊据场景释放带动基本面向风险提示疫情反复经济复苏不及预期竞争格局恶化上这轮白酒行情演绎节奏为什2023-02-20么不一样从复苏向成长转变2023-02-1322Q4基金持仓分析机构持2023-01-27仓下降白酒超配幅度收窄本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1行业动态分析食品饮料内容目录1安徽淡季控货挺价静待旺季催化311动销312库存价盘313个股跟踪32江苏宴席恢复亮眼批价稳中有升321动销322库存价盘323个股跟踪33投资建议44风险提示4本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2行业动态分析食品饮料1安徽淡季控货挺价静待旺季催化11动销整体情况合肥渠道反馈消费力仍未完全恢复特别是消费意愿较为低迷但旅游宴席商务活动政府会议等有明显恢复分价格带年后300-400元价格带表现突出但现在300-400元价格带规模达到一定体量后增速也自然下降比如剑南春从合肥市场反馈来看今年动销不像前几年那么好但比去年更好展望五一系宴席旺季尤其是婚宴预计表现突出当前经济复苏仍存不确定性应重视场景修复红利12库存价盘当前酒企库存普遍较高主因一季度任务追赶所致但目前已陆续进入淡季控货挺价阶段库存略有去化价格普遍较为稳定13个股跟踪五粮液合肥地区开瓶率整体有所提升家宴中五粮液的占比提高五粮液价格多年未涨宴席性价比得到认可动销良好态势得到持续目前大商联合挺价970元出货古井贡酒合肥市场发货进度回款库存表现突出主要因为合肥经济基础较好且古井在合肥品牌地位比较强势迎驾贡酒今年表现得较好的是合肥六安顺着之前的趋势走迎驾春节之前在合肥市场把洞16以上的产品全部设为直营洞6洞9给了大商洞16的基本盘很稳定金种子金种子的消费群体粘性不够年轻人不一定选择白酒且不一定选择金种子年轻消费者很容易摇摆等消费档次较高就会选择其他次高端高端系列低价位带也可以选择啤酒高线光瓶酒不一定是蓝海2江苏宴席恢复亮眼批价稳中有升21动销目前宴席恢复到往年同期商务恢复8-9成南京市场商务用酒一般是四开V3梦6梦3古井古20为主水晶梦宴席占优但宴席占比较小宴席总量边际下降且节假日酒店的宴席边际增量有限22库存价盘高端酒库存较低如五粮液由于渠道拿货意愿不足普遍备货谨慎其余区域品牌库存偏高进入淡季控货挺价阶段价格层面普遍稳中有升23个股跟踪五粮液南京渠道反馈部分经销商将执行挺价行为为期半个月五粮液销售额增速好但利润低该经销商今年签约增长目标201批价最近945元春节950-960左右节后955-960元今年价格比较难提升量增和提价矛盾但是要求大商增量2毛利该经销商目前综合成本969补贴2加上其他费用成本大概940元团购商一瓶大概赚50元但很多外围系列产品会占用资金成本和其他成本4发货进度今年该经销商五粮液收货比例20加上去年的1021年有15的货改到22年1月发大概30出头比去年高小个位数5回款进度目前50现金最多占30票据为主本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3行业动态分析食品饮料国窖南京春节预计下滑20价格倒挂国窖1573价格960元但是春节卖880元1动销春节高度国窖动销下滑10以上低度在苏州持平2高低度占比江苏低度占比高10其中苏州低度占比60苏中苏南高度占比略高3批价900-910元内参价格倒挂公司给的价格850元市场实际成交价760-770元今世缘1南京四开形成消费惯性短期水晶梦很难扭转2022年V3和V9销售口径10个亿其中南京贡献5个亿四开集群占到南京65对开占了602库存南京市场库存2个多月经销商认为消化难度不高3渠道V系找团购商开系找渠道网络双事业部打法不同洋河南京渠道反馈春节动销同比去年下滑10-201梦6批发价格620-630元实际成交价600元左右2水晶梦从拿货角度来看增速高且2021年基数小但实际动销增速没那么高3展望需要经济全面复苏才可以激发梦6增长2021年开始在省外布局现在产品层面和渠道层面的布局在全国都有点位若整体经济起势产品的消费能力和消费量提升会带来多点开花水井坊1江苏体量今年估计10亿增速10左右去年不到9亿过去增长主要因为四开梦3升级300元价位带空白但现在补位红利期过了2分品类看典藏量上不来臻酿八号自然增长的增速达不到要求井台结构变化不够400元价位带竞争优势不充分3渠道上省代制不符合当下逻辑但是因为利益平衡难打破暂时没有态度动作从省代制过渡需要过程4品牌打造能力强但渠道能力偏弱3投资建议当下消费复苏领先投资后续投资好转助力消费景气抬升春节验证白酒需求韧性行业复苏大势向上我们认为经历三年疫情后企业竞争力在发生变化当下场景复苏已经确定财富效应仍在途当下阶段畅享复苏时可重点布局成长高端酒和区域酒确定性较高场景复苏贯穿全年财富效应释放进一步催化板块行情当下区域和高端仍占优次高端后续有弹性重点推荐1区域白酒首先确定性受益场景复苏同时货折变化会带来盈利上调重点推荐今世缘改善效果初显业绩确定性高公司诉求强老白干酒武陵酒招商逻辑顺业绩弹性大洋河股份梦6龙头地位稳固有望充分受益于商务等场景复苏水晶梦完成换代后已步入正常发展阶段公司组织效能上已发生转变古井贡酒2023年是古井集团改革深化提升年目标200亿关注口子窖合肥营销中心落地产品升级红利有望释放其次看好高端业绩稳定如泸州老窖五粮液贵州茅台等次高端后续有弹性重点选择产品卡位清晰的酒鬼酒和山西汾酒关注舍得酒业水井坊4风险提示疫情反复经济复苏不及预期竞争格局恶化本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4行业动态分析食品饮料行业评级体系收益评级领先大市未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10及以上同步大市未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10至10落后大市未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10及以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5行业动态分析食品饮料免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6