事件：
　　公司发布了2022年年度报告，全年实现营业收入111.85亿元，同比增长94.51%，实现归母净利润47.36亿元，同比增长134.28%，实现扣非归母净利润45.14亿元，同比增长132.03%。业绩基本符合预期。
　　点评：
　　业绩端：二价HPV疫苗持续增长，业绩大幅提升。2022年公司疫苗业务实现营业收入84.93亿元，同比增长152.55%，毛利率为93.89%（+1.34pcts），主要原因是公司的二价HPV疫苗自2020年5月上市以来，产量屡创新高，2022年内批签发近3000万支，医疗机构实际采购量超2500万剂。公司戊肝疫苗医疗机构合计采购量25.84万剂，同比增长84.80%，增长同样明显。海外方面，公司二价HPV疫苗获得摩洛哥、尼泊尔、泰国和刚果（金）的上市许可，进一步开拓了国际市场。此外，检测试剂市场需求旺盛，公司相关检测试剂及原料的收入26.74亿元，同比增长14.31%。
　　经营端：股权激励激发动能，设定未来三年增长目标。公司3月9日发布2023年员工持股计划，向公司董事，高级管理人员及核心骨干员工授出86.54万份股票期权（占3月9日股本总额的0.095%）。股权激励目标直接绑定公司未来三年业绩：以2021年营收为基数，2023/2024/2025营收增速不低于144%/195%/242%或以2021年归母净利润为基数，2023/2024/2025归母净利润增速不低于176%/247%/304%，即2023-2025归母净利润同比增长不低于18%/26%/16%，三年复合增速约为20%。我们认为此次股权激励绑定核心员工利益可充分激发内部活力且业绩考核目标明确，彰显未来发展信心。
　　盈利预测与投资建议：鉴于公司的卓越的产品质量和稳健的经营能力，我们预计公司23-24年公司营收136.06/172.11亿，归母净利润56.96/69.54亿，EPS为6.29/7.67元，新增对2025年业绩预测，收入203.24亿，归母净利润84.75亿，EPS为9.35元，鉴于公司当前估值水平仅为19倍，仍处于行业底部，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：HPV产能挖掘不及预期，IVD产能提升不及预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate万泰生物603392医药生物发布时间2023-03-22TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入HPV产品放量加速股权激励计划落地上次评级买入事件股票数据TableMarket20230321公司发布了TableSummary2022年年度报告全年实现营业收入11185亿元同比增6个月目标价元16003长9451实现归母净利润4736亿元同比增长13428实现扣非收盘价元1216012个月股价区间元1102829000归母净利润4514亿元同比增长13203业绩基本符合预期总市值百万元11017820点评总股本百万股906股百万股业绩端二价HPV疫苗持续增长业绩大幅提升2022年公司疫苗业A906B股H股百万股00务实现营业收入8493亿元同比增长15255毛利率为9389日均成交量百万股4134pcts主要原因是公司的二价HPV疫苗自2020年5月上市以来产量屡创新高2022年内批签发近3000万支医疗机构实际采购量超TablePicQuote历史收益率曲线2500万剂公司戊肝疫苗医疗机构合计采购量2584万剂同比增长万泰生物沪深3008480增长同样明显海外方面公司二价HPV疫苗获得摩洛哥尼泊尔泰国和刚果金的上市许可进一步开拓了国际市场此外10检测试剂市场需求旺盛公司相关检测试剂及原料的收入2674亿元0-10同比增长1431-20经营端股权激励激发动能设定未来三年增长目标公司3月9日发-30布2023年员工持股计划向公司董事高级管理人员及核心骨干员工授-40出8654万份股票期权占3月9日股本总额的0095股权激励目-50202232022620229202212标直接绑定公司未来三年业绩以2021年营收为基数202320242025营收增速不低于144195242或以2021年归母净利润为基数202320242025归母净利润增速不低于176247304即2023-2025TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-5-4-36归母净利润同比增长不低于182616三年复合增速约为20我相对收益-1-8-30们认为此次股权激励绑定核心员工利益可充分激发内部活力且业绩考核目标明确彰显未来发展信心相关报告TableReport盈利预测与投资建议鉴于公司的卓越的产品质量和稳健的经营能力万泰生物603392双赛道池大水深研发我们预计公司23-24年公司营收1360617211亿归母净利润56966954平台助力长期增长亿EPS为629767元新增对2025年业绩预测收入20324亿归--20230217母净利润8475亿EPS为935元鉴于公司当前估值水平仅为19倍万泰生物603392HPV产品放量加速盈仍处于行业底部我们维持买入评级利能力持续提高--20220826风险提示HPV产能挖掘不及预期IVD产能提升不及预期万泰生物603392业绩超预期疫苗及体TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E外诊断业务双轮驱动营业收入575011185136061721120324--20220318-144259451216426501809TableAuthor归属母公司净利润20214736569369508471-1985913428202022092189证券分析师刘宇腾每股收益元333531628767935执业证书编号S0550521080003市盈率66522386193515851301010-63210890liuytnesccn市净率3011930611447337研究助理杨绪朋净资产收益率55155619315728202591执业证书编号S0550122030006股息收益率016000031038046010-63210890yangxpnesccn总股本百万股607906906906906请务必阅读正文后的声明及说明万泰生物公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金5192119981741626853净利润4863581570998653交易性金融资产2009200920092009资产减值准备111000应收款项3948309760264751折旧及摊销159244294348存货869140820251420公允价值变动损失-10000其他流动资产162258285307财务费用-19444流动资产合计12180187692776035339投资损失-36000可供出售金融资产运营资本变动-9591418-8961573长期投资净额0-4-6-8其他23000固定资产1480178220982385经营活动净现金流量41337481650210578无形资产292310328343投资活动净现金流量-3514-676-736-703商誉0000融资活动净现金流量31271-349-437非流动资产合计4050448149235278企业自由现金流1469680057639871资产总计16230232513268340617短期借款140145142126财务与估值指标2021A2022E2023E2024E应付款项352423764437每股指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股收益元531628767935一年内到期的非流动负债17171717每股净资产元1362199027203609流动负债合计3485469273677065每股经营性现金流量4568267181167元长期借款102102102102成长性指标其他长期负债77777777营业收入增长率945216265181长期负债合计179179179179净利润增长率1343202221219负债合计3665487175467245盈利能力指标归属于母公司股东权益合计12341180342464232696毛利率895868841865少数股东权益224346495677净利润率423418404417负债和股东权益总计16230232513268340617运营效率指标应收账款周转天数9970926294929495利润表百万元2022A2023E2024E2025E存货周转天数22489228512256622648营业收入11185136061721120324偿债能力指标营业成本1170179327382738资产负债率226210231178营业税金及附加51577285流动比率349400377500资产减值损失-21000速动比率321366346477销售费用3254371345995488费用率指标管理费用235272344406销售费用率291273267270财务费用-62444管理费用率21202020公允价值变动净收益10000财务费用率-06000000投资净收益36000分红指标营业利润55966841835210180分红比例营业外收支净额-13000股息收益率00030405利润总额55836841835210180估值指标所得税719102612531527PE倍2386193515851301净利润4863581570998653PB倍930611447337归属于母公司净利润4736569369508471PS倍1026810640542少数股东损益128122149182净资产收益率562316282259资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24万泰生物公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券杨绪朋北京大学药学本硕年加入东北证券覆盖生物制品领域2021重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34万泰生物公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihan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