事件：公司发布2022年年报。2022年全年，公司实现营业收入111.85亿元，同比增长94.51%；归母净利润47.36亿元，同比增长134.28%；扣非归母净利润45.14亿元，同比增长132.03%。Q4单季度，公司实现营业收入25.35亿元，同比增长17.65%；归母净利润7.92亿元，同比下降4.95%；扣非归母净利润6.66亿元，同比下降15.77%。全年公司收入端及利润端实现大幅增长主要系公司二价HPV疫苗继续保持产销两旺，同时因新冠感染检测市场需求旺盛，公司新冠检测相关原料及试剂的收入和利润也实现了一定增长。
　　公司毛利率与净利率双升，盈利能力有所提高。2022年，公司毛利率为89.54%，同比上升3.76pct；期间费用率为40.47%，同比下降4.05pct，其中销售费用率为29.09%，同比下降0.31pct；管理费用率为2.10%，同比下降1.07pct，主要系管理费用具有一定刚性，营业收入快速增长摊薄了管理费用；研发费用率为9.83%，同比下降2.03pct，原因同管理费用；财务费用率为-0.55%，同比下降0.64pct。受益于毛利率上升及费用率优化，报告期内公司净利率为43.48%，同比上升7.32pct。单Q4来看，公司实现毛利率89.40%/+4.17pct，净利率32.51%/-7.67pct，销售费用率29.16%/+0.92pct；管理费用率3.34%/+0.69pct；研发费用率28.38%/+17.78pct；财务费用率-0.39%/-0.68pcts。
　　二价HPV疫苗持续推广，产品出海值得期待。2022年公司疫苗业务实现营业收入84.93亿元，同比增长159.09%，预计主要为二价HPV疫苗贡献。据中检院与公司公告，公司2022年二价HPV疫苗共批签发284批次，同比增长74%，批签发量近3000万支，销量突破2500万支。在国内市场方面，经测算，以批签发量口径，截至2022年末国内HPV疫苗在9-45岁人口中的渗透率约为16%，仍有较大的提升空间；报告期内公司的二价HPV疫苗已在广东、河北、山东、四川、重庆等多地政府惠民项目中陆续中标，随着各地HPV惠民政策的逐步推行，公司有望继续受益于二价HPV疫苗渗透率的提升。在国际市场方面，根据公司公告及投资者关系记录，公司的二价HPV疫苗自2021年10月通过WHO的PQ认证以来，于2022年及2023年1月先后获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）以及柬埔寨5个国家的上市许可，哈萨克斯坦、巴基斯坦、印尼、马来西亚、肯尼亚、乌兹别克斯坦、缅甸、贝宁、马里、尼日尔、乍得、刚果、马达加斯加、埃塞、布基纳法索、埃及等国的注册申报正有序推进中，后续产品出海值得期待。
　　多款疫苗研发不断推进，有望支撑公司业绩长期增长。（1）戊肝疫苗：公司在美国进行的I期临床试验已完成并于2022年6月收到医学报告，结果显示其在美国人群中具有良好的安全性和免疫原性。（2）九价HPV疫苗：III期临床试验和产业化放大进展顺利，与佳达修9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，处于统计分析和医学总结报告产出阶段，结果达到临床试验设计预期；小年龄桥接临床试验完成入组工作，已完成商业化生产车间建设，正在进行产业化放大生产研究。（3）鼻喷新冠疫苗：公司产品已在4个国家、33个现场完成3万多例受试者的III期临床保护研究，并于2022年12月2日获批紧急使用。（4）20价肺炎疫苗：已于2022年11月10日通过江苏省疾病预防控制中心伦理审查委员会审查并于2023年2月启动Ⅰ期临床试验受试者招募工作。（5）水痘疫苗：冻干水痘减毒活疫苗已完成III期临床试验，正在进行生产申报准备工作；冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）完成IIa临床现场工作，正在开展IIb临床试验。在研产品陆续上市后将进一步丰富公司疫苗产品线，提高公司竞争力。
　　投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为26.0%、20.8%、15.9%，净利润增速分别为25.7%、21.2%、16.1%，对应EPS分别为6.57元、7.96元、9.25元，对应PE分别为18.5倍、15.3倍、13.1倍；维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：产品市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期、国际化业务拓展不及预期。
　　

研究报告全文：2023年03月21日公司快报万泰生物603392SH证券研究报告二价HPV收入持续增长产品研发国医疗器械际化布局渐入收获期投资评级买入-A维持评级6个月目标价15115元事件公司发布2022年年报2022年全年公司实现营业收入11185亿元同比增长9451归母净利润4736亿元同比增长股价2023-03-2112160元13428扣非归母净利润4514亿元同比增长13203Q4单季交易数据度公司实现营业收入2535亿元同比增长1765归母净利润总市值百万元11017820792亿元同比下降495扣非归母净利润666亿元同比下降1577全年公司收入端及利润端实现大幅增长主要系公司二价HPV流通市值百万元2942199疫苗继续保持产销两旺同时因新冠感染检测市场需求旺盛公司新总股本百万股90607冠检测相关原料及试剂的收入和利润也实现了一定增长流通股本百万股2419612个月价格区间110282900元公司毛利率与净利率双升盈利能力有所提高2022年公司毛股价表现利率为8954同比上升376pct期间费用率为4047同比下万泰生物沪深300降405pct其中销售费用率为2909同比下降031pct管理费18用率为210同比下降107pct主要系管理费用具有一定刚性8-2营业收入快速增长摊薄了管理费用研发费用率为983同比下降-12203pct原因同管理费用财务费用率为-055同比下降064pct-22受益于毛利率上升及费用率优化报告期内公司净利率为4348-32-42同比上升732pct单Q4来看公司实现毛利率8940417pct2022-032022-072022-112023-03净利率3251-767pct销售费用率2916092pct管理费用资料来源Wind资讯率334069pct研发费用率28381778pct财务费用率升幅1M3M12M-039-068pcts相对收益-09-82-495绝对收益-49-43-560马帅分析师二价HPV疫苗持续推广产品出海值得期待2022年公司疫苗业SAC执业证书编号S1450518120001务实现营业收入8493亿元同比增长15909预计主要为二价HPVmashuaiessencecomcn疫苗贡献据中检院与公司公告公司2022年二价HPV疫苗共批签相关报告发284批次同比增长74批签发量近3000万支销量突破2500万支在国内市场方面经测算以批签发量口径截至2022年末员工持股计划发布助力公2023-03-11国内HPV疫苗在9-45岁人口中的渗透率约为16仍有较大的提升司中长期稳健增长空间报告期内公司的二价HPV疫苗已在广东河北山东四川二价HPV带动业绩腾飞创2022-10-20重庆等多地政府惠民项目中陆续中标随着各地HPV惠民政策的逐步新化国际化布局打开中长期增长空间推行公司有望继续受益于二价HPV疫苗渗透率的提升在国际市场方面根据公司公告及投资者关系记录公司的二价HPV疫苗自2021年10月通过WHO的PQ认证以来于2022年及2023年1月先后获得摩洛哥尼泊尔泰国刚果金以及柬埔寨5个国家的上市许可哈萨克斯坦巴基斯坦印尼马来西亚肯尼亚乌兹别克斯坦缅甸贝宁马里尼日尔乍得刚果马达加斯加埃塞布基纳法索埃及等国的注册申报正有序推进中后续产品出海值得期待本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报万泰生物多款疫苗研发不断推进有望支撑公司业绩长期增长1戊肝疫苗公司在美国进行的I期临床试验已完成并于2022年6月收到医学报告结果显示其在美国人群中具有良好的安全性和免疫原性2九价HPV疫苗III期临床试验和产业化放大进展顺利与佳达修9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作处于统计分析和医学总结报告产出阶段结果达到临床试验设计预期小年龄桥接临床试验完成入组工作已完成商业化生产车间建设正在进行产业化放大生产研究3鼻喷新冠疫苗公司产品已在4个国家33个现场完成3万多例受试者的III期临床保护研究并于2022年12月2日获批紧急使用420价肺炎疫苗已于2022年11月10日通过江苏省疾病预防控制中心伦理审查委员会审查并于2023年2月启动期临床试验受试者招募工作5水痘疫苗冻干水痘减毒活疫苗已完成III期临床试验正在进行生产申报准备工作冻干水痘减毒活疫苗VZV-7D完成IIa临床现场工作正在开展IIb临床试验在研产品陆续上市后将进一步丰富公司疫苗产品线提高公司竞争力投资建议我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为260208159净利润增速分别为257212161对应EPS分别为657元796元925元对应PE分别为185倍153倍131倍维持买入-A的投资评级风险提示产品市场推广及销售不及预期新产品研发进度不及预期国际化业务拓展不及预期TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入57503111852140890170142197212净利润2021547358595457216083788每股收益元223523657796925每股净资产元4931362204128383762盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍545233185153131市净率倍24789604332净利润率352423423424425净资产收益率453384322281246股息收益率0100000000ROIC14951780147113951555数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报万泰生物财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入57503111852140890170142197212成长性减营业成本817711704140161707320747营业收入增长率1443945260208159营业税费267513646780904营业利润增长率20041403256212161销售费用1690532539408584934157191净利润增长率19861343257212161管理费用18222349281832333550EBITDA增长率17481242268201151研发费用681810990136661684419327EBIT增长率19141275274202152财务费用52-616-961-1794-2772NOPLAT增长率19761309253202153资产减值损失-298-205-265-256-242投资资本增长率9415162683464加公允价值变动收益-100---净资产增长率7681754503392327投资和汇兑收益112361203226263营业利润2328555960702888515598877利润率加营业外净收支-43-133-95-90-106毛利率858895901900895利润总额2324155827701938506498771营业利润率405500499500501减所得税2449719490451096112728净利润率352423423424425净利润2021547358595457216083788EBITDA营业收入433499502499496EBIT营业收入416487492490487资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数4036413833货币资金1415351922110128181376262427流动营业资本周转天数4241535451交易性金融资产40420086200862008620086流动资产周转天数207271390476571应收帐款2264739502426845119459950应收帐款周转天数9310010599101应收票据12181173133222存货周转天数3124232324预付帐款688328685881852总资产周转天数330375489556642存货5932869192181207714025投资资本周转天数129110119112101其他流动资产25211187833847956可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE453384322281246长期股权投资-----ROA295300278243216投资性房地产-----ROIC14951780147113951555固定资产727814804175381795017727费用率在建工程92447205703476807812销售费用率294291290290290无形资产29513324326331973127管理费用率3221201918其他非流动资产4520151658673956010926研发费用率11998979998资产总额70459162295220313304983398111财务费用率01-06-07-11-14短期债务23561401215119511751四费营业收入445405400397392应付帐款1688728026245703454341890偿债能力应付票据-348275389393资产负债率352226143138123其他流动负债44145077357142524244负债权益比544292167160141长期借款491025---流动比率196349601648743其他非流动负债1128769947948888速动比率171325571619714负债总额2483536646315144208249166利息保障倍数46051-8833-7216-4645-3463少数股东权益9622236384057828038分红指标股本60709061906190619061DPS元013----留存收益38592116354175898248058331846分红比率6000000000股东权益45625125649188799262902348945股息收益率0100000000现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润2079248633595457216083788EPS元223523657796925加折旧和摊销10121428139816071762BVPS元4931362204128383762资产减值准备298205---PEX545233185153131公允价值变动损失--100---PBX24789604332财务费用98-186-961-1794-2772PFCF1245330229157137投资收益-112-361-203-226-263PS19299786556少数股东损益5771275160319432256EVEBITDA53319113710684营运资金的变动-2373-19517-1999-1661-4955CAGR5272091078527209经营活动产生现金流量1681941326593837202979815PEG1011020306投资活动产生现金流量-10141-35139-3697-2374-1337ROICWACC143170140133148融资活动产生现金流量52831269251915942572REP3415131310资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报万泰生物公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报万泰生物免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5