本报告导读：
　　公司员工持股计划草案考核目标彰显未来业绩增长信心，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持增持评级。维持2022-2024年预测EPS为5.23/6.73/7.58元，给予2023年目标PE 24X，维持目标价161.51元，维持增持评级。
　　员工持股计划考核目标彰显信心。公司发布2023年员工持股计划草案，拟参加总人数不超过45人，涉及股票规模不超过86.0350万股。股份来源为公司回购专用账户回购的股份，受让价格为回购均价126.26元/股的50%，即63.13元/股。2023-2025三个会计年度每个会计年度考核一次，须满足净利润或营业收入增长目标。考核目标对应的2023-2025年收入分别为140.3/169.6/196.7亿元，同比增速约25%/21%/16%；对应的2023-2025年归母净利润（剔除全部激励费用）分别为55.8/70.1/81.7亿元，同比增速分别为18%/26%/16%，彰显未来业绩增长信心。
　　二价HPV疫苗有望继续驱动业绩增长。公司二价HPV疫苗2022年全年批签发288批(2021年全年163批)，2023年1-2月批签发94批（2022年同期62批）。截至2022年末国内9-45岁女性HPV疫苗接种率仅约12%，公司拥有国产唯一获批9-45岁年龄组的二价HPV疫苗，产品性能好，良好销售态势有望延续。
　　在研管线稳步推进，有望带来新增长点。公司鼻喷新冠疫苗可提供黏膜免疫，具有差异化竞争优势，未来有望贡献业绩增量。在研九价HPV研发进度处于国产第一梯队，新型水痘、PCV20等品种亦稳步推进，未来有望不断创造新增长点。
　　风险提示：市场需求不及预期，竞争加剧

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest万泰生物603392评级增持上次评级增持员工持股计划考核目标彰显信心目标价格16151上次预测16151公万泰生物更新点评当前价格12960司丁丹分析师赵峻峰分析师谈嘉程研究助理202303100755-239767350755-23976629021-38038429更交易数据dingdangtjascomzhaojunfenggtjascomtanjiachenggtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S0880519080017S088012107011152周内股价区间元11028-29000报总市值百万元117427本报告导读总股本流通A股百万股906242告公司员工持股计划草案考核目标彰显未来业绩增长信心维持增持评级流通B股H股百万股00流通股比例27日均成交量百万股200投资要点日均成交值百万元26356TableSummary维持增持评级维持2022-2024年预测EPS为523673758元给予TableBalance资产负债表摘要2023年目标PE24X维持目标价16151元维持增持评级股东权益百万元11554员工持股计划考核目标彰显信心公司发布2023年员工持股计划草案每股净资产1275拟参加总人数不超过45人涉及股票规模不超过860350万股股份来市净率102净负债率-5554源为公司回购专用账户回购的股份受让价格为回购均价12626元股的50即6313元股2023-2025三个会计年度每个会计年度考核一TableEpsEPS元2021A2022E次须满足净利润或营业收入增长目标考核目标对应的2023-2025年收Q1032147入分别为140316961967亿元同比增速约252116对应的Q2048150证Q3052138券2023-2025年归母净利润剔除全部激励费用分别为558701817亿Q4092088元同比增速分别为182616彰显未来业绩增长信心全年223523研二价HPV疫苗有望继续驱动业绩增长公司二价HPV疫苗2022年全年批究TablePicQuote报签发288批2021年全年163批2023年1-2月批签发94批2022年52周内股价走势图同期62批截至2022年末国内9-45岁女性HPV疫苗接种率仅约12万泰生物上证指数告公司拥有国产唯一获批9-45岁年龄组的二价HPV疫苗产品性能好良17好销售态势有望延续7在研管线稳步推进有望带来新增长点公司鼻喷新冠疫苗可提供黏膜免-4-14疫具有差异化竞争优势未来有望贡献业绩增量在研九价HPV研发-25进度处于国产第一梯队新型水痘PCV20等品种亦稳步推进未来有望-35不断创造新增长点2022-032022-072022-112023-03风险提示市场需求不及预期竞争加剧升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入23545750110051345514957绝对升幅0-10-24-99144912211相对指数1-11-22经营利润EBIT7722323563872478166-2892011432913相关报告TableReport净利润归母6772021473960986868-2241991342913全年高速增长鼻喷新冠有望贡献增量每股净收益元07522352367375820230120每股股利元000018020023026二价HPV产销两旺在研管线稳步推进20221018TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E二价HPV产销两旺业绩高增长20220826经营利润率328404512539546二价HPV继续放量彰显业绩韧性20220712净资产收益率265453522405316HPV疫苗快速放量海内外空间广阔投入资本回报率259429511397309EVEBITDA101035479125490873220220523市盈率166435574237718481640股息率0001020202请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage万泰生物603392TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230310财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入23545750110051345514957必需消费营业成本442818122914451661税金及附加1327556775医药销售费用6911690334639024188管理费用116182220256269EBIT7722323563872478166公允价值变动收益00000TableStock投资收益1411111315万泰生物603392财务费用115000营业利润7752328574873958330所得税8324586211091250少数股东损益558147189212净利润6772021473960986868评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产76114563699880114947上次评级增持其他流动资产6643434343长期投资00000目标价格16151固定资产合计5597288519641067上次预测16151无形及其他资产447544569594619资产合计35047046118251837825678当前价格12960流动负债8292366238027873167非流动负债94118118118118股东权益2580456293271547322394投入资本IC2658485093781552422445TableWebsite公司网址现金流量表wwwystwtcomNOPLAT6892078479261606941折旧与摊销8711092107122流动资金增量-406-585-2288-1056-796资本支出-388-1040-90-95-100公司简介自由现金流-18564250651166166TableCompany经营现金流4681682267953246391公司是从事体外诊断试剂体外诊断仪投资现金流-295-1014-79-82-85器与疫苗的研发生产及销售的高新技融资现金流38053-357-140-160现金流净增加额553721224351026146术企业公司坚持自主创新坚持关键财务指标技术攻关走产学研结合道路现已发成长性展成为我国创新免疫诊断产品和创新收入增长率9891443914223112EBIT增长率289420091427285127疫苗研发的领先企业净利润增长率224119861344287126利润率毛利率812858888893889EBIT率328404512539546净利润率288352431453459收益率净资产收益率ROE265453522405316总资产收益率ROA195295413342276投入资本回报率ROIC259429511397309运营能力存货周转天数33022648240022002100应收账款周转天数10721432150016001700总资产周转周转天数54324472392249866266净利润现金含量0708060909TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入165181080707偿债能力1m资产负债率2643522111581283m净负债率358544268188147估值比率12mPE166435574237718481640PB34223011831502347-29-24-19-14-9-505EVEBITDA1010354791254908732PS22901313686561505股息率0001020202周内价格范围TableRange5211028-29000市值百万元117427股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债1445220573292544794411828184642-23091234539-13176436187131-2433831139723-35-101126924152022-032022-082023-0120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万万泰生物价格涨幅收入增长率净资产收益率万泰生物相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage万泰生物603392本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用1126427删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安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