核心观点
　　3月10日，公司发布2023年员工持股计划，参与对象为公司董事、高管及核心骨干员工；股份来源为公司回购专用账户回购的股份，回购均价126.3元/股，受让价格63.1元/股；标的股票规模不超过86万股，存续期48个月。本次员工持股计划落地，有助于实现公司、股东和员工利益的一致性，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力，从而推动公司持续健康发展。
　　事件
　　公司发布2023年员工持股计划
　　3月10日，公司发布2023年员工持股计划。
　　简评
　　员工持股计划落地，推动公司持续健康发展
　　本次员工持股计划要点：1）参与对象为公司董事、高级管理人员及核心骨干员工，总人数不超过45人。2）资金来源：员工合法薪酬、自筹资金以及法律法规允许的其他方式。3）股份来源：公司回购专用账户回购的股份，截至2022年末累计回购股份158.5万股，占公司总股本的0.18%，回购最高价为133.0元/股、最低价为112.7元/股，回购均价为126.3元/股；受让股份价格63.1元/股，约为回购均价的50%。4）标的股票规模：不超过86万股，占公司股本总额0.1%；员工持股计划实施后，全部有效的持有股票不超过公司股本总额的10%，任一持有人持有的股票数量不超过公司股本总额的1%。5）存续期：48个月。
　　持股计划的参与对象持有股票后，自最后一笔标的股票过户至参与对象后第12个月、24个月和36个月分三批解锁，每批解锁的股票比例分别为40%、30%和30%，各年度具体解锁比例和数量根据公司业绩指标、部门考核结果和持有人考核结果计算确定。
　　按照《企业会计准则第11号—股份支付》的规定，假设公司于2023年4月底将86万股票过户至员工持股计划名下，锁定期满后按照约定比例出售所持股票，经预测算，假设单位权益工具的公允价值以收盘价124元/股计算，公司应确认总费用预计为5267万元；按每次解锁比例分摊，2023-2026年将分别摊销2019万元、790万元和176万元。若不考虑员工持股计划对业绩的影响，费用摊销对各年净利润会有所影响，但影响程度不大。
　　本次员工持股计划落地，有助于实现公司、股东和员工利益的一致性，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力，从而推动公司持续健康发展。
　　研发管线持续推进，保障未来长期发展
　　公司研发管线持续推进：1）20价肺炎球菌多糖结合疫苗近期启动I期临床试验，并完成首例受试者入组，为国内在研价次最高的肺炎多糖结合疫苗。2）9价HPV疫苗III期临床试验和产业化放大进展顺利，已完成商业化生产车间建设，正在进行产业化放大生产研究。3）2022年12月，鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗获批紧急使用，保护力和安全性良好。研发管线持续顺利进展，有助于在未来贡献新的业绩增长点，保障公司未来的长期发展。
　　盈利预测及投资评级
　　不考虑新冠疫苗相关收入及盈利，我们预计公司2022~2024年实现营业收入分别为111.85亿元、141.97亿元和171.71亿元，归母净利润分别为47.39亿元、58.87亿元和70.81亿元，分别同比增长134.4%、24.2%和20.3%，折合EPS分别为5.23元/股、6.50元/股和7.81元/股，对应PE分别为23.8X、19.1X和15.9X，维持买入评级。
　　风险分析
　　1、公司2价HPV疫苗销售不及预期：公司业绩高速增长主要依靠2价HPV疫苗产销两旺，若疫苗销售不及预期，将对公司经营业绩造成不利影响，进而影响估值水平。
　　2、HPV疫苗竞争加剧：目前已有两家国产2价HPV疫苗获批上市，另有多个竞争对手的产品处于研发及临床试验中，竞争加剧可能导致公司面临增长放缓、市场份额下降以致经营业绩下降等风险。
　　3、研发进展不及预期：公司目前有多条研发管线，若在研管线进展不及预期，甚至出现研发失败的情况，将影响公司未来的收入盈利预期及估值水平。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评生物制品推出员工持股计划保障万泰生物603392SH公司持续健康发展核心观点维持买入贺菊颖月日公司发布年员工持股计划参与对象为公3102023hejuyingcsccomcn司董事高管及核心骨干员工股份来源为公司回购专用账户回010-86451162购的股份回购均价1263元股受让价格631元股标的股SAC编号S1440517050001票规模不超过86万股存续期48个月本次员工持股计划落地有助于实现公司股东和员工利益的一致性充分调动员工的积SFC编号ASZ591极性和创造性吸引和保留优秀管理人才和业务骨干提高公司刘若飞员工的凝聚力和公司竞争力从而推动公司持续健康发展liuruofeicsccomcn010-85130388事件SAC编号S1440519080003公司发布2023年员工持股计划发布日期2023年03月10日3月10日公司发布2023年员工持股计划当前股价12435元简评主要数据股票价格绝对相对市场表现员工持股计划落地推动公司持续健康发展1个月3个月12个月本次员工持股计划要点1参与对象为公司董事高级管理-392-528-1105-1351-4831-4778人员及核心骨干员工总人数不超过45人2资金来源员工12月最高最低价元2900011028合法薪酬自筹资金以及法律法规允许的其他方式3股份来源总股本万股9060707公司回购专用账户回购的股份截至年末累计回购股份2022流通A股万股24195711585万股占公司总股本的018回购最高价为1330元股总市值亿元112670最低价为1127元股回购均价为1263元股受让股份价格流通市值亿元30087631元股约为回购均价的504标的股票规模不超过86近3月日均成交量万20133重要财务指标主要股东养生堂有限公司5564202020212022E2023E2024E营业收入百万元23545750111851417917171股价表现YoY989144394526821134净利润百万元677202147395887708114YoY224119861344242203-6毛利率812858893897900-26净利率288352424415412ROE265453535411339201681620166162016716201691620171162017216201731620174162017516201610162016111620161216EPS摊薄元075223523650781宁波中百上证指数PE倍1664557238191159相关研究报告PB倍4412521277954中信建投生物制品万泰生物2023-01-资料来源中信建投证券603392全年业绩高速增长2价HPViFinD20疫苗有望加速放量中信建投生物制品万泰生物2022-10-本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下603392前三季度业绩高速增长鼻喷18本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明新冠疫苗数据亮眼中信建投生物制品万泰生物2022-10-6033922价HPV疫苗持续放量业12绩维持高速增长万泰生物A股公司简评报告万股占公司股本总额01员工持股计划实施后全部有效的持有股票不超过公司股本总额的10任一持有人持有的股票数量不超过公司股本总额的15存续期48个月表1员工持股计划具体认缴份额比例姓名职务持有份额万份占员工持股计划总份额比例所获份额对应股份数量赵灵芝董事副总经理叶祥忠董事副总经理7188013231139赵义勇财务总监核心骨干员工42人47125986777465总计5431391008604资料来源公司公告中信建投证券持股计划的参与对象持有股票后自最后一笔标的股票过户至参与对象后第12个月24个月和36个月分三批解锁每批解锁的股票比例分别为4030和30各年度具体解锁比例和数量根据公司业绩指标部门考核结果和持有人考核结果计算确定表2员工持股计划公司层面业绩考核解锁期考核年度业绩考核目标第一个解锁期2023年以2021年净利润为基数2023年度净利润增长率不低于176或以2021年营业收入为基数2023年度营业收入增长率不低于144第二个解锁期2024年以2021年净利润为基数2024年度净利润增长率不低于247或以2021年营业收入为基数2024年度营业收入增长率不低于195第三个解锁期2025年以2021年净利润为基数2025年度净利润增长率不低于304或以2021年营业收入为基数2025年度营业收入增长率不低于242资料来源公司公告中信建投证券按照企业会计准则第11号股份支付的规定假设公司于2023年4月底将86万股票过户至员工持股计划名下锁定期满后按照约定比例出售所持股票经预测算假设单位权益工具的公允价值以收盘价124元股计算公司应确认总费用预计为5267万元按每次解锁比例分摊2023-2026年将分别摊销2019万元790万元和176万元若不考虑员工持股计划对业绩的影响费用摊销对各年净利润会有所影响但影响程度不大本次员工持股计划落地有助于实现公司股东和员工利益的一致性充分调动员工的积极性和创造性吸引和保留优秀管理人才和业务骨干提高公司员工的凝聚力和公司竞争力从而推动公司持续健康发展研发管线持续推进保障未来长期发展公司研发管线持续推进120价肺炎球菌多糖结合疫苗近期启动I期临床试验并完成首例受试者入组为国内在研价次最高的肺炎多糖结合疫苗29价HPV疫苗III期临床试验和产业化放大进展顺利已完成商业化生产车间建设正在进行产业化放大生产研究32022年12月鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗获批紧急使用保护力和安全性良好研发管线持续顺利进展有助于在未来贡献新的业绩增长点保障公司未来的长期发展请参阅最后一页的重要声明1万泰生物A股公司简评报告表3公司主要研发管线进展情况产品名称进展或阶段性结果应用前景鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗国内EUA预防新型冠状病毒引起的疾病九价人乳头瘤病毒疫苗临床试验III期预防人乳头瘤病毒感染引起的宫颈癌生殖器癌和尖锐湿疣等疾病冻干水痘减毒活疫苗获得临床试验III期报告预防水痘冻干水痘减毒活疫苗VZV-7D临床试验IIb期预防水痘二十价肺炎球菌多糖结合疫苗临床试验I期预防肺炎球菌引起的相关疾病资料来源公司公告中信建投证券盈利预测及投资评级不考虑新冠疫苗相关收入及盈利我们预计公司20222024年实现营业收入分别为11185亿元14197亿元和17171亿元归母净利润分别为4739亿元5887亿元和7081亿元分别同比增长1344242和203折合EPS分别为523元股650元股和781元股对应PE分别为238X191X和159X维持买入评级风险分析1公司2价HPV疫苗销售不及预期公司业绩高速增长主要依靠2价HPV疫苗产销两旺若疫苗销售不及预期将对公司经营业绩造成不利影响进而影响估值水平2HPV疫苗竞争加剧目前已有两家国产2价HPV疫苗获批上市另有多个竞争对手的产品处于研发及临床试验中竞争加剧可能导致公司面临增长放缓市场份额下降以致经营业绩下降等风险3研发进展不及预期公司目前有多条研发管线若在研管线进展不及预期甚至出现研发失败的情况将影响公司未来的收入盈利预期及估值水平请参阅最后一页的重要声明2万泰生物A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员请参阅最后一页的重要声明3万泰生物A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话8621688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