事件：公司发布2022年年报，2022年全年实现营收111.8亿元（同比+94.5%），实现归母净利润47.4亿元（同比+134.3%）。
　　HPV疫苗持续高速增长，海外市场有望打开长期想象空间。2022Q4，公司实现营收25.4亿元（同比+17.7%），实现归母净利润7.9亿元（同比5.0%），一方面主要系21Q4有新冠业务的影响，另外研发费用在22Q4确认较多所致。分业务板块来看，疫苗业务方面，2022年实现收入84.9亿元，占比75.9%，实现净利润40.5亿元，占比83.2%，2价HPV疫苗贡献大部分收入，全年销量突破2500万支，此外2价HPV疫苗获得WHOPQ认证后，在2022年先后获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金） 4个国家的上市许可，并于2023年1月获得柬埔寨上市许可，此外还有巴基斯坦、印尼等多个人口大国处于注册申报流程中，考虑到海外HPV疫苗目前处于供不应求的状态，海外市场将进一步打开公司长期成长空间。诊断业务方面，2022年全年实现收入26.7亿元，占比23.9%，实现净利润8.2亿元，占比16.8%，2022年全年公司新增化学发光检测项13项，包括1项甲功检测项目（TRAb）、2项新冠抗体检测项目（2019-nCoVIgG和2019-nCoVIgM）、1项激素检测项目、1项心脑血管检测项目及8项急诊项目，进一步完善了公司的免疫检测产品线。2022年期间，公司毛利率和净利率分别达到新高分别为89.5%和43.5%，相较于去年同期85.8%和36.2%有所增加，主要系高毛利的疫苗业务收入占比提升所致。
　　在研发管线丰富，研发进度持续推进中。在研管线方面，9价HPV与佳达修9头对头临床试验完成临床试验现场及标本检测工作，处于统计分析和医学总结报告产出阶段，小年龄桥接临床试验完成入组工作，正在进行产业化放大生产研究。此外戊肝疫苗在美国进行的I期临床试验已完成，冻干水痘疫苗、新型水痘疫苗（VZV-7D）等研发工作均进展顺利，公司后续管线丰富，公司未来成长空间不断打开。
　　盈利预测及投资建议。考虑未来几年公司HPV疫苗仍将处于快速放量阶段，预计2023-2025年公司归母净利润分别为61.3/73.4/82.3亿元，对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；行业政策的风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评万泰生物603392SH年月日20230321买入维持万泰生物603392SHHPV所属行业生物医药当前价格元12160持续高增长海外市场打开长期证券分析师成长空间陈铁林资格编号S0120521080001投资要点邮箱chentlteboncomcn事件公司发布2022年年报2022年全年实现营收1118亿元同比市场表现945实现归母净利润474亿元同比1343万泰生物沪深30011HPV疫苗持续高速增长海外市场有望打开长期想象空间2022Q4公0司实现营收254亿元同比177实现归母净利润79亿元同比--1150一方面主要系21Q4有新冠业务的影响另外研发费用在22Q4确-23-34认较多所致分业务板块来看疫苗业务方面2022年实现收入849亿-46元占比759实现净利润405亿元占比8322价HPV疫苗贡2022-032022-072022-11献大部分收入全年销量突破2500万支此外2价HPV疫苗获得WHO沪深300对比1M2M3MPQ认证后在2022年先后获得摩洛哥尼泊尔泰国刚果金4个绝对涨幅-927-1368-875相对涨幅-457-788-1162国家的上市许可并于2023年1月获得柬埔寨上市许可此外还有巴基资料来源德邦研究所聚源数据斯坦印尼等多个人口大国处于注册申报流程中考虑到海外HPV疫苗目相关研究前处于供不应求的状态海外市场将进一步打开公司长期成长空间诊断1万泰生物603392SHHPV疫业务方面2022年全年实现收入267亿元占比239实现净利润82苗持续放量业绩符合预期亿元占比1682022年全年公司新增化学发光检测项13项包括1202210182万泰生物603392SHHPV疫项甲功检测项目TRAb2项新冠抗体检测项目2019-nCoVIgG和苗开始放量看好全年业绩表现2019-nCoVIgM1项激素检测项目1项心脑血管检测项目及8项急诊2022826项目进一步完善了公司的免疫检测产品线2022年期间公司毛利率和3万泰生物603392SH疫苗业务持续增长平台技术价值突出净利率分别达到新高分别为895和435相较于去年同期858和202268362有所增加主要系高毛利的疫苗业务收入占比提升所致在研发管线丰富研发进度持续推进中在研管线方面9价HPV与佳达修9头对头临床试验完成临床试验现场及标本检测工作处于统计分析和医学总结报告产出阶段小年龄桥接临床试验完成入组工作正在进行产业化放大生产研究此外戊肝疫苗在美国进行的I期临床试验已完成冻干水痘疫苗新型水痘疫苗VZV-7D等研发工作均进展顺利公司后续管线丰富公司未来成长空间不断打开盈利预测及投资建议考虑未来几年公司HPV疫苗仍将处于快速放量阶段预计2023-2025年公司归母净利润分别为613734823亿元对应PE分别为181513倍维持买入评级风险提示市场竞争加剧的风险产品销售不及预期的风险行业政策的风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评万泰生物603392SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股90607202120222023E2024E2025E流通A股百万股24196营业收入百万元57501118513781165311824352周内股价区间元11028-19984-YOY1443945232200104净利润百万元20214736613273448231总市值百万元11017820-YOY19861343295198121总资产百万元1622952全面摊薄EPS元230531677811908每股净资产元1362毛利率858895905908914资料来源公司公告净资产收益率453384332284242资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评万泰生物603392SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入11185137811653118243每股收益531677811908营业成本1170130315131569每股净资产1362203928493758毛利率895905908914每股经营现金流456522680806营业税金及附加51637684每股股利020100020020营业税金率05050505价值评估倍营业费用3254392846295017PE2386179715001338营业费用率291285280275PB930596427324管理费用235276331365PS985799666604管理费用率21202020EVEBITDA194614391130929研发费用1099137816861897股息率02080202研发费用率98100102104盈利能力指标EBIT5488697383709393毛利率895905908914财务费用-62567净利润率423445444451财务费用率-06000000净资产收益率384332284242资产减值损失-21000资产回报率292276240210投资收益36141718投资回报率372324278236营业利润5596711985559597盈利增长营业外收支-13-3-2-2营业收入增长率945232200104利润总额5583711685549595EBIT增长率1362271200122EBITDA5647701483919411净利润增长率1343295198121所得税71983710201155偿债能力指标有效所得税率129118119120资产负债率226153137111少数股东损益128148189209流动比率35556583归属母公司所有者净利润4736613273448231速动比率32526281现金比率15293955资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金519293731553722886应收帐款周转天数1286140016001700应收账款及应收票据3948528672478497存货周转天数2710250025002500存货86989210371075总资产周转率07060505其它流动资产2171226323102314固定资产周转率76799198流动资产合计12180178142613034772长期股权投资0000固定资产1480175218241870在建工程721821721621现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产292309334348净利润4736613273448231非流动资产合计4050443844364394少数股东损益128148189209资产总计16230222523056539166非现金支出270412118短期借款140000非经营收益-42-11-15-17应付票据及应付账款352286290258营运资金变动-959-1580-1378-1138预收账款0000经营活动现金流4133473061627305其它流动负债2993294337183910资产-929-432-2022流动负债合计3485322840084168投资-17391055长期借款102102102102其他-846141718其它长期负债77777777投资活动现金流-3514-408245非流动负债合计179179179179债权募资5-14000负债总计3665340841884348股权募资3461000实收资本906906906906其他-339000普通股股东权益12341184732581734048融资活动现金流3127-14000少数股东权益224371561770现金净流量3772418161637350负债和所有者权益合计16230222523056539166备注表中计算估值指标的收盘价日期为2023年3月21日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评万泰生物603392SH信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明