事件：公司发布2023年员工持股计划。此次员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户回购的股份，股份总数不超过86.035万股，占目前公司股本总额的0.095%；受让公司回购股份的价格为63.13元/股，为公司回购专用证券账户所持有公司股票的回购均价的50%。本次持股计划的参与对象为公司董事（不含独立董事）、高级管理人员及核心骨干员工，其中董事（不含独立董事）、高级管理人员占3人，对应股份数量为11.386万股；核心骨干员工为42人，对应股份数量为74.649万股，参与对象具体持股数量以员工实际出资缴款情况确定。
　　员工持股计划业绩考核目标对应2022-2025年营收或调整后归母净利润20%左右的复合增速。本次员工持股计划公司层面业绩考核要求为：以2021年营业收入为基数，2023-2025年营业收入增长率分别不低于144%、195%、242%；或以2021年净利润（归母口径，剔除激励计划涉及的股份支付费用影响后，下同）为基数，2023-2025年净利润增长率分别不低于176%、247%、304%，同考核年度业绩考核目标达成任一即满足要求。若按照每年的同比增长率计算，以2022年公司快报披露数据为基准，对应2023-2025年营收同比增长率不低于25.4%、20.9%、15.9%，2022-2025年的CAGR不低于20.7%；净利润同比增长率不低于17.7%、25.7%、16.4%，2022-2025年的CAGR不低于19.9%。若公司业绩考核指标未达成，则标的股票权益不得解锁，由持股计划管理委员会收回，择机出售后按照出资金额与售出金额孰低值的原则返还个人，如返还持有人后仍存在收益，则收益归公司所有。通过绑定核心员工利益，有利于促进公司核心人才队伍的建设和稳定，驱动公司长远发展。
　　二价HPV疫苗持续推广，有望为公司提供稳定的业绩来源。中检院批签发数据显示，公司2022年二价HPV疫苗共获批284批次，同比增长74%，该产品2022年产销两旺，促使公司收入及利润继续保持高速增长。在国内市场方面，经测算，以批签发量口径，截至2022年末国内HPV疫苗在9-45岁人口中的渗透率约为16%，仍有较大的提升空间；目前已有多个城市为9~14岁女性免费提供二价HPV疫苗，公司积极参与广东、济南和成都等多个省份/城市的惠民项目试点，于2022年3月中标广东省适龄女生HPV疫苗采购等惠民项目，随着各地HPV惠民政策的逐步推行，公司有望持续受益于二价HPV疫苗渗透率的提升。在国际市场方面，根据公司公告及投资者关系记录，公司的二价HPV疫苗于2021年10月通过WHO的PQ认证；自2021年10月以来，公司在摩洛哥、泰国、尼泊尔、哈萨克斯坦、印尼、巴基斯坦、柬埔寨、肯尼亚等国进行了二价HPV疫苗的注册申报，截至2022年10月已获得摩洛哥、尼泊尔和泰国的上市许可，后续产品出海值得期待。
　　公司持续深耕宫颈癌疫苗领域，九价HPV疫苗与新型宫颈癌疫苗研发顺利。根据公司投资者关系记录，九价HPV疫苗方面，截至2022年9月受试者已完成三针疫苗接种，正在按照临床方案进行随访、收集12个月持续感染病例中；与佳达修9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，正在进行数据统计分析；小年龄桥接临床试验完成入组工作；已完成商业化生产车间建设，正在进行产业化放大生产研究；新型宫颈癌疫苗方面，公司与GSK合作研发的新一代宫颈癌疫苗于2022年6月获得了美国FDA的临床试验默示许可；2022年8月，GSK正式启动I/II期临床试验工作。随着公司持续推进HPV疫苗的更新换代，HPV疫苗有望成为公司中长期业绩增长点。
　　投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为94.5%、26.0%、20.8%，净利润增速分别为134.4%、25.6%、20.2%，对应EPS分别为5.23元、6.57元、7.89元，对应PE分别为24.8倍、19.7倍、16.4倍；维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：产品市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期、国际化业务拓展不及预期。
　　

研究报告全文：2023年03月11日公司快报万泰生物603392SH证券研究报告员工持股计划发布助力公司中长期稳医疗器械健增长投资评级买入-A维持评级6个月目标价15106元事件公司发布2023年员工持股计划此次员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户回购的股份股份总数不超过86035万股股价2023-03-1012960元占目前公司股本总额的0095受让公司回购股份的价格为6313交易数据元股为公司回购专用证券账户所持有公司股票的回购均价的50总市值百万元11742676本次持股计划的参与对象为公司董事不含独立董事高级管理人员及核心骨干员工其中董事不含独立董事高级管理人员占3流通市值百万元3135764人对应股份数量为11386万股核心骨干员工为42人对应股份总股本百万股90607数量为74649万股参与对象具体持股数量以员工实际出资缴款情流通股本百万股2419612个月价格区间110282900元况确定股价表现员工持股计划业绩考核目标对应2022-2025年营收或调整后归母万泰生物沪深300净利润20左右的复合增速本次员工持股计划公司层面业绩考核要15求为以2021年营业收入为基数2023-2025年营业收入增长率分5别不低于144195242或以2021年净利润归母口径剔除-5激励计划涉及的股份支付费用影响后下同为基数2023-2025年-15净利润增长率分别不低于176247304同考核年度业绩考核-25-35目标达成任一即满足要求若按照每年的同比增长率计算以20222022-032022-072022-102023-02年公司快报披露数据为基准对应2023-2025年营收同比增长率不低资料来源Wind资讯于2542091592022-2025年的CAGR不低于207净利升幅1M3M12M润同比增长率不低于1772571642022-2025年的CAGR相对收益-19-145-452不低于199若公司业绩考核指标未达成则标的股票权益不得解绝对收益-46-139-501锁由持股计划管理委员会收回择机出售后按照出资金额与售出金马帅分析师额孰低值的原则返还个人如返还持有人后仍存在收益则收益归公SAC执业证书编号S1450518120001司所有通过绑定核心员工利益有利于促进公司核心人才队伍的建mashuaiessencecomcn设和稳定驱动公司长远发展相关报告二价HPV带动业绩腾飞创2022-10-20新化国际化布局打开中长二价HPV疫苗持续推广有望为公司提供稳定的业绩来源中检院期增长空间批签发数据显示公司2022年二价HPV疫苗共获批284批次同比增长74该产品2022年产销两旺促使公司收入及利润继续保持高速增长在国内市场方面经测算以批签发量口径截至2022年末国内HPV疫苗在9-45岁人口中的渗透率约为16仍有较大的提升空间目前已有多个城市为914岁女性免费提供二价HPV疫苗公司积极参与广东济南和成都等多个省份城市的惠民项目试点于2022年3月中标广东省适龄女生HPV疫苗采购等惠民项目随着各地HPV惠民政策的逐步推行公司有望持续受益于二价HPV疫苗渗透率的提升在国际市场方面根据公司公告及投资者关系记录公本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报万泰生物司的二价HPV疫苗于2021年10月通过WHO的PQ认证自2021年10月以来公司在摩洛哥泰国尼泊尔哈萨克斯坦印尼巴基斯坦柬埔寨肯尼亚等国进行了二价HPV疫苗的注册申报截至2022年10月已获得摩洛哥尼泊尔和泰国的上市许可后续产品出海值得期待公司持续深耕宫颈癌疫苗领域九价HPV疫苗与新型宫颈癌疫苗研发顺利根据公司投资者关系记录九价HPV疫苗方面截至2022年9月受试者已完成三针疫苗接种正在按照临床方案进行随访收集12个月持续感染病例中与佳达修9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作正在进行数据统计分析小年龄桥接临床试验完成入组工作已完成商业化生产车间建设正在进行产业化放大生产研究新型宫颈癌疫苗方面公司与GSK合作研发的新一代宫颈癌疫苗于2022年6月获得了美国FDA的临床试验默示许可2022年8月GSK正式启动III期临床试验工作随着公司持续推进HPV疫苗的更新换代HPV疫苗有望成为公司中长期业绩增长点投资建议我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为945260208净利润增速分别为1344256202对应EPS分别为523元657元789元对应PE分别为248倍197倍164倍维持买入-A的投资评级风险提示产品市场推广及销售不及预期新产品研发进度不及预期国际化业务拓展不及预期TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入2354357503111852140891170176净利润677020215473915950971510每股收益元075223523657789每股净资产元282493101816352377盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍1735581248197164市净率倍4602631277955净利润率288352424422420净资产收益率265453514402332股息收益率0101020304ROIC8031495178811271973数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报万泰生物财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入2354357503111852140891170176成长性减营业成本44218177119611429017738营业收入增长率9891443945260208营业税费125267520655791营业利润增长率255120041405254201销售费用690916905340034311352074净利润增长率224119861344256202管理费用11641822272639454935EBITDA增长率217717481323243193研发费用314368186711915811232EBIT增长率301419141356245195财务费用11452-139-577-1091NOPLAT增长率243219761321247196资产减值损失-292-298-300-297-298投资资本增长率597941980-317890加公允价值变动收益03-04--净资产增长率6327681065608454投资和汇兑收益136112128126122营业利润775223285560047025384397利润率加营业外净收支-108-43-133-95-90毛利率812858893899896利润总额764523241558717015884307营业利润率329405501499496减所得税82624497414931011188净利润率288352424422420净利润677020215473915950971510EBITDA营业收入385433517510504EBIT营业收入349416504498493资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数8540292723货币资金71071415333797107728143934流动营业资本周转天数4042676166交易性金融资产504404450445044504流动资产周转天数219207221310399应收帐款704222647426002823962660应收帐款周转天数74931059196应收票据73121190202305存货周转天数4931232323预付帐款2626887088641163总资产周转天数433330302379456存货400059328356997711852投资资本周转天数174129130115112其他流动资产7902521514608548可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE265453514402332长期股权投资-----ROA195295414339290投资性房地产-----ROIC8031495178811271973固定资产55957278104681090010637费用率在建工程23159244854290389034销售费用率293294304306306无形资产23392951290628562802管理费用率4932242829其他非流动资产50104520444446054433研发费用率134119606566资产总额3503770459117028179522251870财务费用率0501-01-04-06短期债务7772356215119511751四费营业收入481445387395395应付帐款598516887175512241425742偿债能力应付票据-----资产负债率264352195156125其他流动负债15284414217326593036负债权益比358544242185143长期借款-49---流动比率239196414563737其他非流动负债94311289279991018速动比率190171376526698负债总额923324835228022802231547利息保障倍数722446051-40577-12155-7687少数股东权益267962202833674975分红指标股本43366070906190619061DPS元012013031039047留存收益212013859283137139072206287分红比率16060606060股东权益258044562594226151500220323股息收益率0101020304现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润681820792473915950971510EPS元075223523657789加折旧和摊销8651012145717221922BVPS元282493101816352377资产减值准备292298---PEX1735581248197164公允价值变动损失-03-04--PBX4602631277955财务费用12998-139-577-1091PFCF55481327574154303投资收益-136-112-128-126-122PS4992041058369少数股东损益48577106613391609EVEBITDA952533196148120营运资金的变动-4606-2373-2401917735-32740CAGR107452118461074521经营活动产生现金流量468216819256317960241088PEG1611010203投资活动产生现金流量-2954-10141-5876-2474-1478ROICWACC77143171107188融资活动产生现金流量3798528-111-3197-3404REP8134122708资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报万泰生物公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予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