核心观点
　　3月20日，公司发布2022年年度报告，营业收入及利润实现大幅增长，主要因2价HPV疫苗产销两旺，及新冠检测相关原料与检测试剂收入及利润增长所致。公司2价HPV疫苗上市以来快速放量，产能持续提升，目前年产能超3000万支，保障未来持续放量。鼻喷新冠疫苗纳入紧急使用后相关推广及产能建设持续推进，其他研发管线顺利进展，保障未来业绩持续增长。
　　事件
　　公司发布2022年度报告
　　3月20日，公司发布2022年年度报告，实现：1）营业收入111.85亿元，同比增长94.51%；2）归母净利润47.36亿元，同比增长134.28%；3）扣非归母净利润45.14亿元，同比增长132.03%。4）基本每股收益5.31元。业绩符合预期。
　　简评
　　2价HPV快速放量，带动业绩大幅增长
　　2022年，公司收入及利润实现高速增长，主要因2价HPV疫苗继续保持产销两旺。此外，由于2022年新病毒感染检测市场需求旺盛，公司新冠检测相关原料以及检测试剂的收入及利润实现增长。
　　作为公司主营产品，2价HPV疫苗自上市以来实现快速放量，成为带动公司业绩大幅增长的主要动力。根据中检院数据，2022年公司2价HPV疫苗签发284批次，同比增长74.23%，实际销量超过2500万剂。公司通过持续技术改进，产能实现大幅提升，目前2价HPV疫苗年产能超过3000万支，保障产品未来持续放量。此外，自获得WHO的PQ认证后，2022年2价HPV疫苗相继获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）的上市许可，2023年1月获得柬埔寨的上市许可，国际化业务有序推进。
　　其他疫苗产品方面，公司研发的鼻喷新冠疫苗于2022年12月被纳入紧急使用，正在开展附条件上市申报的相关工作，同步建成年产能1亿剂生产线并投入运行。体外诊断试剂方面，公司研发了包括新型冠状病毒、呼吸道及肠道病原体、肝炎病毒、优生优育以及肿瘤标志物等检测试剂。其中，新冠抗原检测试剂盒（胶体金法）于2022年3月获批上市，是国内较早获批上市的新冠抗原检测产品之一，2022年销售实现较大增长。体外诊断仪器方面，公司拥有自主研发的全自动化学发光免疫分析仪（Caris200）和新一代模块化全自动化学发光免疫分析仪（Wan200+），并持续推进低速小型化全自动化学发光免疫分析仪Wan100及高通量的产品开发，全自动化学发光免疫分析仪（Wan100）获批上市。
　　拥有自主研发平台，多个研发管线持续推进
　　公司立足于自主创新和引进消化，建设了大肠杆菌类病毒颗粒疫苗开发技术、活病毒疫苗制备技术和多种抗体研发平台等。研发管线中，9价HPV疫苗III期临床试验进展顺利，正按计划进行随访，与默沙东Gardasil9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作。戊肝疫苗在美国进行的I期临床试验已完成；20价肺炎疫苗于2022年11月获批临床，并于2023年2月启动受试者招募工作。重组带状疱疹病毒疫苗、重组三价轮状病毒亚单位疫苗、第三代HPV疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗和鼻喷三价新冠-三价流感病毒疫苗等新项目研发工作也在顺利开展。
　　费用控制基本稳定，经营性现金流情况良好
　　费用方面，2022年公司毛利润100.15亿元，同比增长103.03%，毛利率89.54%（+3.76pp），主要由于高毛利的疫苗产品销售大幅增长所致。2022年公司销售费用32.54亿元，同比增长92.49%，主要由于疫苗推广服务费及销售人员薪酬增加所致；管理费用2.35亿元，同比增长28.90%；研发费用10.99亿，同比增长61.19%，主要由于疫苗研发临床费用增加以及研发人员增加及薪酬增加所致；财务费用-0.62亿，同比下降1284.81%。销售、管理、研发和财务费用率分别为29.09%、2.10%、9.83%和-0.55%，分别变动-0.31、-1.07、-2.03、-0.64个百分点，各项费用基本稳定。公司全年经营性现金流量净额41.33亿，同比增长145.70%，主要系销售增加带来的回款增加，从而销售商品收到现金大幅上升所致。
　　推出员工持股计划，保障公司持续健康发展
　　3月10日，公司发布2023年员工持股计划，参与对象为公司董事、高管及核心骨干员工；股份来源为公司回购专用账户回购的股份，回购均价126.3元/股，受让价格63.1元/股，约为回购均价的50%；标的股票规模不超过86万股，存续期48个月。本次员工持股计划落地，有助于实现公司、股东和员工利益的一致性，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力，从而推动公司持续健康发展。
　　盈利预测及投资评级
　　不考虑新冠疫苗相关收入及盈利，我们预计公司2023~2025年实现营业收入分别为141.54亿元、170.95亿元和197.98亿元，归母净利润分别为56.88亿元、70.60亿元和82.76亿元，分别同比增长20.1%、24.1%和17.2%，折合EPS分别为6.28元/股、7.79元/股和9.13元/股，对应PE分别为19.4X、15.6X、13.3X，维持买入评级。
　　风险分析
　　1、公司2价HPV疫苗销售不及预期：公司业绩高速增长主要依靠2价HPV疫苗产销两旺，若疫苗销

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评生物制品2价HPV疫苗产销两旺多条万泰生物603392SH研发管线顺利进展核心观点维持买入贺菊颖月日公司发布年年度报告营业收入及利润实3202022hejuyingcsccomcn现大幅增长主要因2价HPV疫苗产销两旺及新冠检测相关010-86451162原料与检测试剂收入及利润增长所致公司2价HPV疫苗上市SAC编号S1440517050001以来快速放量产能持续提升目前年产能超3000万支保障未来持续放量鼻喷新冠疫苗纳入紧急使用后相关推广及产能建设SFC编号ASZ591持续推进其他研发管线顺利进展保障未来业绩持续增长刘若飞liuruofeicsccomcn事件010-85130388SAC编号S1440519080003公司发布2022年度报告3月20日公司发布2022年年度报告实现1营业收入发布日期2023年03月22日11185亿元同比增长94512归母净利润4736亿元同当前股价11722元比增长134283扣非归母净利润4514亿元同比增长132034基本每股收益531元业绩符合预期主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月-770-804-885-1296-5753-57032价HPV快速放量带动业绩大幅增长12月最高最低价元29000110282022年公司收入及利润实现高速增长主要因2价HPV总股本万股9060707疫苗继续保持产销两旺此外由于年新病毒感染检测市2022流通A股万股2419571场需求旺盛公司新冠检测相关原料以及检测试剂的收入及利润总市值亿元106210实现增长流通市值亿元28362近月日均成交量万18448重要财务指标3主要股东202120222023E2024E2025E养生堂有限公司5564营业收入百万元5750331118519141542917095271979819YoY144259451265420781581股价表现净利润百万元2021474735805687567060048276158-2YoY1985913428201024131723-12毛利率85788954905090739092-22-32净利率35154234401841304180-42ROE45263837322929232601EPS摊薄元223523628779913202232120224212022521202262120227212022821202292120231212023221202210212022112120221221PE倍54502326193715611331万泰生物上证指数PB倍2467893626456346相关研究报告资料来源iFinD中信建投证券中信建投生物制品万泰生物2023-03-603392推出员工持股计划保障公司10持续健康发展中信建投生物制品万泰生物2023-01-本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下603392全年业绩高速增长2价HPV20本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明疫苗有望加速放量中信建投生物制品万泰生物2022-10-603392前三季度业绩高速增长鼻喷18新冠疫苗数据亮眼万泰生物A股公司简评报告作为公司主营产品2价HPV疫苗自上市以来实现快速放量成为带动公司业绩大幅增长的主要动力根据中检院数据2022年公司2价HPV疫苗签发284批次同比增长7423实际销量超过2500万剂公司通过持续技术改进产能实现大幅提升目前2价HPV疫苗年产能超过3000万支保障产品未来持续放量此外自获得WHO的PQ认证后2022年2价HPV疫苗相继获得摩洛哥尼泊尔泰国刚果金的上市许可2023年1月获得柬埔寨的上市许可国际化业务有序推进其他疫苗产品方面公司研发的鼻喷新冠疫苗于2022年12月被纳入紧急使用正在开展附条件上市申报的相关工作同步建成年产能1亿剂生产线并投入运行体外诊断试剂方面公司研发了包括新型冠状病毒呼吸道及肠道病原体肝炎病毒优生优育以及肿瘤标志物等检测试剂其中新冠抗原检测试剂盒胶体金法于2022年3月获批上市是国内较早获批上市的新冠抗原检测产品之一2022年销售实现较大增长体外诊断仪器方面公司拥有自主研发的全自动化学发光免疫分析仪Caris200和新一代模块化全自动化学发光免疫分析仪Wan200并持续推进低速小型化全自动化学发光免疫分析仪Wan100及高通量的产品开发全自动化学发光免疫分析仪Wan100获批上市拥有自主研发平台多个研发管线持续推进公司立足于自主创新和引进消化建设了大肠杆菌类病毒颗粒疫苗开发技术活病毒疫苗制备技术和多种抗体研发平台等研发管线中9价HPV疫苗III期临床试验进展顺利正按计划进行随访与默沙东Gardasil9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作正在进行数据统计分析小年龄桥接临床试验完成入组工作戊肝疫苗在美国进行的I期临床试验已完成20价肺炎疫苗于2022年11月获批临床并于2023年2月启动受试者招募工作重组带状疱疹病毒疫苗重组三价轮状病毒亚单位疫苗第三代HPV疫苗四价肠道病毒灭活疫苗和鼻喷三价新冠-三价流感病毒疫苗等新项目研发工作也在顺利开展图表1公司研发项目基本情况药品名称适应症或功能主治研发注册所处阶段九价人乳头瘤病毒疫苗预防人乳头瘤病毒感染引起的宫颈癌生殖器癌和尖锐湿疣等疾病临床试验III期和商业化放大冻干水痘减毒活疫苗预防水痘临床试验III期和生产申报准备鼻喷流感病毒载体新冠病毒疫苗预防由新型冠状病毒感染所致的疾病临床试验III期和紧急使用冻干水痘减毒活疫苗VZV-预防水痘临床试验IIb期7D20价肺炎球菌多糖结合疫苗预防肺炎球菌引起的相关疾病获得临床默示许可重组三价轮状病毒亚单位疫苗用于预防轮状病毒感染引起的婴幼儿轮状病毒胃肠炎临床前研究重组带状疱疹病毒疫苗用于预防水痘-带状疱疹病毒感染引起的中老年带状疱疹及带状疱疹临床前研究引起的急性或慢性神经痛第三代HPV疫苗预防人乳头瘤病毒感染引起的宫颈癌生殖器癌和尖锐湿疣等疾病临床前研究四价肠道病毒灭活疫苗预防手足口病临床前研究鼻喷三价新冠-三价流感病毒疫苗预防由新型冠状病毒和流感病毒感染所致的疾病临床前研究资料来源公司公告中信建投证券费用控制基本稳定经营性现金流情况良好费用方面2022年公司毛利润10015亿元同比增长10303毛利率8954376pp主要由于高请参阅最后一页的重要声明1万泰生物A股公司简评报告毛利的疫苗产品销售大幅增长所致2022年公司销售费用3254亿元同比增长9249主要由于疫苗推广服务费及销售人员薪酬增加所致管理费用235亿元同比增长2890研发费用1099亿同比增长6119主要由于疫苗研发临床费用增加以及研发人员增加及薪酬增加所致财务费用-062亿同比下降128481销售管理研发和财务费用率分别为2909210983和-055分别变动-031-107-203-064个百分点各项费用基本稳定公司全年经营性现金流量净额4133亿同比增长14570主要系销售增加带来的回款增加从而销售商品收到现金大幅上升所致推出员工持股计划保障公司持续健康发展3月10日公司发布2023年员工持股计划参与对象为公司董事高管及核心骨干员工股份来源为公司回购专用账户回购的股份回购均价1263元股受让价格631元股约为回购均价的50标的股票规模不超过86万股存续期48个月本次员工持股计划落地有助于实现公司股东和员工利益的一致性充分调动员工的积极性和创造性吸引和保留优秀管理人才和业务骨干提高公司员工的凝聚力和公司竞争力从而推动公司持续健康发展盈利预测及投资评级不考虑新冠疫苗相关收入及盈利我们预计公司20232025年实现营业收入分别为14154亿元17095亿元和19798亿元归母净利润分别为5688亿元7060亿元和8276亿元分别同比增长201241和172折合EPS分别为628元股779元股和913元股对应PE分别为194X156X133X维持买入评级风险分析1公司2价HPV疫苗销售不及预期公司业绩高速增长主要依靠2价HPV疫苗产销两旺若疫苗销售不及预期将对公司经营业绩造成不利影响进而影响估值水平2HPV疫苗竞争加剧目前已有两家国产2价HPV疫苗获批上市另有多个竞争对手的产品处于研发及临床试验中竞争加剧可能导致公司面临增长放缓市场份额下降以致经营业绩下降等风险3研发进展不及预期公司目前有多条研发管线若在研管线进展不及预期甚至出现研发失败的情况将影响公司未来的收入盈利预期及估值水平请参阅最后一页的重要声明2万泰生物A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员请参阅最后一页的重要声明3万泰生物A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法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