核心观点
　　年报业绩符合预期，二价HPV疫苗放量增长。2022年全年公司实现营业收入111.85亿元，同比+94.51%；归母净利润47.36亿元，同比+134.28%；扣非归母净利润45.14亿元，同比增长132.03%，收入与利润保持高速增长。单4季度来看，公司实现营业收入25.35亿元，同比+17.65%，实现归母净利润7.92亿元，同比4.95%，Q4单季收入增长有所放缓主要是基数影响和Q4疫情影响，利润端主要是Q4确认较多研发费用所致。公司全年营业收入和利润表现仍然亮眼，主要系公司二价HPV疫苗继续保持产销两旺，全年设计产能达到年产3000万支，销量突破2500万支，同时因国内外新冠肺炎疫情影响，新冠原料和试剂盒收入也实现了快速增长，新冠鼻喷疫苗于国内2022年12月2日获批紧急使用，贡献一定收入。
　　国内HPV疫苗市场需求旺盛，公司有望长期受益。受益于HPV疫苗行业接种渗透率低、市场供不应求等因素，国内HPV疫苗行业有望维持高景气发展态势。公司全年二价HPV疫苗保持产销两旺的高增长态势，作为首家获批的HPV国产疫苗供应商，竞争格局良好，有望在中短期内充分受益于行业的放量增长；同时公司的HPV九价疫苗产品研发进度处于市场前列，目前III期临床试验和产业化放大进展顺利，与佳达修9的头对头临床试验现场及标本检测工作处于统计分析和医学总结报告产出阶段，结果达到临床设计预期，研发进展顺利。国际市场上，公司二价HPV疫苗通过WHOPQ认证后，2022年相继获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）的上市许可，2023年1月获得柬埔寨上市许可，巴基斯坦、印尼、哈萨克斯坦、肯尼亚、埃塞俄比亚、缅甸、泰国等国也在陆续注册中，长期成长空间进一步打开。
　　公司研发积淀深厚，在研产品进展不断。公司研发积累深厚，除HPV疫苗外还储备有水痘疫苗、鼻喷新冠疫苗、20价肺炎疫苗等在研品种，化学发光试剂业务也处于不断完善中，长期发展可期。全年在研产品进展不断，戊肝疫苗在美国进行的I期临床试验已完成，数据显示其在美国人群中具有良好的安全性和免疫原性；20价肺炎疫苗获得伦理批件并于2023年2月启动受试者招募工作；鼻喷新冠疫苗在4个国家、33个现场完成3万多例受试者的III期临床保护研究，于2022年12月2日获批紧急使用；水痘疫苗、新型水痘疫苗等研发进展顺利，保障公司长期发展。
　　盈利预测与投资建议
　　根据年报披露数据、我们上调了HPV疫苗收入假设、调低了新冠产品收入，预测公司2023-2025年归母净利润分别为59.96/70.88/85.36亿元（2023-2024年原为57.66/73.98亿元）。参照可比公司，我们给予公司23年23倍的PE估值，对应目标价152.26元，维持买入评级。
　　风险提示
　　HPV疫苗销售不及预期；HPV疫苗价格大幅下滑；在研管线不及预期；化学发光销售不及预期；假设条件变化影响测算结果等风险。

研究报告全文：公司研究年报点评万泰生物603392SH维持二价HPV疫苗持续引领成长业绩增长符买入股价2023年03月22日12151元合预期目标价格15226元52周最高价最低价2012710642元万泰生物年报点评总股本流通A股万股9060724196A股市值百万元110097国家地区中国核心观点行业医药生物年报业绩符合预期二价HPV疫苗放量增长2022年全年公司实现营业收入报告发布日期2023年03月23日11185亿元同比9451归母净利润4736亿元同比13428扣非归母净利润4514亿元同比增长13203收入与利润保持高速增长单4季度来看公司实现营业收入2535亿元同比1765实现归母净利润792亿元同比-1周1月3月12月495Q4单季收入增长有所放缓主要是基数影响和Q4疫情影响利润端主要是绝对表现-011-539-295-3504Q4确认较多研发费用所致公司全年营业收入和利润表现仍然亮眼主要系公司二相对表现-042-277-721-2903价HPV疫苗继续保持产销两旺全年设计产能达到年产3000万支销量突破沪深300031-262426-6012500万支同时因国内外新冠肺炎疫情影响新冠原料和试剂盒收入也实现了快速增长新冠鼻喷疫苗于国内2022年12月2日获批紧急使用贡献一定收入国内HPV疫苗市场需求旺盛公司有望长期受益受益于HPV疫苗行业接种渗透率低市场供不应求等因素国内HPV疫苗行业有望维持高景气发展态势公司全年二价HPV疫苗保持产销两旺的高增长态势作为首家获批的HPV国产疫苗供应商竞争格局良好有望在中短期内充分受益于行业的放量增长同时公司的HPV九价疫苗产品研发进度处于市场前列目前III期临床试验和产业化放大进展顺利与佳达修9的头对头临床试验现场及标本检测工作处于统计分析和医学总结报告产出阶段结果达到临床设计预期研发进展顺利国际市场上公司二价HPV疫苗通过WHOPQ认证后2022年相继获得摩洛哥尼泊尔泰国刚果金的上市许可2023年1月获得柬埔寨上市许可巴基斯坦印尼哈萨克斯坦肯尼亚埃塞俄比亚缅甸泰国等国也在陆续注册中长期成长空间进一步打开公司研发积淀深厚在研产品进展不断公司研发积累深厚除HPV疫苗外还储备刘恩阳01066218100828有水痘疫苗鼻喷新冠疫苗20价肺炎疫苗等在研品种化学发光试剂业务也处于liuenyangorientseccomcn不断完善中长期发展可期全年在研产品进展不断戊肝疫苗在美国进行的I期临执业证书编号S0860519040001床试验已完成数据显示其在美国人群中具有良好的安全性和免疫原性20价肺炎香港证监会牌照BSW684疫苗获得伦理批件并于2023年2月启动受试者招募工作鼻喷新冠疫苗在4个国家33个现场完成3万多例受试者的III期临床保护研究于2022年12月2日获批紧急使用水痘疫苗新型水痘疫苗等研发进展顺利保障公司长期发展裴晓鹏peixiaopengorientseccomcn盈利预测与投资建议根据年报披露数据我们上调了HPV疫苗收入假设调低了新冠产品收入预测公HPV疫苗保持产销两旺业绩增长符合预2022-08-26司2023-2025年归母净利润分别为599670888536亿元2023-2024年原为期万泰生物中报点评57667398亿元参照可比公司我们给予公司23年23倍的PE估值对应目一季报业绩超预期看好HPV疫苗的持续2022-04-18标价15226元维持买入评级放量万泰生物一季报点评风险提示快速成长的国产HPV疫苗龙头在研管线2022-03-24HPV疫苗销售不及预期HPV疫苗价格大幅下滑在研管线不及预期化学发光销值得期待万泰生物首次覆盖报告售不及预期假设条件变化影响测算结果等风险公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元575011185137931661619137同比增长1443945233205152营业利润百万元23285596690982239933同比增长20041403235190208归属母公司净利润百万元20214736599670888536同比增长19861343266182204每股收益元223523662782942毛利率858895885886886净利率352423435427446净资产收益率576564388321286市盈率545232184155129市净率24789594332资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明万泰生物年报点评二价HPV疫苗持续引领成长业绩增长符合预期表1可比公司估值表2023年3月22日收盘价公司代码最新价格元每股收益元市盈率2022E2023E2024E2022E2023E2024E智飞生物3001228751471594727185714741203沃森生物3001423809076112131502234022901诺唯赞6881054349163226262266819271663康泰生物3006013262035159207927020561574优宁维3011664979133178240373427952073最大值927034022901最小值185714741203平均数451023311883382318调整后平均数据来源wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2万泰生物年报点评二价HPV疫苗持续引领成长业绩增长符合预期附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金1415519287961478222525营业收入575011185137931661619137应收票据账款及款项融资22773960480060676800营业成本8181170158718872187预付账款6933120131124营业税金及附加2751677890存货593869125514211667销售费用16903254382046475216其他2932126211721112126管理费用及研发费用8641334156420052032流动资产合计464712180170872451133243财务费用56261111180长期股权投资00000资产信用减值损失113111313425固定资产7281480175319802157公允价值变动收益010000在建工程924721810881938投资净收益1136555无形资产295292300306312其他84224119142162其他4521556154015351530营业利润23285596690982239933非流动资产合计23994050440347034936营业外收入11111资产总计704616230214902921338179营业外支出515111短期借款236140505050利润总额23245583690982239933应付票据及应付账款193352403479568所得税2457197889551189其他19372993198823682500净利润20794863612172688744流动负债合计23663485244228963118少数股东损益58128125180208长期借款5102103103104归属于母公司净利润20214736599670888536应付债券00000每股收益元223523662782942其他11377606060非流动负债合计118179163163164主要财务比率负债合计248336652604306032812021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益96224348528736成长能力实收资本或股本607906906906906营业收入1443945233205152资本公积4463529372937293729营业利润20041403235190208留存收益34137906139022099029526归属于母公司净利润19861343266182204其他00000获利能力股东权益合计456212565188862615434898毛利率858895885886886负债和股东权益总计704616230214902921338179净利率352423435427446ROE576564388321286现金流量表ROIC559547381316280单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润20794863612172688744资产负债率35222612110586折旧摊销9040947111178净负债率0000000000财务费用56261111180流动比率1963497008461066投资损失1136555速动比率1703246477961011营运资金变动49377622721016792营运能力其它13551253424应收账款周转率3835313029经营活动现金流16824133385562817969存货周转率1515141414资本支出996226412412412总资产周转率1110070706长期投资150850000每股指标元其他1682437555每股收益223523662782942投资活动现金流10143514406406406每股经营现金流277456425693879债权融资191001600每股净资产4931362204628283770股权融资173338220000估值比率其他13935629111180市盈率545232184155129筹资活动现金流533127155112180市净率24789594332汇率变动影响926-0-0-0EVEBITDA426201150125104现金净增加额7123772360359867743EVEBIT442186151127106资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布万泰生物年报点评二价HPV疫苗持续引领成长业绩增长符合预期分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素