在中资券商国际化征程中，2022年可谓是折戟之年。中资在港子券商普遍面临盈利大幅下滑、自营投资巨幅亏损、经纪投行盈利收缩的局面。在香港“持牌人”制度下，香港证券业竞争持续激烈，主打“经纪+投行+贷款融资+投资交易+资管”五轮驱动的中资券商从同质化趋于向信用风险分化发展。目前以华泰国际、中金香港、中信国际、国泰君安国际四家券商为头部阵营，中小型中资券商受制于注册资本金及母公司资源禀赋的差异，在港展业面临多重压力。自2021年以来，券商经营环境发生巨变，港股单边下行及高收益地产美元债违约潮，2022年全球货币政策收紧、地缘政治风险持续与新冠疫情反复等不利因素影响下，多家在港券商自营、经纪、投行等业务收入大幅下滑。经过多年发展持续扩表和业务选择布局，部分头部及中小券商近两年遭受周期的沉重打击，在港展业面临多重压力、亏损严重，个别甚至出现净资本为负的现象。截至目前在港7家上市中资子券商（券商系+银行系）发布2022年盈警公告，收入均骤降，仅国泰君安国际（1788.HK）微盈，其余均预告亏损。
　　跨境证券严监管背景下，在港经纪业务已入存量“蓝海”
　　2021年2月至2022年10月底，港股市场呈现持续下行（恒指跌幅47%）、交投萎靡，香港联交所参与者2022年底减少到577家（21年600家），港股日均成交额同比下滑26%，衍生权证等同比减少21%，大部分中资在港券商集中所在的C组经纪市占率下滑明显，尾部券商正在退出经纪业务市场。2023年1月，中国证监会发布《证券经纪业务管理办法》加强对非法跨境经纪业务的日常监管，稳步推进整改规范工作，这标志着跨境证券严监管下，严重依赖内地客源的香港中资券商进入了被互联网券商、港资券商激烈蚕食的经纪业务存量蓝海，各家中资券商经纪业务亟待拓客转型及创新思路，包括代销产品、向私人财富管理、家办转型及“出海”至东南亚等方向。
　　投行业务低景气度下“马太效应”显著
　　港股IPO市场募资额于2018年冲上全球第一后，呈现逐年下降态势，近两年港股IPO市场持续颓势，2021年港股IPO募资额同比下滑18%，2022年募资额下降68%，创2013年以来最低。中资美元债发行规模也从2020年2282亿美元下滑至2022年的1114亿美元。“蛋糕”缩小的同时，投行业务呈现向中资头部券商集中趋势，已基本形成“强者恒强”的格局，从IPO保荐项目数来看，2022年中金公司、海通国际（665.HK）、华泰国际和中信国际四家的IPO保荐项目总数已占据全市场超过50%的份额。中资离岸债券承销排行中，这四家仍跻身前8位，总市占率达11.4%。其他中资券商投行业务普遍受低迷市况及竞争白热化影响，无论从项目数、承销规模或收入普遍呈退步趋势。
　　自营严重拖累过去两年业绩，行稳致远或向客需型发展
　　在港中资券商尤其是来港布局较晚的券商，因经纪客户基础薄弱，为了覆盖运营成本、协同投行业务、扩大资产规模，多数对重资本业务较为依赖。随着近两年外部环境急剧恶化，自营占比较高的券商亏损严重。例如，海通国际交易及投资收入2021年同比下滑91%至0.99亿港元，2022年亏损持续走阔，公司盈警净亏损约64亿至66亿港元，重资本高杠杆的经营模式暴露了自营业务经营在周期中的脆弱性。
　　部分头部券商目前在积极布局金融产品及做市业务，自营业务方向性投资也逐步转为客户衍生品和FICC等代客业务产生的底仓和指数基金，积极发展和提升产品创设及定价能力，并以跨境收益互换、场外衍生品等为抓手提升客户业务贡献占比，将高波动的自营方向性投资逐步转为做市商模式，向盈利更为稳定的客需型机构业务转型。
　　风险提示：（一）美联储加息不确定性；（二）经济下行风险；（三）监管政策持续收紧

研究报告全文：专题报告2023年3月27日非银金融中资在港券商深度报告中资在港券商栉风沐雨后待突围新方向在中资券商国际化征程中2022年可谓是折戟之年中资在港子券商普遍面临盈利大幅下滑自营投资巨幅亏损经纪投行盈利收缩的局面在香港持牌人制度下香港证券业竞争持续激烈主打经纪投行贷款融资投资交易资管五轮驱动的中资券商从同质化趋于向信用风险分化发展目前以华泰国际中金香港中信国际国泰君安国际四家券商为头部阵营中小型中资券商受制于注册资本金及母公司资源禀赋的差异在港展业面临多重压力自2021年以来券商经营环境发生巨变港股单边下行及高收益地产美元债违约潮2022年全球货币政策收紧地缘政治风险持续与新冠疫情反复等不利因素影响下多家在港券商自营经纪投行等业务收入大幅下滑经过多年发展持续扩表和业务选择布局部分头部及中小券商近两年遭受周期的沉重打击在港展业面临多重压力亏损严重个别甚至出现净资本为负的现象截至目前在港7家上市中资子券商券商系银行系发布2022年盈警公告收入均骤降仅国泰君安国际1788HK微盈其余均预告亏损跨境证券严监管背景下在港经纪业务已入存量蓝海2021年2月至2022年10月底港股市场呈现持续下行恒指跌幅47交投萎靡香港联交所参与者2022年底减少到577家21年600家港股日均成交额同比下滑26衍生权证等同比减少21大部分中资在港券商集中所在的C组经纪市占率下滑明显尾部券商正在退出经纪业务市场2023年1月中国证监会发布证券经纪业务管理办法加强对非法跨境经纪业务的日常监管稳步推进整改规范工作这标志着跨境证券严监管下严重依赖内地客源的香港中资券商进入了被互联网券商港资券商激烈蚕食的经纪业务存量蓝海各家中资券商经纪业务亟待拓客转型及创新思路包括代销产品向私人财富管理家办转型及出海至东南亚等方向投行业务低景气度下马太效应显著港股IPO市场募资额于2018年冲上全球第一后呈现逐年下降态势近两年港股IPO市场持续颓势2021年港股IPO募资额同比下滑182022年募资额下降68创2013年以来最低中资美元债发行规模也从2020年2282亿美元下滑至2022年的1114亿美元蛋糕缩小的同时投行业务呈现向中资头部券商集中趋势已基本形成强者恒强的格局从IPO保荐项目数来看2022年中金公司海通国际665HK华泰国际和中信国际四家的IPO保荐项目总数已占据全市场超过50的份额中资离岸债券承销排行中这四家仍跻身前8位总市占率达114其他中资券商投行业务普遍受低迷市况及竞争白热化影响无论从项目数承销规模或收入普遍呈退步趋势自营严重拖累过去两年业绩行稳致远或向客需型发展中泰国际研究部在港中资券商尤其是来港布局较晚的券商因经纪客户基础薄弱为了覆盖运营成分析师本协同投行业务扩大资产规模多数对重资本业务较为依赖随着近两年外部环赵红梅境急剧恶化自营占比较高的券商亏损严重例如海通国际交易及投资收入2021年85223591855同比下滑91至099亿港元2022年亏损持续走阔公司盈警净亏损约64亿至66亿港元重资本高杠杆的经营模式暴露了自营业务经营在周期中的脆弱性Mayzhaoztsccomhk部分头部券商目前在积极布局金融产品及做市业务自营业务方向性投资也逐步转为客户衍生品和FICC等代客业务产生的底仓和指数基金积极发展和提升产品创设及定价能力并以跨境收益互换场外衍生品等为抓手提升客户业务贡献占比将高波动的自营方向性投资逐步转为做市商模式向盈利更为稳定的客需型机构业务转型风险提示一美联储加息不确定性二经济下行风险三监管政策持续收紧请阅读最后一页的重要声明页码121专题报告2023年3月27日内容中资券商出海筚路蓝缕竞争格局不断重构4一十年蓬勃发展后迎来经营环境巨变412010年-2020年乘势而来快速成长422021年后美联储加息叠加中资美元债违约潮经营环境发生剧变4二香港持牌人制度下的白热化竞争51在港券商数量众多竞争激烈52头部券商产生分化尾部夹缝生存6三2021年业绩滑铁卢22年跌入历史低谷8五大主要业务驱动仍在寻觅新方向9一经纪业务证券交易佣金收入占比较低主要依靠保证金收入91跨境经纪业务监管趋严财富管理转型需新思路92保证金孖展业务规模逐步压缩10二投行业务中资占比逐年走高向头部集中趋势未变11三自营业务成也萧何败萧何利润波动大亟待转型12四金融产品和做市业务双线并行13五资产管理并非中资券商优势仍待破冰13六积极拓展跨境衍生品业务一级交易商资质和母子协同是关键14七东南飞重新成为新方向14中资在港券商业务发展普遍进入瓶颈期151区域覆盖及客户资源相对单一严重依赖境内客户152业务范围局限且同质化经营现象严重153自营投资业务大幅亏损凸显中性资配能力缺失154资本补充能力缺乏的挑战15中资券商海外发展既要走的快更须行的稳16一持续补充资本增强资本实力16二风控能力和流动性管理成为跨越周期关键16三增强融资能力渠道获客能力17四注重提升投资交易与投研能力做大机构业务17五增强与母公司跨境联动完善境外融资体系增强负债稳健性17重要声明21请阅读最后一页的重要声明页码221专题报告2023年3月27日图表目录图12022年港股IPO上市数量统计5图22022年港股市场成交情况5图3香港证监会披露的持牌机构情况5图4营收排名前5的在港中资券商业绩变化6图5中国证监会批准的34家在港中资券商在港经营情况7图6部分在港中资券商2022年上半年成本情况8图7部分在港中资券商2022年盈利预告8图8中港两地证券公司营业收入及利润结构对比9图92022年港股券商综合成交排行榜截取B组非银行系中资券商10图102021年-2022H1同业公司孖展贷款余额对比亿港元11图112021年-2022年港股市场IPO保荐业务排行按项目数排名11图122021年-2022年中资离岸债承销排行榜不完全统计按承销金额排名12图132021-2022H1年同业公司交易与投资收入对比亿港元13图142021H1-2022H1年同业公司资管业务营收对比亿港元14图15中国证监会批准的34家在港中资券商持牌情况18请阅读最后一页的重要声明页码321专题报告2023年3月27日中资券商出海筚路蓝缕竞争格局不断重构一十年蓬勃发展后迎来经营环境巨变12010年-2020年乘势而来快速成长2008年金融危机后美联储开始实施量化宽松资本市场被持续注入活力以复苏经济香港在金融危机时期得到中央政府推出的包括金融经济合作等方面强有力的支持为香港成为离岸人民币中心奠定了基础受低利率流动性上行政策放开等有利因素的鼓舞许多中资券商在2010年前后落地香港开拓海外业务在全球经济上行周期乘势而来并且快速在香港茁壮成长2018年港交所大刀阔斧改革上市规则推出无盈利生物科技公司18A上市新规以及放开同股不同权制度香港资本市场迎来新经济的强势登录叠加中概股回流热潮涌起2018年港股IPO募资额达到27785亿港元港交所摘得IPO募资额全球榜首的头衔在此背景下近十年以来香港中资券商本文以目前中国证监会批准的140家内资证券公司中的34家在港子券商为分析标的以投行业务为首发亮点市场份额不断提升尤其以中金香港海通国际华泰国际等龙头券商为代表2020年3月起新冠疫情重创经济美联储开始持续量化宽松香港资本市场受到低利率鼓舞多只超大型新股成功上市使得融资总额达到自2010年以来的另一高峰受益于资本市场暖象中资在港券商的境外业务业绩也在2020年攀上顶峰竞争格局呈现海华中国四大龙头坐镇的特点其中海通国际实现企业融资业务费类收入1317亿港元同比增长达35中资券商在港展业羽翼渐丰也离不开香港资本市场离岸中资美元债的蓬勃发展中资美元债市场在2010年开始大规模发行2010至2014年为发债的快速增长期海外市场的低利率环境充足流动性和人民币汇率的单边持续升值共同支撑了中资企业海外发债的爆发式增长2015至2019年中资美元债发行规模一度受到美联储加息周期有所波动以及2018年中美贸易冲突的影响但由于人民币汇率预期转稳中国外债管理改革叠加境内融资环境收紧等因素中资企业海外发债规模依然保持上升趋势截至2021年末发行总量超过2万亿美元存量债规模突破1万亿美元由于港交所上市债券并无强制评级要求高收益美元债成为中资赴港债券融资的热门选择2018年以来香港交易所是中资美元债发行的主导市场这也成就了香港中资券商债券承销业务的蓬勃发展22021年后美联储加息叠加中资美元债违约潮经营环境发生剧变港股方面2021年下半年美联储加息预期不断加强恒指应声而下2022年3月美联储正式开始加息周期在全球货币政策收紧地缘政治风险持续与新冠疫情反复等不利因素影响下整个港股市场延续2021年颓势2022年恒生指数全年累跌155恒生科技指数累跌272恒生国企指数累跌186年初恒指高企至2月份的25000点随后转入暴跌受到地缘冲突美联储加息以及内地疫情反复经济复苏坎坷等影响一度低见14597点市场低迷导致成交价量齐跌2022年港股市场日均成交额为1249亿港元同比下降2512022年二级市场不景气也导致一级市场遇冷港股新股市场呈现颓势2022年全年港股IPO达90宗同比下降8宗首发融资总额约为10457亿港元同比下降约684港股2022年IPO进程先抑后扬上半年受到美联储加息流动性收紧香港第五波疫情等不利影响新股市场门可罗雀进入下半年IPO市场有所回暖三季度和四季度分别有29支和34支新股上市下半年新股发行数量占据2022年全年IPO逾70部分龙头中资券商投行业务也在22年下半年有所转暖中资美元债方面2021年下半年至今内资房企美元债接连爆雷直接导致近两年在港中资券商自营投资大幅亏损重仓地产美元债的中资券商受到强烈冲击包括海通国际交银国际兴证国际等纷纷踩雷部分券商甚至一举亏掉公司整体前几年的累计净利润中资美元债一级市场也呈现颓势2022年美联储加速收紧货币政策持续推升美债收益率然而中国稳健货币政策趋向宽松中美货币政策方向背离预计将使中美国债收益率利差保持收窄趋势并进一步减弱美元融资的相对成本优势中资美元债发行环境持续降温中资在港券商债券承销业务也呈现萎缩态势2023年以来市场对于美联储加息步伐请阅读最后一页的重要声明页码421专题报告2023年3月27日争议较大加之3月以来银行业危机显露对整体美债市场冲击仍然较大预计中资美元债一级市场的信心修复仍需要时间图12022年港股IPO上市数量统计2022家2021家主板IPO上市8095主板介绍上市9-主板创业板转主板12主板小计9097创业板IPO上市-1合计9098其中IPO上市8096来源港交所中泰国际研究部整理图22022年港股市场成交情况证券市场统计数据2022年2021同比增减每日平均成交金额亿港元1249116673-251每日平均成交股数百万股232924252061-76每日平均成交宗数21431852364755-94首次上市集资总额亿港元1045733134-684集资总额含首次上市集资亿港元2518977327-674来源港交所中泰国际研究部整理二香港持牌人制度下的白热化竞争1在港券商数量众多竞争激烈在香港证券业牌照经营制度之下目前香港券商的业务主要可以分为五大板块经纪业务12号牌投行业务6号牌资产管理业务9号牌贷款及融资8号牌和金融产品做市及投资业务其中前三类为轻资产客需型业务后两类为需要消耗资本金的重资本资金类业务香港金融牌照申请除了对最低资本设置了基本限制外准入门槛相对较低只要符合在香港注册成立公司及具备一定资金人员业务管理等要求任何机构均可申请相关牌照其中第1469号牌照参与度最高也导致香港证券业务各类业务均面临激烈竞争香港总的持牌机构数量从2012年3月末的2010家持续增长至2022年末的3253家证券交易商1号牌照数量从2012年的934家增长至2022年底的1492家取得资产管理牌照9号的机构数量从892家增长至2069家联交所参与者2022年末达577家而内地券商数量同期仅为140家可见香港市场参与者众多图3香港证监会披露的持牌机构情况联交所参与者期交所参与者联交所期交所参与者1000800788087938471114108600686767686911411610191117112111111111400555577606597595577200460452448462501020122013201420152016201720182019202020212022来源香港证监会中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码521专题报告2023年3月27日在港券商从设立机构的背景来看从事证券业务的机构可以大致分为三类1国际投行银行以高盛摩根斯坦利摩根大通花旗等为代表尽管部分外资券商在2008年金融危机后对香港业务进行了战略收缩欧美系的国际投行银行依然占据重要地位2香港本地券商例如英皇证券耀才证券等1998年金融危机后大批本地金融机倒闭部分券商如大福证券新鸿基金融在2010年前后陆续被中资券商收购目前香港本地券商受到国际投行银行以及中资券商持续扩张的挤兑下业务偏重于传统经纪业务市占率和综合竞争力均较低2022年出现新一轮本地券商结业潮3中资背景券商中资券商在港布局可以大致分为银行系母公司为商业银行和券商系母公司为证券公司目前中国证监会批准的140家内资证券公司中有34家在香港设立了分支机构所有券商均持有1号证券交易4号就证券提供意见及9号资产管理牌照具体持牌情况可见图15多数中资券商申请了1469号证券业务牌照与其他香港本地券商及外资券商并无太大差异2头部券商产生分化尾部夹缝生存中资在港券商2021年以来呈现出分化和马太效应现象显著目前以华泰国际中金国际中信证券国际国泰君安国际四家券商为头部阵营凭借雄厚资本投研实力母子公司协同丰富客源基础等优势在投行经纪机构业务资管跨境衍生品等多数业务领域都与中小券商拉开一定差距资产扩表的性质也由行情增长带来的被动资产增长转为业务选择带来的主动资产增长而此前多年处于头部的海通国际及其他中小券商近两年则受制于自营业务拖累资本金及母公司资源禀赋的差异投资能力及风控在港展业面临多重压力业务风险急剧攀升个别券商甚至出现净资本为负的现象2022年上半年券商收入的前三名为一华两中华泰中金中信华泰国际以创收504亿港元净利润152亿港元拔得头筹按照汇率HKDCNY083估算下同中金香港以396亿港元的营收和143亿港元的净利润位居第二紧随其后位居第三的是中信国际营业收入和净利润分别为360亿港元和102亿港元而收入排名第四和第五的银河国际国泰君安国际营收和净利润与前三名差距较大而海通国际已掉出前五阵营图4营收排名前5的在港中资券商业绩变化2022上半年营收变化净利润变化2021全年营收变化净利润变化亿港元亿港元华泰国际5041415219中金香港105443511108中金香港396-31143-42华泰国际95142172442中信国际360-27102-41中信国际7431576-23银河国际178-1804-72海通国际525-3730-84国泰君安国际109-5616-83国泰君安国际397-19110-30来源公司资料中泰国际研究部华泰国际中金香港中信国际数据来自母公司年报披露华泰国际叠加其美国子公司AssetMark收入汇率按2022年上半年平均汇率1HKD083CNY中小型中资券商受制于注册资本金及母公司资源禀赋的差异在港展业面临多重竞争压力除5家头部以外的29家在港中资券商全部持有149号牌均有布局证券经纪业务及资金类业务但投行业务及金融产品做市等发展则冷热不均部分中小券商有较充裕的注册资本金支持在近几年抓住了投行保证金融资投资等业务机会充分利用区域优势成功扩大了业务规模与影响力但无论是在资本实力技术投入人才团队及客户资源等方面与头部券商均有一定差距根据调研情况和公开资料整理我们获得图表5概况并总结了以下几个特点1从注册资本来看头部券商注册资本金均在25亿港元以上多数采取均衡发展轻重资本业务的战略抗周期性较强注册资本金低于10亿的中资小券商较难搭建起成本较高的保荐团队资金类业务发展亦非常谨慎2从成立时间来看头部券商除华泰国际外成立时间均超过20年具有先发优势例如国泰君安国际在1995年来港净资产在25年间上升约350余倍而中小券商多在近十年内成立费类业务利润率薄弱且竞争激烈资金类业务投资难度增大请阅读最后一页的重要声明页码621专题报告2023年3月27日普遍规模增长较慢3从营收及净利润来看近两年中小券商在盈亏平衡线附近徘徊资金类业务普遍出现投资收入大幅下滑或者亏损图5中国证监会批准的34家在港中资券商在港经营情况来源公司年报经纪业务成交额排名及数据来自AiPO中泰国际研究部整理所属组别以AiPO券商综合成交排行榜估算注经纪业务成交额排名中根据AiPO中信国际以中信里昂计算银河国际以银河国际不包括银河联昌计算光大国际以光大投资计算部分非上市公司难以全面获得详细数据缺失部分用表示按照2021年每月收盘汇率的平均值1港元083人民币进行转换请阅读最后一页的重要声明页码721专题报告2023年3月27日三2021年业绩滑铁卢22年跌入历史低谷2021年受到流动性预期收紧地产债违约潮等影响香港权益及固收产品收益均惨淡大部分中资券商遭遇业绩滑铁卢收入大多出现负增长利润率增长表现不佳中金华泰实现营收和净利润的双超领跑中金香港以108的增速实现约511亿港元净利润华泰国际净利润飙升442至约172亿港元中金华泰双巨头在惨淡市况下持续高增势不可挡但其他多数中资券商均迎来业绩寒冬2021年中信国际海通国际国泰君安国际三家净利润均出现下滑其中海通国际盈利下滑情况最为严重2021年净利润减少84至仅3亿港元主要是由于2021年下半年境外中资美元债市场疲弱拖累其自营业务其他在港上市中资券商也不同程度受到中资美元债波动市场流动性低迷等影响自营经纪孖展等业务收入下滑申万宏源香港2021年收入同比下降13至835亿港元兴证国际受到2020年保证金贷款减值拨备的低基数影响2021年营收636亿港元同比上涨逾300西证国际2021年收入同比下降53至135亿港元港股市场2022年以来受地缘政治冲突美联储加息等影响持续颓势在港中资券商2022年跌入历史最低谷投资交易和自营业务持续严重拖累业绩从2022年上半年具体情况来看多数在港中资券商无法实现收支平衡海通国际2022年上半年总成本达1506亿港元为收入约16倍兴证国际申万宏源香港2022年上半年总成本分别为总收入的314倍146倍其中重资本业务占比较大的海通国际22年上半年财务成本高达471亿港元为总收入五倍以上兴证国际财务成本支出为079亿港元达到85的收入占比图6部分在港中资券商2022年上半年成本情况亿港元海通国际国泰君安国际申万宏源香港兴证国际西证国际总收入1191089281093-109财务成本-471-21119-04616-07985-03835其他营运成本-1035-70865-363-213-05550总成本-1506-91984-409-292-09385来源公司年报中泰国际研究部灰色为占总收入比重若成本无法覆盖总收入则不计算比重截至2022年3月17日部分在港中资券商发布盈警仅国泰君安国际微盈7000-9000万港元其他中资券商均出现大幅亏损海通国际预告2022年全年亏损64-66亿港元申万宏源香港预告亏损84-88亿港元兴证国际亏损28-3亿港元西证国际亏损24亿港元银行系上市券商也亏损严重民银资本亏损43-45亿港元交银国际亏损29-30亿港元图7部分在港中资券商2022年盈利预告股票代码公司简称收入同比增减归母净利润亿港元同比增减0665HK海通国际未披露未披露-64-66去年同期30亿港元国泰君安国1788HK不少于22亿约-4440709-918-936际申万宏源香去年同期-096亿港0218HK未披露未披露-84-88港元去年同期-059亿港0812HK西证国际未披露未披露-24元6058HK兴证国际未披露未披露-28-30去年同期04亿港元去年同期312亿港3329HK交银国际未披露未披露-29-30元去年同期291亿港1141HK民银资本未披露未披露-43-45元来源公司公告中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码821专题报告2023年3月27日五大主要业务驱动仍在寻觅新方向香港中资券商业务发展主要是由经纪投行融资投资交易资管五轮驱动我们重点梳理海通国际国泰君安国际申万宏源香港兴证国际西证国际五家在港上市中资券商子公司以及中金香港华泰国际中信国际等重要在港中资券商对其近两年五大业务条线发展情况进行横纵向分析一经纪业务证券交易佣金收入占比较低主要依靠保证金收入1跨境经纪业务监管趋严财富管理转型需新思路在港中资券商普遍经纪客户数较少加之经纪佣金遵循市场化原则导致证券经纪市场僧多粥少根据港交所公告截止2022年底香港证券市场市价总值约为357万亿港元日均成交额跌至1249亿港元而同期A股其总市值为789万亿人民币日均成交额约为9252亿元2022年末香港1号持牌机构数目达1492家而根据中国证监会2022年中国内地共有140家在册证券公司两者相对比之下香港经纪业务竞争可谓惨烈通过对比中港两地券商的各项收入占比图表8我们可以看到在交易佣金收入占比方面香港券商远低于内地券商2021年来自证券交易的净佣金收入仅占香港券商收入的1312022年上半年这一比例下降至114说明中资券商仅靠交易佣金很难在香港市场立足图8中港两地证券公司营业收入及利润结构对比中国香港亿港元20212022H1中国内地亿人民币20212022H1总收入2389969营业收入50242059来自证券交易的净佣金收入313110代理买卖证券业务净收入1338583利息收入总额19481利息净收入297自营交易净盈利21439证券投资收益1381430其他收入1667740投资咨询业务净收入5528间接成本及利息开支总额-1740-834资产管理业务净收入318133证券承销与保荐净收入700268财务顾问净收入31净盈利649135净利润1911812占比占比来自证券交易的净佣金收入131114代理买卖证券业务净收入266283利息收入总额8183利息净收入144自营交易净盈利9040证券投资收益275209其他收入698763投资咨询业务净收入1114间接成本及利息开支总额-728-860资产管理业务净收入6365证券承销与保荐净收入139130财务顾问净收入15净盈利率272140净利润率380394来源SFC中国证券业协会中泰国际研究部注因中国证券业协会自2020年起调整年度经营数据统计口径故以上项数据无法获得2022年以来香港经纪业务整体市场参与者数量与交易额均处萎缩状态尤其C组经纪行的市占率下滑明显尾部券商正在退出市场中资券商经纪业务2022年整体也呈现退步趋势1从市场份额来看大部分在港中资券商不包括银行系在2022年均处于B组或C组2022年未有中资券商跻身A组中资背景互联网券商富途证券以约42的市占率位于A组海通国际从去年A组下降11名落入B组主要请阅读最后一页的重要声明页码921专题报告2023年3月27日由于2021年4月起海通国际逐步暂停零售经纪业务并向私人财富管理家族办公室服务转型B组券商中除华泰金融申万宏源香港排名进步较多以外其他排名均变化较小C组券商中多家券商成交额排名大幅下降尤其是中小型券商受市场负面波动影响较大例如西证国际已于22年5月中下旬起暂停直接经营证券经纪及孖展业务板块2从具体收入情况来看多家头部券商经纪业务在2022年上半年收入下滑严重海通国际财富管理收入22年H1同比下降46至45亿港元国泰君安国际财富管理业务自2018年以来转型颇具成效但2022年上半年财富管理收入同比下跌44至56亿港元图92022年港股券商综合成交排行榜截取B组非银行系中资券商序号券商名称排名年成交排名变动所属组别年成交总额占大市成交百万港元1中信里昂161B54242617632国泰君安241B32055310423海通国际25-11B31485310234中金香港262B2856399385华泰金融368B1459844746申万宏源3710B1383734507招商证券41-3B1234024018光大投资43-3B1047583409广发证券520B7264023610兴证国际631B41762136来源AiPO中泰国际研究部整理所属组别以AiPO券商综合成交排行榜估算近年来中资券商整体处于向财富管理转型之中主要有以下几个方向1逐步告别经纪人模式向家族办公室转型海通国际2借助母公司金融科技力量加速经纪业务转型并丰富产品线与定制相关结构性产品华泰国际国泰君安国际3寻求东南亚经纪市场增量银河国际国泰君安国际等2023年以来跨境经纪业务监管趋紧或影响在港展业券商财富管理业务格局2023年2月15日中国证监会对境外持牌机构非法跨境展业规范整改情况进行回应强调按照有效遏制增量有序化解存量的原则禁止未在境内持牌的境外机构违规招揽境内投资者并不得为其开立新账户同时仍允许存量境内投资者继续通过原境外机构开展交易但存量投资者向境外账户转入增量资金时应当严格遵守我国外汇管理的有关规定这与此前在22年12月末中国证监会已对富途证券老虎证券相关非法跨境展业行为整治的思路基本一致跨境证券账户境内投资者到境外开设证券账户监管趋严已经明确趋势或影响在港券商尤其较依赖内地投资者的中资券商零售经纪业务的增量财富管理转型或需寻找新思路2保证金孖展业务规模逐步压缩保证金孖展业务以其业务模式相对简单息差收入丰厚的特点在发展初期吸引了中资券商的广泛参与以海通国际为例2016年海通国际保证金贷款规模达到208亿港元占全港保证金贷款余额近六分之一2016年至2017年港股市场均出现细价股暴跌潮让不少券商孖展融资业务蒙受损失大幅计提减值拨备此后香港证监会发出了证券保证金融资活动的指引海通国际等券商开始缩降保证金融资并更侧重质素较佳的大盘股海通孖展余额2017年下降27至164亿港元2018压降至160亿港元2019年监管逐步落地香港证监会要求经纪行可采用的最高保证金贷款总额相对于资本的倍数最高不超过5倍单一或关联客户的合计保证金贷款最多不得超过经纪行股东资金的40以及控制作为抵押品的个别或关联证券的集中度管理等至此开始在港展业券商为了严控风险不断压降保证金融资额根据SFC数据截至2022年6月30日香港证券行业未清缴保证金贷款总额为1804亿港元较前一年减少17前20家最大型的证券保证金融资提供者共占业内未清缴保证金贷款总额的802022年6月请阅读最后一页的重要声明页码1021专题报告2023年3月27日底的平均证券融资抵押品比率为42倍这主要是由于2021年至2022年恒生指数单边下行令部分中资券商孖展业务承压严重目前美联储连续加息周期下保证金融资及股票质押的息差在逐步缩小孖展业务吸引力有所下降近两年来民营地产债券违约潮导致板块股价清盘式暴跌如佳源国际领地控股大发地产景瑞新力等均给券商信用风险管理带来严峻挑战投资者融资需求更趋冷却各家券商已加强风控普遍缩降孖展贷款余额收入亦有所下降海通国际于2017年开始压缩保证金融资业务2020年以来已不做大股东股权质押业务2022年上半年国泰君安国际申万宏源香港兴证国际西证国际的孖展贷款余额同比均呈现下降趋势孖展收入也大幅减少图102021年-2022H1同业公司孖展贷款余额对比亿港元2001664415012041083291610050255617898065955795360海通国际国泰君安国际申万宏源香港兴证国际西证国际20212022H1来源公司资料中泰国际研究部二投行业务中资占比逐年走高向头部集中趋势未变2021年港股IPO市场上市公司数量和总募资额同比分别下挫34182022年更是延续颓势全年港股IPO下降8宗至90宗首发融资总额下降68在此背景下香港IPO承销保荐业务格局呈现中资占比逐年走高的趋势根据瑞恩资本披露数据2021年至2022年按保荐项目书排名的排名前13名中中资比例连续两年超过50中金公司连续两年排列第一债券承销方面根据彭博数据显示2022年中资券商承销离岸债规模前三分别为中信证券中金公司及海通国际三家的市占率分别为456455346均较2021年有所提升此外根据彭博中资离岸债承销排行榜单中资券商在前二十名的席位也从2021年的四位上升至2022年的五位均是中资头部券商坐镇图112021年-2022年港股市场IPO保荐业务排行按项目数排名2021年排名保荐人2021年保荐数量2022年排名保荐人2022年保荐数量1中金公司311中金公司332高盛212摩根士丹利143摩根士丹利133高盛94摩根大通83UBS94美林证券85摩根大通84海通国际85招银国际84中信里昂87海通国际78建银国际77中信建投79UBS67花旗79华泰国际69华泰国际69瑞士信贷610农银国际512农银国际411中信里昂413富瑞金融311建银国际413国泰君安国际313民银资本313中信建投313交银国际313汇丰3来源瑞恩资本中泰国际研究部整理中资券商已标红请阅读最后一页的重要声明页码1121专题报告2023年3月27日图122021年-2022年中资离岸债承销排行榜不完全统计按承销金额排名2021年2022年排承销金额百万美市占承销商排名承销商承销金额百万美元市占率名元率1中国银行11024285541中国银行5072264902中金公司8612814332中信证券4724094563汇丰8337214193中金公司4711724554工商银行7917883984兴业银行4698354545交通银行6787553415海通国际3582443466渣打银行6530833286交通银行3545923437摩根大通6440183247中信银行3508903398招商银行6121903088招商银行311567301国泰君安590178296渣打银行30893629899国际10花旗58368429310农业银行30681029611海通国际57868329111国泰君安国际30212729212中信银行57548728912工商银行28871727913民生银行57123028713汇丰282422273中国建设525241264东方汇理银行2815092721414银行15UBS51152325715建设银行27503826616中信证券48994524616光大银行261372253上海浦发488841246民生银行2606332521717银行18兴业银行48504324418上海浦发银行25623424819农业银行43832522019华泰证券244183236东方汇理414666208大新银行1946291882020银行来源彭博中泰国际研究部整理中资券商已标红彭博数据口径可能与实际金额有所出入排行榜仅供参考中资券商香港投行业务呈现向头部集中趋势强者恒强的格局已基本形成从投行业务排名来看中金香港股债承销保荐业务无论从项目数还是承销金额来看都居于龙头地位海通国际华泰国际建银国际农银国际中信国际等中资券商整体排名稳定盘踞在前列从具体投行收入情况来看海通国际2022年上半年受到港股IPO集资活动放缓影响投行分部收入大幅减少64至29亿港元但是上半年完成11单股权融资承销项目包括IPO二级市场配售及供股按项目数排名在香港投行中名列第三仍然保持头部地位其他中资券商投行业务在2022年不仅受到新股低迷市况影响还同时承受来自头部中资投行的扩张挤兑无论从项目数还是承销规模来看都是呈现下滑趋势国泰君安国际投行分部收入同比下降62至15亿港元申万宏源香港企业融资业务收入按年下降12至03亿港元兴证国际西证国际投行业务呈萎缩态势营收同比分别下跌361550除税前利润分别下滑573617三自营业务成也萧何败萧何利润波动大亟待转型香港中资券商的自营业务较难准确界定纯粹自营和配合业务开展部分例如自持债券用以做市目的作为种子基金投资自身资管产品支持DCM承揽项目等投行项目投资pre-IPO的私募基金跨境收益互换等近十年来中资在港券商重心普遍在重资本驱动型的资金业务上且持仓债券类占比最高自营业务投资波动性大且收益率依赖市场环境2021年下半年以来港股和中资地产美元债二级市场均出现大幅下挫导致各家中资在港券商投资收入均出现大幅缩水或亏损自营成为2021年至2022年营收下滑的最大推手请阅读最后一页的重要声明页码1221专题报告2023年3月27日具体来看五家在港上市券商的自营投资收入大多呈现2021年大幅下滑2022年转入大幅亏损的局面海通国际交易及投资收入自2021年大幅下滑2021年同比下滑91至099亿港元2022年亏损持续走阔从其22年三季报亏损-2018亿港元以及2022年盈警净亏损约-64亿至-66亿港元来看2022年四季度海通国际自营亏损幅度仍在加大国泰君安国际2021年交易与投资净收入同比下降91至060亿元收入占比降至极低的22022年上半年由盈转亏至-287亿港元申万宏源香港0218HK2021年投资业务收入按年减少66至115亿港元2022年上半年持续按年减少60至051亿港元兴证国际6058HK在2021年初平仓所有地产美元债避开了大幅下跌2021年金融产品及投资收入为214亿港元但2022年上半年转为-023亿港元西证国际0812HK2021年公司投资板块业务收入同比下降46至108亿港元2022年上半年由于权益投资损失转为亏损-115亿港元图132021-2022H1年同业公司交易与投资收入对比亿港元52140990601150511080海通国际国泰君安国际申万宏源香港兴证国际-023西证国际-5-287-115-10-15-136220212022H1来源公司资料中泰国际研究部四金融产品和做市业务双线并行受海外投资需求不断提升高收益美元债繁荣的推动近几年中资在港券商凭借深厚的内地机构客户积累在金融产品和做市业务领域大展身手与外资券商相关业务的战略收缩形成鲜明对比目前来看香港中资券商金融产品及做市业务FICC发展大致分为两条发展路线一是自营投资业务获取持仓利差收益二是销售交易业务通过买卖价差获取收益大部分中资券商的FICC业务以两条业务线并行的方式发展业务收入多寡主要取决于包括部门定价能力交易策略能力多产品做市跨产品交易网络以及销售能力等综合能力中资券商在金融产品和做市业务仍与外资券商有较大的差距包括产品品种产品设计深度风控体系人才储备等方面均存在一定的短板较难承受市场周期中的波动2021年下半年开始中资美元债陆续暴雷接连影响中资在港券商金融产品及做市业务收入在近两年下滑严重部分券商由盈转亏海通国际2021年展开固收证券及固收产品于一级及二级市场销售及交易业务转型固收证券仓位有所减少年内持作交易及做市业务之金融资产的收入净额按年减少36至为365亿港元2022年上半年受市场成交量下降影响持作交易及做市业务之金融资产的收益由盈转亏至069亿港元金融产品业务方面目前中资券商主要围绕结构性融资展开通过设计场外衍生产品满足客户需要代持杠杆和结构化收益的需求其中前两者需求的满足目前是业务的核心常见的金融产品包括TRS总收益互换L-note杠杆票据和P-note参与票据等中资券商金融产品业务的发展倚靠几个重要因素一是内地客户尤其是机构客户海外配置需求的上升二是由于中资机构评级因素难以从外资行拿到融资而中资券商由于更了解中资公司而更受内资客户的青睐五资产管理并非中资券商优势仍待破冰恒指近两年单边下行中资地产美元债大幅下跌等均对资管基金规模及投资收益率带来极大考验部分中资在港券商出现规模停滞或萎缩表现费为零等现象具体来看2022年上半年海通国际资产管理规请阅读最后一页的重要声明页码1321专题报告2023年3月27日模为515亿港元管理费收入下降48至141亿国泰君安国际2022年上半年资产管理费收入同比骤降84至01亿港元兴证国际资产管理规模达73亿元资产管理分部收入同比下降14至012亿港元申万宏源香港资管业务在2022年上半年实现了逆势增长资产管理规模同比增长18至119亿元手续费及佣金收入为016亿港元按年增加32图142021H1-2022H1年同业公司资管业务营收对比亿港元538443214110610130290160330120海通国际国泰君安国际申万宏源香港兴证国际20212022H1来源公司资料中泰国际研究部香港金融市场较为成熟资管业务起步较早市场产品丰富参与者众多业务模式相对成熟中资券商入局香港市场整体较晚对于香港市场的规则熟悉度资管能力产品设计能力获客渠道都暂时无法与深耕已久的外资同业竞争从目前香港中资券商资管业务发展路径来看主要的选择有1兼并收购现有平台通过收购境外平台能够迅速获取客户资源和管理能力中信证券2013年以12亿美元收购从事经纪投行及资管的里昂证券CLSALtd分支机构已遍及英美澳东南亚等15个国家和地区华泰证券2016年4月用78亿美元收购一站式的资产和财富管理平台AssetMark2019年获得美国经纪交易商牌照2自建资管团队发挥自身资源和投研优势根据不同客户的需求灵活设计投资产品结构中资在港券商如能进一步充分发挥内地母公司的优势联动母子公司的业务资源仍可能进一步提升市占率六积极拓展跨境衍生品业务一级交易商资质和母子协同是关键中国证券业协会自2018年迄今只发布了8家场外期权一级交易商名单全部是头部券商中信证券中金公司华泰证券中信建投国泰君安广发证券申万宏源招商证券2021年以来随着国内量化私募的规模爆发港股通等提升南向北向关注度等因素中信华泰中金的跨境交易的需求大量增加带动子公司收益互换规模大涨并带动交易性金融资产大幅增长跨境业务上先发优势明显华泰国际2022上半年跨境业务交易量突破11万亿港元同比增长超110场外衍生品及跨境业务持续领跑国泰君安国际略有滞后2022年上半年母子公司协同的收益互换业务开始增大代客持有金融产品规模劲增39至4336亿港元金融产品利息收入同比增加16至20亿港元头部券商纷纷近年开始着力母子公司协同并利用衍生品交易平台打造为机构客户流量入口和服务平台共同加大境内外需求覆盖而收益互换作为一项净资本占用业务头部券商有着明显资金优势而其他母公司未获得一级交易商名单的在港子券商相关业务发展缓慢或者还未布局七东南飞重新成为新方向目前已落子布局东南亚的机构中已有中金公司海通证券国泰君安招商证券银河证券申万宏源建银国际中泰证券东吴证券等随着新加坡成为亚洲首要金融中心跨境券商展业整治工作开展中资在港券商的目光开始从内向外转变拓展布局东南亚地区证券业务又成新思路部分券商的东南亚国际业务已成为重要创收来源2022年上半年银河国际收入一举进入中资券商前五名一定程度受益于旗下银河联昌证券在东南亚地区经纪业务的快速增长未来银河国际有望对银河联昌实现100控股意味着除了经纪业务以外还能够在东南亚市场开展投行业务可见银河国际东南亚业务趋势向好在请阅读最后一页的重要声明页码1421专题报告2023年3月27日不断实现稳健创收此外国泰君安国际2022年上半年表示其越南和新加坡子公司收入在稳步提升中华泰国际持续将跨境服务能力和设施向东南亚市场延伸海通国际在积极推进财富管理业务向家族办公室私人财富挂管理业务转型并将新加坡作为主要发展地国际化外拓的门槛并不低许多资本实力雄厚海外投研实力强劲的中资在港券商更有实力在东南亚市场扬帆起航中资在港券商业务发展普遍进入瓶颈期经济下行通胀高企与金融风险交织令在港中资券商普遍进入了瓶颈期高资金成本与投资回报率倒挂之下业务发展举步维艰此外我们亦总结了目前困扰其业务发展的几类共性问题1区域覆盖及客户资源相对单一严重依赖境内客户大部分中资券商在国际化区域拓展方面是以香港设立分支机构为起点经纪投资资管等业务均以服务有境外业务需求的境内客户为主因此各项业务受跨境外汇管制趋严等因素影响较大2023年1月证监会发布了证券经纪业务管理办法加强对非法跨境经纪业务监管按照有效遏制增量有序化解存量的思路稳步推进整改规范工作部分在港中资券商目前暂停了内地投资者线上和线下港美股开户的服务这对于较依赖内地客户的部分中资券商而言或进一步对经纪业务收入造成影响2业务范围局限且同质化经营现象严重中资券商在港展业普遍呈现业务高度同质化的现象信用业务经纪业务仍是主营业务及主要收入来源产品同质化零售端品牌认知度低等问题对其业务发展形成桎梏收入来源排名其次的是自营及投资业务近两年受市场周期波动而严重拖累业绩投资银行及资产管理业务的收入比重不高合计营收占比普遍不到主营收入的153自营投资业务大幅亏损凸显中性资配能力缺失在本轮加息周期中在重资本业务上过分依赖于保证金融资房地产公私募债券等高收益业务的券商不得不承受市场周期的沉重打击普遍出现减值拨备大增投资资产规模增速放缓部分券商由于激进的杠杆策略在市场震荡之下产生巨额亏损凸显市场中性策略的能力方面的欠缺但亦有券商及时止损地产债少数券商采取去方向性偏中性等多策略在动荡的金融环境下斩获了正收益加强市场中性策略能加强建设减小自营投资与市场的共振实现稳定的回报将是中资券商必须补上的短板在港中资券商自营投资业务需重新梳理定位在风险偏好及追求绝对收益之间寻找平衡34家中资在港券商大部分均有自营投资盘主要因1经纪业务近年来持续受互联网券商等多方机构的蚕食股基交易量呈下降趋势交易佣金率水平持续走低一些中小券商仅几千客户数很难覆盖运营刚性成本2资管业务竞争激烈香港有超过1600家公司可开展9号牌资产管理业务本地市场竞争激烈生存压力巨大3资本市场中介业务争夺日趋白热化尽管随着内地企业集中赴港上市内资券商的投行业务有长足发展但中大IPO项目有向头部集中趋势且股债承销数量及承销费均持续走低目前自营业务有三个变化趋势1主动压降自营投资规模降低持仓行业集中度实现风险偏好降低增加投资级债券占比降低权益资金高收益债配置2头部券商的自营从方向性投资现正逐步转为客户衍生品和FICC等代客业务产生的底仓或指数类基金同时通过套期保值来对冲风险控制风险敞口3母公司加强穿透式管理将子公司的合规与风险管理纳入统一体系部分子券商被上收自营投资决策权4资本补充能力缺乏的挑战中资在港券商海外市场份额较低资本金普遍远低于国外大投行补充资本的需求较大目前补充资本仅有两种途径一是境内母公司注资但注资涉及的跨境资本审批繁琐且单次注资金额普遍低于20亿港请阅读最后一页的重要声明页码1521专题报告2023年3月27日元补充有限二是境外向投资者募集但港股金融企业估值较低如海通国际与国泰君安国际市净率都在05倍以下募集股权补充资本面临较大挑战而发长债一般需母公司担保或维好协议中资券商跨境担保须取得证监会无异议函且受监管审核较多因此子公司偏向短期融资亦面临一定的流动性与再融资压力以上四类共性问题对在港中资券商的发展造成了约束加上盈利受周期扰动大幅波动导致香港子公司难以对母公司有持续稳定的正贡献2021年海外收入占比超过10仅有中金香港华泰国际海通国际和山证国际部分在港中资券商虽然发展多年但自身的造血能力依然薄弱面对市场波动时仍要依赖母公司的担保增信以及真金白银的增资中资券商海外发展既要走的快更须行的稳随着美联储激进加息进入后半场未来很长一段时间可能继续维持高利率流动性不断收紧金融稳定性愈发脆弱融资成本不断抬升造成长短倒挂融资成本和投资回报率倒挂在港中资券商将面临严峻考验提升自身盈利能力和现金流是抵御风险最有效方式而中资券商的海外发展不但要走的快更须行的稳在当前的环境下主要有以下思路一持续补充资本增强资本实力在港设点较晚的中资券商仅靠发展经纪投行资管等轻资本业务基本很难实现运营成本覆盖及实现跨越式发展主因客户基础薄弱不具有先发优势且经纪费率及投行承销费率持续下行而重资本业务才能够使得券商成为资本市场的组织者产品设计者流动性提供者交易的参与者以及风险的管理者成就其资本市场的核心地位面对目前内外宏观经济环境急剧恶化香港中资券商2021年以来自营业务受到重创重资本业务需要重新梳理定位注重在风险偏好低及追求绝对收益之间寻找平衡尽管如此我们认为当券商业务进入一个成熟良性发展的发展阶段时杠杆仍将成为ROE提升的重要驱动力适时做大资产负债表仍是重要发展路径之一近年来多数头部在港展业的中资券商均采取了持续补充资本大力发展重资本业务自营做市直投等并借助母公司跨境场外衍生品业务驱动的交易性金融资产和交易类负债增加杠杆主动配合扩表中信证券分别于2018年底2020年7月以及2021年底对中信证券国际进行现金增资中信证券国际截止2022年6月末总资产已达2387亿人民币华泰证券亦持续数年对华泰金控香港增资华泰国际截止2022年6月末总资产规模近2000亿港元在几年内实现资产规模翻番二风控能力和流动性管理成为跨越周期关键近两年来中资美元债暴雷美联储加息缩表等宏观经济环境恶化带来相关信用风险和流动性风险上升影响给一些重资本高杠杆模式下的中资券商带来了极大考验券商风险控制能力和流动性管理成为持续发展的关键2021年至2022年中资在港券商频发亏损除了外部环境恶劣以外没有执行严格风控行业配置过于集中等问题也值得反思2023年3月海通国际和及交银国际分别发布盈利预警预计22年将分别录得64-66亿港元30亿港元的亏损以海通国际管理的海通亚洲高收益债券基金为例房地产持仓曾高达8155直到2021年12月才大幅调仓但房地产依旧是该基金的最大行业配置基金持仓中包括中国恒大华夏幸福花样年禹洲集团正荣地产佳兆业集团等的地产股均在21年-22年出现违约及展期重资本高杠杆模式在周期中充分暴露出脆弱性集中持仓的大量地产美元债因违约展期缺乏流动性给券商的流动性管理带来极大挑战请阅读最后一页的重要声明页码1621专题报告2023年3月27日近年来跨境衍生品成为新的业务亮点亦要求券商有着完善市场风险和信用风险对冲机制机构投资者占比较高亦对产品设计和风险定价提出更高要求如何吸引绑定和塑造核心人才团队如何通过中后台支持赋能一线业务人员不断优化展业效率提升风控水平是每家券商的基本功三增强融资能力渠道获客能力对于香港中资券商而言在扩张重资本业务的过程中资本运用的能力至关重要在境外实现多渠道多形式融资并优化融资结构多管齐发补充并善用资本金是香港中资券商资本运用的关键头部券商的融资渠道更为宽广融资成本更低以海通国际为例采用负债扩张净资产的扩张路径在2013年2015年配股并采用银团贷款发行美元债中期票据交易性融资多种渠道降低融资成本渠道获客能力方面能把握机构交易业务需求的券商会略胜一筹中信国际凭借中信里昂良好的海外客户基础境外机构股票经纪等业务均稳中有升2016年开始推行境内外一体化管理2020年打通了中国跨境销售及交易通道以亚太市场股票产品为核心通过遍布海外13个国家及地区的分支机构为全球机构客户提供交易及研究服务并在传统经纪业务的基础上加强了交叉销售及程序化电子交易业务拓展四注重提升投资交易与投研能力做大机构业务香港中资券商的机构业务条线包括做市衍生品等仍有广阔的发展空间尤其是IPO及新股发行后续的各类衍生业务券商亟需完善适应当前业务发展的组织架构满足多样化的机构投资者需求并且在投资交易与投研能力方面需要加强对于专业人才队伍的建设以香港衍生品市场为例受益于成熟开放的香港资本市场近年来香港衍生品市场交易品种日益丰富交易规模持续提升牛熊证涡轮受投资者青睐跨境TRS等市场交易规模及业务的收入贡献十分可观但是衍生品业务对券商要求更高需要其拥有资本金支持较强的产品设计和风险对冲能力部分具有雄厚资源以及较高衍生品投研能力的中资头部券商具有相对优势五增强与母公司跨境联动完善境外融资体系增强负债稳健性母公司资源作为核心资源禀赋之一在香港中资券商的崛起中扮演了重要的角色在资本技术人才和风控等多方面母公司都给予了国际子公司巨大的支持香港中资券商的母公司在境内拥有覆盖广泛的销售网络和业务资源之前受制于政策与母公司的业务协同业务较为有限随着近年跨境政策的放宽越来越多的业务领域可以与母公司开展协同合作增强与母公司跨境联动努力建设一体化管理平台提高精细化管理水平合规与风险管理纳入统一体系实现跨境资源联动是支持香港中资券商长期优质发展的基石此外中资券商境外子公司资本补充能力相对匮乏有几个重要的原因一是境内母公司注资受到跨境资本的严格监管限制导致在港中资券商无法获得强劲资本支持做大做强业务二是境外向投资者募集资本有一定的困难主要会受到评级等方面的影响在港中资券商负债久期相对偏短负债稳健性较弱因此建议母公司统筹建立子公司境外融资体系增强负债稳健性请阅读最后一页的重要声明页码1721专题报告2023年3月27日图15中国证监会批准的34家在港中资券商持牌情况券商名称SFC牌照持牌主体中金公司中金国际124569中国国际金融香港证券有限公持12456号牌中国国际金融香港期货有限公司持25号牌中国国际金融香港资产管理有限公司持149号牌海通证券海通国际124569海通国际证券有限公司持14号牌海通国际投资经理有限公司持149号牌海通国际期货有限公司持25号牌海通国际资本有限公司持6号牌海通国际资产管理香港有限公司持459号牌华泰证券华泰金融控股124569华泰金融控股香港有限公司持12469号牌香港华泰资产管理香港有限公司持49号牌华泰香港期货有限公司持25号牌山西证券山证国际124569山证国际证券有限公司持1号牌山证国际资产管理有限公司持459号牌山证国际期货有限公司持2牌山证国际融资有限公司持6号牌天风证券天风国际124569天风国际资产管理有限公司459号牌天风国际证券与期货有限公司12号牌天风国际资本市场有限公司6号牌中信证券中信国际1245679中信里昂证券有限公司持147号牌中信里昂证券资本市场有限公司持45号牌中信里昂资产管理有限公司持49号牌中信证券经纪香港有限公司持14号牌中信证券期货香港有限公司持2号牌中信期货国际有限公司持25号牌国泰君安国泰君安国1234569国泰君安证券香港持14号牌际国泰君安期货香港持25牌国泰君安外汇持3号牌国泰君安融资持6号牌国泰君安资产亚洲持149号牌国泰君安基金管理持9号牌银河证券银河国际12469中国银河国际证券香港有限公司持146号牌中国银河国际期货香港有限公司持2号牌中国银河国际资产管理香港有限公司持49号牌信达证券信达国际12469信达国际资产管理有限公司持有49号牌信达国际期货有限公司持2号牌信达国际融资有限公司持16号牌信达国际证券有限公司持14号牌招商证券招证国际124569招商资本香港有限公司持49号牌招商证券香港有限公司持12469号牌光大证券光大国际123469光大证券投资服务香港持149号牌光大证券环球香港持16号牌中国光大证券香港有限公司持1469号牌中国光大外汇期货香港有限公司持23号牌请阅读最后一页的重要声明页码1821专题报告2023年3月27日券商名称SFC牌照持牌主体国元证券国元国际124569国元证券经纪香港有限公司持14号牌国元资产管理香港有限公司持49号牌国元期货香港有限公司持25号牌元融资香港有限公司持16号牌安信证券安信国际124569安信国际证券香港有限公司持14号牌安信资产管理香港有限公司49号牌安信融资香港有限公司持16号牌安信期货香港有限公司持25号牌中泰国际12469中泰国际证券有限公司14号牌中泰国际融资有限公司16号牌中泰国际资产管理有限公司49号牌中泰国际期货有限公司2号牌国都证券国都国际1245国都证券香港有限公司持14号牌国都期货香港有限公司持25号牌兴业证券兴证国际124569兴证国际证券有限公司持14号牌兴证国际资产管理有限公司持159号牌兴证国际期货有限公司主持有2号牌兴证国际融资有限公司持有16号牌申万宏源申万宏源香124569申万宏源证券香港有限公司持14号牌港申万宏源期货香港有限公司持2号牌申万宏源融资香港有限公司持146号牌申万宏源投资管理亚洲有限公司持19号牌申万宏源研究香港有限公司持45号牌东吴证券东吴国际124569东吴证券国际经纪有限公司持14号牌东吴证券国际资产管理有限公司持有19号牌东吴证券国际期货有限公司持25号牌东吴证券国际融资有限公司持6号牌广发证券广发控股香124569广发融资香港有限公司持有6号牌港广发证券香港经纪有限公司持有14号牌广发期货香港有限公司持有2号牌广发资产管理香港有限公司持有19号牌广发国际资产管理有限公司持有149号牌财通证券财通证券香1469财通国际证券有限公司持14号牌港财通国际资产管理有限公司持有149号牌财通国际融资有限公司持有16号牌中信建投中信建投国124569中信建投国际资产管理有限公司持有19号牌际中信建投国际融资有限公司持有16号牌中信建投国际证券有限公司持有1245号牌国金证券国金国际12469国金证券香港有限公司持有12469号牌西南证券西证国际12469西证香港期货有限公司持有2号牌西证香港证券经纪有限公司持有14号牌西证香港资产管理有限公司持有19号牌西证香港融资有限公司持有19号牌请阅读最后一页的重要声明页码1921专题报告2023年3月27日券商名称SFC牌照持牌主体国信证券国信证券香124569国信证券香港经纪有限公司持有1245号牌港国信证券香港资产管理有限公司持有149号牌国信证券香港融资有限公司持有16号牌国联证券国联国际1469国联证券国际资产管理有限公司持有9号牌国联证券国际金融有限公司持有14号牌国联证券国际资本市场有限公司持有6号牌平安证券平证香港124569中国平安资产管理香港有限公司持有149号牌中国平安资本香港有限公司持有6号牌中国平安期货香港有限公司持有25号牌长江证券长证国际124569长江证券经纪香港有限公司持有1245号牌长江证券资产管理香港有限公司持有19号牌长江证券期货香港有限公司持有25号牌长江证券融资香港有限公司持有6号牌华福证券华福国际1469华福国际资产管理有限公司持有9号牌华福国际融资有限公司持有6号牌华福国际证券有限公司持有14号牌华安证券华安证券香12459华安资产管理香港有限公司持有149号牌港华安证券香港经纪有限公司持有14号牌华安证券香港期货有限公司持有25号牌东方证券香港12469东方证券香港有限公司持有14号牌东方资产管理香港有限公司持有19号牌东方期货香港有限公司持有2号牌东方融资香港有限公司持有6号牌东海证券东海国际149东海国际证券香港有限公司持有1号牌东海国际资产管理香港有限公司持有9号牌方正证券方正证券香149方正证券香港有限公司持有14号牌港方正资产管理香港有限公司持有9号牌中原证券中州国际149中原资产管理有限公司持有149号牌中原证券有限公司持有1号牌东兴证券东证国际1469东兴证券香港有限公司持有146号牌东兴证券香港资产管理有限公司持有19号牌来源香港证监会中泰国际研究部整理请阅读最后一页的重要声明页码2021