报告摘要:
　　贵金属：美联储如预期加息25bp，银行业危机叠加衰退担忧，黄金价值凸显
　　本周COMEX黄金下跌0.64%至1,981.00美元/盎司，COMEX白银上涨2.70%至23.37美元/盎司。SHFE黄金上涨1.91%至440.70元/克，SHFE白银上涨3.12%至5,217元/千克。本周金银比走低至84.78。本周SPDR黄金ETF持仓减少18,591.74金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加689,317.50盎司。
　　本周美联储召开3月议息会议，并如市场预期加息25bp，并将基准利率再度上调至4.75%-5%。同时点阵图显示，18位官员中有10位预计未来利率终点将达到5%-5.25%，也即未来仍有一次加息25bp的空间，与12月议息会议点阵图显示的结果一致。同时，美联储声明中有重要转变，不再包括“继续加息可能是合适的”此类措辞，自去年3月启动加息周期以来首次不再出现此类表述，变为“一些额外的紧缩政策可能是适当的”。此外，在最近备受关注的银行业风险和通胀的描述方面，联储表示美国银行体系稳健有弹性，但也关注了金融动荡可能对信贷、经济、就业、通胀等带来的压力；关于通胀的表述是“仍然很高”而非之前“已经缓解”的说法。
　　从声明表述上看，相较于上次会后美联储向市场传达出的加息50bp鹰派态度，银行业危机是促成此次加息25bp的重要因素，显示美联储加息对银行业危机的担忧与关注；与此同时，委员会仍高度关注通胀高黏性问题，将继续遏制通胀。鲍威尔在新闻发布会上称，会前几天联储官员确实考虑过暂停加息但加息决策一致通过；如果贷款回落对经济增长构成压力，联储就不需要如预计加息那么多。鲍威尔发言也显示在银行危机和高通胀夹击之下，此次加息25bp是兼顾两个因素的结果。
　　此外，本周除了议息会议及鲍威尔讲话，耶伦发言也成为影响市场情绪的重要因素。起因在于耶伦在参议院就新财年预算作证时表示，美国政府不考虑扩大联邦存款保险的范围，此消息一出美国银行股再度大跌。为安抚市场情绪，耶伦后续修改证词的关键部分称，如果有必要会准备采取额外的行动。同时，周五拜登发言表示美国居民的储蓄是安全的，如果出现更多不稳定状况，政府可以让联邦存款保险公司(FDIC)对25万美元以上的存款进行担保，预计银行业需要一段时间才能恢复平静；耶伦也在周五召开此前未安排的金融稳定监督委员会(FSOC)闭门会议，从而缓解市场担忧情绪。目前来看，银行业危机难言结束，市场情绪依旧脆弱。
　　目前美国银行危机仍存，前期暴力加息的负面效应显性化愈加显著，对美银行业风险担忧仍在发酵，避险情绪高涨，黄金价值继续凸显。同时，为了抗击通胀，未来仍有一次25bp的加息空间，今年后续时间或将维持在高利率水平。更长时间且更高的利率水平将令衰退风险进一步增加，而剩余的加息空间将近一步收窄，未来加息将渐近尾声。
　　美国加息弊端显性化，银行风险仍存，通胀维持高韧性，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金价值凸显。
　　基本金属：宏观利空暂消化，消费走强支撑铝价
　　本周LME市场铜、铝、铅、锡价格较上周上涨3.87%、2.90%、1.51%、9.63%，锌价格较上周下跌1.35%。SHFE市场，铜、铝、锌、锡价格较上周上涨3.78%、1.32%、0.71%、8.76%，铅价格较上周下跌0.10%。
　　铜：国内部分炼厂将进入检修缓解供应压力，消费恢复仍较缓慢
　　宏观方面，本周美联储如预期加息25个基点，宏观利空落地，目前宏观方面暂无边际压力，关注后续银行业危机及美联储官员表态。
　　基本面上，根据国际铜研究组织数据，虽然智利秘鲁铜矿受扰动，但整体上今年1月全球矿产铜产量同比增长4.5%，其中铜精矿产量同比增长约3.5%，湿法冶炼电解铜产量同比提高9%。而近期Grasberg、Las Bambas、Cobre Panama均恢复正常运营，叠加智利QB2等矿山项目将投产，未来铜矿将进一步趋于宽松。本周铜矿TC环比继续上行，而3月下旬至4月，将有多家冶炼厂进行检修，进口比价之下，预计进口也较为有限，短期供应增加的压力有所缓解。中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地，铜产量有望继续呈现增长。
　　消费端，旺季将近，但目前恢复仍较为缓慢，一是本周铜价反弹抑制下游消费；二是上周在铜价显著跌势之下，下游采购增加，也抑制本周消费表现。展望未来，海外衰退担忧升温，国内消费有较好预期，叠加季节性旺季将至，供应增加压力将阶段缓解，铜价有望止跌企稳。
　　铝：国内供应端缓慢恢复，消费走强支撑铝价
　　海外方面，近几周因电价问题减停产的洛文尼亚铝业公司Talum、德国Speira的Rheinwerk铝厂、澳大利亚Potland冶炼厂暂无更多复产消息。海外电解铝产能恢复缓慢。而根据海关总署数据，2月我国原铝进口7.71万吨，同比增长320.07%；其中，自俄罗斯进口原铝大增至6.48万吨，同比增长492.10%，环比增长60.13%；与此同时，自其他国家进口同比降幅显著。显示海外地缘政治影响之下，俄铝流向的重新分配。
　　国内方面，前两个月我国在甘肃新增产能投产、四川、广西、贵州冶炼厂提高产量的背景之下，原铝产

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告行业研究周报TableDate2023年3月25日TableTitle美联储如预期加息25bp避险需求及衰退担忧之下黄金价值凸显TableTitle2有色-基本金属行业周报评级及分析师信息TableIndustryRank报告摘要TableSummary行业评级推荐贵金属美联储如预期加息银行业危机叠加25bp行业走势图TablePic衰退担忧黄金价值凸显本周COMEX黄金下跌064至198100美元盎司COMEX白银上涨270至2337美元盎司SHFE黄金上涨191至44070元克SHFE白银上涨312至5217元千克本周金银比走低至8478本周SPDR黄金ETF持仓减少1859174金衡盎司SLV白银ETF持仓增加68931750盎司本周美联储召开3月议息会议并如市场预期加息25bp并将基准利率再度上调至475-5同时点阵图显示18位官员中有10位预计未来利率终点将达到5-525也即未来仍有一次加息25bp的空间与12月议息会议点阵图显示的结TableAuthor分析师晏溶果一致同时美联储声明中有重要转变不再包括继续加邮箱yanronghx168comcn息可能是合适的此类措辞自去年3月启动加息周期以来首SACNOS1120519100004138654次不再出现此类表述变为一些额外的紧缩政策可能是适当分析师周志璐的此外在最近备受关注的银行业风险和通胀的描述方邮箱zhouzl1hx168comcn面联储表示美国银行体系稳健有弹性但也关注了金融动荡SACNOS1120522080002可能对信贷经济就业通胀等带来的压力关于通胀的表研究助理温佳贝述是仍然很高而非之前已经缓解的说法邮箱wenjbhx168comcn从声明表述上看相较于上次会后美联储向市场传达出的加息50bp鹰派态度银行业危机是促成此次加息25bp的重要研究助理黄舒婷因素显示美联储加息对银行业危机的担忧与关注与此同邮箱huangsthx168comcn时委员会仍高度关注通胀高黏性问题将继续遏制通胀鲍相关研究威尔在新闻发布会上称会前几天联储官员确实考虑过暂停加1基本金属周报美银行业危机致恐慌情绪大幅升息但加息决策一致通过如果贷款回落对经济增长构成压力温衰退渐近及加息渐尽预期令黄金价值凸显联储就不需要如预计加息那么多鲍威尔发言也显示在银行危2023319机和高通胀夹击之下此次加息25bp是兼顾两个因素的结2行业深度电解铝2023年国内供增有限需求转果暖盈利有望迎来修复202326此外本周除了议息会议及鲍威尔讲话耶伦发言也成为3行业点评美联储加息25bp符合预期加息渐尽影响市场情绪的重要因素起因在于耶伦在参议院就新财年预衰退渐近令黄金价值凸显算作证时表示美国政府不考虑扩大联邦存款保险的范围此2023323消息一出美国银行股再度大跌为安抚市场情绪耶伦后续修改证词的关键部分称如果有必要会准备采取额外的行动同时周五拜登发言表示美国居民的储蓄是安全的如果出现更多不稳定状况政府可以让联邦存款保险公司FDIC对25万美元以上的存款进行担保预计银行业需要一段时间才能恢复平静耶伦也在周五召开此前未安排的金融稳定监督委员会FSOC闭门会议从而缓解市场担忧情绪目前来看银行业危机难言结束市场情绪依旧脆弱目前美国银行危机仍存前期暴力加息的负面效应显性化愈加显著对美银行业风险担忧仍在发酵避险情绪高涨黄请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业研究周报金价值继续凸显同时为了抗击通胀未来仍有一次25bp的加息空间今年后续时间或将维持在高利率水平更长时间且更高的利率水平将令衰退风险进一步增加而剩余的加息空间将近一步收窄未来加息将渐近尾声美国加息弊端显性化银行风险仍存通胀维持高韧性加息渐尽衰退渐近的大方向较为明晰黄金价值凸显基本金属宏观利空暂消化消费走强支撑铝价本周LME市场铜铝铅锡价格较上周上涨387290151963锌价格较上周下跌135SHFE市场铜铝锌锡价格较上周上涨378132071876铅价格较上周下跌010铜国内部分炼厂将进入检修缓解供应压力消费恢复仍较缓慢宏观方面本周美联储如预期加息25个基点宏观利空落地目前宏观方面暂无边际压力关注后续银行业危机及美联储官员表态基本面上根据国际铜研究组织数据虽然智利秘鲁铜矿受扰动但整体上今年1月全球矿产铜产量同比增长45其中铜精矿产量同比增长约35湿法冶炼电解铜产量同比提高9而近期GrasbergLasBambasCobrePanama均恢复正常运营叠加智利QB2等矿山项目将投产未来铜矿将进一步趋于宽松本周铜矿TC环比继续上行而3月下旬至4月将有多家冶炼厂进行检修进口比价之下预计进口也较为有限短期供应增加的压力有所缓解中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地铜产量有望继续呈现增长消费端旺季将近但目前恢复仍较为缓慢一是本周铜价反弹抑制下游消费二是上周在铜价显著跌势之下下游采购增加也抑制本周消费表现展望未来海外衰退担忧升温国内消费有较好预期叠加季节性旺季将至供应增加压力将阶段缓解铜价有望止跌企稳铝国内供应端缓慢恢复消费走强支撑铝价海外方面近几周因电价问题减停产的洛文尼亚铝业公司Talum德国Speira的Rheinwerk铝厂澳大利亚Potland冶炼厂暂无更多复产消息海外电解铝产能恢复缓慢而根据海关总署数据2月我国原铝进口771万吨同比增长32007其中自俄罗斯进口原铝大增至648万吨同比增长49210环比增长6013与此同时自其他国家进口同比降幅显著显示海外地缘政治影响之下俄铝流向的重新分配国内方面前两个月我国在甘肃新增产能投产四川广西贵州冶炼厂提高产量的背景之下原铝产量依旧录得同比增长目前四川贵州电解铝企业复产缓慢带动电解铝供应端逐渐修复但供应增加压力暂不大中期而言未来在新投产能之下电解铝生产仍将维持增量但也逐渐逼近国内规定的产能上限且水电荷载之下电力扰动或仍将影响铝供应的稳定性本周带动铝价的主要边际变化除了宏观情绪改善之外还有铝消费的明显回升本周电解铝快速去库即将进入旺季消费可期且后续对国内消费预期较好利好铝下游需求海请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告行业研究周报内外供应增加压力暂不大而消费边际好转或带动铝价反弹铅供应大致持稳需求小幅走弱铅价预计弱势供应端本周原生铅开工率较上周小幅下滑大部分维持正常生产部分冶炼厂因原料供应影响产量而当下矿端仍是偏紧再生铅方面开工率环比增加但也有部分冶炼厂因利润问题停产检修整体供应偏紧下周将有再生铅炼厂复产带来一定增量消费端由于电池更换市场进入淡季消费将开始走弱但目前尚有订单支撑后续出口窗口有开启预期供应大致持稳需求小幅走弱目前供需紧平衡预计铅价仍是弱势锌利润刺激供应端产量增长消费带动利好锌价表现海外方面目前供应在于复产问题但一方面是近两周欧洲原铝厂再传停产未来电力问题或仍存不确定性二是海外下游消费不佳之下冶炼厂无动力复产因而短期供应复产压力并不大而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张原料端本周五矿资源旗下DugaldRiver矿山已被批准于3月21日重新运营在前期矿冶两端分歧之下本周国产矿及进口矿加工费仍是呈现回落态势冶炼端虽然加工费有所下调但近期利润较好在此影响之下产量有所爬升且多推后检修计划预计3月产量将继续实现增长但前期因限电而减停产部分尚未复产将制约增量表现展望未来中期全球矿产难放量冶炼端仍可能面临国产及进口矿有限的原料紧张问题而国内电力供应的扰动也仍可能继续导致供应不及预期消费端节后补库及订单表现较好终端基建等领域消费需求有所带动今年节后库存拐点的高度远低于去年节后时期本周整体仍是呈现去库状态消费端利好锌价表现锡原料紧张致加工费再下行关注后续需求表现原料端本周锡矿加工费继续下行显示锡矿紧张目前尚未造成炼厂停产但需关注未来精锡生产下降的可能性从进口情况看前两个月自缅甸进口锡矿由于品位人工成本增加以及锡价弱势等影响同环比呈现下降趋势我国锡矿进口同比及环比下降明显造成锡矿紧张的局面精锡方面前两个月进出口同比增长显著虽自印度进口显著下滑但自秘鲁的进口量明显增长目前供应端暂无更多扰动下游需求暂难言大幅提振关注后续消费端是否有较大起色目前供需格局较为弱势小金属高价抑制需求钼价维持跌势需求有待回暖钒价环比继续下行本周钼精矿价格较上周下跌1537钼铁价格较上周下跌1724本周钼产品价格继续明显下移主因仍是上游产品价格高位抑制下游需求但在上游价格持续下滑之下下游钼铁钢招积极性环比有所提升后续钼价上行动力仍在于需求基建等终端消费领域开工率逐渐抬升消费有望看到起色有待关注后续需求修复情况中期原料端难放量仍有利好本周五氧化二钒价格较上周持平钒铁价格较上周下跌132至1500万元吨钒电池指数本周上涨报收026151423点本周钒价整体依旧弱势钢招需求释放不佳高价仍是抑制需求的原因整体交投氛围谨慎但目前上游原料请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告行业研究周报价格止跌企稳成本有支撑且未来在扩内需政策作用下钒市有望持稳中期而言钒电池这一长时储能领域高景气将继续带动钒产品需求去年下半年以来钒产品价格稳步走强而近几个月以来钒液流电池项目的持续推出将令供需格局更趋紧张继续带动钒价稳步上行投资建议美国加息弊端显性化通胀降温但维持高韧性加息渐尽衰退渐近的大方向较为明晰对全球经济前景担忧仍在升温避险情绪高涨黄金价值凸显建议关注黄金投资机会受益标的银泰黄金赤峰黄金中金黄金电解铝海内外供应增加压力暂不大本周铝消费明显回升即将进入旺季消费可期且后续对国内消费预期较好消费边际好转或带动铝价反弹受益标的天山铝业云铝股份中国铝业南山铝业精炼铜供应增加压力将阶段缓解消费端海外衰退担忧升温国内消费有较好预期叠加季节性旺季将至铜价有望止跌企稳受益标的紫金矿业江西铜业风险提示1美联储政策收紧超预期经济衰退风险2俄乌冲突继续恶化3国内疫情影响消费超预期4海外能源问题再度严峻请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告行业研究周报正文目录1美联储如预期加息25bp避险需求及衰退担忧之下黄金价值凸显611贵金属612基本金属1113小金属2014行情回顾242风险提示26图目录图1SHFE黄金价格及库存元克千克10图2COMEX黄金价格及库存美元盎司金衡盎司10图3SHFE白银价格及库存元千克公斤10图4COMEX白银价格及库存美元盎司金衡盎司10图5金银比11图6COMEX非商业净多持仓张11图7SPDR黄金ETF持仓金衡盎司11图8SLV白银ETF持仓盎司11图9SHFE基本金属涨跌202114为基期19图10LME基本金属涨跌202114为基期19图11SHFE铜价及库存元吨吨19图12LME铜价及库存美元吨吨19图13SHFE铝价及库存元吨吨19图14LME铝价及库存美元吨吨19图15SHFE锌价及库存元吨吨20图16LME锌价及库存美元吨吨20图17SHFE铅价及库存元吨吨20图18LME铅价及库存美元吨吨20图19SHFE锡价及库存元吨吨20图20LME锡价及库存美元吨吨20图21钨精矿价格万元吨23图22钨产品价格万元吨23图23钼精矿及钼铁价格元吨万元基吨23图24海绵钛价格万元吨23图25镁锭价格元吨23图26锗产品价格元千克23图27精铟价格元千克24图28铬产品价格元吨24图29精铋价格元吨24图30锑锭及锑精矿价格元吨24图31一周板块涨跌25图32有色细分行业周涨跌25图33个股涨幅前十26图34个股跌幅前十26请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告行业研究周报1美联储如预期加息25bp避险需求及衰退担忧之下黄金价值凸显11贵金属111一周重点新闻1拜登紧急发声耶伦临时召开会议关键时刻美国总统拜登紧急向市场喊话当地时间周五拜登表示美国居民的储蓄是安全的如果出现更多不稳定状况政府可以让联邦存款保险公司FDIC对25万美元以上的存款进行担保预计银行业需要一段时间才能恢复平静同时美国财政部称耶伦当天上午将召集美国主要金融监管机构负责人召开先前未安排的金融稳定监督委员会FSOC闭门会议这也一定程度缓解了市场担忧情绪美股当日午盘后集体转涨地区银行尾盘集体拉升KBW纳斯达克地区银行指数跌2后转涨近3券商中国2银行危机和通胀之战或令全球经济复苏陷入困境全球部分经济体继续显示出经济温和反弹的迹象但高通胀和银行业危机可能会破坏这一趋势标普全球对企业进行的调查显示今年前三个月欧洲经济增长有所回升并避免了经济衰退日本服务业增速创下2013年10月以来的最快水平原因是海外游客大增但棘手的通胀正推动各国央行提高利率给银行业带来痛苦这可能意味着银行收紧信贷和为经济降温的力度超过央行的预期监管机构称压力已经得到控制但人们对银行体系的信心可能还需要几个月的时间才能完全恢复金十数据3互换合约完全排除美联储5月加息概率继续反映年底前降息交易员进一步下调了美联储继续加息的预期并加大了对6月开始降息的押注对应美联储会议日期的互换合约现在显示美联储5月份维持利率不变就在两天前美联储连续第九次加息使政策利率区间达到475-5周五早些时候这些合约一度充分反映了6月降息25个基点合约依然显示年底前美联储降息超过一个百分点财联社4引发市场巨震后耶伦修改证词关键部分称准备必要时采取额外的存款行动在3月22日周三的国会听证会上表示监管机构不打算提供一揽子存款保险来稳定美国银行体系的美国财长耶伦在仅仅一天后同样在美国国会她宣请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告行业研究周报称准备在必要时采取额外的存款行动采取强有力措施以确保银行形势安全可能会再次使用重要的防风险蔓延工具在周四的证词中耶伦删掉了以下在周三作证的这些证词正如我上周所说美国银行体系是健全的联邦政府最近的行动表明我们决心采取必要措施确保储户的储蓄安全同时她在周四将上述证词替换为正如我所说我们已经使用了重要的工具来迅速采取行动以防止事态蔓延这些是我们可以再次使用的工具我们采取的有力措施确保了美国人的存款是安全的当然如果有必要我们会准备采取额外的行动耶伦早些时候曾表示如果小型银行受到威胁美国准备采取进一步行动保护储户周一有媒体报道称美国财政部的工作人员正在研究如何在没有国会批准的情况下临时将联邦保险上限提高到25万美元以上以防危机加剧对FDIC25万美元存款保险上限的永久性改变需要国会批准但财政部可以动用外汇稳定基金中大约300亿美元的资金一些官员表示可以将这些资金用于临时措施耶伦周二在一次银行家会议上进一步表示如果较小的机构遭遇存款挤兑可能造成蔓延风险政府随时准备重复采取行动拯救破产银行的无保险存款但在周三的听证会上耶伦的表态完全相反她说这不是我们考虑的事情并补充说现在不是确定是否应该提高限额的合适时机来自田纳西州的共和党籍参议员BillHagerty在听证会上警告耶伦这将是对稳定基金的滥用不过耶伦周三暗示已就临时提高FDIC上限进行了进一步考虑她向参议员JoeManchin保证如果延长保险期限可以将其视为特殊的一次性评估对于存款较少的客户来说成本不会造成负担华尔街见闻5鲍威尔近期资产负债表扩张与货币政策无关美联储主席鲍威尔表示在硅谷银行SVB倒闭后美联储大幅逆转缩减资产负债表规模的努力并不意味着正在利用所持资产为经济提供新的刺激他表示资产负债表的扩张实际上是对银行的临时借贷并没有直接改变货币政策立场的意图银行借贷上周激增最明显的是通过贴现窗口发放创纪录的1530亿美元贷款导致美联储的整体现金和债券储备从3月8日的84万亿美元跃升至一周前的87万亿美元我们还没有真正讨论过改变资产负债表的实施情况鲍威尔说不过他补充道如果我们认为改变是合适的就总是会愿意做出改变新浪财经请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告行业研究周报112贵金属美联储如预期加息25bp银行业危机叠加衰退担忧黄金价值凸显本周美联储召开3月议息会议并如市场预期加息25bp并将基准利率再度上调至475-5同时点阵图显示18位官员中有10位预计未来利率终点将达到5-525也即未来仍有一次加息25bp的空间与12月议息会议点阵图显示的结果一致同时美联储声明中有重要转变不再包括继续加息可能是合适的此类措辞自去年3月启动加息周期以来首次不再出现此类表述变为一些额外的紧缩政策可能是适当的此外在最近备受关注的银行业风险和通胀的描述方面联储表示美国银行体系稳健有弹性但也关注了金融动荡可能对信贷经济就业通胀等带来的压力关于通胀的表述是仍然很高而非之前已经缓解的说法从声明表述上看相较于上次会后美联储向市场传达出的加息50bp鹰派态度银行业危机是促成此次加息25bp的重要因素显示美联储加息对银行业危机的担忧与关注与此同时委员会仍高度关注通胀高黏性问题将继续遏制通胀鲍威尔在新闻发布会上称会前几天联储官员确实考虑过暂停加息但加息决策一致通过如果贷款回落对经济增长构成压力联储就不需要如预计加息那么多鲍威尔发言也显示在银行危机和高通胀夹击之下此次加息25bp是兼顾两个因素的结果此外本周除了议息会议及鲍威尔讲话耶伦发言也成为影响市场情绪的重要因素起因在于耶伦在参议院就新财年预算作证时表示美国政府不考虑扩大联邦存款保险的范围此消息一出美国银行股再度大跌为安抚市场情绪耶伦后续修改证词的关键部分称如果有必要会准备采取额外的行动同时周五拜登发言表示美国居民的储蓄是安全的如果出现更多不稳定状况政府可以让联邦存款保险公司FDIC对25万美元以上的存款进行担保预计银行业需要一段时间才能恢复平静耶伦也在周五召开此前未安排的金融稳定监督委员会FSOC闭门会议从而缓解市场担忧情绪目前来看银行业危机难言结束市场情绪依旧脆弱请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告行业研究周报目前美国银行危机仍存前期暴力加息的负面效应显性化愈加显著对美银行业风险担忧仍在发酵避险情绪高涨黄金价值继续凸显同时为了抗击通胀未来仍有一次25bp的加息空间今年后续时间或将维持在高利率水平更长时间且更高的利率水平将令衰退风险进一步增加而剩余的加息空间将近一步收窄未来加息将渐近尾声美国加息弊端显性化银行风险仍存通胀维持高韧性加息渐尽衰退渐近的大方向较为明晰黄金价值凸显113价格及库存本周COMEX黄金下跌064至198100美元盎司COMEX白银上涨270至2337美元盎司COMEX黄金库存减少73486金衡盎司COMEX白银库存减少1652242金衡盎司SHFE黄金上涨191至44070元克SHFE白银上涨312至5217元千克SHFE黄金库存减少3千克SHFE白银库存减少825千克本周金银比走低至8478本周SPDR黄金ETF持仓减少1859174金衡盎司SLV白银ETF持仓增加68931750盎司请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告行业研究周报图1SHFE黄金价格及库存元克千克图2COMEX黄金价格及库存美元盎司金衡盎司资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所图3SHFE白银价格及库存元千克公斤图4COMEX白银价格及库存美元盎司金衡盎司资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告行业研究周报图5金银比图6COMEX非商业净多持仓张资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所图7SPDR黄金ETF持仓金衡盎司图8SLV白银ETF持仓盎司资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所12基本金属121本周上市公司年报披露情况1中国铝业公布年报据公司公告2022年全年中铝实现营业收入290988亿元同比下降264实现归母净利润4192亿元同比下降2722基本每股收益0239元股第四季度公司实现营业收入65012亿元环比下降375同比下降1311实现归母净利润-708亿元环比由盈转亏下降87422同比亏损增长21063氧化铝板块营收增加主要是氧化铝销售价格同比上升税前盈利减少主因是原材料价格上涨导致产品利润同比下降原铝板块营收同比增加主要是销售价格同比上涨税前利润减少主因是原燃材料价格上涨导致产品利润同比降低能源请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告行业研究周报板块税前利润为2201亿元较去年同期的-235亿元增利2436亿元主要是煤炭产量上升火电毛利增加贸易板块税前利润为2013亿元同比增长5067主要是进口焦煤贸易量同比增加2云铝股份公布年报云铝股份年报显示2022年公司主营收入48463亿元同比上升1608归母净利润4569亿元同比上升3707扣非净利润4346亿元同比上升3069基本每股收益132元拟每10股派发现金红利16元含税其中2022年第四季度公司主营收入10914亿元同比上升1433归母净利润805亿元同比上升82335扣非净利润625亿元同比上升54032负债率3529投资收益121亿元财务费用233亿元毛利率14942022年公司积极争取最大用电负荷加快推进电解铝产能复产以及云铝海鑫水电铝项目二期投产2022年9月以来面对限电的不利影响公司通过安排设备检修维护合理组织生产优化产品结构等方式积极应对保持生产稳健运行2022年公司生产氧化铝14013万吨同比增长251生产炭素制品824万吨同比增长542生产原铝25967万吨同比增长1289生产铝合金及加工产品13955万吨同比增长1237产量再创新高产品结构进一步优化3紫金矿业公布年报紫金矿业公告2022年全年公司实现营业收入270329亿元同比增长2009实现归母净利润20042亿元同比增长2788基本每股收益076元股第四季度公司实现营业收入66138亿元环比下降780同比增长1784实现归母净利润3375亿元环比下降1640同比增长8262022年全年公司新增矿产铜29万吨约占全球净增量的40成为全球主要铜企业矿产铜增长最多的公司2023年矿产铜计划产量95万吨同比增长832黄金业务是公司重要营收和利润贡献点2022年一大批黄金项目成果投资并购资源量及产能显著提升新增资源量占公司黄金总资源量的222023年矿产金计划产量72吨同比增长28572022年紫金锌业四期浮选系统已投料试产2023年矿产锌计划产量45万吨同比增长11942022年公司白银资源储量大幅增加矿产银产量国内领先2023年矿产白银计划产量390吨同比增长0082023年锂盐业务产量释放或即将投产绿色发电及新材料业务有序推进收购并控股了龙净环保实施环保新能源双轮驱动战略部署全力拓展风光电和储能新能源产业请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告行业研究周报122海关总署公布2月进出口数据12月铜进出口数据根据海关总署公布数据2月铜矿砂及其精矿进口量为22767万吨环比减少346同比增加995其中智利是最大供应国2月从智利进口铜矿砂及其精矿6976万吨环比减少838同比减少1599秘鲁是第二大供应国当月从秘鲁进口铜矿砂及其精矿5101万吨环比减少1588同比减少1212月我国精炼铜进口量为2467万吨环比减少1775同比减少1359其中智利为最大进口国自智利进口精炼铜679万吨环比减少68同比增加2896其次为刚果金及哈萨克斯坦2月废铜进口量为1738万吨环比增加3396同比增加5830其中美国为最大来源国自美国进口废铜2912155吨环比增加884同比增长6484海关总署22月铝进出口数据根据海关总署公布数据中国2月铝土矿进口量为1123615791吨环比减少925同比增加909几内亚为最大供应国当月中国自该国进口铝土矿791783997吨环比减少14同比增加3183我国2月氧化铝进口量为1832万吨环比减少1151同比增加793其中澳大利亚是最大供应国当月自澳大利亚进口氧化铝953万吨环比小幅增加146同比增加51232月自印尼进口氧化铝821万吨同比减少1234我国2月进口原铝7705377吨同比增32007其中自俄罗斯进口648万吨环比增加6013同比增加49210其次是巴林伊朗等国家自阿曼马来西亚印度澳大利亚等国的原铝进口同比则录得较大降幅2月废铝进口量为1405万吨环比增加3845同比增加7204马来西亚为最大供应国当月自该国进口废铝277万吨环比增加4687同比减少1171海关总署32月锌进出口数据根据海关总署公布数据我国2月锌矿砂及其精矿进口量为4711万吨环比增加924同比增加7802其中澳大利亚为最大供应国当月从该国进口请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13证券研究报告行业研究周报锌矿砂及其精矿1375万吨环比增加3477同比增加13789其次为秘鲁玻利维亚及南非等进口量同比分别增加2755540051429我国2月精炼锌进口量为472886吨环比大增15803同比减少1376前四大精炼锌进口国分别为哈萨克斯坦澳大利亚日本韩国进口量分别为224887吨100606吨88302吨33829吨同环比增量主要来自于日本及韩国环比增长分别为7639644843同比增量分别为309848950海关总署42月铅进出口数据根据海关总署公布数据我国2月进口铅矿砂及精矿1116万吨同比增长9977环比减少722其中前五大进口国为俄罗斯尼日利亚土耳其秘鲁美国进口量分别为246万吨172万吨133万吨112万吨108万吨我国2月未进口精炼铅1月进口为29493吨去年同期为进口19598吨同比飙升192256海关总署52月锡进出口数据根据海关总署公布数据我国1-2月锡矿砂及其精矿累计进口量为33573吨折合10754金属吨同比减少4381其中1-2月从缅甸的进口量为24131吨折合60325金属吨同比减少5327除缅甸外从其他国家1-2月合计进口量为9442吨折合47215金属吨同比增加1655从老挝越南泰国和澳大利亚进口锡矿砂及其精矿进口量保持稳定2月份从刚果金进口锡矿沙及其精矿进口量大幅减少2月环比减少54391-2月国内精锡累计进口量为2581吨同比增长233631-2月进口精锡中印度尼西亚马来西亚和秘鲁依旧为主要进口国分别进口1352吨240吨和901吨其中一月份印尼进口精锡量由于印尼国内出口证更新问题仅有297吨但当月从秘鲁进口精锡600吨填补了一月进口精锡量2月份印尼精锡出口配额重新发放当月从印尼进口精锡1055吨但从秘鲁进口精锡仅有300吨国内1-2月累计出口精锡为2181吨同比增加7488前2个月累计净进口精锡400吨海关总署123一周重点新闻1ICSG2023年1月份世界矿铜产量同比增长45请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14证券研究报告行业研究周报国际铜研究组织月度数据显示2023年1月份世界矿铜产量同比增长45其中铜精矿产量同比增长约35湿法冶炼电解铜产量同比提高9智利1月份矿铜产量同比增加3同比较减少151月智利的铜精矿产量增长08湿法冶炼电解铜产量增长8秘鲁当地社区的行动影响了各大铜矿的生产导致1月份该国的产量下降03其中铜精矿产量下降了16因为受到影响的矿场主要生产铜精矿1月份刚果铜矿产量增长约15原因是新的卡莫阿铜矿和其他铜矿新增或扩大产能中国产量增加了1美国的产量下降了5博易大师2惠誉全球短期增长前景改善但加息影响犹存近日惠誉评级在发布的最新一期全球经济展望中指出自12月以来2023年全球增长前景已显著改善但加息对实体经济的影响犹存并可能在今年晚些时候将美国经济推入衰退惠誉目前预计2023年全球经济增速为20高于2022年12月版全球经济展望报告预测的14惠誉已将中国2023年增速预测值自41上调至52欧元区预测值自02上调至08美国预测值自02上调至10得益于中国疫后重新开放欧洲天然气危机得到实质性缓解以及短期内美国消费需求展现出超预期的韧性全球短期增长前景改善这是自俄乌冲突爆发以来惠誉首次上调未来一年的全球经济增长预测不过惠誉将2024年全球增长预测从27下调至24以反映美联储和欧洲央行迅速加息对经济增长的滞后影响智通财经3贵州元豪铝业39台420KA电解槽通电近日由十一冶四分公司贵州兴义元豪项目部负责承建的黔西南州元豪煤电铝一体化330kta铝合金板带材加工项目首批39台电解槽顺利通电业主单位正式拉开了启动生产的帷幕项目建设取得阶段性胜利黔西南州元豪煤电铝一体化330kta铝合金板带材加工项目主要的建设内容为第一阶段81台GP400KA电解槽主体设备及母线的制作安装与施工截止目前AB列前41台电解槽已全部施工完毕并交付业主按业主方起槽计划本次共39台电解槽进行通电投产随着该项目首批39台电解槽顺利通电亦标志着贵州元豪铝业公司正式来开了启动生产的帷幕十一冶集团四分公司4五矿资源DugaldRiver矿山已被批准于3月21日重新运营五矿资源发布公告在与昆士兰矿务督察持续磋商后DugaldRiver矿山已被批准于2023年3月星期二21日重新运营公司衷心感谢当地社区和合作伙伴对请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明15证券研究报告行业研究周报DugaldRiver运营的鼎力支持及承诺公司的优先任务仍为员工的安全及福祉及公司自地下开采重新启动已就此提供额外支援五矿资源5缅甸输送量下降中国前两个月锡矿进口量下滑海关总署在线查询平台数据显示中国前两个月锡矿砂及其精矿进口量分别为16399吨和17174吨双双不及去年同期且低于去年年底水平主要供应国缅甸输送量下滑因开采成本受矿石品位下降人工成本上升锡价大跌等因素影响缅甸地区锡矿供应预计减少近期国内锡矿加工费也持续走低暗示锡矿供应紧张文华财经124铜国内部分炼厂将进入检修缓解供应压力消费恢复仍较缓慢宏观方面本周美联储如预期加息25个基点宏观利空落地目前宏观方面暂无边际压力关注后续银行业危机及美联储官员表态基本面上根据国际铜研究组织数据虽然智利秘鲁铜矿受扰动但整体上今年1月全球矿产铜产量同比增长45其中铜精矿产量同比增长约35湿法冶炼电解铜产量同比提高9而近期GrasbergLasBambasCobrePanama均恢复正常运营叠加智利QB2等矿山项目将投产未来铜矿将进一步趋于宽松本周铜矿TC环比继续上行而3月下旬至4月将有多家冶炼厂进行检修进口比价之下预计进口也较为有限短期供应增加的压力有所缓解中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地铜产量有望继续呈现增长消费端旺季将近但目前恢复仍较为缓慢一是本周铜价反弹抑制下游消费二是上周在铜价显著跌势之下下游采购增加也抑制本周消费表现展望未来海外衰退担忧升温国内消费有较好预期叠加季节性旺季将至供应增加压力将阶段缓解铜价有望止跌企稳125铝国内供应端缓慢恢复消费走强支撑铝价海外方面近几周因电价问题减停产的洛文尼亚铝业公司Talum德国Speira的Rheinwerk铝厂澳大利亚Potland冶炼厂暂无更多复产消息海外电解铝产能恢复缓慢而根据海关总署数据2月我国原料进口771万吨同比增长32007其中自俄罗斯进口原铝大增至648万吨同比增长49210环比增请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明16证券研究报告行业研究周报长6013与此同时自其他国家进口同比降幅显著显示海外地缘政治影响之下俄铝流向的重新分配国内方面前两个月我国在甘肃新增产能投产四川广西贵州冶炼厂提高产量的背景之下原铝产量依旧录得同比增长目前四川贵州电解铝企业复产缓慢带动电解铝供应端逐渐修复但供应增加压力暂不大中期而言未来在新投产能之下电解铝生产仍将维持增量但也逐渐逼近国内规定的产能上限且水电荷载之下电力扰动或仍将影响铝供应的稳定性本周带动铝价的主要边际变化除了宏观情绪改善之外还有铝消费的明显回升本周电解铝快速去库即将进入旺季消费可期且后续对国内消费预期较好利好铝下游需求海内外供应增加压力暂不大而消费边际好转或带动铝价反弹126铅供应大致持稳需求小幅走弱铅价预计弱势供应端本周原生铅开工率较上周小幅下滑大部分维持正常生产部分冶炼厂因原料供应影响产量而当下矿端仍是偏紧再生铅方面开工率环比增加但也有部分冶炼厂因利润问题停产检修整体供应偏紧下周将有再生铅炼厂复产带来一定增量消费端由于电池更换市场进入淡季消费将开始走弱但目前尚有订单支撑后续出口窗口有开启预期供应大致持稳需求小幅走弱目前供需紧平衡预计铅价仍是弱势127锌利润刺激供应端产量增长消费带动利好锌价表现海外方面目前供应在于复产问题但一方面是近两周欧洲原铝厂再传停产未来电力问题或仍存不确定性二是海外下游消费不佳之下冶炼厂无动力复产因而短期供应复产压力并不大而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张原料端本周五矿资源旗下DugaldRiver矿山已被批准于3月21日重新运营在前期矿冶两端分歧之下本周国产矿及进口矿加工费仍是呈现回落态势冶炼端虽然加工费有所下调但近期利润较好在此影响之下产量有所爬升且多推后检修计划预计3月产量将继续实现增长但前期因限电而减停产部分尚未复产将制约增量表现展望未来中期全球矿产难放量冶炼端仍可能请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明17证券研究报告行业研究周报面临国产及进口矿有限的原料紧张问题而国内电力供应的扰动也仍可能继续导致供应不及预期消费端节后补库及订单表现较好终端基建等领域消费需求有所带动今年节后库存拐点的高度远低于去年节后时期本周整体仍是呈现去库状态消费端利好锌价表现128锡原料紧张致加工费再下行关注后续需求表现原料端本周锡矿加工费继续下行显示锡矿紧张目前尚未造成炼厂停产但需关注未来精锡生产下降的可能性从进口情况看前两个月自缅甸进口锡矿由于品位人工成本增加以及锡价弱势等影响同环比呈现下降趋势我国锡矿进口同比及环比下降明显造成锡矿紧张的局面精锡方面前两个月进出口同比增长显著虽自印度进口显著下滑但自秘鲁的进口量明显增长目前供应端暂无更多扰动下游需求暂难言大幅提振关注后续消费端是否有较大起色目前供需格局较为弱势129价格及库存本周LME市场铜铝铅锡价格较上周上涨387290151963锌价格较上周下跌135SHFE市场铜铝锌锡价格较上周上涨378132071876铅价格较上周下跌010库存方面LME市场铜铝铅库存较上周减少271355010锌锡库存较上周增加510169SHFE市场铜铝铅锌锡库存较上周减少116258325131206312请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明18证券研究报告行业研究周报图9SHFE基本金属涨跌202114为基期图10LME基本金属涨跌202114为基期资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所图11SHFE铜价及库存元吨吨图12LME铜价及库存美元吨吨资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所图13SHFE铝价及库存元吨吨图14LME铝价及库存美元吨吨资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明19证券研究报告行业研究周报图15SHFE锌价及库存元吨吨图16LME锌价及库存美元吨吨资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所图17SHFE铅价及库存元吨吨图18LME铅价及库存美元吨吨资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所图19SHFE锡价及库存元吨吨图20LME锡价及库存美元吨吨资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所13小金属请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明20