事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入116.8亿，同比下降21.46%，实现归母净利润-6.73亿，21年盈利1.02亿。公司此前预告22年亏损5.2-6.8亿，主因对存货计提一次性减值准备6.5亿，公司业绩符合预期。
　　投资评级与估值：略调整23-24年盈利预测，新增25年，预测2023-2025年归母净利润分别为4.59、9.54、12.73亿（前次23-24年为4.92亿、9.79亿），2023年扭亏为盈、24-25年同比增长108%、33%，当前股价对应2023-2025年PE分别为50x、24x、18x，维持买入评级。公司2022年收入下滑且盈利大幅亏损，主要原因，1、白酒业务受外部环境冲击，2、地产业务受地产大环境影响计提跌价减值。中长期角度，顺鑫农业的主要业务仍在于白酒和肉业，核心是牛栏山酒，地产业务尽管难以盈利且可能继续亏损，但仅为存量消化，阵痛期不过1-2年，公司的长期价值主要由白酒决定。随着今年消费场景的全面恢复，以及公司坚定持续的投入，在“陈酿”和“金标”的双轮驱动下，我们认为白酒业务将进入良性增长通道，公司重新站到了新一轮发展的起点上。
　　外部环境拖累明显，白酒收入下降20.7%，但现金流大幅改善。2022年公司实现白酒收入81.1亿，同比下降20.7%，白酒销量49.6万吨，同比下降24.4%，收入与销量下滑主因受外部环境制约，消费场景减少，北京地区物流不畅，营销活动难以全面展开。分产品结构看，定价100元以上的百年牛栏山为代表的高端酒收入6.73亿，同比下降36%，主因北京地区消费场景受限，百年三牛销量1266千升，同比下降35%；以金标陈酿为代表的中档酒收入13.56亿，同比增长4%，金标陈酿实现销量1.12万千升；以陈酿为代表的低档酒60.8亿，同比下降22.7%，42度500ml陈酿销量30万千升，同比下降23%，主因物流因素和消费场景受限。白酒毛利率明显提升，高中低端酒毛利率分别为81.8%/51.4%/38.4%，分别同比提升10.2/10.9/5.7pct，白酒业务总体毛利率44.2%，同比提高6.48pct，毛利率提高主因吨酒价格同比增长4.9%，吨酒成本下降6%，吨酒成本下降主因成本构成同比发生较大变化。白酒业务销售费用8亿，同比增长23%，销售费用率为10%，21年白酒销售费用率6.4%，同比提高3.6pct，主因促销费大幅增加。测算白酒净利率在10%左右。现金流方面，公司整体销售商品、提供劳务收到的现金148亿，同比增长7%，经营活动产生的现金流净额为14.5亿，21年同期为-3.5亿，现金流大幅改善主因白酒期末回款增加，母公司期末合同负债达到30.5亿，环比三季度末增加20.3亿，同比增加10亿。期末白酒库存显示未发货量达到13.8万千升（21年同期4.6万千升），其中经典款陈酿期末库存10.8万千升，预计与外部环境变化导致发货受阻有关。
　　房地产业务加速去化但大幅亏损，猪肉业务同比下降预计亏损加大。22年地产子公司收入7亿，亏损8.4亿，主因顺义地区房价下降带来项目亏损，以及公司当期计提减值6.4亿。地产主要项目为牛栏山下坡屯项目，去年底完工进度72%，开发进度94%，累计预售面积27万平（项目可售面积为35万平），其中22年结算面积2.36万平（22年预售9.9万平），确认收入6亿。下坡屯项目剩余未开发和未销售面积已经不多，预计1-2年内可加速去化完成，公司对地产业务的未来定位仍是转型发展，多措并举推进剥离。猪肉业务方面，22年公司猪肉业务实现营业收入27.23亿，同比下降24.4%，其中屠宰业务和种畜养殖业务收入分别为25.56亿、1.67亿，主要受猪价下降以及外部环境限制的影响，预计猪肉板块亏损加大，拖累公司整体业绩。
　　股价表现的催化剂：非主业加速剥离，白酒增长超预期
　　风险提示：地产销售低于预期，低端酒竞争加剧

研究报告全文：上市公司食品饮料公2023年03月27日司顺鑫农业000860研究业绩符合前期预告继续看好牛栏山新周期公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持事件公司发布2022年年报全年实现营业收入1168亿同比下降2146实现归母净利润-673亿21年盈利102亿公司此前预告22年亏损52-68亿主因对存货证市场数据2023年03月24日计提一次性减值准备65亿公司业绩符合预期券收盘价元3086研一年内最高最低元35871886投资评级与估值略调整23-24年盈利预测新增25年预测2023-2025年归母净利究市净率32报息率分红股价-润分别为4599541273亿前次23-24年为492亿979亿2023年扭亏为流通A股市值百万元22891告上证指数深证成指3265651163422盈24-25年同比增长10833当前股价对应2023-2025年PE分别为50x24x注息率以最近一年已公布分红计算18x维持买入评级公司2022年收入下滑且盈利大幅亏损主要原因1白酒业务受外部环境冲击2地产业务受地产大环境影响计提跌价减值中长期角度顺鑫农业的基础数据2022年12月31日主要业务仍在于白酒和肉业核心是牛栏山酒地产业务尽管难以盈利且可能继续亏损每股净资产元954但仅为存量消化阵痛期不过1-2年公司的长期价值主要由白酒决定随着今年消费场资产负债率6502总股本流通A股百万742742景的全面恢复以及公司坚定持续的投入在陈酿和金标的双轮驱动下我们认流通B股H股百万--为白酒业务将进入良性增长通道公司重新站到了新一轮发展的起点上一年内股价与大盘对比走势外部环境拖累明显白酒收入下降207但现金流大幅改善2022年公司实现白酒收顺鑫农业沪深300指数收益率入811亿同比下降207白酒销量496万吨同比下降244收入与销量下滑主60因受外部环境制约消费场景减少北京地区物流不畅营销活动难以全面展开分产品4020结构看定价100元以上的百年牛栏山为代表的高端酒收入673亿同比下降36主0因北京地区消费场景受限百年三牛销量1266千升同比下降35以金标陈酿为代表-20的中档酒收入1356亿同比增长4金标陈酿实现销量112万千升以陈酿为代表的-40低档酒608亿同比下降22742度500ml陈酿销量30万千升同比下降23主03-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-2801-2802-28因物流因素和消费场景受限白酒毛利率明显提升高中低端酒毛利率分别为相关研究818514384分别同比提升10210957pct白酒业务总体毛利率442顺鑫农业000860点评新周期新同比提高648pct毛利率提高主因吨酒价格同比增长49吨酒成本下降6吨酒成起点20230220本下降主因成本构成同比发生较大变化白酒业务销售费用8亿同比增长23销售费顺鑫农业000860点评21H1点评白酒维持稳定地产加速去化用率为1021年白酒销售费用率64同比提高36pct主因促销费大幅增加测算20210825白酒净利率在10左右现金流方面公司整体销售商品提供劳务收到的现金148亿同比增长7经营活动产生的现金流净额为145亿21年同期为-35亿现金流大幅证券分析师改善主因白酒期末回款增加母公司期末合同负债达到305亿环比三季度末增加203周缘A0230519090004亿同比增加10亿期末白酒库存显示未发货量达到138万千升21年同期46万千升zhouyuanswsresearchcom吕昌A0230516010001其中经典款陈酿期末库存108万千升预计与外部环境变化导致发货受阻有关lvchangswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人任钰枭202120222023E2024E2025E862123297818营业总收入百万元1486911678143121701118500renyxswsresearchcom同比增长率-41-21522618988归母净利润百万元102-6734599541273同比增长率-756--1077334每股收益元股014-091062129172毛利率279317337353377ROE13-9559106118市盈率224-34502418注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评房地产业务加速去化但大幅亏损猪肉业务同比下降预计亏损加大22年地产子公司收入7亿亏损84亿主因顺义地区房价下降带来项目亏损以及公司当期计提减值64亿地产主要项目为牛栏山下坡屯项目去年底完工进度72开发进度94累计预售面积27万平项目可售面积为35万平其中22年结算面积236万平22年预售99万平确认收入6亿下坡屯项目剩余未开发和未销售面积已经不多预计1-2年内可加速去化完成公司对地产业务的未来定位仍是转型发展多措并举推进剥离猪肉业务方面22年公司猪肉业务实现营业收入2723亿同比下降244其中屠宰业务和种畜养殖业务收入分别为2556亿167亿主要受猪价下降以及外部环境限制的影响预计猪肉板块亏损加大拖累公司整体业绩股价表现的催化剂非主业加速剥离白酒增长超预期风险提示地产销售低于预期低端酒竞争加剧请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1486911678143121701118500其中营业收入1486911678143121701118500减营业成本10720797294881101111525减税金及附加15911363178922972682主营业务利润25592343303537034293减销售费用8671024125911911295减管理费用864859902885925减研发费用3333414953减财务费用169160163191161经营性利润62526667013871859加信用减值损失损失以-填列0-2000加资产减值损失损失以-填列-70-640000加投资收益及其他82676营业利润563-37467613951864加营业外净收入-2-30-2-4利润总额562-37767613931860减所得税456312210430575净利润105-6894669631286少数股东损益3-167913归属于母公司所有者的净利润102-6734599541273全面摊薄总股本742742742742742每股收益元014-091062129172资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想