公司公布2022年业绩预告，预计2022年实现营收111.90-121.90亿元（yoy18.0%~-24.7%），实现归母净利润-5.20~-6.80亿元(yoy-608.3%~-764.7%)，实现扣非归母净利润-5.18~-6.78亿元（yoy-598.9%~-752.9%）。22Q4，公司预计实现营收20.84~30.84亿元（yoy-5.4%~-36.1%），实现归母净利润-5.48亿元~-7.08亿元（yoy-103.1~-162.5%），疫情冲击导致业绩承压。
　　多板块业绩承压，房地产持续去化。白酒板块：年内受疫情影响，公司在部分核心市场营销有所放缓；白酒消费场景减少，销量下降，销售额同比下滑。猪肉板块：22年10月以来，国内猪肉价格持续下降，豆粕、玉米等饲料价格维持高位，导致公司屠宰业务业绩同比下滑。房地产板块：在坚持房住不炒主基调下，房地产市场持续低迷，板块业绩承压；公司地产板块的外埠项目基本完成住宅去化，北京项目也积极推进去化，退出地产业务决心坚定。
　　金标陈酿竞争格局优化，有望贡献规模增量。公司顺应新国标，于22年5月推出战略新品金标陈酿，为公司40元以下唯一一款固态法白酒，丰富产品矩阵的同时，承接白牛二向上的结构升级需求，有助于增厚企业利润。随着玻汾小幅快跑式提价，光瓶酒市场30-40元价位带出现价格断层；金标陈酿定价38元/瓶，具备先天优势。渠道端，公司力推金标陈酿“深分销”工作，截至22年9月，已在重点城市南京铺设3万多家网点，铺货16万箱酒。根据公司规划，预计22-25年金标陈酿实现销量200、500、1000、1500万箱，有望贡献重要业绩增量。
　　疫后开工有望支撑白牛二消费，看好公司业绩弹性。随着疫情影响减弱，国内基建等各类经济活动有序复苏，将推动体力劳动者复工及收入改善，利好白牛二增长。公司对5款牛栏山陈酿提价，于23年1月1日起执行，有望提升公司利润率。
　　盈利预测与投资建议
　　根据业绩预告，下调营收、毛利率，上调费用率；上调资产减值损失至6.5亿元。我们预测22-24年每股收益分别为-0.71、0.48和0.84元（原预测为0.08、0.63和1.03元）。我们维持采用FCFF估值法，得到公司权益价值为243.11亿，对应目标价32.77元，维持买入评级。
　　风险提示：白酒增长不及预期、原材料价格大幅上涨、金标陈酿导入不及预期、疫情反复、资产减值损失高于预期风险。

研究报告全文：公司研究动态跟踪顺鑫农业000860SZ买入维持多板块业绩承压白酒业务反弹可期股价2023年01月31日2714元目标价格3277元52周最高价最低价33081884元总股本流通A股万股7417774177A股市值百万元20132国家地区中国核心观点行业食品饮料公司公布2022年业绩预告预计2022年实现营收11190-12190亿元yoy-报告发布日期2023年02月01日180-247实现归母净利润-520-680亿元yoy-6083-7647实现扣非归母净利润-518-678亿元yoy-5989-752922Q4公司预计实现1周1月3月12月营收20843084亿元yoy-54-361实现归母净利润-548亿元-708亿绝对表现-166-8993266027元yoy-1031-1625疫情冲击导致业绩承压相对表现-107-16361419919多板块业绩承压房地产持续去化白酒板块年内受疫情影响公司在部分核心沪深300-0597371847-892市场营销有所放缓白酒消费场景减少销量下降销售额同比下滑猪肉板块22年10月以来国内猪肉价格持续下降豆粕玉米等饲料价格维持高位导致公司屠宰业务业绩同比下滑房地产板块在坚持房住不炒主基调下房地产市场持续低迷板块业绩承压公司地产板块的外埠项目基本完成住宅去化北京项目也积极推进去化退出地产业务决心坚定金标陈酿竞争格局优化有望贡献规模增量公司顺应新国标于22年5月推出战略新品金标陈酿为公司40元以下唯一一款固态法白酒丰富产品矩阵的同时承接白牛二向上的结构升级需求有助于增厚企业利润随着玻汾小幅快跑式提价光瓶酒市场30-40元价位带出现价格断层金标陈酿定价38元瓶具备先天优势渠道端公司力推金标陈酿深分销工作截至22年9月已在重点城市南京铺设3万多家网点铺货16万箱酒根据公司规划预计22-25年金标陈酿实现叶书怀yeshuhuaiorientseccomcnS0860517090002销量20050010001500万箱有望贡献重要业绩增量执业证书编号蔡琪021-633258886079疫后开工有望支撑白牛二消费看好公司业绩弹性随着疫情影响减弱国内基建caiqiorientseccomcn等各类经济活动有序复苏将推动体力劳动者复工及收入改善利好白牛二增长执业证书编号S0860519080001公司对5款牛栏山陈酿提价于23年1月1日起执行有望提升公司利润率周翰021-633258887524zhouhanorientseccomcn盈利预测与投资建议S0860521070003执业证书编号根据业绩预告下调营收毛利率上调费用率上调资产减值损失至65亿元我们预测22-24年每股收益分别为-071048和084元原预测为008063和103姚晔yaoyeorientseccomcn元我们维持采用FCFF估值法得到公司权益价值为24311亿对应目标价3277元维持买入评级风险提示白酒增长不及预期原材料价格大幅上涨金标陈酿导入不及预期疫情金标陈酿竞争格局优化关注疫后开工支2022-11-20反复资产减值损失高于预期风险撑白牛二业绩疫情影响业绩承压地产业务有望剥离2022-04-28白酒稳健地产拖累一季度业绩符合预期2021-04-28公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1551114869115801228313036同比增长41-41-2216161营业利润百万元7155639015921001同比增长-397-213-25991657691归属母公司净利润百万元420102526356622同比增长-481-756-61431676748每股收益元057014071048084毛利率284279278309327净利率2707-452948净资产收益率5513-704878市盈率4791968383566324市净率2626282624资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明顺鑫农业动态跟踪多板块业绩承压白酒业务反弹可期盈利预测与投资建议根据业绩预告下调营收毛利率上调费用率根据业绩预告对存货生产性生物资产固定资产分别计提减值准备65亿-0002亿004亿该部分对净利润影响额约65亿元综合我们预测22-24年每股收益分别为-071048和084元原预测为008063和103元我们维持采用FCFF估值法得到公司权益价值为24311亿对应目标价3277元维持买入评级WACC计算以表中参数为基础我们计算得出公司WACC为987表1公司WACC计算主要参数设定参数数值所得税率25目标债务比率10无杠杆Beta106无风险收益率Rf291市场风险溢价Rm-Rf670市场回报率Rm961债务成本Kd430WACC987资料来源Wind东方证券研究所股权价值计算结果我们假设公司永续增长率为30计算得出公司每股权益价值为3277元表2股权价值计算结果项目数值永续增长值率300预测期自由现金流现值百万元9561永续自由现金流现值百万元14024企业价值百万元23585权益价值百万元24311每股权益价值人民币3277资料来源Wind东方证券研究所表3FCFF目标价敏感性分析表有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2顺鑫农业动态跟踪多板块业绩承压白酒业务反弹可期资料来源Wind东方证券研究所表4公司业务预测调整表数据来源公司公告东方证券研究所测算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3顺鑫农业动态跟踪多板块业绩承压白酒业务反弹可期表5公司盈利预测调整表数据来源公司公告东方证券研究所测算风险提示白酒增长不及预期风险白酒业务是公司主要的收入与利润来源如果消费升级速度放缓或外埠区域收入增速减缓将对公司业绩带来不利影响原材料价格大幅上涨风险包装和基酒在白酒生产成本中占比较高如果玻瓶或基酒价格出现持续性上涨提价幅度无法覆盖成本涨幅公司盈利能力将会受损金标陈酿导入不及预期风险金标陈酿作为公司战略级潜力单品若市场导入不及预期将对公司业绩增速带来不利影响疫情反复风险若全国疫情反复可能导致白酒消费场景减少将对公司增速带来不利影响资产减值损失高于预期风险若公司所计提的资产减值准备低于预期可能对净利润造成负面影响有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4顺鑫农业动态跟踪多板块业绩承压白酒业务反弹可期附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金87977639593866326518营业收入1551114869115801228313036应收票据账款及款项融资425437340355370营业成本1111210720835984828773预付账款23012497103109营业税金及附加15081591123913141395存货72915509387835113193销售费用9798671038861849其他494506502503504管理费用及研发费用816897976778799流动资产合计1723814216107551110410694财务费用243169221215177长期股权投资00000资产信用减值损失147706565050固定资产02826288728822840公允价值变动收益00000在建工程318379262203183投资净收益28888无形资产723702684665647其他60000其他339512691025996988营业利润7155639015921001非流动资产合计44365176485747464658营业外收入00000资产总计2167319392156131584915351营业外支出142222短期借款40702880288030002757利润总额7015629025901000应付票据及应付账款284123396110601184所得税275456361224360其他68684919214018971642净利润426105541366640流动负债合计112229032598259575584少数股东损益63151018长期借款26792046184616461446归属于母公司净利润420102526356622应付债券05005005000每股收益元057014-071048084其他022222222非流动负债合计26792568236821681468主要财务比率负债合计13901116008350812570522020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益312381836成长能力实收资本或股本742742742742742营业收入41-41-2216161资本公积26272627262726272627营业利润-397-213-25991657691留存收益44024431388643374894归属于母公司净利润-481-756-61431676748其他3030000获利能力股东权益合计77727793726377248299毛利率284279278309327负债和股东权益总计2167319392156131584915351净利率2707-452948ROE5513-704878现金流量表ROIC4009-283655单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E偿债能力净利润426105541366640资产负债率641598535513459折旧摊销224334245261252净负债率00001090000财务费用243169221215177流动比率154157180186192投资损失28888速动比率086093099124131营运资金变动53019719711203435营运能力其它12575387775720应收账款周转率27743968454553445345经营活动现金流1546349117812801476存货周转率1416162025资本支出156265145144164总资产周转率0707070808长期投资1907000每股指标元其他61053888每股收益057014-071048084投资活动现金流161119136136155每股经营现金流208-047-159173199债权融资1164860147450950每股净资产1044104797810391114股权融资00000估值比率其他44515792391485市盈率4791968-383566324筹资活动现金流7197193874491435市净率2626282624汇率变动影响00-0-0-0EVEBITDA164182-446182136现金净增加额66511871701694114EVEBIT202265-285240165资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据5发布顺鑫农业动态跟踪多板块业绩承压白酒业务反弹可期分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素