事件描述：公司2022年1至9月实现营收91.06亿元，同比-21.57%；实现归母净利润0.28亿元，同比-92.58%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比-91.94%。其中公司Q3实现营收25.87亿元，同增6.94%；归母净利润亏损0.12亿元；扣非归母净利润亏损0.12亿元。
　　白酒、猪肉业务改善下，Q3营收增速环比转正，业绩亏损大幅收窄。尽管三季度多地疫情频发，白酒消费场景整体受损，但双节旺季餐饮消费表现较好，预计带动公司光瓶酒加速动销；期间金标陈酿逐步全国化铺货推广，预计公司白酒业务迎来持续改善。随着Q3猪价快速回暖（期间全国22省猪价平均涨幅约20%），公司猪肉业务预计有所起色，并带动营收、业绩明显改善。而在地产业务出清方面，公司坚定退出地产板块，其中外埠项目基本完成住宅去化，北京项目也在积极推进去化。
　　提价落地、猪价上行促进公司毛利率提升，费用端略有提升。盈利端，公司2022年Q3实现毛利率30.49%，同比+5.89pct，预计主要由于公司对部分产品提价落地以及猪价持续好转等；期间公司销售净利率为-0.66%。费用端整体有所提升，公司2022年Q3销售/管理/研发/财务费率分别为11.41%/8.98%/0.33%/0.94%，分别同比+1.32/+0.39/-0.04/-0.43pct；四项费率合计21.66%，同比+1.24pct。其中销售费率有所提升主要系公司加大商超等渠道投入，深化北京及三大战略发展区市场的培育所致。
　　白酒业务稳步升级、猪肉板块周期向上，公司或迎来新发展期。白牛二作为低线光瓶酒赛道的畅销单品，稳定动销，充当公司白酒业务的重要基本盘。且随着新国标政策的落地，公司积极布局高线纯粮光瓶酒，如打造“金标陈酿”等新品。其中金标作为公司定位30-40元价格带战略单品，目前渠道利润充足，终端反馈较好，未来随着全国化深度推进，有望在2025年底达成1500万箱的销售目标，并成为“该价格带纯粮光瓶酒第一大单品”。此外，公司猪肉业务伴随猪价持续改善打开第二增长曲线，而地产项目剥离仍需时间消化。在经济回暖带动消费逐步复苏的主逻辑下，白酒、猪肉板块的逐步改善有望带动公司进入新上行期。
　　盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入129.07/142.37/155.94亿元，同比增长-13.20%/10.31%/9.53%；归母净利润为0.59/3.37/4.07亿元，同比增长-42.78%/474.92%/20.94%；EPS为0.08/0.45/0.55元；给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）疫情频发限制白酒消费场景；3）竞争加剧。