事件描述
　　公司公布2022年年报，2022年公司实现营业收入116.78亿元，同比减少21.46%，实现归母净利润-6.73亿元，同比减少758.08%；其中22Q4实现营业收入25.72亿元，同比减少21.07%，实现归母净利润-7.01亿元，同比减少160.00%。业绩符合前次预告。
　　事件点评
　　22年疫情下高档酒承压较重，金标陈酿助力中档酒表现亮眼。公司22年受新冠疫情反复影响，白酒全年实现收入81.09亿元，同比减少20.70%。分产品看，高档酒实现收入6.73亿元，同比减少36.22%；中档酒实现收入13.56亿元，同比增长4.00%；低档酒实现收入60.79亿元，同比减少22.71%。高/中/低档酒分别占营业总收入5.76%/11.61%/52.06%,较21年同期+0.30/+0.38/-6.56ptcs。22年疫情下（主要是北京地区）消费场景受损，高档酒销量承压较重；低档酒受新国标及竞争格局影响，亦有所承压；同时22H2新品金标陈酿逐步推广，在江苏、广东、安徽、新疆等地区表现亮眼，实现销量1.1万千升，在其助力下中档酒营收表现相对亮眼。22年公司猪肉业务（养殖+屠宰）实现收入27.23亿元，同比减少24.40%，生猪价格承压拖累猪肉板块盈利水平。总体而言，白酒和猪肉业务仍然是公司主要的两个业务板块，占比公司全年营业收入分别为69.44%/23.32%，同比-5.88/+5.52ptcs。22年地产业务实现收入6.76亿元，同比减少21.75%，公司地产业务持续去化。
　　白酒提价助力毛利率提升，猪肉地产业务拖累净利率。公司22年毛利率为31.73%，同比+3.83pcts。其中22Q4毛利率34.96%，同比+3.32pcts。22年白酒相关产品提价助力全年毛利率提升。公司22年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.77%/7.36%/1.37%，同比+2.94/+1.54/+0.24pcts，销售费用率上升主要系增加新品投放力度所致。公司22年公司资产减值共计6.42亿元，主要系北京项目房价下跌所致，致使公司全年净利率承压。从现金流看，截至22年末公司合同负债为38.65亿元，环比22Q3 +22.2亿元，经营活动逐步向好。
　　23年传统&金标双轮驱动，边际改善值得期待。23年公司将持续推进传统陈酿、金标陈酿两大核心单品共同发力，实现“新工艺白酒”与“纯粮固态白酒”的双轮驱动，在稳固传统陈酿大单品的市场地位同时，为下一个战略单品金标陈酿的升级提供基础支撑，从而进一步树立牛栏山“纯粮、陈酿、更地道”的品牌和品质标杆。公司白酒主业营收增长有望触底回升，长期聚焦主业，期待下一步结构升级与市场精耕取得新成效，公司业绩有望持续实现稳步增长。
　　投资建议
　　根据公司22年经营业绩，我们略调整公司盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为135.99/156.23/177.94亿元，同比增长16.4%/14.9%/13.9%。归母净利润6.35/9.42/12.18亿元，同比增长194.3%/48.3%/29.3%，EPS分别为0.86/1.27/1.64元，3月24日收盘价对应PE分别为36.1\24.3\18.8，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　消费恢复不及预期；行业竞争加剧；公司改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期；食品安全问题等。
　　

研究报告全文：白酒顺鑫农业000860SZ增持-A维持22年公司经营承压23年业绩改善可期2023年3月26日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司公布2022年年报2022年公司实现营业收入11678亿元同比减少2146实现归母净利润-673亿元同比减少75808其中22Q4实现营业收入2572亿元同比减少2107实现归母净利润-701亿元同比减少16000业绩符合前次预告事件点评22年疫情下高档酒承压较重金标陈酿助力中档酒表现亮眼公司22市场数据2023年3月24日年受新冠疫情反复影响白酒全年实现收入8109亿元同比减少2070收盘价元3086分产品看高档酒实现收入673亿元同比减少3622中档酒实现收入年内最高最低元358718861356亿元同比增长400低档酒实现收入6079亿元同比减少2271流通A股总股本亿742742高中低档酒分别占营业总收入57611615206较21年同期流通A股市值亿22891030038-656ptcs22年疫情下主要是北京地区消费场景受损高档总市值亿22891酒销量承压较重低档酒受新国标及竞争格局影响亦有所承压同时22H2新品金标陈酿逐步推广在江苏广东安徽新疆等地区表现亮眼实现基础数据2022年12月31日基本每股收益-091销量11万千升在其助力下中档酒营收表现相对亮眼22年公司猪肉业务摊薄每股收益-091养殖屠宰实现收入2723亿元同比减少2440生猪价格承压拖累猪肉板块盈利水平总体而言白酒和猪肉业务仍然是公司主要的两个业务每股净资产元955板块占比公司全年营业收入分别为69442332同比-588552ptcs净资产收益率-973年地产业务实现收入亿元同比减少公司地产业务持续去资料来源最闻226762175化分析师白酒提价助力毛利率提升猪肉地产业务拖累净利率公司22年毛利周蓉率为3173同比383pcts其中22Q4毛利率3496同比332pcts22执业登记编码S0760522080001年白酒相关产品提价助力全年毛利率提升公司22年销售费用率管理费用率财务费用率分别为同比销售邮箱zhourong1sxzqxom877736137294154024pcts费用率上升主要系增加新品投放力度所致公司年公司资产减值共计陈振志22642亿元主要系北京项目房价下跌所致致使公司全年净利率承压从现金流执业登记编码S0760522030004看截至22年末公司合同负债为3865亿元环比22Q3222亿元经营邮箱chenzhenzhisxzqcom活动逐步向好23年传统金标双轮驱动边际改善值得期待23年公司将持续推进传统陈酿金标陈酿两大核心单品共同发力实现新工艺白酒与纯粮固态白酒的双轮驱动在稳固传统陈酿大单品的市场地位同时为下一个战略单品金标陈酿的升级提供基础支撑从而进一步树立牛栏山纯粮陈请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报酿更地道的品牌和品质标杆公司白酒主业营收增长有望触底回升长期聚焦主业期待下一步结构升级与市场精耕取得新成效公司业绩有望持续实现稳步增长投资建议根据公司22年经营业绩我们略调整公司盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为135991562317794亿元同比增长164149139归母净利润6359421218亿元同比增长1943483293EPS分别为086127164元3月24日收盘价对应PE分别为361243188维持增持-A投资评级风险提示消费恢复不及预期行业竞争加剧公司改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期食品安全问题等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1486911678135991562317794YoY-41-215164149139净利润百万元102-6736359421218YoY-756-75811943483293毛利率279317343357359EPS摊薄元014-091086127164ROE14-9784111125PE倍2238-340361243188PB倍2932302623净利率07-58476068资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1421615184160041617317487营业收入1486911678135991562317794现金76398567781378437230营业成本10720797289401004811398应收票据及应收账款437168536272649营业税金及附加15911363145516711904预付账款1246615699191营业费用8671024121013591495存货55095760687873258786管理费用86485994811091121其他流动资产506625622633631研发费用3333394551非流动资产51765071532855715800财务费用1691608595102长期投资00000资产减值损失-70-642-163-312-356固定资产28443114335735873825公允价值变动收益00000无形资产702682645608572投资净收益82222其他非流动资产16311275132613771404营业利润563-374108616102081资产总计1939220256213322174423287营业外收入00000流动负债90321034589641088610647营业外支出24444短期借款28802495249524952495利润总额562-377108316062077应付票据及应付账款12331637158120362067所得税456312433643831其他流动负债49196213488863556085税后利润105-6896509641246非流动负债25682826238519101405少数股东损益3-16152229长期借款25462810236918951389归属母公司净利润102-6736359421218其他非流动负债2216161616EBITDA97114135118822385负债合计1160013170113481279712052少数股东权益237224573主要财务比率股本742742742742742会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积26272627262726272627成长能力留存收益44313739435652726456营业收入-41-215164149139归属母公司股东权益777070789961890311161营业利润-213-16643905482293负债和股东权益1939220256213322174423287归属于母公司净利润-756-75811943483293获利能力现金流量表百万元毛利率279317343357359会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率07-58476068经营活动现金流-349145011241101520ROE14-9784111125净利润105-6896509641246ROIC09-39497086折旧摊销296312277289328偿债能力财务费用1691608595102资产负债率598650532589518投资损失-8-2-2-2-2流动比率1615181516营运资金变动-1215919-21341755-2196速动比率0908090707其他经营现金流3037492249-20001041营运能力投资活动现金流-119-160-531-531-556总资产周转率0706070708筹资活动现金流-719-422-1347-540-578应收账款周转率345386386386386应付账款周转率14156565656每股指标元估值比率每股收益最新摊薄014-091086127164PE2238-340361243188每股经营现金流最新摊薄-047195152148070PB2932302623每股净资产最新摊薄1047954104011671331EVEBITDA2281453315210785资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话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