光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型正处于纵深推进过程，名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化。当前公司AUM、FPA和GMV三大北极星指标的明确与推进，有助于公司三大业务板块在战略愿景下的协同与赋能。维持公司“增持”评级。
　　▍事项：光大银行发布2022年报，全年营业收入和归母净利润分别同比-0.7%和+3.2%；年末不良贷款率为1.25%。
　　▍四季度债市因素扰动，收入与盈利增速略有波动。公司全年归母净利润同比+3.2%（前三季度+4.3%），拆解来看：1）收入端有所波动，全年营业收入同比-0.7%（前三季度+0.4%），四季度债券市场波动致使公允价值波动加大；2）支出端降本增项，公司全年成本收入比27.88%（同比-0.14pct），降本增效工作效果显著；拨备方面，公司全年资产减值同比-7.6%（前三季度同比-6.2%），继续为盈利增长带来支撑。
　　▍利息净收入增长稳定，量价因素平稳。公司全年利息净收入同比+1.3%（前三季度+1.5%），保持总体稳定，量价因素拆分来看：1）规模扩张审慎，四季度当季总资产环比增幅+0.6%（去年同期+3.8%），当季公司在加大信贷投放和摊余成本投资外，一定程度控制了FVTPL投资的规模，从而降低债券市场利率波动的不利影响；2）四季度息差大体稳定，公司全年公布的净息差水平为2.01%，测算来看四季度净息差环比上季度大体平稳，当季利息收入表现继续巩固。
　　▍债券市场利率波动，四季度非息增长有所影响。公司全年非息收入同比-6.5%（前三季度同比-2.2%），其中：1）手续费及佣金净收入全年同比-2.1%（前三季度同比-0.8%），主要是减费让利背景下承销咨询、结算清算等业务所受影响，全年理财服务手续费同比+17.6%、托管业务手续费同比+9.9%；2）全年其他非息收入同比-15.4%（前三季度-5.0%），四季度债券市场利率受理财赎回影响较大，当季公司公允价值变动损益录得20.6亿账面损失。
　　▍资产质量与拨备水平保持平稳。公司年末不良贷款率1.25%（与上年末持平，环比上季度微幅提升0.01pct），广义资产质量来看，公司年末关注率与逾期率分别为1.84%/1.96%，均与半年末水平持平。拨备方面，公司全年资产减值同比-7.6%（前三季度同比-6.2%），继续为盈利增长带来支撑；年末拨备覆盖率187.9%，年度维度来看连续6年呈现改善趋势。
　　▍战略愿景引领，三大板块指标向好。以三大北极星指标衡量的公司经营质量进一步提升：1）AUM稳步提升，公司全年AUM同比增长14.2%至2.42万亿，财富管理业务推动下，公司零售营收占比全年提升2.1pct至43.5%；2）FPA增速较好，公司全年FPA同比增长4200亿至4.7万亿，FPA增速高于对公贷款增速，反映了公司以债券承销、非贷非债为代表的轻资本业务快速发展；3）GMV提质增速，公司全年债券做市代客成交量同比增长11.5%至8217亿，同业客户服务质效进一步提升。
　　▍风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。
　　▍投资建议：光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型正处于纵深推进过程，名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化。当前公司AUM、FPA和GMV三大北极星指标的明确与推进，有助于公司三大业务板块在战略愿景下的协同与赋能。考虑到公司四季度非息业务受债市波动影响，小幅调整公司2023/24年EPS预测至0.78/0.85元（原预测0.82/0.91元），新增公司2025年EPS预测0.92元，当前A股/H股股价分别对应2022年0.39x PB/0.29x PB。结合三阶段股利折现模型（DDM）和可比公司估值，给予公司A股目标估值0.48x PB（2023年），对应目标价3.90元，给予公司H股目标估值0.32x PB（2023年），对应目标价3.00港元。维持公司“增持”评级。

研究报告全文：经营稳定质量平稳光大银行601818SH06818HK2022年报点评2023327中信证券研究部核心观点光大银行打造一流财富管理银行战略转型正处于纵深推进过程名品建设科技赋能集团协同进一步强化当前公司AUMFPA和GMV三大北极星指标的明确与推进有助于公司三大业务板块在战略愿景下的协同与赋能维持公司增持评级事项光大银行发布2022年报全年营业收入和归母净利润分别同比-07和32年末不良贷款率为125肖斐斐银行业首席分析师四季度债市因素扰动收入与盈利增速略有波动公司全年归母净利润同比S101051012005732前三季度43拆解来看1收入端有所波动全年营业收入同比-07前三季度04四季度债券市场波动致使公允价值波动加大2支出端降本增项公司全年成本收入比2788同比-014pct降本增效工作效果显著拨备方面公司全年资产减值同比-76前三季度同比-62继续为盈利增长带来支撑利息净收入增长稳定量价因素平稳公司全年利息净收入同比13前三季度15保持总体稳定量价因素拆分来看1规模扩张审慎四季度当彭博季总资产环比增幅去年同期当季公司在加大信贷投放和摊余银行业联席首席分0638析师成本投资外一定程度控制了FVTPL投资的规模从而降低债券市场利率波动S1010519060001的不利影响2四季度息差大体稳定公司全年公布的净息差水平为201测算来看四季度净息差环比上季度大体平稳当季利息收入表现继续巩固债券市场利率波动四季度非息增长有所影响公司全年非息收入同比-65前三季度同比-22其中1手续费及佣金净收入全年同比-21前三季度同比-08主要是减费让利背景下承销咨询结算清算等业务所受影响全年理财服务手续费同比176托管业务手续费同比992全年其他非息收入同比-154前三季度-50四季度债券市场利率受理财赎回影响较大联系人林楠当季公司公允价值变动损益录得206亿账面损失资产质量与拨备水平保持平稳公司年末不良贷款率125与上年末持平环比上季度微幅提升001pct广义资产质量来看公司年末关注率与逾期率分别为184196均与半年末水平持平拨备方面公司全年资产减值同比-76前三季度同比-62继续为盈利增长带来支撑年末拨备覆盖率1879年度维度来看连续6年呈现改善趋势战略愿景引领三大板块指标向好以三大北极星指标衡量的公司经营质量进一步提升1AUM稳步提升公司全年AUM同比增长142至242万亿光大银行601818SH财富管理业务推动下公司零售营收占比全年提升21pct至4352FPA增速较好公司全年同比增长亿至万亿增速高于对公贷评级增持维持FPA420047FPA当前价315元款增速反映了公司以债券承销非贷非债为代表的轻资本业务快速发展3目标价390元GMV提质增速公司全年债券做市代客成交量同比增长115至8217亿同总股本59086百万股业客户服务质效进一步提升流通股本46407百万股总市值1861亿元风险因素宏观经济超预期下滑导致资产质量大幅恶化近三月日均成交额299百万元投资建议光大银行打造一流财富管理银行战略转型正处于纵深推进过程52周最高最低价341272元名品建设科技赋能集团协同进一步强化当前公司AUMFPA和GMV三近1月绝对涨幅606近6月绝对涨幅937大北极星指标的明确与推进有助于公司三大业务板块在战略愿景下的协同与近月绝对涨幅赋能考虑到公司四季度非息业务受债市波动影响小幅调整公司202324年12502EPS预测至078085元原预测082091元新增公司2025年EPS预测092元当前A股H股股价分别对应2022年039xPB029xPB结合三阶段股利折现模型DDM和可比公司估值给予公司A股目标估值048xPB证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明光大银行年报点评601818SH06818HK202220233272023年对应目标价390元给予公司H股目标估值032xPB2023年对应目标价300港元维持公司增持评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元152751151632157471168899183220同比增速714-073385726848归母净利润百万元4340744807470145055454763同比增速1473323493753832EPS元071074078085092BVPS元699746810879954PEx444426404371342PBx045042039036033资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023324请务必阅读正文之后的免责条款和声明2光大银行年报点评601818SH06818HK20222023327表1公司资产负债表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E期末余额客户贷款33073043572276387662642449064648172客户存款36757433917168420547245246674887093生息资产53586195733777618549966494117181364计息负债52258275615415604106364911237002623总资产59020696300510677808972667897840138总负债54177035790497623385066850757217818归属于母公司股东权益482489507883542293579623620165同比增速客户贷款959801852950950客户存款561657736759801生息资产930700788750800计息负债1443746758745788总资产995675758721789总负债1027688766724797归属于母公司股东权益642526678688699资料来源Wind中信证券研究部预测表2公司利润表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E收入与盈利规模净利息收入112155113655115149123440133932手续费佣金净收入2731426744285023049733089非利息收入4059637977423224546049288营业收入152751151632157471168899183220拨备前营业利润107434106595110259121549131783税前利润5294155966586956314668402净利润4363945040472605081855049同比增速净利息收入132134131720850手续费佣金净收入1190-209657700850非利息收入2736-6451144741842营业收入714-073385726848拨备前营业利润466-0783441024842税前利润1629571488758832净利润1506321493753832资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公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