业绩稳健增长，增速位居同业中上游。光大银行成立于1992年，当前已形成了内地39家分行+香港、首尔、卢森堡和悉尼4家境外分行的国际化布局，2022年9月末光大银行总资产达到6.3万亿，在9家上市股份行中排名第6位。公司近5年营收、PPOP、利润增速分别为11.3%、12.9%、7.5%，位于同业前三，总资产、总贷款5年CAGR分别达到9.2%、12.1%，也处于同业中上游。
　　新管理层上任，为公司注入新活力。2022年8月王江先生出任光大银行董事长，曾任中国银行、建设银行行长，管理经验丰富。2023年3月王志恒先生出任行长，曾任中国银行副行长等职位，王行长是股份行最年轻行长，其他管理层也有较多是“70后”，有望为公司发展注入新活力。
　　光大集团控股协同发展，中国华融增持转债并转股，体现中长期信心。光大银行由光大集团控股，直接或间接持股达49.44%，光大集团牌照齐全，子公司覆盖银行、证券、保险、基金、资管、期货、信托等各类业务，2021年实现协同业务总额超过1.8万亿元，协同营收近百亿元。3月16日中国华融将其持有的140亿光大转债溢价转股，占总股本（按2月末股本计算）的7.74%，体现了投资者对光大长期发展的信心。
　　战略转型稳步推进：
　　1）零售转型：占比提升支撑贷款投放和收益率。2016年-2022年6月末零售贷款年均复合增速达到15.7%，占总贷款比重也由36.9%提升至42.1%，2022年上半年在行业整体需求不足的情况下，零售贷款仍较年初增长3.44%，排名同业第二位。零售占比持续提升下，光大银行2022年上半年贷款收益率达到5.02%，仅次于平安银行和浙商银行。
　　2）三大“北极星”指标引领轻型化战略。光大银行确立了零售AUM、对公FPA（客户融资总量）和同业GMV（同业客户资金交易额）三大核心考核指标，注重综合性金融服务，满足客户融资需求、沉淀优质存款的同时，增厚中收。当前财富管理已成为光大银行优势业务，近3年广义财富管理收入（理财、代理和托管业务）年均增速达到21.8%，排名同业第一，未来在三大业务条线互相串联、协同发展下，有望成为新的业绩增长点。
　　资产质量改善明显，计提压力减小释放利润。光大银行自2018年起持续加大资产处置力度，2018年-2022年上半年累计核销贷款2000多亿，是当前不良贷款余额的4倍多。较高的核销力度下，公司当前不良率、逾期率分别较2018年末下降0.35pc、0.39pc至1.24%、1.96%，资产质量持续改善下，公司2021年、2022年前三季度分别拨备少提3.8%、6.2%释放利润。
　　投资建议：短期来看，2023年零售需求复苏、财富管理业务回暖下，光大银行业绩有望表现出较好弹性。中长期看，新管理层上任带领公司进入新阶段，财富管理、轻型化战略持续推进带动业绩增长，资产质量稳步向好释放利润，光大银行估值也将具备较好的修复空间。当前光大银行22PB、23PB分别为0.41x、0.38x，整体处于较低水平，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：实体经济、消费需求恢复不及预期；房企风险集中爆发；轻型化战略转型推进不及预期。

研究报告全文：证券研究报告首次覆盖报告2023年03月20日光大银行601818SH轻型化战略转型贡献新动能华融转债转股补充核心资本业绩稳健增长增速位居同业中上游光大银行成立于1992年当前已买入首次形成了内地39家分行香港首尔卢森堡和悉尼4家境外分行的国际化布局2022年9月末光大银行总资产达到63万亿在9家上市股份股票信息行中排名第6位公司近5年营收PPOP利润增速分别为113行业股份制银行位于同业前三总资产总贷款年分别达到129755CAGR923月17日收盘价元312121也处于同业中上游总市值百万元新管理层上任为公司注入新活力2022年8月王江先生出任光大银行16858017董事长曾任中国银行建设银行行长管理经验丰富2023年3月王总股本百万股5403211志恒先生出任行长曾任中国银行副行长等职位王行长是股份行最年轻其中自由流通股7653行长其他管理层也有较多是70后有望为公司发展注入新活力30日日均成交量百万股9452光大集团控股协同发展中国华融增持转债并转股体现中长期信心光股价走势大银行由光大集团控股直接或间接持股达4944光大集团牌照齐全子公司覆盖银行证券保险基金资管期货信托等各类业务2021年实现协同业务总额超过万亿元协同营收近百亿元月日中18316光大银行沪深300国华融将其持有的140亿光大转债溢价转股占总股本按2月末股本14计算的774体现了投资者对光大长期发展的信心7战略转型稳步推进01零售转型占比提升支撑贷款投放和收益率2016年-2022年6月末零售贷款年均复合增速达到157占总贷款比重也由369提升至-74212022年上半年在行业整体需求不足的情况下零售贷款仍较年-14初增长344排名同业第二位零售占比持续提升下光大银行2022-21年上半年贷款收益率达到502仅次于平安银行和浙商银行2022-032022-072022-112023-032三大北极星指标引领轻型化战略光大银行确立了零售AUM对公FPA客户融资总量和同业GMV同业客户资金交易额三大核心考核指标注重综合性金融服务满足客户融资需求沉淀优质存款的同时增厚中收当前财富管理已成为光大银行优势业务近3年广义财富管理作者收入理财代理和托管业务年均增速达到218排名同业第一未来在三大业务条线互相串联协同发展下有望成为新的业绩增长点分析师马婷婷资产质量改善明显计提压力减小释放利润光大银行自2018年起持续执业证书编号S0680519040001加大资产处置力度2018年-2022年上半年累计核销贷款2000多亿是邮箱matingtinggszqcom当前不良贷款余额的4倍多较高的核销力度下公司当前不良率逾期分析师蒋江松媛率分别较2018年末下降035pc039pc至124196资产质量持执业证书编号S0680519090001续改善下公司2021年2022年前三季度分别拨备少提3862释放利润邮箱jiangjiangsongyuangszqcom投资建议短期来看2023年零售需求复苏财富管理业务回暖下光相关研究大银行业绩有望表现出较好弹性中长期看新管理层上任带领公司进入新阶段财富管理轻型化战略持续推进带动业绩增长资产质量稳步向好释放利润光大银行估值也将具备较好的修复空间当前光大银行22PB23PB分别为041x038x整体处于较低水平首次覆盖给予买入评级风险提示实体经济消费需求恢复不及预期房企风险集中爆发轻型化战略转型推进不及预期财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元142479152751155328164837176713增长率yoy728714169612720拨备前利润百万元103217108628110411117302125746增长率yoy966623164624720归母净利润百万元3782443407453514839952132增长率yoy1261473448672771每股净收益元070080084090096每股净资产元637691755824898资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023317请仔细阅读本报告末页声明2023年03月20日财务报表和主要财务比率每股指标2020A2021A2022E2023E2024E利润表2020A2021A2022E2023E2024EEPS070080084090096净利息收入110697112155115400121809130899BVPS637691755824898净手续费收入2432327314271772989532287每股股利021020021022024其他非息收入745913282127511313313527PE446388372348323营业收入142479152751155328164837176713PB049045041038035税金及附加14831620172217081857业绩增长率2020A2021A2022E2023E2024E业务及管理费3758942805435274619249520净利息收入861132289555746营业外净收入190302332365409净手续费收入4981190-0501000800拨备前利润103217108628110411117302125746营业收入728714169612720资产减值损失5772055687551665841662394拨备前利润966623164624720税前利润4549752941552455888763352归母净利润1261473448672771所得税7592930296521022910941盈利能力2020A2021A2022E2023E2024E税后利润3790543639455944865852411净息差测算226205193188187归母净利润3782443407453514839952132生息资产收益率452419413406406资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E计息负债成本率258239241240240存放央行360287378263320525349372377322ROAA075077074073073同业资产158941220702227323234143241167ROAE902928908904908贷款总额30094823307304358842539113834282964成本收入比26382802280228022802贷款减值准备7553376889815888888598845资产质量2020A2021A2022E2023E2024E贷款净额29424353239396350683738224984184119不良贷款余额4166641366438164681650078证券投资16704151836016208685922443232330735不良贷款净生成率206179160150140其他资产236032227692246438266854286235不良贷款率138125122120117资产合计53681105902069638798169171907419578拨备覆盖率1812818587186211898619738存款余额34806673675743400656043671504716522拨贷比251232227227231同业负债645406786485825809867100893113资本状况2020A2021A2022E2023E2024E应付债券440870763532832250907152979725资本充足率13901337131212871276负债合计49131125417703586888263607806822866核心资本充足率11751141113111201120股东权益合计454998484366519099556410596712核心一级资本充足率902891900907922负债及股东权益合计53681105902069638798169171907419578资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月17日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月20日内容目录一光大银行轻型化转型持续推进新一届管理层注入活力华融转股补充核心资本4二基本面财富管理贡献增长动力资产质量改善有望支撑利润稳定增长621存量包袱持续出清资产质量改善明显622贷款规模稳步扩张零售转型持续推进823零售占比较高支撑贷款利率表现收益率领先同业924轻型化战略下中收增长仍有空间9三盈利预测与投资建议10四风险提示11图表目录图表1光大银行近5年主要业绩指标CAGR截止22Q34图表2光大银行前十大股东明细4图表3光大银行主要管理层履历一览5图表4光大银行云缴费平台服务6图表5光大银行资产质量对比同业2022年6月末7图表6光大银行核销及转出规模不良贷款指标对比同业7图表7光大银行近年资产质量持续改善7图表8光大银行分行业不良率走势8图表9光大银行历年各类贷款占总贷款比重走势8图表10光大银行净息差分项利率对比同业2022年上半年9图表11光大银行手续费收入结构亿元10图表12光大银行理财产品10图表13光大银行估值比较11P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月20日一光大银行轻型化转型持续推进新一届管理层注入活力华融转股补充核心资本光大银行成立于1992年并于2010年2013年分别在AH股上市经过多年发展形成了内地39家分行香港首尔卢森堡和悉尼4家境外分行的国际化布局总部设在北京截止2022年9月末光大银行总资产达到63万亿在9家上市股份行中排名第6位光大银行近年规模增速整体处于行业中上游近5年总资产总贷款年均增速分别达到92121而近5年营收PPOP利润增速分别为11312975位于同业前三光大集团控股集团协同产融结合光大银行前十大股东均为国资背景控股股东为中国光大集团直接或间接持股达4944光大集团位居世界企业500强之列经营范围覆盖金融环保科技旅游健康等行业为光大银行多元化经营产融结合发展提供了较好的资源平台尤其是在金融领域光大集团牌照齐全子公司覆盖银行证券保险基金资管期货信托等各类业务近年与光大银行协同规模和营收稳步增长2021年实现协同业务总额超过18万亿元协同营收近百亿元客户迁徙超过200万户图表1光大银行近5年主要业绩指标CAGR截止22Q3年均增速规模22Q3总资产总贷款营业收入PPOP归母利润总资产总贷款营业收入PPOP归母利润浙商银行11322212514249254151477353115平安银行10614911611713952033013831003367光大银行92121113129756263561173867366兴业银行721541061048890948317091242718招商银行951059887127971599264818011069华夏银行95111789837384229730507171中信银行9310068706386251016041179471浦发银行68972917-0784349214371033405民生银行458205-07-347134131086712338资料来源Wind资讯国盛证券研究所注总资产总贷款单位为万亿元前三季度累计营收PPOP利润单位为亿元图表2光大银行前十大股东明细资料来源Wind资讯国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月20日新管理层上任为公司注入新活力2022年8月王江先生新出任光大银行董事长此前曾任交通银行副行长中国银行行长建设银行行长还曾任江苏省副省长2023年3月王志恒先生新出任行长其此前一直任职于中国银行历任分行副行长行长和总行副行长等职位曲亮副行长曾在工行招行任职也有在光大集团的从业经历有助于推动与集团内部协同齐晔杨兵兵副行长均为光大银行内部提拔陪伴光大银行一路成长董事会秘书张旭阳先生曾任光大银行财富管理中心资产管理部总经理和光大理财董事长拥有丰富的财富管理经验光大银行管理层均在银行体系内供职多年经验丰富王行长是股份行最年轻行长其他管理层也有较多是70后有望为公司发展注入新活力带领光大银行迈入更高质量发展阶段图表3光大银行主要管理层履历一览姓名职务任职年月出生年份历任履历曾任中国建设银行山东省分行信贷风险管理处副处长山东省德州市分行行长山东省分行党委副书记副行长湖北省分行党委书记行长上海市分行党委书记王江董事长2022-081963行长交通银行党委委员副行长江苏省副省长中国银行党委副书记副董事长行长中国建设银行党委副书记副董事长行长曾任中国银行总行公司业务部公司规划处副处长总行人力资源部主管副总经王志恒行长2023-031973理广东省分行党委委员副行长青海省分行党委书记行长总行党委组织部部长人力资源部总经理北京市分行党委书记行长总行党委委员副行长曾任中国工商银行河南省分行公司业务部副总经理招商银行郑州分行办公室主任公司银行二部总经理公司银行一部总经理总行公司银行部副总经理呼和浩特分行党委书记行长重庆分行党委书记行长光大集团全面深化改革领导小曲亮副行长2020-031966组办公室深改专员集团总部部门正职兼租赁业务管理中心主任兼本行北京分行党委书记行长悉尼分行海外高管SOOA光银国际投资有限公司董事长代历任光大银行总行信贷部职员海南代表处干部海口直属支行行长助理副行长总行私人业务部后更名为零售业务部副总经理零售业务部风险总监齐晔副行长2020-071970总行部门副总经理级风险管理部派驻零售风险总监总行部门副总经理级小微金融风险总监总行部门总经理级零售业务部副总经理总行部门总经理级总经理首席业务总监历任光大银行总行风险管理部总经理助理副总经理信息科技部副总经理主持工作总经理电子银行部总经理数字金融部总经理首席业务总监曾任中杨兵兵副行长2020-071971国银行总行风险管理部统一授信管理处副主任科员主任科员其间任中国银行香港有限公司风险管理部授信管理处副主管主持工作风险管理部高级风险经理风险管理规划历任光大银行首席业务总监光大理财有限责任公司党委书记董事长曾任本行市场开发部办公室职员办公室综合文秘处副处长文秘二处处长资金部高级副经理代客业务处处长投行业务部外汇及结构性产品组处长总经理助理私张旭阳董事会秘书2022-081973人业务部总经理助理兼财富管理中心主任零售业务部副总经理兼财富管理中心主任总经理兼财富管理中心主任资产管理部总经理光大理财有限责任公司筹备组组长百度公司副总裁度小满公司副总裁曾兼任易鑫集团有限公司董事苏州银行独立董事网联清算有限公司监事会主席资料来源Wind资讯国盛证券研究所三大北极星引领公司轻型化战略2018年光大银行启动新战略打造一流财富管理银行以AUM为北极星指标做大做强财富管理业务当前财富管理已成为光大银行的优势领域之一近三年大财富管理板块手续费收入包括代理理财托管及其他受托业务年均增速218居上市股份行第一在此基础上光大银行又在2021年2022年相继确立FPA公司客户融资总量GMV同业客户资金交易额两个北极星指标标志着光大银行经营理念的完整转变更加注重客户提供综合性金融服务实现业务多元化轻型化满足客户融资需求沉淀优质存款的同时增厚中收零售金融2022Q3零售AUM达到238万亿2019年至今年均增速达1304其中私人银行AUM达到555634亿元年均增长1552零售客户达149亿户年均增长1529公司金融积极提升公司金融板块投商行一体化综合服务能力2022Q3公司FPA达到467万亿元2020年至今年均增速约871同业业务确立了GMV指标包含投资交易和代客撮合金额等拓展同业客户生态圈2022Q3末同业客户达到3838户P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月20日金融科技推动数字化转型云缴费助力客群和业务拓展光大银行近年持续推进金融科技改革2022年将信息科技部更名为金融科技部并新设数据资产管理部科技研发中心和智能运营中心进一步强化科技赋能2021年全行科技投入达到5786亿元占营收379较2019年的256明显提升2022年上半年科技投入达2138亿元同比继续增长2547光大银行2014年推出的云缴费平台经过多年的研发和投入目前已经发展成中国最大开放便民缴费平台涵盖水电供暖社保医疗教育等各类缴费项目14万项形成生活微金融生态圈嵌入消费场景财富管理有效拓展客群和业务提高客户粘性2022年9月末云缴费平台缴费笔数1828亿笔同比增长2323累计直联用户133亿户较年初增长2547图表4光大银行云缴费平台服务资料来源光大银行官网国盛证券研究所中国华融增持光大转债并转股彰显对公司中长期发展信心光大银行于2017年发行的300亿光大转债于2023年3月16日到期中国华融截止3月16日合计持有140亿张占发行总量4673现已全部转股按转股价335元股计算可转化为4185亿股占总股本按2月末股本计算的774或将成为光大银行第三大股东考虑到当前光大银行股价312元股低于转股价本次转股体现了投资者对光大银行中长期发展的信心140亿转债顺利转股后也将有效补充核心一级资本按22Q3末RWA静态测算将提高核心一级资本充足率031pc至900打开未来规模增长空间二基本面财富管理贡献增长动力资产质量改善有望支撑利润稳定增长21存量包袱持续出清资产质量改善明显资产质量自2019年以来持续改善有望支撑盈利增长1处置力度较大资产包袱持续出清光大银行自2018年起持续加大资产处置力度核销及转出贷款规模不良贷款由2017年的37快速提高至2020年高点的1352018年至2022上半年累计核销贷款2000多亿是当前不良贷款余额的4倍多较高的核销力度下光大银行资产质量明显改善不良率关注率逾期率分别较2018年末下降035pc057pc039pc至124184和196部分指标处于行业较优水平2资产质量稳定向好下拨备少提释放利润资产质量持续改善下光大银行拨备覆盖率拨贷比分别达到189234公司计提压力减轻2021年2022年前三季度分别拨备少提3862释放利润P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月20日图表5光大银行资产质量对比同业2022年6月末关注类不良逾期不良不良逾拨备覆不良率逾期率拨贷比率生成率生成率逾期期90盖率招商银行09510111608610782153456434中信银行12718916311608980137202256浦发银行15321521511414073110155238民生银行17426921013413582121141246兴业银行11015216412916170119252276光大银行12418419615816363117189234华夏银行17828620610513987111153273平安银行10313217122419959136290299浙商银行14730018709414980111181266股份行13018817612713775123222288资料来源Wind资讯国盛证券研究所图表6光大银行核销及转出规模不良贷款指标对比同业图表7光大银行近年资产质量持续改善光大银行股份行不良率逾期率关注率拨备覆盖率右1605020014045195120401901003518580301802517560201704015165201016000515500150资料来源Wind国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所拆分来看零售仍在改善趋势中对公受地产风险暴露略有扰动但敞口占比相对较低预计相关风险有限1对公不良贷款主要分布在制造业批发零售业和房地产业其中制造业和批发零售业近年来正在积极出清2022年6月末不良率分别为267223较2018年高点分别下降34pc和40pc且仍在持续改善中地产方面受行业整体性风险暴露影响不良率由2018年的030升至2022年6月末的256公司对公地产贷款占总贷款比例仅为535股份行中相对较低且去年11月以来随着地产支持政策不断落地房企融资压力已有所缓解预计资产质量压力最大时刻已经过去未来有望保持相对稳定2零售2019年以来光大银行零售不良率不良额双降其中不良率由138降至102降幅036pc不良额由15989亿减少842亿至15147亿尤其是在2022年多数银行零售不良率有一定波动的情况下股份行零售不良提升004pc至118光大银行仍保持了优异的资产质量P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月20日图表8光大银行分行业不良率走势不良率2015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-06趋势图公司不良率210199193196176159144149制造业295438461606467434330267电力热力燃气及水生产和供应业----032064139123101106建筑业099063157097078096163088批发和零售业632729700618454306193223交通运输仓储和邮政业006024029015112043073110房地产业076017019030045073123256租赁和商务服务业026008007--054082087071个人不良率098110116117138119108102全行不良率161160159159156138125124资料来源Wind资讯国盛证券研究所22贷款规模稳步扩张零售转型持续推进光大银行2016年-2022年上半年的贷款年均复合增速达130整体保持较快水平排名同业第四其中零售贷款年均复合增速达到157占比也由369提升至421对公贷款不含贴现年均复合增速1101对公重点投向基建制造业积极服务实体经济截止2022年上半年光大银行对公贷款中基建类1制造业贷款分别达到212106对比同业平均分别高出21pc18pc或与光大集团带来较多的产业资源有关公司近年持续加大实体经济支持力度2022年上半年制造业中长期贷款较年初高增1712零售转型战略下个人贷款占比稳步提升截止2022年6月末光大银行零售贷款占比达到4212022年上半年在行业整体需求不足的情况下光大银行零售贷款仍较年初增长344排名同业第二位细分来看个人消费贷款占比由2016年的16提升43pc至59而信用卡贷款余额占比曾在2019年末达到1642020年以来光大银行主动调整客户结构规模增长趋缓2022年6月末占比下降至128但另一方面资产质量也有所提高上半年多数同业零售不良率有所上升光大银行则继续下降006pc至102当前仅次于招行和中信图表9光大银行历年各类贷款占总贷款比重走势2015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-06股份行2022-06光大-股份行公司贷款60659958155054955154154349351pc基建类13219421021120820521521219221pc水利环境和公共设施管理业478910392969896944647pc租赁和商务服务业365362626363737284-12pc交通运输仓储和邮政业505145393229292938-09pc电力热力燃气及水生产和供应业------181715171824-06pc制造业1631311191031001041001068818pc房地产业957170797875605370-17pc批发和零售业826254464242454647-00pc建筑业33353130353640412912pc金融业292431283223251610pc农林牧渔业13151819190415pc票据贴现473111152423263575-40pc个人贷款347369408435427426433421432-10pc个人住房贷款157162181158153164171167177-10pc信用卡应收账款11411814816516414813512811216pc个人经营性贷款637462605957626775-08pc个人消费贷款13161852525865593821pc资料来源Wind资讯国盛证券研究所1基建类贷款包括水利环境和公共设施管理业交通运输仓储和邮政业电力热力燃气及水生产和供应业租赁和商务服务业P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月20日23零售占比较高支撑贷款利率表现收益率领先同业截止2022年上半年光大银行净息差为206整体处同业中游水平拆分来看资产端零售占比较高支撑光大银行贷款利率领先同业但由于负债端活期存款占比偏低导致负债成本较高对息差有一定拖累1资产端截止2022年6月末光大银行零售贷款占比421在股份行中仅次于平安银行招商银行支撑其贷款利率达到502仅次于平安银行浙商银行主要是小微占比较高生息资产收益率达到430也处于同业中上游光大银行按揭贷款占比1667低于股份行平均的17702023年重定价压力或略小于同业且随着零售需求逐步回暖提高相关贷款投放也有望对息差形成一定支撑2负债端光大银行负债端利率整体偏高2022年上半年达到231高于股份行平均的218主因存款端定期占比达到598相对较高其中个人定期占个人存款比重为726是股份行最高导致其存款利率达到226仅次于民生银行但另一方面定期存款较多的光大银行或更加受益于2022年下半年以来的存款挂牌利率下调有望对息差表现形成支撑图表10光大银行净息差分项利率对比同业2022年上半年生息资产计息负债生息资付息负上市银行个人贷对公贷同业资个人存对公存同业负发行债净息差贷款投资产收益存款债成本款款产款款债券率率招商银行462554385326194392149121165161293159244中信银行488587448327202416204216201223296222199浦发银行466602394361206403206235197203287224184民生银行462549397337218398227234225236296242165兴业银行489620397371240420225223226215285232215光大银行502610434355181430226244220217266231206华夏银行488584449403237433201215197229287225213平安银行600754386280277486205234195196277222276浙商银行525669474386155444228263223228272236228股份行491607415348217418202206200214285218212资料来源Wind资讯公司公告国盛证券研究所24轻型化战略下中收增长仍有空间光大银行以零售AUM对公FPA同业GMV为导向积极推进公司轻型化转型在满足客户融资需求的同时提供综合金融服务增厚中收当前财富管理已成为光大银行特色业务在投资银行交易银行等方面也有较大发展空间财富管理贡献业绩动能相关业务手续费增速领先光大银行已经在财富管理业务方面形成比较优势在2022年上半年的资本市场表现偏弱许多同业财富管理收入负增长的情况下光大银行个人财富管理收入达到4723亿元同比仍保持570的正增长其中代理理财收入同比增长1424代理信托收入同比增长1858代理保险收入同比增长2543尤其是理财业务方面目前已是光大银行的金字招牌2022年6月末非保本理财产品余额119万亿近3年年均增速达到1893增速同业第一理财手续费收入年均增速达到10405披露相关数据的同业均在50以下带动广义财富管理收入理财代理和托管业务年均增速达到218同样位居同业第一投资银行结算业务等领域仍有发展空间截止2022年上半年光大银行手续费中银行卡收入占比4042代理理财及托管业务占比3376投行业务结算业务等占比均不足10过去几年增速也相对偏弱未来在光大银行做大FPAGMV推进轻型化转型的战略下结合光大集团全金融牌照的综合服务优势相关业务或将有较好的增长空间P9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月20日图表11光大银行手续费收入结构亿元其他业务托管及其他受托业务担保承诺业务结算业务承销及咨询业务代理委托业务理财业务银行卡业务4504003503002502001501005002017-122018-122019-122020-122021-122022-06资料来源Wind资讯国盛证券研究所图表12光大银行理财产品光大理财公司产品类型现金管理产品光银现金活期盈定活宝阳光红系列阳光橙系列阳光金系列阳光碧系列阳光青系七彩阳光系列净值型产品列阳光蓝系列阳光紫系列固定期限产品T计划安心计划同利系列阳光e理财财富理财阳光天天购阳光亲子理财稳健一号资产配置计划私募基净值型产品金宝阳光集优量化组合MOM颐享阳光同赢同享万丰外币产品外币T计划资料来源光大银行官网国盛证券研究所三盈利预测与投资建议我们在如下假设对公司进行盈利预测1收入端预计2022-2024年公司营业收入分别为155328164837176713亿元同比增169612720具体而言1规模增速外部环境来看2023年稳增长仍为主基调经济逐步复苏下实体经济需求有望回暖零售需求目前也有一定恢复光大银行自身角度对公坚持做大FPA零售转型也稳步推进预计未来规模仍将保持稳健增长假设2022-2024年光大银行生息资产增速分别为8378297312净息差与净利息收入20222023年在监管引导下预计资产端收益下行压力仍然较大而负债端成本或仍相对刚性假设2022年-2024年净息差分别同比-012pc-005pc-001pc对应净利息收入115400121809130899亿元对应同比增速分别为2895557463手续费及佣金净收入增速2022年受零售需求下滑资本市场波动等因素影响行业手续费收入有所下滑20232024年来看扰动因素有望消除预计手续费将重回稳定增长区间假设2022-2024年手续费及佣金净收入同比-0501000800对应分别实现271772989532287亿元2资产质量当前光大银行不良生成率整体高于同业主要是核销较多假设未来公P10请仔细阅读本报告末页声明2023年03月20日司不良生成率稳步下降2022-2024年分别为160150140对应不良率为122120117假设信用成本分别为160155150对应拨备覆盖率达到186211898619738综合下来2022-2024年资产减值损失分别为551665841662394亿元3利润端在前述基础上假设2022-2024年公司成本收入比基本维持不变综合测算预计公司2022-2024年归母净利润分别为453514839952132亿同比增448672771短期来看2023年零售需求复苏财富管理业务回暖下光大银行业绩有望表现出较好弹性中长期看新管理层上任带领公司进入新阶段财富管理轻型化战略持续推进带动业绩增长资产质量稳步向好释放利润光大银行估值也将具备较好的修复空间3月16日中国华融140亿光大转债溢价转股体现了投资者对光大长期发展的信心当前光大银行22PB23PB分别为041x038x合理23PB估值初步看到股份行平均的046x一致预期首次覆盖给予买入评级图表13光大银行估值比较营业收入亿元归母利润亿元PB倍2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E招商银行344838434242138015791812105091080兴业银行22242505274991410301167053047042平安银行179919442134455539649068060053平均24902764304191610501209075066058光大银行155316481767454484521041038035资料来源Wind资讯国盛证券研究所注PB估值对应2023317收盘价光大银行为国盛金融预测招商银行兴业银行平安银行2022年度为业绩快报披露值其余为wind一致预测四风险提示1实体经济消费需求恢复不及预期影响光大银行规模增长2房企风险集中爆发影响光大银行资产质量表现3轻型化战略转型推进不及预期影响光大银行业绩修复弹性P11请仔细阅读本报告末页声明2023年03月20日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP12请仔细阅读本报告末页声明