经济复苏向好，助力估值修复。目前随着疫情防控迈入新阶段，企业生产场景、投资意愿逐渐恢复，居民消费环境、消费秩序也有望渐进改善；同时地产端政策优化也逐渐显现成效。扎实推进零售转型战略、疫情期间资产质量仍稳健向好的光大银行，有望在宏观经济复苏进程中，逐渐释放期转型潜力、修复估值。
　　管理层大焕新，更加年轻化、专业化。新任董事长王江曾履职建行、交行、中行重要岗位，并有江苏省副省长经历，履历丰富。多年就职于中国银行的王志恒即将接任光大银行行长，王志恒先生出生于1973年，待银保监会核准出任行长后，或将成为股份行中最年轻行长。三位副行长正当年富力强，新任董秘张旭阳拥有深厚财富管理业务背景，年轻化的高管队伍，有望为转型注入新活力。
　　转型效能积聚，正待厚积薄发。（1）打造一流财富管理银行。2018年，光大银行定下该战略愿景，拉开零售转型帷幕。渠道拓展方面，借力光大集团“六大E-SBU生态圈”，通过整合集团资源，提升自身服务能力。内部发展路径明晰，以同业GMV作为桥梁，衔接起作为投资端的零售AUM，和作为产品资产端的对公FPA。截至22H1对公FPA达到4.62万亿元；截至22Q3，零售AUM达到2.39万亿元，其中私行AUM0.56万亿元，占比达23.3%。
　　（2）数字化转型提速。一方面，光大银行持续加大对科技的投入、强化人才队伍建设。科技投入规模不断提升，科技投入在营收中占比由2019年的2.6%提升到2021年的3.8%。科技人才占比也从2019年的3.4%提升到2021年的5.1%，截至22Q3科技人才已达到3030人。顶层设计方面，持续推进金融科技体制改革。目前形成了以金融科技部、数据资产管理部、科技研发中心、智能运营中心、数字化转型推进委员会、金融信息科技科技委员会共同构成的“两委两部两中心”的新格局。同时，在探索数据资产价值方面处于业内领先地位。
　　资产质量持续改善，贡献业绩向上动能。光大银行于2018年起加大对不良资产的处置力度，与之相伴的是不良率、关注率、逾期率均持续下行，目前存量及潜在资产质量压力均较小。或一定程度上受加大处置不良、战略转型布局的影响，2020年以来业绩增速并不突出。展望2023年，在上年业绩较低基数下，叠加当前财富管理及数字化转型潜力兑现、资产质量夯实，业绩表现有望持续向好。
　　投资建议：转型铸就光大未来，估值修复潜力可观
　　经济复苏向好的大环境，或助力估值修复；年轻化专业化的管理团队为转型提供新动力；财富管理、数字化转型战略推进，资产质量持续向好、叠加业绩基数较低，2023年业绩有望持续向好。预计22-24年EPS分别为0.85元、0.91元和1.01元，2023年3月3日收盘价对应0.4倍22年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业净息差下行超预期，资产质量恶化超预期，地产风险暴露超预期。

研究报告全文：光大银行601818SH动态报告高管焕新转型深化厚积薄发2023年03月03日经济复苏向好助力估值修复目前随着疫情防控迈入新阶段企业生产场推荐维持评级景投资意愿逐渐恢复居民消费环境消费秩序也有望渐进改善同时地产端当前价格305元政策优化也逐渐显现成效扎实推进零售转型战略疫情期间资产质量仍稳健向好的光大银行有望在宏观经济复苏进程中逐渐释放期转型潜力修复估值管理层大焕新更加年轻化专业化新任董事长王江曾履职建行交行TableAuthor中行重要岗位并有江苏省副省长经历履历丰富多年就职于中国银行的王志恒即将接任光大银行行长王志恒先生出生于1973年待银保监会核准出任行长后或将成为股份行中最年轻行长三位副行长正当年富力强新任董秘张旭阳拥有深厚财富管理业务背景年轻化的高管队伍有望为转型注入新活力转型效能积聚正待厚积薄发1打造一流财富管理银行2018年光大银行定下该战略愿景拉开零售转型帷幕渠道拓展方面借力光大集团六分析师余金鑫大E-SBU生态圈通过整合集团资源提升自身服务能力内部发展路径明执业证书S0100521120003晰以同业GMV作为桥梁衔接起作为投资端的零售AUM和作为产品资产邮箱yujinxinmszqcom端的对公FPA截至22H1对公FPA达到462万亿元截至22Q3零售AUM达到239万亿元其中私行AUM056万亿元占比达2331光大银行601818SH2022年三季报点2数字化转型提速一方面光大银行持续加大对科技的投入强化人才队评财富转型深化资产质量稳健-20221102伍建设科技投入规模不断提升科技投入在营收中占比由2019年的26提2光大银行601818SH2022年中报点评升到2021年的38科技人才占比也从2019年的34提升到2021年的业绩触底回升财富战略推进-2022082751截至22Q3科技人才已达到3030人顶层设计方面持续推进金融科技3光大银行业绩平稳资产质量持续改善体制改革目前形成了以金融科技部数据资产管理部科技研发中心智能运2021年业绩快报点评-20220123营中心数字化转型推进委员会金融信息科技科技委员会共同构成的两委两部两中心的新格局同时在探索数据资产价值方面处于业内领先地位资产质量持续改善贡献业绩向上动能光大银行于2018年起加大对不良资产的处置力度与之相伴的是不良率关注率逾期率均持续下行目前存量及潜在资产质量压力均较小或一定程度上受加大处置不良战略转型布局的影响2020年以来业绩增速并不突出展望2023年在上年业绩较低基数下叠加当前财富管理及数字化转型潜力兑现资产质量夯实业绩表现有望持续向好投资建议转型铸就光大未来估值修复潜力可观经济复苏向好的大环境或助力估值修复年轻化专业化的管理团队为转型提供新动力财富管理数字化转型战略推进资产质量持续向好叠加业绩基数较低2023年业绩有望持续向好预计22-24年EPS分别为085元091元和101元2023年3月3日收盘价对应04倍22年PB维持推荐评级风险提示行业净息差下行超预期资产质量恶化超预期地产风险暴露超预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元152751154628164215179092增长率71126291归属母公司股东净利润百万元43407459344932054633增长率1475874108每股收益元080085091101PE4433PB04040403资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月3日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1光大银行601818银行目录1经济复苏向好助力估值修复32高管层大焕新年轻化专业化43战略清晰转型升级厚积薄发531打造一流财富管理银行532数字化转型提速64资产质量改善贡献业绩动能75盈利预测与投资建议951盈利预测假设与业务拆分952估值分析与投资建议106风险提示11插图目录13表格目录13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2光大银行601818银行1经济复苏向好助力估值修复2020年以来疫情与地产调控为压制股份行估值的主要因素光大银行作为零售转型财富管理转型银行过去三年转型进度很大程度上受到消费不振资本市场波动的影响但目前随着疫情防控迈入新阶段企业生产场景投资意愿逐渐恢复居民消费环境消费秩序也有望渐进改善同时地产端政策的优化也逐渐展现成效光大银行有望在宏观经济的复苏进程中逐步修复估值首先光大银行坚定推进零售转型随着消费场景的逐渐修复零售信贷需求有望逐步好转光大银行的战略潜力有望在零售信贷市场恢复的同时得以释放第二在疫情冲击背景下光大银行不良率仍呈现下降趋势同时叠加疫后零售信贷还款能力回升以及地产政策的优化推动资产质量有望进一步向好图1光大银行对公及零售不良率25对公不良率零售不良率2015100520152016201720182019202020211H191H161H171H181H201H211H221H15资料来源wind公司财报民生证券研究院目前光大银行估值正处于较低区间在疫后零售复苏地产政策放松资产质量优异和转型扎实推进等多重因素共同催化之下业绩提升可期估值有望修复图2光大银行估值复盘10光大银行PB090807060504032017-052022-012016-052016-092017-012017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-052022-092023-012016-01资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3光大银行601818银行2高管层大焕新年轻化专业化新一届管理层多年深耕银行体系2022年8月王江出任光大银行董事长而在此前王江先生曾履职建行交行中行重要岗位且有江苏省副省长经历另外在2022年末原行长付万军调任农业银行之后多年供职于中国银行的王志恒即将接任光大银行行长齐晔杨兵兵副行长均为行内首席业务总监升任副行长业务管理经验丰富曲亮副行长曾为集团改革领导小组专员可为管理增添总量视角新一任董秘张旭阳先生拥有深厚的财富管理背景2004年在光大银行与团队共同开发出阳光理财系列产品且曾分管百度公司金融体系任职于光大理财管理层年轻化发展注入新活力王志恒先生出生于1973年待银保监会核准其行长任职资格后其将成为股份行中最年轻行长其他五位高管也正当年富力强趋于年轻化的高管体系有望为公司的转型发展增添新活力表1光大银行管理层简历出生任职姓名职务简历年份时间曾任中国建设银行山东省分行信贷风险管理处副处长山东省德州市分行行长山东省分行党委副书记副行长湖北省分行党委书记行长上王江董事长196320228海市分行党委书记行长交通银行党委委员副行长江苏省副省长中国银行党委副书记副董事长行长中国建设银行党委副书记副董事长行长曾任中国银行总行公司业务部公司规划处副处长总行人力资源部主管待银保副总经理广东省分行党委委员副行长青海省分行党委书记行长王志恒行长1973监会核总行党委组织部部长人力资源部总经理北京市分行党委书记行长准总行党委委员副行长曾任中国工商银行郑州市分行行长办公室主任河南省分行营业部筹办公室主任行政区支行副行长金水路支行行长河南省分行公司业务部副总经理等招商银行郑州分行办公室主任公司银行二部总经理公曲亮副行长196620203司银行一部总经理总行公司银行部总经理助理副总经理呼和浩特分行党委委员书记行长重庆分行党委委员书记行长等中国光大集团股份公司全面深化改革领导小组办公室深改专员1992年加入光大银行历任总行信贷部职员海南代表处干部海口直属支行行长助理副行长总行私人业务部后更名为零售业务齐晔副行长197020207部副总经理零售业务部风险总监风险管理部派驻零售风险总监小微金融风险总监零售业务部副总经理总经理2005年加入光大银行历任总行风险管理部总经理助理副总经理信息科技部副总经理总经理电子银行部总经理曾任中国银行总行风险杨兵兵副行长197120207管理部统一授信管理处副主任科员主任科员其间任中国银行香港有限公司风险管理部授信管理处副主管风险管理部高级风险经理曾任光大银行市场开发部办公室职员办公室综合文秘处副处长文秘张旭阳董秘197320225二处处长资金部高级副经理代客业务处处长投行业务部外汇及结构性产品组处长总经理助理私人业务部总经理助理兼财富管理中心主本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4光大银行601818银行任零售业务部副总经理兼财富管理中心主任总经理兼财富管理中心主任资产管理部总经理光大理财有限责任公司筹备组组长百度公司副总裁度小满公司副总裁曾兼任易鑫集团有限公司董事苏州银行独立董事网联清算有限公司监事会主席资料来源wind公司财报民生证券研究院3战略清晰转型升级厚积薄发31打造一流财富管理银行财富管理战略定位明确渠道拓展空间广阔光大银行于2018年确定打造一流财富管理银行的战略愿景拉开其零售转型帷幕2019年光大集团提出要打造包含财富投资投行环保旅游和健康单元的六大E-SBU生态圈其中财富E-SBU以光大银行作为主阵地光大银行在为集团战略提供支撑的同时也可整合集团资源提升自身服务客户能力表2光大银行三类零售客户数量万户201820192020202122Q3零售客户数904710088123001400414920财富客户数7895100115私行客户数2832405056资料来源wind公司财报民生证券研究院内部财富管理发展链条明晰在明确发展战略的同时光大银行也提出了三大业务板块的北极星指标作为战略转型抓手即零售客户资产管理规模零售AUM企业客户融资总量对公FPA和同业客户交易总额同业GMV三大指标之间相互平行运作又可实现相互贯通同业金融GMV作为中间桥梁一端可以连接作为投资端的零售AUM另一端则可连接起作为产品资产端对公FPA将不同业务条线串联起来打造出给客户的综合性金融服务图3光大银行财富管理发展链条公资料来源wind公司财报民生证券研究院绘制本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5光大银行601818银行从北极星指标体系可折射出当前转型的良好质效截至22H1光大银行对公FPA总量已达到462万亿元较年初增长12截至22Q3光大银行零售AUM已达到239万亿元其中私人银行AUM056万亿元贡献度达到233图4光大银行零售及私行AUM亿元30000行AUM零售AUM250002000015000100005000020191H2020201H2120211H223Q22资料来源wind公司财报民生证券研究院32数字化转型提速数字化转型资源投入保持强劲科技投入规模不断提升科技投入在营收中占比由2019年的26提升到2021年的38人才队伍持续扩大科技人才占比从2019年的34提升到2021年的51截至22Q3科技人才已达到3030人较年初增加669人三个季度增量已远超前两年全年水平图5光大银行科技投入亿元及在其营收中占比70科技入科技入营收右40383660353230502625402030579515152034037310100500020192020202122Q1-3资料来源wind公司财报民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6光大银行601818银行图6光大银行科技人员数量人及在全部员工中占比3500科技人员科技人员占比右6300051525004242000343150030302361210001965154250010020192020202122Q1-3资料来源wind公司财报民生证券研究院顶层设计升级持续推进金融科技体制改革将原信息科技部更名为金融科技部并新设立数据资产管理部科技研发中心和智能运营中心另外加上数字化转型推进委员会金融信息科技科技委员会共同构成了两委两部两中心的新格局以合理的组织架构为数字化转型提供支撑数据资产价值探索领先者2021年光大银行发布商业银行数据资产估值白皮书成为首家提出对数据资产进行估值的银行目前也在积极研究如何将数字资产价值入表在数据资产价值体现方面处于业内领先水平4资产质量改善贡献业绩动能加大不良处置力度轻装上阵光大银行于2018年以来加快了对不良资产的处置核销规模逐年提升与之相对应的不良率呈现持续下降态势截至22Q3不良率为124达到2015年末以来最佳水平图7光大银行不良资产处置情况亿元图8光大银行行截至22Q3不良率核呆账权转让5002040015300200101000051Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22201420152016201720182019202020212013资料来源wind公司财报民生证券研究院资料来源wind公司财报民生证券研究院前瞻指标向好不良认定加严从前瞻性指标来看2015年末以来关注率水平大幅下降潜在资产质量压力减轻清退不良资产的同时不良认定标准也趋本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7光大银行601818银行向严格2015-2018年期间光大银行逾期90不良贷款比例大幅下降2018年以来基本稳定在90以下水平图9光大银行截至22Q3关注率逾期率图10光大银行逾期90贷款不良贷款50关注率逾期率160逾期90不良贷款4540140351203025100208015106020152016201720182019202020211H151H161H171H181H191H201H211H2220152016201720182019202020211H161H171H181H191H201H211H221H15资料来源wind公司财报民生证券研究院资料来源wind公司财报民生证券研究院拨备覆盖率水平呈上升趋势由16H1的150低位提升至22Q3的189风险抵补能力逐渐增强图11光大银行拨备情况拨备覆盖率右轴拨贷比3120029271802523211601917151403Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q15资料来源wind公司财报民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8光大银行601818银行战略推进扎实有望厚积而薄发2020年以来或一定程度由于加大处置不良转型处于布局阶段业绩增速处于较低区间业绩低基数叠加目前财富管理业务转型战略潜力兑现资产质量夯实2023年光大银行业绩有望提速增长图12光大银行业绩同比增速累计净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润6050403020100-10-203Q213Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q211Q223Q221Q15资料来源wind公司财报民生证券研究院图13光大银行净利息收入及中收同比增速累计净利息收入净手续费收入6040200-20-403Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q15资料来源wind公司财报民生证券研究院5盈利预测与投资建议51盈利预测假设与业务拆分关键假设1规模增速光大银行作为全国展业的股份制银行且发力零售转型有望在疫后迎来规模的稳步扩张我们预测22-24年贷款同比增速为78100和110总资产同比增速为94101和1022净息差零售转型以及资产负债结构不断优化均利好净息差改善我们预测22-24年净息差为194191和191本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9光大银行601818银行3非息收入在财富管理转型的推动之下预计非息收入将有较好表现我们预测22-24年非息收入同比增速为-3070和100净手续费收入同比增速为-10100和1204资产质量经过大力处置不良有效压降预计资产质量指标持续向好我们预测22-24年不良贷款率为124123和120拨备覆盖率19321933和1924根据以上假设我们预计2022-2024年公司营收为154628亿元164215亿元和179092亿元增速分别为1262和9152估值分析与投资建议在经济复苏预期之下股份行迎来估值修复机遇光大银行管理层迎新注入发展新活力财富管理转型总体战略之下持续通过数字化转型等措施加速战略落地同时资产质量持续向好之前年度业绩基数较低23年有望迎来业绩的提速增长预计22-24年EPS分别为085元091元和101元2023年3月3日收盘价对应04倍22年PB维持推荐评级表3可比公司PB数据对比EPS元PB倍收盘价股票代码公司简称元2021A2022E2023E2021A2022E2023E600036SH招商银行3825469539626131210000001SZ平安银行1429187235285090807601166SH兴业银行1731398440516060505平均值090807中位数090807601818SH光大银行305080085091040404资料来源Wind民生证券研究院测算注股价为2023年3月3日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10光大银行601818银行6风险提示1行业净息差水平下行超预期市场利率下行使得银行业净息差整体呈下行趋势可能影响公司的盈利能力2资产质量恶化超预期上市银行整体不良率呈下降趋势但资产质量可能因市场环境等外部因素而出现波动3地产风险暴露超预期金融机构地产风险敞口较大地产风险暴露可能给金融机构带来资产质量压力本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11光大银行601818银行公司财务报表数据预测汇总TABLEFINANCE利润表亿元TABLEFINANCEDETAIL2021A2022E2023E2024E收入增长2021A2022E2023E2024E净利息收入1122115212211327归母净利润增速1475874108手续费及佣金273270297333拨备前利润增速47-101980其他收入133123124130税前利润增速163-5198120营业收入1528154616421791营业收入增速71126291营业税及附加-16-17-18-20净利息收入增速13285987业务管理费-428-454-526-584手续费及佣金增速119-10100120拨备前利润1074106410841170营业费用增速13760160110计提拨备-548-565-536-557税前利润529502551618规模增长2021A2022E2023E2024E所得税-93-40-55-68生息资产增速105678491归母净利润434459493546贷款增速9978100110同业资产增速389000000资产负债表亿元2021A2022E2023E2024E证券投资增速99708080贷款总额33073356533921843532其他资产增速-34736345226同业资产2207220722072207计息负债增速14492100100证券投资18360196452121722914存款增速56100110110生息资产57383612486638572396同业负债增速219505050非生息资产2412418656316906股东权益增速64716667总资产59021645797108078300客户存款36757404334488149818存款结构2021A2022E2023E2024E其他计息负债15500166571791019267活期382387392397非计息负债1919230327643317定期601613608603总负债54177593936555572402其他00000000股东权益4844518555265898贷款结构2021A2022E2023E2024E每股指标2021A2022E2023E2024E企业贷款不含贴现541541541541每股净利润元080085091101个人贷款433433433433每股拨备前利润元199197201217票据贴现26262626每股净资产元691754816884资产质量每股总资产元10923119521315514491资产质量2021A2022E2023E2024EPE4433不良贷款率125124123120PPPOP2221正常9689969296959699PB04040403关注186184182181PA003003002002次级070069068067可疑038037036035利率指标2021A2022E2023E2024E损失018019020018净息差NIM216194191191拨备覆盖率1870193219331924净利差Spread207208210211资本状况贷款利率511509509509资本状况2021A2022E2023E2024E存款利率222220219219资本充足率1337129012461206生息资产收益率442439439439核心资本充足率891883874867计息负债成本率235231229228资产负债率9179919792239247盈利能力2021A2022E2023E2024EROAA077075073074其他数据2021A2022E2023E2024EROAE1209117711631189总股本亿元5403540354035403资料来源公司公告民生证券研究院预测注利润表负值表示对营收利润负向影响TABLEFINANCEDETAIL本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12光大银行601818银行插图目录图1光大银行对公及零售不良率3图2光大银行估值复盘3图3光大银行财富管理发展链条5图4光大银行零售及私行AUM亿元6图5光大银行科技投入亿元及在其营收中占比6图6光大银行科技人员数量人及在全部员工中占比7图7光大银行不良资产处置情况亿元7图8光大银行行截至22Q3不良率7图9光大银行截至22Q3关注率逾期率8图10光大银行逾期90贷款不良贷款8图11光大银行拨备情况8图12光大银行业绩同比增速累计9图13光大银行净利息收入及中收同比增速累计9表格目录盈利预测与财务指标1表1光大银行管理层简历4表2光大银行三类零售客户数量万户5表3可比公司PB数据对比10公司财务报表数据预测汇总12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13光大银行601818银行分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告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