信贷平稳投放，资产质量平稳
　　全年归母净利润、营收、PPOP同比+3.2%、-0.7%、-0.8%，增速较前三季度-1.1pct、-1.2pct、-1.6pct，业绩增速微降或主要受息差下行所致。鉴于信用成本下行，我们预测2023-25年EPS 0.72/0.80/0.89元，23年BVPS预测值7.50元，对应PB 0.42倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.51倍，公司推进财富协同生态，战略成效有望显现，应享一定估值溢价，我们给予23年目标PB 0.55倍，目标价4.13元，维持“买入”评级。
　　支持实体经济，信贷结构优化
　　22年末总资产、贷款、存款同比+6.8%、+8.0%、+6.6%，较9月末-3.4pct、-0.4pct、-3.6pct。22年新增贷款中对公、零售、票据占比53.1%、33.4%、13.6%。普惠小微、中长期制造业贷款、绿色贷款同比+28.8%、+40.7%、+60.0%，较9月末+1.2pct、+11.1pct、+13.9pct。活期存款占比较H1末-1.6pct至37.8%。公司通过拓宽交易结算类业务，沉淀低成本、高质量负债。利息净收入同比+1.3%，净息差较H1 -5bp至2.01%，主要受LPR下调和公司让利实体的政策影响，贷款收益率较H1 -4bp，存款成本率较H1 +2bp。
　　深化财富管理转型，战略显效提速
　　22年中收同比-2.1%，较前三季度-1.3pct，主要由于手续费及佣金支出增长所致。公司大力拓展绿色中间业务，理财、托管、结算收入同比+17.6%、+9.9%、+20.2%，较H1+2.4pct、+0.4pct、+26.7pct。锚定AUM、FPA和GMV三大北极星指标，公司商投一体战略持续升级，财富管理成效初显。22年零售AUM达2.4万亿元，较21年末+14.2%，较9月末+1.5%；其中私人银行AUM5681.9亿元，较21年末+13.4%，较9月末+2.3%。22年对公FPA达4.7万亿元，同比+10.1%。公司加快轻型化转型，充分发挥商行+投行+资管+交易协同优势，有望进一步增厚中收。
　　资产质量稳健，股东增持彰显信心
　　22年末不良率、拨备覆盖率为1.25%、188%，较9月末+1bp、-1pct，资产质量保持平稳。对公、零售贷款不良率较H1-4bp、+7bp。Q4年化不良生成率较Q3 -0.51pct至0.69%，保持2020年以来较低水平。22Q4年化信用成本较21Q4同比-0.27pct至1.11%，驱动公司利润释放。3月16日，中国华融将140亿光大转债溢价转股，成为光大第四大股东，体现其对公司长期发展的坚定信心。2022年公司拟每股派息0.19元，现金分红比例为28.07%（2021：28.13%），股息率6.03%（截至2023.3.24）。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告光大银行601818CH信贷平稳投放资产质量稳健华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月25日中国内地全国性股份制银行目标价人民币413研究员沈娟信贷平稳投放资产质量平稳SACNoS0570514040002shenjuanhtsccomSFCNoBPN8438675523952763全年归母净利润营收PPOP同比32-07-08增速较前三季度-11pct-12pct-16pct业绩增速微降或主要受息差下行所致鉴于研究员安娜信用成本下行我们预测2023-25年EPS072080089元23年BVPSSACNoS0570522090001annahtsccom预测值750元对应PB042倍可比公司23年Wind一致预测PB均值SFCNoBRR567861063211166051倍公司推进财富协同生态战略成效有望显现应享一定估值溢价联系人贺雅亭我们给予23年目标PB055倍目标价413元维持买入评级SACNoS0570122070085heyatinghtsccom862128972228支持实体经济信贷结构优化22年末总资产贷款存款同比688066较9月末-34pct基本数据-04pct-36pct22年新增贷款中对公零售票据占比531334目标价人民币413136普惠小微中长期制造业贷款绿色贷款同比288407收盘价人民币截至3月24日315600较9月末12pct111pct139pct活期存款占比较H1末-16pct市值人民币百万186119至378公司通过拓宽交易结算类业务沉淀低成本高质量负债利息6个月平均日成交额人民币百万27835周价格范围人民币净收入同比13净息差较H1-5bp至201主要受LPR下调和公司52272-341BVPS人民币860让利实体的政策影响贷款收益率较H1-4bp存款成本率较H12bp股价走势图深化财富管理转型战略显效提速光大银行22年中收同比-21较前三季度-13pct主要由于手续费及佣金支出增人民币相对沪深300长所致公司大力拓展绿色中间业务理财托管结算收入同比17640499202较H124pct04pct267pct锚定AUMFPA和352GMV三大北极星指标公司商投一体战略持续升级财富管理成效初显30022年零售AUM达24万亿元较21年末142较9月末15其中252私人银行AUM56819亿元较21年末134较9月末2322年对公FPA达47万亿元同比101公司加快轻型化转型充分发挥商行204Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23投行资管交易协同优势有望进一步增厚中收资料来源Wind资产质量稳健股东增持彰显信心22年末不良率拨备覆盖率为125188较9月末1bp-1pct资产质量保持平稳对公零售贷款不良率较H1-4bp7bpQ4年化不良生成率较Q3-051pct至069保持2020年以来较低水平22Q4年化信用成本较21Q4同比-027pct至111驱动公司利润释放3月16日中国华融将140亿光大转债溢价转股成为光大第四大股东体现其对公司长期发展的坚定信心2022年公司拟每股派息019元现金分红比例为280720212813股息率603截至2023324风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万152751151632158464169243181062-721073451680698归母净利润人民币百万4340744807476195224157438-1476323628970995不良贷款率125125124120120核心一级资本充足率891872866863860ROE928905904923943EPS人民币065068072080089PE倍482465435392354PB倍049046042039035股息率584552586643707资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1光大银行601818CH图表1归母净利润营收PPOP累计值同比增速图表2资产贷款存款规模同比增速归母净利润YoY营业收入YoY资产总额YoY发放贷款YoY吸收存款YoY25PPOP-YoY1420121021479910215108099810718443683266655647084-070204-08-502132162192112223226229221221321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表3中间业务收入同比增速及占营业收入比重图表4不良贷款率及拨备覆盖率中收占比成本收入比右拨备覆盖率不良贷款率右2102928027930013713620513412512412412412514200250121952618418818920018418618710190188188243081851501801840623100175179041761705002165000160202132162192112223226229221221321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表5年化ROA加权平均ROE变化趋势图表6三级资本充足率资本充足率一级资本充足率年化ROA年化ROE右18核心一级资本充足率1177161216107110641027151410141337129712951281310121141082077110111010750746081106410049202889186987200072019FY2020FY2021FY2022FY21321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2光大银行601818CH图表7可比A股上市银行PB估值Wind一致预期20230324代码简称2023年PB估值倍601166CH兴业银行047600000CH浦发银行033601998CH中信银行046000001CH平安银行060600015CH华夏银行-600036CH招商银行091600016CH民生银行028平均值051资料来源Wind华泰研究图表8光大银行PE-Bands图表9光大银行PB-Bands人民币光大银行5x10x人民币光大银行03x04x15x20x25x05x06x2561951336200263202692026321269212632226922263202692026321269212632226922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示1经济修复力度不及预期近期各项高频数据有所回温但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性2资产质量恶化超预期上市银行的不良贷款率仍相对稳定但资产质量可能因外部因素出现波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3光大银行601818CH盈利预测利润表业绩指标会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E营业收入152751151632158464169243181062增长率利息收入净额112155113655117633125161132671贷款10098029791043980手续费收入净额2731426744280813027232481存款5606571185930918总营业费用4531745037464734941352442利息收入净额132134350640600拨备前利润107434106595111990119830128620手续费收入净额1230209500780730所得税费用930210926116121273914006总营业费用1369062319633613减值损失5479550609524905455756855归母净利润1476323628970995归母净利润4340744807476195224157438盈利能力比率ROA077073072071072ROE928905904923943资产负债表成本收入比28022788275027402720会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入结构总资产59020696300510692939476148818361395净利息收入营业收入73427495742373957327贷款净额32393963499351384202042429104658716净手续费收入营业收入17881764177217891794投资14523501642995168127318477191991225成本收入比28022788275027402720总负债54177035790497638174070738047741403减值损失营业收入35873338331232243140总存款36757433917168438119247888195228506资产质量人民币百万银行间负债88766588563593882710335581136632贷款减值准备76889831808954296546107381权益合计484366510013547654589310635148不良贷款4049243742476415091555905不良贷款率125125124120120不良贷款拨备覆盖率1859918628187951896219208贷款拨备率237238233228230信用成本186156150142134估值指标资本人民币百万会计年度202120222023E2024E2025E核心一级资本净额374792399396436174477505522973PE倍482465435392354一级资本净额479854504459545236586567632035PB倍049046042039035资本净额562254593218637180687198737684EPS人民币065068072080089RWA42047334579772503690155351746077807BVPS人民币639682745815892核心一级资本充足率891872866863860每股股利人民币018017018020022一级资本充足率11411101108210601040股息率584552586643707资本充足率13371295126512421214资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4光大银行601818CH免责声明分析师声明本人沈娟安娜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成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