受疫情冲击叠加债市调整的影响，光大银行2022全年盈利同比增长3.2%，增速有所放缓，盈利贡献主要来自规模及拨备。公司年报看，在房地产和零售压力下，资产质量各项指标保持平稳，表现较好。转债转股增加核心一级资本。随着经济修复，公司资本实力提升，公司基本面边际改善亦可期待。
　　维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　转债转股补充核心一级资本，引入中国华融
　　公司转债在3月19日摘牌，截止摘牌已转股的转债占发行总量比例为75.8%。转债转股主要发生2月16日，其中“中国华融”通过转股的方式持股41.8亿股，占比7.08%，并成为公司主要股东；光大集团通过转股增持8.7亿股，转股后，光大集团直接和间接持有公司普通股278.8亿股，占比47.19%。静态测算，公司转债转股后，核心一级资本充足率在转股后将上升至9.0%，较2022年底提升28bp。
　　资产质量各项指标平稳2022年末不良贷款率为1.25%，环比3季度上升1bp，不良贷款余额环比3季度增加3.9亿元，测算4季度单季不良贷款生成率为0.94%，较3季度下降24bp。年末关注类贷款占比1.84%，逾期贷款占比1.96%，均较中期持平。90天以内逾期贷款较中期增长1.5%，整体看资产质量保持平稳。
　　估值
　　根据公司年报业绩，以及公司转债转股增加股本，我们调整公司盈利预测，2023/2024年EPS调整至0.72/0.78元，目前股价对应2023/2024年PB为0.40x/0.36x，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行、疫情反复导致资产质量恶化超预期。

研究报告全文：银行证券研究报告调整盈利预测2023年3月26日601818SH光大银行增持资产质量平稳转债转股补充核心一级资本原评级增持市场价格人民币315受疫情冲击叠加债市调整的影响光大银行2022全年盈利同比增长32增速有所放缓盈利贡献主要来自规模及拨备公司年报看在房地产和零板块评级强于大市售压力下资产质量各项指标保持平稳表现较好转债转股增加核心一级本报告要点资本随着经济修复公司资本实力提升公司基本面边际改善亦可期待资产质量平稳转债转股补充核心一级资本维持增持评级股价表现支撑评级的要点6转债转股补充核心一级资本引入中国华融3公司转债在3月19日摘牌截止摘牌已转股的转债占发行总量比例为0758转债转股主要发生2月16日其中中国华融通过转股的方4式持股418亿股占比708并成为公司主要股东光大集团通过转7股增持87亿股转股后光大集团直接和间接持有公司普通股2788亿10JulJanMarSepFebMarAprOctDecAugNovMay股占比4719静态测算公司转债转股后核心一级资本充足率在---22----23----222223-22222223222222转股后将上升至90较2022年底提升28bp光大银行上证综指资产质量各项指标平稳年末不良贷款率为环比季度上升不良贷款余额环比发行股数百万5908555202212531bp流通股百万21474673季度增加39亿元测算4季度单季不良贷款生成率为094较3季总市值人民币百万18611949度下降24bp年末关注类贷款占比184逾期贷款占比196均较中3个月日均交易额人民币百万29942期持平90天以内逾期贷款较中期增长15整体看资产质量保持平稳主要股东估值中国光大集团股份公司4255根据公司年报业绩以及公司转债转股增加股本我们调整公司盈利预资料来源公司公告Wind中银证券测20232024年EPS调整至072078元目前股价对应20232024年以2023年3月24日收市价为标准PB为040x036x维持增持评级评级面临的主要风险相关研究报告光大银行20221117经济下行疫情反复导致资产质量恶化超预期光大银行20220916TableFinchinaSimple光大银行20220326投资摘要中银国际证券股份有限公司年结日月日具备证券投资咨询业务资格1231202120222023E2024E2025E营业收入152751151632160974172888187933银行股份制银行变动721073616740870证券分析师林媛媛归母净利润43407448074801951488552508675582560524变动1476323717722731yuanyuanlinbocichinacom每股收益元071074072078085证券投资咨询业务证书编号S1300521060001原预测090099变动-200-212联系人丁黄石净资产收益率12091160110510381005huangshidingbocichinacom市盈率倍444426435403372一般证券业务证书编号S1300122030036市净率倍046043040036032资料来源公司公告中银证券预测光大银行2022全年归母净利润增长32净利息收入同比增13手续费收入同比下降21其他非息同比下降154营业收入同比下降07总资产较年初增长68贷款增长80存款增长66不良率125拨备覆盖率18793核心一级资本充足率872光大银行2022全年盈利同比增长32增速有所放缓盈利贡献主要来自规模及拨备公司存贷款规模增速均放缓资产端收益下行使得净息差收窄负债端成本稳中有降不良率基本平稳不良余额略有上升结合逾期关注等指标看资产质量整体稳定风险抵御能力平稳公司收入在下半年受疫情冲击叠加债市调整的影响同时资本压力对风险资产增长形成限制公司在今年通过可转债转股引入新股东的同时也有效补充了核心一级资本未来股东的支持及资本运用空间的上升或提升公司盈利1转债转股补充核心一级资本引入中国华融公司转债在3月19日摘牌截止摘牌已转股的转债占发行总量比例为758转债转股主要发生2月16日其中中国华融通过转股的方式持股418亿股占比708并成为公司主要股东光大集团通过转股增持87亿股转股后光大集团直接和间接持有公司普通股2788亿股占比4719静态测算公司转债转股后核心一级资本充足率在转股后将上升至90较2022年底提升28bp2外部环境影响盈利收入放缓光大银行2022年归母净利润同比增长32增速较前3季度下降11个百分点主要贡献来自规模增长与拨备反哺盈利能力略有下降全年ROAE为1027同比下降034个百分点公司全年营业收入同比下降07较前3季度增速下降11个百分点公司收入主要在下半年受到影响3季度单季营收同比下降234季度下降45下半年尤其是4季度经济偏弱疫情冲击叠加债市调整影响公司收入3存贷增速整体放缓交易类资产占比下降贷款增速放缓票据贴现增长较快按期末时点余额总资产同比增68其中贷款同比增80增速较3季度末下降044个百分点贷款增速连续5个季度下行全年贷款增长主要靠企业贷款和票据贴现拉动二者同比分别增长94和420受4季度债市调整影响公司交易类金融投资下降提高了持有至到期策略资产占比按期末时点余额债券投资不含交易类同比增长131增速较3季度末下降12个百分点其中以摊余成本计量金融投资同比增59增速较3季度末上升10个百分点交易类含贵金属衍生品资产56增速较3季度末下降111个百分点环比看债券投资环比3季度增长29交易类资产环比下降42年末交易类资产占总资产比重为68较3季度末下降03个百分点存款增速放缓储蓄存款增长较快按期末时点余额光大银行年末存款同比增长66增速较3季度末下降36存款增长主要靠储蓄存款支持年末零售客户存款同比增长243而对公存款增长较缓年末企业存款同比增长0744季度息差继续小幅下行公司2022年全年净息差201同比下降15bp资产端收益率下行较多负债成本稳中有降光大银行全年资产收益率为426同比下降16bp其中贷款收益498同比下降13bp受重定价需求和让利政策等影响零售与对公贷款收益率分别下降16bp4bp个贷收益受影响更大债券投资收益率348同比下降24bp负债端负债付息率为233同比下降2bp公司发债及同业负债成本均下行而存款成本持续上升全年存款成本率为230同比上升8bp其中企业存款成本率上行而个人存款成本下降测算4季度净息差198较3季度下降2bp参考公告全年净息差201低于前3季度净息差2bp5其他非息收入下降较快手续费小幅负增长全年非息收入同比下降65其中手续费净收入同比下降21代理业务手续费下降较多理财托管业务收入提升其他非息收入同比下降1544季度债市调整对公司投资收入影响较大4季度单季其他非息收入同比下降6732023年3月26日光大银行26资产质量平稳零售贷款及房地产行业略有压力2022年末不良贷款率为125环比3季度上升1bp不良贷款余额环比3季度增加39亿元测算4季度单季不良贷款生成率为094较3季度下降24bp年末关注类贷款占比184逾期贷款占比196均较中期持平90天以内逾期贷款较中期增长15整体看资产质量保持平稳第三阶段减值贷款不良107不良确认好于去年与中期持平相对风险分类监管仍有偏移相对中期资产质量压力主要集中在个贷零售贷款不良额较中期上升143亿元对公贷款不良贷款余额整体下降但房地产行业仍有压力年末房地产行业不良贷款余额695亿元较中期上升451亿元测算房地产行业不良率为389较中期上升133个百分点7拨备反哺盈利存量拨备平稳拨备增速下降反哺盈利全年资产减值损失同比下降764季度单季同比下降131全年贷款减值计提同比下降59非贷部分对利润反哺更大存量拨备保持平稳年末拨备覆盖率18793较3季度上升91bp拨贷比235较3季度末上升1bp基本持平风险提示经济下行疫情反复导致资产质量恶化超预期2023年3月26日光大银行3图表1光大银行2022年年报摘要证券名称光大银行601818SH中银证券银行数据单位除百分比外其他为RMB百万累积同比季度环比季度同比2021N2022NYoY4Q211Q222Q223Q224Q22QoQYoY利润表百万元利息收入2293342413095258291586665973060901620121864利息支出11717912765489301303075330968323583357538114净利息收入1121551136551328161279132876228543284370410净手续费收入2731426744215588769571406719519022871净其他非息收入13282112331542224316137833562727796673净非利息收入40596379776578121085610923102815917424243营业收入15275115163207359733876939685388243435411545税金及附加1620176690403419493399455140129业务及管理费428054227912139469632915696561383543308营业费用及营业税44425440450914349100519649100551429042104营业外净收入5901012715131245267276224188710拨备前利润10773610657511214932847329769284931984030477资产减值损失547955060976113671397415051117049880156131税前利润52941559665710126144991471816789996040716所得税9302109261751734266431073472168351529税后利润43639450403218392118351161113317827737814归母利润434074480732资产负债百万元较年初生息资产5737155613224669573715560632376047801605107561322461369贷款总额3307304357227680330730434539573512531356463435722760280计息负债5326940567877466532694056620105671916565284856787740566存款3675743391716866367574338439253947612397951739171681666加权风险资产4204733457977289420473343649954454362453105045797721189业绩增长拆分2021N2022N4Q211Q222Q223Q224Q22规模增长1160848132483257098070净息差扩大1028714109571047022107非息收入5892079718650681411114成本203035196924712192121886拨备1118679604107130418361031税收123250108216340062283净息差季度环比季度同比单季度指标年化QoQbpYoYbp净息差210200201200198002012生息资产收益率435420416427432005003计息负债成本率231224219229237008006累计指标年化年度同比净息差-公告216201015216206201净利差-公告207193014207199193存贷利差-公告289268021289276268生息资产收益率-公告442426016442430426计息负债成本率-公告235233002235231233贷款收益率-公告511498013511502498存款成本率-公告222230008222226230净息差测算214200014214200200200200生息资产收益率437424013437420418421424计息负债成本率230227003230224221224227规模年累计同比季度环比较年初年累计平均余额QoQ生息资产-公告平均余额519381256627579051938120555406405662757903贷款-公告平均余额320383634708928332038360341556803470892834计息负债-公告平均余额49876775488217100498767705388305054882171004存款-公告平均余额348652137596847834865210367846303759684783贷存比含贴现919923919929923期末时点季度环比较年初总资产5902069630051067559020696247231625724762646366300510057675生息资产-期末时点5462542583664168554625425710255576337156415765836641346685贷款总额--期末时点3307304357227680133073043453957351253135646343572276021801债券投资计息-期末时点145122516418691314145122514609191552421159591816418692881314交易类-期末时点403797426534563403797481261413675445022426534415563计息负债--期末时点5326940567877466053269405662010567191656528485678774046660存款--期末时点3675743391716865736757433843925394761239795173917168157657规模同比总资产99567599511928391018675生息资产9466859461069810733685贷款总额990801990934846845801债券投资6281314628398100514251314交易类1893563189326426481675563计息负债1079660107912949061039660存款5606575607216911016657结构占比生息资产总资产9255926400992559140921190059264259009贷款总额生息资产6055612006556045529561456905670020066债券投资生息资产2657281315624592339248125482606058147交易类总资产684677007684770661710677033007计息负债生息资产97529730022975299169841100209730290022存款计息负债6900689800269006789696070406898142002000贷存比8998912012289988985889889579120163122非息收入季度环比季度同比年累计QoQQoQ手续费2731426744558876957140671951902276712其他非息占比870741129618815953917212投资收益1080211386公允价值15321656资产质量季度环比季度同比不良贷款率125125000125124124124125001000不良余额41366446748004136642986436434418844674110800不良生成率年累计179155024179158155024单季度测算不良净生成率150136139118094024056测算仅供参考关注类占比186184002186NA184NA184逾期占比19919600319919619690天以内逾期贷款增速-482785-482626150相比上一个报告期增速半年逾期不良159201568024015920000158060001568090天以上逾期不良87208480240872000084680008480年累计核销-公告542534782854253023862047828信用成本-年累计160139021160147139资产减值损失总资产093080013093022046065080拨备覆盖率18702187930911870218702187021870218793091拨备贷款总额234235001234233234234235001拨备余额77363839567736380607821938334383956成本和税收季度环比季度同比年累计成本收入比年累计28022788014成本收入比单季度38772484230724874027费用增速4330080有效税率年累计17571952有效税率单季度17121837211120681690资本和盈利能力季度环比季度同比年累计同比QoQbpYoYbp核心一级资本充足率891872019891877859869872003一级资本充足率1141110104011411117109511011101000资本充足率1337129504213371240121812971295002融资进度年累计ROAA-公布077074003077078077081074007ROAE-公布1064102703710641053107510901027063RORWA-计算109103006109110108112103009资料来源公司公告中银证券除百分比外其他为RMB百万2023年3月26日光大银行4主要比率损益表人民币百万元每股指标RMB202120222023E2024E2025E利润表202120222023E2024E2025EPE444426435403372利息收入229334241309256564275123297318PB046043040036032利息支出117179127654137392148285160159PB扣除商誉046043040036032净利息收入112155113655119173126838137159EPS071074072078085手续费净收入2731426744288843119433690BVPS691738796883977营业收入152751151632160974172888187933业务及管理费4280542279448844820652401每股拨备前利润199197190203217拨备前利润107736106575112479119696128273驱动性因素拨备5479550609525025538659263生息资产增长1040676855859863税前利润5294155966599786431069010贷款增长990801700700700税后利润4363945040482695175555538存款增长560657700700700归属母公司净利4340744807480195148855250贷款收益率518502495495495资产负债表生息资产收益率412399394389387贷款总额33073043572276382233540898994376192存款付息率217228228227227贷款减值准备7736383956916399522699065计息负债付息率231232233233233贷款净额32393963499351373069639946724277126净息差201188183180179债券投资18348912045486228025225419622833709风险成本173147142140140存放央行374258352404377072403467431710净手续费增速132134485643814同业资产220702162080178288196117215728成本收入比28022788278827882788其他资产232822241189300948282520256668所得税税率17571952195219521952生息资产58462086241299677463473562997990934盈利及杜邦分析资产总额59020696300510686725774187388014942ROAA077074073072072ROAE12091160110510381005存款36757433917168419137044847664798699净利息收入199186181178178同业负债88766588563592991710229081125199非净利息收入072062063064066发行债券763532875971100736711081031218914营业收入271249244242244计息负债53269405678774612865366157777142812营业支出079072071070071负债总额54177035790497628579867854137325961拨备前利润191175171168166拨备097083080078077股本5403254032590865908659086税前利润094092091090089资本公积5843458434753617536175361税收017018018018017盈余公积2624526245262452624526245业绩年增长率一般风险准备75596814018791394946102542净利息收入132134485643814未分配利润155968179299221055265778313720营业收入721073616740870股东权益484366510013581459633326688981拨备前利润518108554642717归属母公司利润1476323717722731资本状况资产质量资本充足率13371295152316741799不良率125125136136136核心一级资本891872922924925拨备覆盖率1875218732176921718116705杠杆率12191235118111711163拨贷比234235240233226RORWA103097096095095不良净生成率测算179155145145145风险加权系数75107663759375907588资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年3月26日光大银行5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月26日光大银行6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371