政策支持了消费基础设施的建设，适当放宽了不同类型基础设施REITs项目准入的规模门槛和分派率门槛，严格规范了回收资金的用途，优化了申报受理流程，强调了运营管理的重要性，扩大了市场参与主体范围，推动扩募发行常态化。我们预计，C-REITs市场将进入快速发展期。
　　▍发改委公告发改投资【2023】236号文，证监会发布《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》，进一步提升基础设施领域不动产投资信托基金项目申报推荐的质量和效率。政策支持了消费基础设施的建设，有助于扩大消费；适当调整了REITs项目准入的规模门槛和分派率门槛，有助于更多优质资产准入；规范了回收资金的用途，优化了申报受理流程，强调了运营管理的重要性，扩大了市场参与主体范围，推动扩募发行常态化。
　　▍预计C-REITs市场将进入快速发展期。截止2023年3月24日，REITs市场总市值862亿元，包括25只已上市在交易REITs产品。我们预计，本轮政策将推动REITs市场进入快速发展期：首先，REITs的底层资产，将囊括更多样化的资产类别，尤其是消费基础设施。以美国REITs市场为例，商贸零售类REITs产品数量占比为全市场的22%。其次，合理微调规模和分派率门槛，鼓励更多优质基础设施申报。各地保障性租赁住房的总体规模往往偏小，将保障性租赁住房的最低首发评估净值要求下调到8亿元，有助于更多保障性租赁住房项目登陆市场。产权类REITs的净现金流分派率原则不低于3.8%，较历史要求降低了0.2个百分点，却仍高于当前上市的产权类REITs市值对应当年度预期现金分派率水平，增加了可能准入市场的优质产权类资产数量。同时，监管部门改以基金存续期IRR为原则要求经营权类项目，适当考虑了经营性类项目期末残值低的现实。最后，发改委提出切实提高申报推荐效率，我们预期从REITs项目申报到实现上市的时间可能有所缩短。国家发改委投资司副司长韩志峰在2022年底指出，2023年底，基础设施REITs有望超过60只，总发行规模超过2000亿元。与之对比，当前中国香港、新加坡和日本的REITs市场的总市值规模分别约为1700亿、5200亿、7800亿元（均换算为人民币）。我们相信，随着中国基础设施REITs市场进入快速发展期，依托庞大的中国经济基本盘，C-REITs市场的总规模有望分阶段逐渐超越其他亚洲国家和地区的REITs市场。
　　▍REITs挂牌对原始权益人而言，出表通路的价值，大于投资收益的贡献。C-REITs市场采取了适当从严准入，分单业态发行，常态化扩募的发展模式。分业态发行有助于投资者更好识别产品的风险收益特征，适当从严准入在一个具备广阔底层资产的大市场，有助于提升收益的稳定性。常态化扩募机制，有助于鼓励基金管理人和原始权益人持续保持新老资产的经营稳定性，并持续利用REITs通道实现优质资产投融管退。我们认为REITs挂牌对原始权益人的意义绝不只是增加一些投资收益，更是推动企业的运营模式现代化，告别高杠杆高负债的传统业务模型。
　　▍REITs市场的快速发展，意味着不动产资产管理运营能力更为稀缺。我们认为，REITs发行效率的提高，意味着不动产资产管理运营能力更显稀缺。REITs成功的关键在运营效率，而真正具备提升不动产资产回报率能力的管理者，仍然是稀缺的。尤其是，当前政策要求REITs的回收资金主要用于在建项目，前期工作成熟的新项目，不超过30%的资金可用于盘活存量（即并购），且政策对于净回收资金使用率存在时限要求。这就决定了企业不仅需要优质资产，更需要有优质资产的开发、培育和运营能力。
　　▍REITs扩容的可能具体路径展望。我们认为，REITs扩容也会沿着优先核心城市，优先独立业态的路径展开。从历史上来看，此前REITs推出时，主要底层资产，尤其是产权类的底层资产高度聚焦核心城市，例如，仓储物流资产多位于深圳和北京，产业园区的资产多见于上海，北京和苏州，保障性租赁住房资产则多见于上海，深圳和厦门。此外，同一REITs一般只包含一个类别的不动产，因此我们相信拥有纯粹商业设施资产的潜在原始权益人，将更能受益于REITs改革的推进。
　　▍风险因素：个别REITs产品存在基础资产或经营管理瑕疵，可能导致现金分派率不及披露预测的风险。REITs市场虽然处于快速发展期，但当前REITs产品仍然流动性受到制约的风险。
　　▍机构投资者积极参与REITs市场，看好具备专业能力和核心资源的企业。我们认为，REITs市场进入快速发展期，一方面有助于吸引更多元的机构投资者参与市场，另一方面也有利于鼓励具备专业能力的不动产资产管理者充分发挥优势。我们看好REITs市场的发展，建议投资者优先关注历史表现稳定，供给替代性不强的产权类REITs，也重点关注代表新经济发展方向，可能在价量方面存在运营向上弹性的经营权类REITs。对于股票市场而言，我们认为最受益于C-REITs市场的企业，是那些既具备核心城市优质存量资源，更具备专项不动产资产管理运营能力，有志于持续增加消费基础设施和其他类型优质基础设施资产规模的公司。需要

研究报告全文：基础设施REITs市场将进入快速发展期研究重大事项点评REITs2023324中信证券研究部核心观点政策支持了消费基础设施的建设适当放宽了不同类型基础设施REITs项目准入的规模门槛和分派率门槛严格规范了回收资金的用途优化了申报受理流程强调了运营管理的重要性扩大了市场参与主体范围推动扩募发行常态化我们预计C-REITs市场将进入快速发展期发改委公告发改投资2023236号文证监会发布关于进一步推进基础设陈聪施领域不动产投资信托基金REITs常态化发行相关工作的通知进一步提基础设施和现代服升基础设施领域不动产投资信托基金项目申报推荐的质量和效率政策支持了消务产业首席分析师费基础设施的建设有助于扩大消费适当调整了REITs项目准入的规模门槛S1010510120047和分派率门槛有助于更多优质资产准入规范了回收资金的用途优化了申报受理流程强调了运营管理的重要性扩大了市场参与主体范围推动扩募发行常态化预计C-REITs市场将进入快速发展期截止2023年3月24日REITs市场总市值862亿元包括25只已上市在交易REITs产品我们预计本轮政策将推动REITs市场进入快速发展期首先REITs的底层资产将囊括更多样化孙明新的资产类别尤其是消费基础设施以美国REITs市场为例商贸零售类REITs基础材料和工程服产品数量占比为全市场的22其次合理微调规模和分派率门槛鼓励更多务行业首席分析师优质基础设施申报各地保障性租赁住房的总体规模往往偏小将保障性租赁住S1010519090001房的最低首发评估净值要求下调到8亿元有助于更多保障性租赁住房项目登陆市场产权类REITs的净现金流分派率原则不低于38较历史要求降低了02个百分点却仍高于当前上市的产权类REITs市值对应当年度预期现金分派率水平增加了可能准入市场的优质产权类资产数量同时监管部门改以基金存续期IRR为原则要求经营权类项目适当考虑了经营性类项目期末残值低的现实最后发改委提出切实提高申报推荐效率我们预期从REITs项目申报到实现上市的时间可能有所缩短国家发改委投资司副司长韩志峰在2022年底李想指出2023年底基础设施REITs有望超过60只总发行规模超过2000亿公用环保行业首席元与之对比当前中国香港新加坡和日本的REITs市场的总市值规模分别分析师约为1700亿5200亿7800亿元均换算为人民币我们相信随着中国S1010515080002基础设施REITs市场进入快速发展期依托庞大的中国经济基本盘C-REITs市场的总规模有望分阶段逐渐超越其他亚洲国家和地区的REITs市场REITs挂牌对原始权益人而言出表通路的价值大于投资收益的贡献C-REITs市场采取了适当从严准入分单业态发行常态化扩募的发展模式分业态发行有助于投资者更好识别产品的风险收益特征适当从严准入在一个具备广阔底层资产的大市场有助于提升收益的稳定性常态化扩募机制有助于鼓励基金管扈世民理人和原始权益人持续保持新老资产的经营稳定性并持续利用REITs通道实物流和出行服务行现优质资产投融管退我们认为REITs挂牌对原始权益人的意义绝不只是增加业首席分析师一些投资收益更是推动企业的运营模式现代化告别高杠杆高负债的传统业务S1010519040004模型REITs市场的快速发展意味着不动产资产管理运营能力更为稀缺我们认为REITs发行效率的提高意味着不动产资产管理运营能力更显稀缺REITs成功的关键在运营效率而真正具备提升不动产资产回报率能力的管理者仍然是稀缺的尤其是当前政策要求REITs的回收资金主要用于在建项目前期工作成熟的新项目不超过30的资金可用于盘活存量即并购且政策对于净回收资金使用率存在时限要求这就决定了企业不仅需要优质资产更需要有张全国优质资产的开发培育和运营能力房地产和物业服务行业联席首席分析师证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明研究重大事项点评REITs2023324S1010517050001REITs扩容的可能具体路径展望我们认为REITs扩容也会沿着优先核心城市优先独立业态的路径展开从历史上来看此前REITs推出时主要底层资产尤其是产权类的底层资产高度聚焦核心城市例如仓储物流资产多位于深圳和北京产业园区的资产多见于上海北京和苏州保障性租赁住房资产则多见于上海深圳和厦门此外同一REITs一般只包含一个类别的不动产因此我们相信拥有纯粹商业设施资产的潜在原始权益人将更能受益于REITs改革的推进风险因素个别REITs产品存在基础资产或经营管理瑕疵可能导致现金分派率不及披露预测的风险REITs市场虽然处于快速发展期但当前REITs产品仍然流动性受到制约的风险机构投资者积极参与REITs市场看好具备专业能力和核心资源的企业我们认为REITs市场进入快速发展期一方面有助于吸引更多元的机构投资者参与市场另一方面也有利于鼓励具备专业能力的不动产资产管理者充分发挥优势我们看好REITs市场的发展建议投资者优先关注历史表现稳定供给替代性不强的产权类REITs也重点关注代表新经济发展方向可能在价量方面存在运营向上弹性的经营权类REITs对于股票市场而言我们认为最受益于C-REITs市场的企业是那些既具备核心城市优质存量资源更具备专项不动产资产管理运营能力有志于持续增加消费基础设施和其他类型优质基础设施资产规模的公司需要指出的是这类企业不一定是房地产企业而传统房地产开发企业如有志于参与REITs市场前提应是住宅开发业务和REITs底层资产完全隔离已上市部分REITs产品2023E现金分派率情况2023E分派率招募书披露2023E分派率按最新收盘价测算140012001000800600400200000REITs研究评级强于大市维持资料来源Wind各基金产品公告中信证券研究部注股价为2023年3月24日收盘价预期现金分派率为中信证券研究部根据各REIT公告的预期可供分配金额预测得出文中美国REITs市场数据来源Nareit统计日期截至2023年1月31日文中中国香港新加坡日本REITs市场总市值来源分别为统计日期分别截至年月日年月日年WindSGXJ-REIT2023324202322820232月28日净现金流分派率净分派现金资产估值请务必阅读正文之后的免责条款和声明2研究重大事项点评REITs2023324表1国家发展改革委中国证监会等监管部门针对基础设施REITs申报发行的部分要点规范对比关于推进基础设施领域不动产国家发改委关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信关于进一步做好基础设施领域不动产投投资信托基金托基金REITs项目申报推荐工作的通知236号文资信托基金REITs试点工作的通知REITs试点相中国证监会关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托958号文关工作的通知基金REITs常态化发行相关工作的通知40号文国家发展改革委发文部门国家发展改革委国家发展改革委中国证监会中国证监会交通基础设施收费公路铁路机场港口项目能源基础设施风电光伏发电水力发电天然气发电生物质发电核电等清洁能源项目特高压输电项目增量配电网微电网充电基础设施项目分布式优先支持基础设冷热电项目施补短板行业包市政基础设施城镇供水供电供气括仓储物流收费供热项目以及停车场项目公路等交通设施生态环保基础设施城镇污水垃圾处理及水电气热等市政资源化利用环境基础设施固废危废医废研究支持增强消费能力改善消费条件创新消费场景的消工程城镇污水垃处理环境基础设施大宗固体废弃物综合费基础设施发行基础设施REITs优先支持百货商场购物中圾处理固废危废利用基础设施项目心农贸市场等城乡商业网点项目保障基本民生的社区商业试点资产处理等污染治理仓储物流基础设施通用仓库以及冷库等项目发行基础设施REITs类型项目专业仓库项目用地性质应符合土地管理相关规定鼓励信息网络等园区基础设施位于自由贸易试验区国项目发起人原始权益人应为持有消费基础设施开展相关新型基础设施以家级新区国家级与省级开发区战略性业务的独立法人主体不得从事商品住宅开发业务严禁规避及国家战略性新新兴产业集群的研发平台工业厂房创房地产调控要求不得为商品住宅开发项目变相融资兴产业集群高科业孵化器产业加速器产业发展服务平技产业园区特色台等园区基础设施产业园区等开展新型基础设施数据中心类人工智能项试点目5G通信铁塔物联网工业互联网宽带网络有线电视网络项目智能交通智慧能源智慧城市项目保障性租赁住房各直辖市及人口净流入大城市的保障性租赁住房项目酒店商场写字楼等商业地产项目不属于试点范围具有成熟的经营申报发行基础设施REITs的特许经营权经营收益权类项目模式及市场化运预计未来3年净现金流分派率预计年度基金存续期内部收益率IRR原则上不低于5非特许经营能力已产生持可分配现金流目标不动产评估净值原则项目收益营权经营收益权类项目预计未来3年每年净现金流分派续稳定的收益及上不低于4率及规模率原则上不低于38现金流投资回报首次发行基础设施REITs的项目当期要求鼓励更多保障性租赁住房REITs发行首次发行基础设施良好并具有持续目标不动产评估净值原则上不低于10亿REITs的保障性租赁住房项目当期目标不动产评估净值原经营能力较好的元则上不低于8亿元增长潜力基础设施REITs净回收资金应主要用于在建项目前期工作发起人原始权益成熟的新项目含新建项目改扩建项目其中不超过30人通过转让基础回收资金应明确具体用途包括具体项目的净回收资金可用于盘活存量资产项目不超过10的净回设施取得资金的使用方式和预计使用规模等在符合国家收资金可用于已上市基础设施项目的小股东退出或补充发起用途应符合国家政策及企业主营业务要求的条件下回收人原始权益人流动资金等在符合国家政策及企业主营业产业政策鼓励将回收资金资金可跨区域跨行业使用务要求的条件下回收资金可跨区域跨行业使用除国家有回收资金用于新安排90含以上的净回收资金应当用于在特殊规定外任何地方或部门不得设置限制条件影响企业按的基础设施和公建项目或前期工作成熟的新项目照市场化原则依法合规使用回收资金用事业建设重点鼓励以资本金注入方式将回收资金用于项基础设施REITs购入项目含首次发行与新购入项目完成支持补短板项目目建设之日起2年内净回收资金使用率原则上应不低于753形成投资良性循年内应全部使用完毕净回收资金使用进度明显不符预期的环应审慎考虑新购入项目安排如回收资金实际投入项目与申报请务必阅读正文之后的免责条款和声明3研究重大事项点评REITs2023324关于推进基础设施领域不动产国家发改委关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信关于进一步做好基础设施领域不动产投投资信托基金托基金REITs项目申报推荐工作的通知236号文资信托基金REITs试点工作的通知REITs试点相中国证监会关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托958号文关工作的通知基金REITs常态化发行相关工作的通知40号文时拟投入项目不一致的应按要求向有关省级发展改革委备案并说明情况基础设施REITs新购入项目应同已发行项目的实际运营表现发起人原始权益人具有较强扩募能力挂钩运营表现严重不符预期引发较大负面舆情或出现重大以控股或相对控股方式持有按有关规定生产经营安全事故的应暂停新购入项目安排扩募资产可发行基础设施REITs的各类资产规模可扩募资产规模不低于首发规模的2倍-要求如高速公路通车里程园区建筑面积按照市场化法治化原则鼓励运营业绩良好投资运作稳健污水处理规模等原则上不低于拟首次发会计基础工作规范的上市REITs通过增发份额收购资产开行基础设施REITs资产规模的2倍展并购重组活动加快推动首批扩募REITs项目落地完善扩募定价机制鼓励更多符合条件的扩募项目发行上市省级发展改革委应及时对项目申报材料进行初步审核对基本符合条件的项目应于5个工作日内正式受理对明显不符合发行条件或材料不完整不齐备的不予受理并于5个工作日内作出回复中国证监会国家中央企业可将项目申报材料和项目所在地省级发展改革委意发展改革委密切见直接报送我委直接报送的我委及时对项目申报材料进沟通协作加强信严格按照试点有关政策规定项目条件行初步审核对基本符合条件的项目于5个工作日内正式受息共享不断操作规范和工作程序坚持标准宁缺毋理对明显不符合发行条件或材料不完整不齐备的不予受理规范项目优化流程提高效滥认真把关申报项目质量成熟一个并于5个工作日内作出回复申报受理率推动基础设施申报一个自项目正式受理之日起3个月内应完成省级发展改革委报流程REITs试点工作我委将持续完善工作程序进一步提高工送委托咨询评估有关业务司局会签向中国证监会推荐项顺利开展并支持作效率及时将有关项目推荐至中国证监目的相关工作探索开展基础设会沪深证券交易所总结试点经验对产业园区收费公路等实践较多的资产类型施REITs试点的按照成熟一类推出一类的原则细化完善审核和信息披其他可行模式露要点对项目质量从严要求并以适当方式向市场公开加快成熟类型资产的推荐审核透明度和发行上市节奏建立常态化会商机制着力解决新类型项目面临的重大疑难和无先例问题并通过培训典型案例分享等方式向市场公开加快试点项目进展引导市场规范发展资料来源国家发展改革委中国证监会官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4研究重大事项点评REITs2023324相关研究REITS研究专题报告消费基础设施与REITs市场2023-03-13REITs研究专题报告REITs组合投资的收益和风险特征初探2023-03-10REITS研究专题报告参与战略配售价值几何2023-03-03REITS研究行业专题报告REITs市场的八问八答2023-01-31REITS专题研究打造保租房REITs板块的影响评估2022-12-26C-REITs2023年投资策略复盘和展望股性与债性2022-11-04REITS研究C-REITs一周谈20221017产品密集上市市场加速扩容2022-10-17REITS研究重大事项点评扩募落地在即缓解标的稀缺2022-09-29REITS研究C-REITs一周谈20220926纳保浪潮下的存量资产新机遇2022-09-26请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上6特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利7