光伏用锑崛起带动需求快速增长，资源面临枯竭以及多重扰动因素下，锑供给增长缓慢，我们预测2023-2025年全球锑供需缺口将达到2.1/2.8/3.4万吨。供应缺口持续扩大或带动锑价创历史新高。首次覆盖锑行业并给予“强于大市”评级，建议关注国内锑产业龙头湖南黄金、海内外兼有布局的跨国锑企华钰矿业、以及借助资本运作晋升区域性龙头锑企的南化股份。
　　▍锑：资源稀缺性强的战略金属。锑是小金属的一种，广泛应用于阻燃剂、玻璃澄清剂、催化剂、弹药和铅蓄电池栅板等产业领域，是现代工业不可或缺的金属原料。资源紧缺、难以替代叠加难以回收，锑的战略资源地位持续突显。欧美日等发达国家均高度重视锑的战略储备，并列入关键矿产名单。
　　▍光伏用锑崛起，乐观情景下2022-2025年消费量CAGR有望达37.3%。锑在光伏行业主要用作玻璃澄清剂焦锑酸钠，可有效改善光伏玻璃透光率进而提高组件发电功率。由于焦锑酸钠占光伏组件成本不到1%，其需求增长具备较高确定性。在全球光伏新增装机量维持高增速以及双玻组件渗透率提升的拉动下，我们预测在乐观/中性/保守情景下，2025年光伏用锑量将增至6.9/5.8/4.7万吨，对应2022-2025年光伏用锑量CAGR分别为37.3%/31.4%/24.3%。
　　▍阻燃剂等传统领域锑消费有望保持稳定或小幅增长。阻燃剂是当前锑最主要的消费领域，占比超过50%。Grand View Research预计全球阻燃剂市场将从2021年300万吨增长至2027年359万吨，增速稳健。锑-卤系复配阻燃剂由于阻燃性能好、可节约用量、价格低廉等优点具备较强竞争力，我们预计2022-2025年阻燃剂用锑量将保持1.8%左右的增速。锑合金、催化剂等领域消费同样有望保持稳定，半导体、钙钛矿用锑新材料研发加速有望扩大锑的应用场景。
　　▍资源枯竭叠加多重扰动因素，全球锑供应量预计缓慢增长。锑的静态储采比仅为18，资源稀缺程度远超其他矿产资源。受矿山品位下降、政府加码资源保护和环保政策叠加进口锑矿规模大幅萎缩情况下，国内锑矿供给增量有限；海外方面，地缘战争、政治制裁和资源枯竭问题成为俄罗斯、缅甸等国矿山供给增量的强扰动因素。我们预计全球锑供应量将从2022年的12.8万吨增加至2025年的14.3万吨，2022-2025年CAGR为3.9%。
　　▍供应缺口持续扩大，锑价有望创历史新高。历史上锑价呈现出高波动性特征，2020年以来在光伏用锑崛起的拉动下，锑价正处于2009年以来的第三轮上行阶段。结合光伏用锑高速增长和供应端放量缓慢的预期，中性情形下，我们预测2023/2024/2025年全球锑供需缺口将达到2.1/2.8/3.4万吨。供应缺口持续扩大赋予锑价强劲上行动力，锑价或有望挑战11万元的历史高点。
　　▍风险因素：环保政策超预期趋严；光伏行业用锑量不及预期；传统领域竞品技术迭代或锑价上涨倒逼产生替代效应；模型假设与实际不符；相关企业在建项目投建/投产进度和在产项目生产情况不及预期。
　　▍投资策略：焦锑酸钠复合澄清剂由于澄清效果好、节约成本等优势在光伏玻璃中的应用具备不可替代性，随着光伏装机量提升及双玻组件的持续推广，我们预计光伏行业用锑量有望实现成倍增长。传统下游如阻燃剂、蓄电池等领域用锑量预计将保持稳定或实现小幅增长。需求结构性激增叠加供给侧储量、矿山品位、监管等多重约束，预计供需格局趋紧支撑锑价中长期上涨。我们判断在锑价上行的过程中，具备上游锑矿资源的企业将是最为获益的环节，首次覆盖锑行业并给予“强于大市”评级，建议关注国内锑产业龙头企业湖南黄金、海内外兼有布局的跨国锑企华钰矿业、以及借助资本运作晋升区域性龙头锑企的南化股份

研究报告全文：供需格局加速趋紧锑价有望持续走强金属行业稀散金属专题系列报告之锑2023324中信证券研究部核心观点光伏用锑崛起带动需求快速增长资源面临枯竭以及多重扰动因素下锑供给增长缓慢我们预测2023-2025年全球锑供需缺口将达到212834万吨供应缺口持续扩大或带动锑价创历史新高首次覆盖锑行业并给予强于大市评级建议关注国内锑产业龙头湖南黄金海内外兼有布局的跨国锑企华钰矿业以及借助资本运作晋升区域性龙头锑企的南化股份锑资源稀缺性强的战略金属锑是小金属的一种广泛应用于阻燃剂玻璃敖翀澄清剂催化剂弹药和铅蓄电池栅板等产业领域是现代工业不可或缺的金属金属行业首席分析师原料资源紧缺难以替代叠加难以回收锑的战略资源地位持续突显欧美日S1010515020001等发达国家均高度重视锑的战略储备并列入关键矿产名单光伏用锑崛起乐观情景下2022-2025年消费量CAGR有望达373锑在光伏行业主要用作玻璃澄清剂焦锑酸钠可有效改善光伏玻璃透光率进而提高组件发电功率由于焦锑酸钠占光伏组件成本不到1其需求增长具备较高确定性在全球光伏新增装机量维持高增速以及双玻组件渗透率提升的拉动下我们预测在乐观中性保守情景下2025年光伏用锑量将增至695847万吨对应2022-2025年光伏用锑量CAGR分别为373314243拜俊飞金属分析师阻燃剂等传统领域锑消费有望保持稳定或小幅增长阻燃剂是当前锑最主要的S1010521070006消费领域占比超过50GrandViewResearch预计全球阻燃剂市场将从2021年300万吨增长至2027年359万吨增速稳健锑-卤系复配阻燃剂由于阻燃性能好可节约用量价格低廉等优点具备较强竞争力我们预计2022-2025年阻燃剂用锑量将保持18左右的增速锑合金催化剂等领域消费同样有望保持稳定半导体钙钛矿用锑新材料研发加速有望扩大锑的应用场景资源枯竭叠加多重扰动因素全球锑供应量预计缓慢增长锑的静态储采比仅为18资源稀缺程度远超其他矿产资源受矿山品位下降政府加码资源保护商力和环保政策叠加进口锑矿规模大幅萎缩情况下国内锑矿供给增量有限海外方金属分析师面地缘战争政治制裁和资源枯竭问题成为俄罗斯缅甸等国矿山供给增量的S1010520020002强扰动因素我们预计全球锑供应量将从2022年的128万吨增加至2025年的143万吨2022-2025年CAGR为39供应缺口持续扩大锑价有望创历史新高历史上锑价呈现出高波动性特征2020年以来在光伏用锑崛起的拉动下锑价正处于2009年以来的第三轮上行阶段结合光伏用锑高速增长和供应端放量缓慢的预期中性情形下我们预测锑行业202320242025年全球锑供需缺口将达到212834万吨供应缺口持续扩评级强于大市首次大赋予锑价强劲上行动力锑价或有望挑战11万元的历史高点风险因素环保政策超预期趋严光伏行业用锑量不及预期传统领域竞品技术迭代或锑价上涨倒逼产生替代效应模型假设与实际不符相关企业在建项目投建投产进度和在产项目生产情况不及预期投资策略焦锑酸钠复合澄清剂由于澄清效果好节约成本等优势在光伏玻璃中的应用具备不可替代性随着光伏装机量提升及双玻组件的持续推广我们预计光伏行业用锑量有望实现成倍增长传统下游如阻燃剂蓄电池等领域用锑量预计将保持稳定或实现小幅增长需求结构性激增叠加供给侧储量矿山品位监管等多重约束预计供需格局趋紧支撑锑价中长期上涨我们判断在锑价上行的过程中具备上游锑矿资源的企业将是最为获益的环节首次覆盖锑行业并给予强于大市评级建议关注国内锑产业龙头企业湖南黄金海内外兼有布局的跨国锑企华钰矿业以及借助资本运作晋升区域性龙头锑企的南化股份证券研究报告请务必阅读正文之后第39页起的免责条款和声明金属行业稀散金属专题系列报告之锑2023324目录锑金属具备战略意义的稀有金属5锑金属简析5锑冶炼技术现状与展望6锑产品及其主要应用领域7需求传统需求稳健运行光伏领域逐渐崛起8阻燃剂为锑最大消费端预计未来呈平稳或小幅增长态势8锑用于光伏玻璃澄清剂需求有望迎来高速增长10铅蓄电池仍为主流合金用锑或实现小幅增长17催化剂等其他领域需求相对稳定半导体和钙钛矿用锑系材料研发加速19供给资源枯竭叠加开采限制构成强约束21全球及国内锑矿资源分布21多重因素限制锑供给增长24锑金属供给端预测26供需缺口持续扩大锑价有望创历史新高27行业重点公司简介29湖南黄金国内锑产业龙头企业29华钰矿业海内外兼有布局多矿种协同发力33南化股份收购华锡矿业入局锡锑市场35风险因素36投资策略37请务必阅读正文之后的免责条款和声明2金属行业稀散金属专题系列报告之锑2023324插图目录图1锑产品及产业链7图2全球锑消费结构8图32015-2021年全球阻燃剂消费量9图4全球阻燃剂产品市场结构9图5光伏玻璃在组件中的应用11图62011-2025年全球光伏新增装机量及预测12图72011-2025年中国光伏新增装机量及预测12图8PID测试下双玻单玻组件最大功率衰减率13图92018-2025年国内单玻双玻组件渗透率及预测13图102020-2021年光伏组件成本结构变化14图112021年光伏玻璃成本构成14图122017-2021年全球铅蓄电池市场规模18图132017-2025年中国铅蓄电池出货量及预测18图142021年中国聚酯产品结构20图152016-2021年全球和中国聚酯产量20图16锑化铟图例21图17锑电池图例21图18全球典型含锑矿床分布示意图21图192015-2022年全球锑储量分布22图202015-2022年全球锑产量分布22图21中国成锑带分布情况23图22国内锑矿储量分省市分布情况23图232021年全球主要金属资源储量25图242021年全球主要金属资源储采比25图252012-2022年中国锑进口规模26图262021年中国锑进口结构国家分布情况26图272007-2023年锑价走势复盘29图28湖南黄金股权结构30图29湖南黄金历史营业收入及同比31图30湖南黄金历史归母净利润收入及同比31图312017-2021年湖南黄金收入结构变化32图322017-2021年湖南黄金毛利结构变化32图332017-2021年湖南黄金主营业务毛利率变化32图3420172022Q1-3湖南黄金销售毛利率和销售净利率变化32图35华钰矿业股权结构33图36华钰矿业历史营业收入及同比34图37华钰矿业历史归母净利润收入及同比34图382017-2021年华钰矿业收入结构变化34图392017-2021年华钰矿业各品种矿产量34图40南化股份股权结构35图41华锡矿业历史营业收入及归母净利润36图422019-2022H1华锡矿业主营业务毛利率变化36请务必阅读正文之后的免责条款和声明3金属行业稀散金属专题系列报告之锑2023324表格目录表1锑元素的基本信息及物理化学性质5表2几种典型的含锑矿物简介含锑量在20以上6表3锑冶炼技术详解6表4三类阻燃剂参数比对8表5各国关于卤素锑阻燃剂的相关监管政策9表62021-2025年全球阻燃剂行业用锑量预测表10表7两类光伏玻璃比较11表8玻璃澄清剂简介12表9单玻组件与双玻组件对比13表10单GW不同尺寸光伏组件对应不同厚度光伏玻璃需求14表11不同规格主流组件市占率15表122021-2025年单GW单玻双玻光伏组件对应不同厚度光伏玻璃需求量15表132021-2025年全球光伏领域用锑量测算16表14几种主要充电电池对比17表15不同类型板栅合金及其特性18表162021-2025年全球铅酸蓄电池领域用锑量测算19表172021-2025年全球聚酯领域用锑量测算20表18国内锑矿山项目一览23表19海外锑矿山项目一览24表20国内锑资源保护政策25表21国内锑行业环保政策26表222021-2025年全球锑供给预测表27表232022-2025年全球和国内钒供需平衡表28表24湖南黄金业务结构概览30表25湖南黄金旗下矿山项目概览31表26华钰矿业业务结构概览33表27华锡矿业业务结构概览35请务必阅读正文之后的免责条款和声明4金属行业稀散金属专题系列报告之锑2023324锑金属具备战略意义的稀有金属锑金属简析锑是一种半金属元素在元素周期表中处于金属向非金属过渡位置锑元素符号为Sb属于VA族原子序数51为银白色固体有鳞片状晶体结构常制成棒块粉等形状物理特性方面锑质坚而脆容易粉碎因此纯锑不能用于制造硬质物件锑的燃点较低可用于生产阻燃剂同时在一定温度范围内具有独特的冷胀热缩性常与铅熔制成含锑量1-20的合金材料以增强铅的硬度和机械强度化学特性方面锑较为稳定在室温条件下不会被空气氧化但能与氟氯溴化合生成三价或五价卤化物加热后锑能与碘硫和其他金属化合锑不溶于水盐酸碱液但溶于硝酸酒石酸混合酸王水和热的浓硫酸锑及其许多化合物具有毒性表1锑元素的基本信息及物理化学性质项目内容项目内容中文名称锑原子量12176英文名称antimony原子体积1823cm3mol原子序数51密度668gcm3元素符号Sb熔点630莫氏硬度3沸点1950电离能864eV地壳含量02-05ppm活泼性不活泼化合价3和5独特的热缩冷胀性低燃点无延展性室温下不会被空气氧化但能跟氟物理特性质脆有四种同素异形体一种稳定的金化学特性氯溴化合生成三价或五价卤化物属锑和三种亚稳态锑加热时可跟碘硫化合有毒性资料来源化源网金属百科中信证券研究部自然界存在120多种含锑矿物具有工业价值且含锑量在20以上的仅10种锑在地壳中的丰度为02-05ppm与铊05ppm和银007ppm接近但其在地壳中富集度低且分布不均主要以硫化物的形式存在少数为氧化物和含硫盐类自然界中目前已知的含锑矿物多达120种大致可分为四类1自然化合物与金属互化物如自然锑砷锑矿2硫化物及硫盐类如辉锑矿黝铜矿硫锑铅矿等3卤化物或含卤化物如氯氧锑铅矿等4氧化物如锑华锑赭石锑钙石方锑矿等但其中适用于工业生产且含锑量在20以上的矿物仅10种按照工业采选方式锑矿床可分为四类1单一硫化锑矿石该类矿中的金属矿物以辉锑矿为主其他金属矿物很少矿床以大中型规模为主易于采选经济价值大2单一硫化氧化锑混合矿石矿中的金属矿物为辉锑矿和锑氧化物方锑矿锑华等3单一氧化锑矿石该类矿床较为稀少4含锑复杂多金属硫化矿物该类矿床矿石成分复杂综合利用价值高但采选难度较大请务必阅读正文之后的免责条款和声明5金属行业稀散金属专题系列报告之锑2023324表2几种典型的含锑矿物简介含锑量在20以上名称含锑量主产地详情图例德国法国芬兰欧一种稀有矿藏主要成份是锑经常伴生有少量自然锑100洲澳大利亚南非的砷铁银和硫磺呈金属光泽又名红锑矿为辉锑矿氧化后的产物属三斜晶硫氧锑加拿大中国广西德系晶体呈板状柱状至针状具竖直的晶面条752矿国纹通常为放射状晶簇粒状块状集合体有金刚光泽颜色为红色锑选冶最主要的矿物原料为锑的硫化物矿物主要产于中低温热液矿床与辰砂雄黄雌中国湖南贵州广西辉锑矿714黄共生辉锑矿属正交斜方晶系晶体常见广东和云南诸省呈尖顶长柱状柱面具纵条纹集合体呈块状粒状或放射状辉锑矿带金属光泽颜色为铅灰又称羽毛矿是一种硫盐矿物主要产于多金属热液矿床中可作为提炼铅和锑的矿物原脆硫锑中国湖南广西吉林料矿物属单斜晶系呈块状和羽毛状集合体产355铅矿辽宁甘肃和江西出由于晶体形态呈柱状或针状到纤维状故有羽毛矿之称颜色为铅灰色不透明金属光泽很软一种含铜铁锌银和锑等元素的硫盐矿物通常与铜矿物产在一起矿物毒性很低呈灰到黝铜矿25美国中国黑色具有一点儿金属光泽一般为块状或粒状黝铜矿成分中的铜可被某些其他元素置换资料来源金属百科中信证券研究部锑冶炼技术现状与展望国内锑冶炼厂以火法工艺为主主流工艺路线为鼓风炉挥发熔炼-反射炉还原熔炼法根据锑冶炼技术现状及研究进展与建议李良斌著我国95以上的锑冶炼厂采用火法炼锑工艺处理硫化锑精矿工艺路线为先将硫化锑精矿挥发焙烧或挥发熔炼产出氧化锑再对氧化锑进行还原熔炼和精炼产出金属锑另一工艺类别湿法工艺则为利用酸性或碱性溶剂浸出锑并进行电积其在能耗环保设备成本等方面要优于火法但电耗和无法大规模生产等问题短期难以解决未来锑冶炼技术的主要发展趋势为基于挥发熔炼-还原熔炼法将普通鼓风炉替换为富养鼓风炉并引入顶吹侧吹或底吹等强化熔炼工艺形成熔池熔炼-还原熔炼路线来实现节能降耗环境友好等改进表3锑冶炼技术详解工艺类别工艺路线优势缺陷能耗高操作繁杂返料多不宜处理中低品位锑精对炉料适应性强生产能力大锑的矿由于尾气SO2浓度低企业多采用石灰吸收法简鼓风炉挥发熔炼-还原熔炼挥发率高回收率高易于实现机械火法单处理后直接排空在环保监管趋严背景下会制约企化业进一步发展熔池熔炼-还原熔炼在鼓风炉挥发熔炼的基础上进一步节仍需要对尾气进行脱硫处理有待进一步优化请务必阅读正文之后的免责条款和声明6金属行业稀散金属专题系列报告之锑2023324工艺类别工艺路线优势缺陷能增效形成锑循环相对环保炉床能力低原料适应性差不宜处理高品位锑精矿设备简单投资少生产成本低锑挥发焙烧-还原熔炼及含有低熔点脉石的硫化矿低浓度SO2废气污染氧质量好有利于后续的还原熔炼严重浸出过程存在硫化钠的增生积累多硫化物的氧化和产出的阴极锑质量好杂质少容易碱性湿法炼锑硫酸盐及亚硫酸盐的积累问题电流效率低碱耗高精炼成一级品工艺过程复杂湿法不同酸性溶剂缺陷不同如新氯化-水解法生产的锑白解决了锑砷选择性分离难题无废酸性湿法炼锑含砷偏高达不到零级要求产品耐候性差因产品气废水废渣的排放回收率高形态所限也无法进行大规模的生产资料来源锑冶炼技术现状及研究进展与建议李良斌著中信证券研究部锑产品及其主要应用领域锑下游领域覆盖多个工业类别被称为工业味精应用形态为锑化合物和锑合金锑产业链可分为四个阶段原料阶段通过采选加工多种含锑矿物得到高品质的锑精矿深加工阶段锑精矿经过挥发焙烧熔炼电解精炼反射炉熔析等生产工艺被加工为三氧化二锑三硫化二锑锑合金高纯锑等化合物或金属目前工业领域锑化合物的耗锑量已超过锑合金的耗锑量应用产品阶段是指将锑化合物与含锑金属生产为阻燃剂玻璃澄清剂催化剂弹药和蓄电池栅板等终端产品应用领域阶段是指含锑终端产品最终在医药玻璃陶瓷化工防火阻燃军工半导体等多个领域的应用图1锑产品及产业链资料来源全球锑资源分布供需及产业链发展现状武秋杰著中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7金属行业稀散金属专题系列报告之锑2023324需求传统需求稳健运行光伏领域逐渐崛起阻燃剂是锑消费结构中的压舱石光伏用锑需求占比尚处低位根据Roskill数据锑的下游消费结构为阻燃剂占55主要用于塑料电子电气设备橡胶纺织品涂料家具和纸张等产品端铅酸电池占15化工催化剂占15玻璃陶瓷占10左右主要应用于光伏玻璃其余则应用于合金领域等图2全球锑消费结构阻燃剂铅酸电池聚酯催化剂玻璃陶瓷其他510155515资料来源Roskill中信证券研究部阻燃剂为锑最大消费端预计未来呈平稳或小幅增长态势锑-卤复配体系性能优越阻燃剂领域用锑量基本挂钩卤系阻燃剂消费量阻燃剂是改善材料抗燃性赋予易燃聚合物难燃性的功能性助剂其工作机理包括吸热覆盖和抑制链反应等在多个机理共同作用下阻燃效果更好因此阻燃剂常混合有多种阻燃物质按组分不同阻燃剂可分为有机阻燃剂无机阻燃剂和混合阻燃剂三大类其中有机阻燃剂还可细分为卤系和磷系卤系阻燃剂中大量使用的主要为氯系和溴系无机阻燃剂包括锑系阻燃剂硅系阻燃剂无机氢氧化铝可膨胀石墨等混合阻燃剂则是将多种阻燃剂复配得到锑系阻燃剂在无机阻燃剂中占有重要地位其主要品种是三氧化二锑胶体五氧化二锑及锑酸钠是几乎所有卤素阻燃剂不可缺少的协效剂锑化合物如果不含卤素阻燃作用较弱因此锑系阻燃剂需要与含卤有机化合物协同使用构成锑-卤系阻燃剂来增强阻燃效果减少用量并降低成本阻燃剂领域的用锑量与卤素阻燃剂需求量高度相关表4三类阻燃剂参数比对项目有机卤系阻燃剂有机磷系阻燃剂无机系阻燃剂主要品种四溴双酚A氯化石蜡BDPTDCPTCPP氧化锑氢氧化铝阻燃效率高中等低环保性会放出毒性腐蚀性气体低毒性少烟低腐蚀低毒性少烟低腐蚀材料相容性好好差价格较低适中较低部分产品燃烧后烟雾量大且会添加量大影响材料性能缺陷放出有毒腐蚀性气体降低通用性较差耐水性差基材抗紫外线稳定性请务必阅读正文之后的免责条款和声明8金属行业稀散金属专题系列报告之锑2023324项目有机卤系阻燃剂有机磷系阻燃剂无机系阻燃剂溴系阻燃效率是氯系的两倍且具备更好的材料相容性但磷系在部分发达国家中被禁微细化表面改性微胶囊备注价格也更高卤系在阻燃领域止使用卤系阻燃剂的应用化的无机阻燃剂是未来主要有重要地位但因环保性差在领域对其形成替代的发展趋势发达国家使用有所限制资料来源锑需求预测及供需格局分析周艳晶著中信证券研究部全球阻燃剂消费量保持稳健增长锑系阻燃剂占据5的市场份额根据GrandViewResearch数据2015-2021年全球阻燃剂消费量由200万吨增长至300万吨CAGR70增速稳健另据其预测2027年全球阻燃剂需求量有望达到359万吨根据智研咨询数据全球阻燃剂产品市场结构中用量最大的为无机氢氧化铝阻燃剂占比为31有机阻燃剂中磷氮系和溴系分别占比18和14锑系阻燃剂占比为5图32015-2021年全球阻燃剂消费量单位万吨图4全球阻燃剂产品市场结构消费量同比氢氧化铝磷氮系溴系锑系其他350143053002901230027025010323125022582002006415021000-2505-40-618201520162017201820192020202114资料来源GrandViewResearch中信证券研究部资料来源智研咨询中信证券研究部环保标准是否趋严为影响阻燃剂端用锑量的关键变量之一氧化锑具有毒性但含锑阻燃剂是否具有毒性在国际上有较大争议发达国家中以美日对锑系阻燃剂的接受度相对较高而欧盟则相对较低此外锑系阻燃剂主要作为有机卤素阻燃剂的协效剂共同使用卤素阻燃剂中消费量最大的是溴系阻燃剂已有多个溴系产品因污染问题被国际上明令禁用或限用未来环保监管力度趋严的一些国家地区阻燃剂用锑将有所承压表5各国关于卤素锑阻燃剂的相关监管政策国家组织政策协议名实施时间详情关于持久性有机污染多溴联苯多溴二苯醚短链氯化石蜡六溴环十二烷等阻燃剂在公约中被列为需淘联合国2004物的斯德哥尔摩公约汰的持久性有机污染物RoHS指令2006针对电子电气产品限制的阻燃剂为多溴联苯多溴二苯醚SVHC清单和附录XVII中涉及监管的阻燃剂包括三2-氯乙基磷酸酯磷酸三二甲苯欧盟REACH法规2007酯三23-二溴丙基磷酸酯三-氮杂环丙基磷酸盐单甲基二溴二苯基甲烷等ErP指令2009禁止在电子显示器的外壳和支架中使用卤系阻燃剂美国环保署与科聚亚雅宝和以色列化工集团三大巨头达成协议逐步减少十溴二苯-2009醚的销售至2013年底彻底禁止销售美国2014年儿童和消防限制在儿童产品或软垫家具中使用三氧化锑十溴联苯醚六溴环十二烷等10类阻2015员保护法案燃剂资料来源嘉峪检测网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9金属行业稀散金属专题系列报告之锑2023324基于下述假设我们对锑在阻燃剂领域的需求量进行测算1复配比例根据阻燃剂性能制造及应用欧育湘著阻燃剂与阻燃协效剂的质量比通常为31-41我们保守假设卤系阻燃剂与氧化锑的添加比例为412消费比例根据智研咨询数据假设2021-2025年全球卤系阻燃剂消费量占阻燃剂消费总量的比例为143卤系阻燃剂市占率乐观情形下我们假设2022-2025年卤系阻燃剂占比保持不变中性和保守情形下假设卤系阻燃剂占比有所下滑其中保守情形下滑速度大于中性情形测算结果表明在乐观中性保守预期下2025年阻燃剂领域用锑量将达到968986万金属吨2022-2025年阻燃剂用锑量CAGR分别为441805表62021-2025年全球阻燃剂行业用锑量预测表20212022E2023E2024E2025E阻燃剂消费量万吨300290302631583296卤系阻燃剂占比乐观14141414中性1414135135130保守14135130125卤系阻燃剂用量万吨乐观406424442461中性408406409426429保守406409411412锑用量万金属吨乐观85889296中性8585858989保守85858686资料来源USGSGrandViewResearch锑需求预测及供需格局分析周艳晶著国内外阻燃剂市场分析张月著锑价值被严重低估的濒危矿种刘勇孙号李光梅等著中信证券研究部预测锑用于光伏玻璃澄清剂需求有望迎来高速增长光伏玻璃是生产太阳能电池组件所用的重要封装材料光伏玻璃主要用作太阳能电池组件的面板玻璃和背板玻璃其在保证透光率的前提下通过阻隔水分和腐蚀气体来保护电池片和电极以保证组件的转换效率并提升使用年限因此光伏玻璃要求具有高透光率高强度耐候性等特点根据福莱特公告光伏玻璃透光率每提升1组件发电功率可提升约08玻璃强度大小还直接影响到组件的使用寿命请务必阅读正文之后的免责条款和声明10金属行业稀散金属专题系列报告之锑2023324图5光伏玻璃在组件中的应用资料来源福莱特招股说明书太阳能压延玻璃工艺学彭寿著超白压延玻璃适配晶硅组件为当前的主流光伏玻璃产品根据生产工艺不同光伏玻璃可以分为超白压延玻璃和超白浮法玻璃超白压延玻璃较浮法玻璃具备更高的透光率根据福莱特招股说明书在太阳光斜射及电池组件呈角度安装时压延玻璃比浮法玻璃的综合光透射比高约3-4且光伏用玻璃通常为规格化产品与压延路线的工艺特点天然契合因此超白压延玻璃主要应用于对透光率要求更高的晶硅组件根据IHS数据当前晶硅组件占比约95超白压延玻璃为玻璃行业主流产品表7两类光伏玻璃比较项目超白压延玻璃超白浮法玻璃利用压延辊将熔窑中流出的玻璃液挤出熔融的玻璃液从熔窑中连续流入锡槽并漂浮在密工艺流程成型花纹形状由压延辊上的形状翻刻度更大的锡液表面玻璃液受重力和表面张力作用而成再经退火切裁得到原片在锡液面上铺平摊开再经退火切裁得到原片正面采用特殊的绒面处理反面则采用产品特点适合大尺寸厚度均匀易于调节产品平整度较高特殊花型处理通常为固定规格产品透光率915869成品率7880高透光率低吸收率和反射率高强度易成形生产效率高低成本高加工成品率除优点耐紫外线辐射且透光率不下降用于制作薄膜电池外也适合做建筑外墙澄清质量控制困难因工艺特点通常不能用锑作为产线投入资金大制造难度大对原料缺陷澄清剂采用芒硝进行澄清但会带来芒硝泡和耐精度要求高抗冲击性较低火材料腐蚀等问题需要额外的添加剂和工控程序适用组件晶硅组件薄膜组件资料来源双玻组件用背板玻璃材料的性能分析周欣李茂刚曾敏等著CPIA中信证券研究部锑在光伏行业主要用作玻璃澄清剂具有澄清效果好多效果叠加和降本等优势与竞品相比复合含锑澄清剂焦锑酸钠具备以下优势1澄清高效且抑制着色焦锑酸钠澄清放氧范围涉及玻璃液形成全过程澄清作用彻底且对铁的着色有很好抑制有利于提高超白玻璃的透光率2效果叠加单一澄清剂在澄清放气过程中有温度区间和范围的限制焦锑酸钠作为复合澄清剂可做到综合利用多种澄清剂的协同效应实现逐级澄清3降本环保焦锑酸钠无需与硝酸盐配合使用反应条件达到后可直接分解放出氧气节约成本根据福莱特对其日产能650吨光伏玻璃生产线测算将澄清剂由氧化锑硝酸钠更换为焦锑酸钠后每年可节约原料成本3481万元焦锑酸钠在超白压延玻璃用澄清剂领域难以被其他产品替代请务必阅读正文之后的免责条款和声明11金属行业稀散金属专题系列报告之锑2023324表8玻璃澄清剂简介类型主要品类简介优势缺陷应用呈白色结晶粉末或无定国外有些玻璃工厂已禁用污染环境有毒灯白砒形的玻璃状物质需与澄清效果极好或限制其用量国内玻璃工性能差硝酸盐配合使用行业的使用量也在下降为白色结晶性粉末需澄清效果较好可防止二次氧化锑与硝酸盐反应可用于澄清超白压延玻氧化锑与硝酸盐配合使用气泡的产生会产生有毒气体璃正在被焦锑酸钠替代氧化物与氧化物配合使用较少单独作为澄清剂使澄清剂澄清工艺常用的硝酸盐硝酸盐-时用量常为氧化物用一般作为供氧体与变为硝酸钠硝酸铵等的4-8倍成本较高价氧化物配合使用一种无机物为淡黄或无需与硝酸盐配合制得的在复合澄清剂中被广泛作二氧化铈黄褐色粉末分解温度玻璃结构紧凑材料力学性成本较高为原料使用高能和耐碱性均有所提高高温分解会放出平板玻璃最常用的澄清硫酸盐型硫酸钠硫酸钡和属高温澄清剂最好与在高温场景有效SO2对耐火材料有剂可用于澄清超白浮法澄清剂硫酸钙等氧化剂硝酸盐配合使用极强的侵蚀作用玻璃卤化物氟化物氯化物通过降低玻璃液黏度来价格高挥发量大氯化物相对环保常用于澄清效果较好澄清剂碘化物和溴化物等实现澄清对环境有不利影响含硼玻璃的澄清第一代三氧化二砷为主要成分澄清效果稳定毒性低含砷早期使用较为普遍以有色冶炼厂副产品砷澄清温度要求低澄清范围具备资源回收利用性质第二代锑烟灰和稀土厂铈渣辅款持续分解能力强成本含砷仍将在行业中长期应用复合以其他原料组合而成低毒性低澄清剂无砷化绿色环保综合利用变价氧化物硫化物和适用于氧化气氛条件的玻了玻璃当中的氧澄清硫澄第三代卤化物及其盐类科学复价格较高璃熔制可用于澄清超白清和卤化物澄清能够发挥配而成如焦锑酸钠压延玻璃协同效应和叠加效果资料来源鑫旺化工官网高效澄清剂在超白玻璃生产中的应用徐红著中信证券研究部下游光伏行业新增装机规模快速增长景气度延续驱动光伏用锑放量根据中国光伏行业协会CPIA预测中性情形下2025年全球和中国光伏新增装机量有望达到355GW和1125GW2021-2025CAGR分别达到758和388新增装机规模持续放量驱动组件封装用玻璃需求光伏玻璃澄清剂将成为锑最具成长性的下游分支领域图62011-2025年全球光伏新增装机量及预测图72011-2025年中国光伏新增装机量及预测全球新增装机量GW同比中国新增装机量GW同比400451201604014035010035120300100250308080256020060204015015402001001020-20505-40000-602011201220202013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202120222023E2024E2025E2024E2025E2023E资料来源CPIA含预测中信证券研究部资料来源CPIA含预测中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12金属行业稀散金属专题系列报告之锑2023324双玻组件渗透率提升带动光伏用锑增速进一步提高过去光伏玻璃主流产品无法突破28mm厚度导致双玻组件未能解决重量大成本高等技术痛点随着225mm光伏玻璃钢化技术革新原有PERC组件产线仅对部分环节进行技改即可生产双玻组件同时新技术TOPcon和HJT可直接导入双玻路线双面双玻路线因其高发电效率长寿命低综合发电成本强耐候耐磨抗PID能力已经得到市场主流组件生产企业的认可并在业内快速复制推广由于双玻组件正面和背面均使用光伏玻璃虽然玻璃厚度减薄但是总用量依然增加因此双玻渗透率的持续提升将带来更多的澄清剂用锑需求驱动光伏用锑量增速跑赢光伏行业整体增速根据CPIA数据国内双面双玻组件渗透率从2018年10提升至2021年的37并将于2024年首次超过传统单玻组件CPIA预计202520272030年国内双玻组件渗透率将分别达到555862表9单玻组件与双玻组件对比项目单面单玻组件双面双玻组件正面是光伏玻璃背面多为TPTTPE将背板替换为玻璃配合双面电池能够产品特点等不透明复合材料吸收利用周围环境的反射光发电玻璃规格mm322025生命周期年2530衰减率0705综合发电成本元W127120-122透水率背板有一定的透水率背面玻璃透水率接近零PVF和PVDF耐候性较强PET背板耐候性玻璃耐候性耐腐蚀性极强涂覆型背板耐候性差耐磨性中等强防火等级C级A级较普通组件发电增益达到10以上应备注-用场景更加广泛资料来源安徽省门窗幕墙协会晶澳科技公告中信证券研究部图8PID测试下双玻单玻组件最大功率衰减率单位图92018-2025年国内单玻双玻组件渗透率及预测单玻双玻单玻双玻010090-280-47060-65040-830-102010-120-14PID0hPID200hPID300hPID400hPID500hPID600h资料来源天合光能官网中信证券研究部资料来源CPIA含预测中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明13金属行业稀散金属专题系列报告之锑2023324光伏玻璃用锑成本占比较低产业链对锑价上涨不敏感光伏组件主要由电池片电气连接装置焊带与接线盒封装材料光伏玻璃与背板和封装辅材EVA胶膜与铝边框封装而成根据未来智库数据2021年光伏玻璃占组件成本比例为71同比增1pct但仍不到10占比上升主因双玻组件渗透率提升带来对2025mm光伏玻璃用量的提升根据彩虹新能源招股说明书光伏玻璃的成本结构中占比最高的是原料成本和燃料费用而光伏玻璃的主要原料为纯碱和石英砂在总成本中的占比分别为197和104焦锑酸钠占总成本比例仅为52提效降本将是未来光伏行业发展的主要趋势而提高光伏玻璃的透光率是组件提效的重要途径叠加锑在光伏产业链中的成本占比较低因此光伏领域对锑需求呈现刚性特征图102020-2021年光伏组件成本结构变化图112021年光伏玻璃成本构成光伏玻璃电池片铝边框EVA胶膜燃料制造费用人工背板焊带接线盒其他其他成本原料纯碱原料石英砂原料焦锑酸钠原料白云石原料石灰石原料其他2020104522021415197211031020406080100120资料来源未来智库中信证券研究部资料来源彩虹新能源招股说明书中信证券研究部基于下述假设我们对锑在光伏领域的需求量进行测算1全球光伏新增装机量根据NavigantResearch预测2023-2025年全球新增光伏装机量将达到350430520GW根据CPIA预测2023年全球新增光伏装机容量270-330GW未来增速有望维持在20以上2025年达到324-386GW我们基于上述两家机构的预测给出乐观中性保守情景下的测算2单GW光伏组件对应光伏玻璃需求量通常玻璃密度为25吨m3则每m2厚度为202532mm组件玻璃的质量约为56258千克我们假设双玻发电效率较单玻提高10并选取隆基绿能和天合光能等龙头光伏企业的拳头产品作为166182210mm组件的代表初步测算得单GW光伏装机量对应不同规格光伏玻璃的需求量表10单GW不同尺寸光伏组件对应不同厚度光伏玻璃需求项目隆基166m组件隆基182mm组件天合210mm组件代表型号Hi-MO4mLR4-72HPHHi-MO5mLR5-72HPHVertexTSM-DE21尺寸mmmm2094x10382278x113423841301组件面积平方米222631单玻发电功率W445550650双玻发电功率W4906057151GW需单玻组件数件2247191181818215384621GW需双玻组件数件204290116528931398601请务必阅读正文之后的免责条款和声明14金属行业稀散金属专题系列报告之锑2023324项目隆基166m组件隆基182mm组件天合210mm组件1GW双玻组件需20mm光444044269843379伏玻璃吨1GW双玻组件需25mm光555055337354223伏玻璃吨1GW单玻组件需32mm光390753757538173伏玻璃吨资料来源ENFsolar天合光能官网中信证券研究部测算根据PVInfoLink预测166mm及以下182mm210mm组件到2025年市占率将达到06436表11不同规格主流组件市占率产品规格mm20212022E2023E2024E2025E166及以下601641018227607067642101324263236资料来源PVInfoLink含预测中信证券研究部我们得到2021-2025年单GW光伏装机量对应不同规格光伏玻璃的需求量表122021-2025年单GW单玻双玻光伏组件对应不同厚度光伏玻璃需求量单位吨项目20212022E2023E2024E2025E1GW双玻组件需20mm光伏玻璃43810431354294442933429431GW双玻组件需25mm光伏玻璃54763539185367953666536791GW单玻组件需32mm光伏玻璃3855337958377903778137790资料来源ENFsolar天合光能官网中信证券研究部预测3容配比根据光伏电站最佳容配比的研究胡海罗著美国印度的光伏电站容配比普遍在141以上日本甚至达到21而国内容配比不足11为适应光伏平价时代要求2022年国家能源局综合司在光伏发电开发建设管理办法征求意见稿中明确取消容配比最高181的规定我们假设全球新增光伏电站项目的容配比将由121过渡到1314渗透率随着双玻组件价格合理化发电量更高抗PID生命周期长等优势将推动其渗透率持续提升2021年双玻组件渗透率为37根据CPIA预测2022-2025年双玻渗透率将分别达到43495255我们假设国内外双玻渗透率进度基本一致此外光伏玻璃轻薄化是组件端降本的重要发展方向之一根据南玻A公告预计20212022年20mm双玻组件渗透率为5060我们预测2023-2025年20mm双玻渗透率将逐年线性增加5pct5假设光伏玻璃的清边损失率为5锑在光伏玻璃中的添加量配比为03测算结果表明在乐观中性保守预期下2025年光伏领域用锑量将达到695847万吨2022-2025年光伏用锑量CAGR分别为373314243跑赢光伏新增装机量CAGR277222156请务必阅读正文之后的免责条款和声明15金属行业稀散金属专题系列报告之锑2023324表132021-2025年全球光伏领域用锑量测算项目20212022E2023E2024E2025E全球光伏新增装机量GW乐观2500350043005200中性17252400320037504375保守2300290032003550容配比1212121313全球光伏组件需求量GW乐观3000420055906760中性20702880384048755688保守2760348041604615双玻20mm组件渗透率1926323641双玻25mm组件渗透率1917171614双玻20mm组件装机GW乐观774133820352789中性383743122317752346保守712110815141904双玻25mm组件装机GW乐观1290205829073718中性3831238188225353128保守1187170521632538单玻组件装机GW乐观1710214226833042中性13041642195823402559保守1573177519972077全球光伏玻璃需求量万吨乐观16785248863447343428中性880316114227533006436538保守15442206202565429648混合料需求量万吨乐观17668261963628745714中性926616962239513164638461保守16255217052700531209焦锑酸钠添加比例0303030303焦锑酸钠需求量万吨乐观5379109137中性28517295115保守49658194折金属锑需求量万吨乐观27395469中性1425364758保守24334147资料来源CPIANavigantResearch中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明16金属行业稀散金属专题系列报告之锑2023324铅蓄电池仍为主流合金用锑或实现小幅增长铅酸蓄电池是二次电池的主流路线之一在现有应用领域仍具备较强的竞争优势除铅酸蓄电池外二次电池还包含锂离子电池镍氢电池以及新兴的钠离子电池等目前渗透率提升最快技术突飞猛进的锂离子电池和铅酸电池的主要应用领域并不尽相同未来将直接竞争的主要细分方向为电动车辆市场而近期呼声较高的钠离子电池仍在产业化应用的初级阶段技术成熟度产业链完整度和应用场景清晰度仍然较低我们认为钠电的大规模应用尚未落地前铅酸电池因其价格低廉全产业链配套体系成熟且基本可完全回收适用于大电流高倍率放电应用浮充寿命长电池容量规格覆盖范围宽泛等优点在充电电池领域仍将保持一定优势表14几种主要充电电池对比项目铅酸电池钠离子电池三元锂电池磷酸铁锂电池镍氢电池能量密度Whkg30-7070-150200-350120-20050-140单体电压V22373212循环次数次300-10001200-2000800-15002500-3000800-1200自放电率月2-155-1510-15310-20工作温度范围-4060-4080-2060-4055-1050阀控密封式无环保性能无污染无污染无污染无污染污染安全性好较好中等较好较好经济性好理论上较好较差较差中等后备电源储电动车辆储低速电动车电动车辆电动工具混主要应用领域能系统电动能便携电子辆储能等储能等合电动汽车等车辆军工等设备等资料来源锑需求预测及供需格局分析周艳晶著钠离子电池争雄武魏楠著抽水蓄能与电化学储能联合参与电网负荷频率控制技术研究和婧著中信证券研究部近年来全球铅蓄电池市场规模稳健增长未来中国铅酸电池出货量或将冲高回落根据中国铅酸蓄电池行业发展白皮书2022年EVTank联合中国电池产业研究院共同发布以下简称白皮书2021年全球铅酸蓄电池市场规模达到4743亿美元同比增长88增速达到近几年最高水平2021年中国铅酸蓄电池出货量达到330GWh同比高增149主要原因为锂盐价格大幅上涨导致部分电动自行车企业放弃锂离子电池再次选择铅酸电池此外新能源汽车放量下配套的启动电池市场也增长明显展望未来白皮书预计中国铅酸蓄电池行业在2022-2023年仍将有可观的增长但随着锂盐供需格局好转价格逐步回落且钠离子等性价比更高的电池体系产业化逐步加速中国铅酸蓄电池出货量在2024-2025年或开始回落请务必阅读正文之后的免责条款和声明17金属行业稀散金属专题系列报告之锑2023324图122017-2021年全球铅蓄电池市场规模图132017-2025年中国铅蓄电池出货量及预测市场规模亿美元同比出货量亿KWh同比4801040352033334708353031153026460624242523104504205440215010430005-5420-200-10410-420172018201920202021资料来源EVTank中国电池产业研究院中信证券研究部资料来源中国铅酸蓄电池行业发展白皮书2022年EVTank中国电池产业研究院含预测中信证券研究部锑主要应用于铅酸蓄电池的电极板栅技术迭代下低锑合金板栅成为主流按维护方式不同铅蓄电池可分为普通式少维护式和免维护式主要区别在于板栅用合金材料的锑含量不同分别对应铅锑合金低锑合金和无锑合金传统铅锑合金应用于蓄电池板栅时较纯铅在抗拉强度硬度延展性晶粒强化作用和铸造性能等方面有明显优势并且能抑制腐蚀膜中氧化铅生长使板栅与活性物质更好粘附有利于深度充放电和循环寿命但高锑合金也存在失水和析氢等缺陷降低合金材料的锑含量替换为硒碲硫铜等添加剂后部分消除了这两个问题且材料成本更低因此低锑化有望成为业内主流方案此外更加环保且有效抑制了析氢现象的无锑合金材料是未来主要的发展趋势表15不同类型板栅合金及其特性项目铅高锑合金低锑合金无锑合金适用电池类型普通式铅蓄电池少维护式铅蓄电池免维护式铅蓄电池05-35锑硒碲硫铜添加剂4-11锑砷锡铜银钙锡铝银砷锡银在抗拉强度硬度延展性及晶粒强化作用等方面有明显优势熔点及收缩率有效地抑制了蓄电池的自放电和负极低于纯铅改善铸造性能热膨胀系数用铜硫和硒等晶粒细化添加剂代的析氢量提高了板栅材料的机械强低在循环充电时板栅不易变形增强优势替部分锑消除了失水和析氢等缺度减缓了板栅的膨胀变形导电能力了板删与活性物质之间的粘附力有陷且成本也显著下降优于铅锑合金过充电流小水损缓慢利于蓄电池的深充放电能力及循环充放寿有利于蓄电池的密封命腐蚀较纯铅更均匀锑显著抑制板栅腐蚀膜中氧化铅的生长负极的析氢过电位由于锑的存在而大大降低加速了电池的自放电不利于电池配置工艺比较复杂用钙制成的蓄电池维护锑从正极板栅中资料来源中信降低了合金的铸造性能和抗蠕变性充电接受能力较差容易氧化电池深缺陷证券研究部溶出之后穿过隔板沉积于负极能降低了板栅的韧性增大了板充放循环寿命短容量衰减快于含锑电活性物质的表面锑上较低的析氢过电位栅在使用时的变形率等池使电池在充放电时析氢量显著增加过充电情形下锑会逸出剧毒气体SbH3资料来源锑需求预测及供需格局分析周艳晶著铅酸蓄电池用铅合金的研究唐明成著中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明18金属行业稀散金属专题系列报告之锑2023324基于下述假设我们对锑在铅蓄电池领域的需求量进行测算1市占率中国铅酸蓄电池行业发展白皮书2022年数据显示2021年国内铅酸电池出货量占全球市场份额的比例为42我们假设2022-2025年国内铅蓄电池全球市占率仍为422能量密度考虑到铅酸电池体系技术较为成熟电池比能量提升空间不大我们假设2022-2025年其能量密度均值稳定在50Whkg3质量占比根据基于铅酸电池板栅结构设计李轲著板栅重量占铅酸蓄电池总重量的254含锑量考虑到低锑合金电极板栅为业内主流方案无锑合金板栅也已开始规模化应用我们保守假设2022-2025年全球范围内栅板合金材料的含锑量均值为04基于以上假设我们测算2025年铅酸蓄电池领域用锑量为15万吨较2021年实现16的小幅微增表162021-2025年全球铅酸蓄电池领域用锑量测算项目20212022E2023E2024E2025E国内铅酸蓄电池出货量GWh3043303465325309国内市场份额占比4242424242全球含锑铅酸蓄电池出货量GWh72387857825077387357铅酸蓄电池比能kwh吨5050505050全球铅酸蓄电池量万吨1447615714165001547614714栅板合金需求量万吨36193929412538693679栅板合金锑含量0404040404金属锑需求量万吨1416171515资料来源中国铅酸蓄电池行业发展白皮书2022年EVTank中国电池产业研究院基于铅酸电池板栅结构设计李轲著铅酸蓄电池用铅合金的研究唐明成著中信证券研究部预测催化剂等其他领域需求相对稳定半导体和钙钛矿用锑系材料研发加速锑系催化剂价格低廉且性能稳定在聚酯合成中得到大规模应用短期内难以被替代在当前的聚酯催化体系中锑系催化剂的最大优势在于具有良好的催化反应选择性即对聚酯的链增长具有很好的催化活性却对链降解反应的催化活性较小但同时也存在制备的聚酯产品有一定灰度和锑本身有毒等缺陷对锑系催化剂的环保型替代方案主要有锗系催化剂和钛系催化剂锗系催化剂不仅副反应少而且合成的聚酯透明性很高但由于价格昂贵极少被应用钛系催化剂催化活性高且绿色环保是目前研究热度较高的一类催化材料但钛系的催化反应选择性弱于锑系容易导致聚酯产品的色值变差影响产品品质因此虽然长期来看新型环保催化剂是发展趋势但中短期内聚酯共聚用锑系催化剂仍将是业内应用的主流方案全球及中国聚酯产量稳健上行预计用锑需求稳定微增根据国家统计局数据2021年全球中国聚酯产量接近90006000万吨2016-2021年CAGR分别达到63和请务必阅读正文之后的免责条款和声明19金属行业稀散金属专题系列报告之锑202332495聚酯生产中锑系催化剂的添加比例约为001-005我们取中枢值并假设未来几年全球聚酯产量增速为5测算2025年全球聚酯用锑量将达到16万金属吨图142021年中国聚酯产品结构图152016-2021年全球和中国聚酯产量单位万吨聚酯纤维聚酯瓶片聚酯薄膜全球产量中国产量42100008877900080588202151757080007025700065405770600050255278456050004086366140003000807200010000201620172018201920202021资料来源国家统计局中国化学纤维工业协会中信证券研究资料来源国家统计局中国化学纤维工业协会中信证券研究部部表172021-2025年全球聚酯领域用锑量测算项目20212022E2023E2024E2025E全球聚酯产量万吨8877932197871027610790催化剂添加系数003003003003003氧化锑需求量万吨2728293132折金属锑需求量万吨1314151516资料来源国家统计局中国化学纤维工业协会中信证券研究部预测其他领域用锑量预计保持稳定约为1-11万吨锑还广泛应用于军工医药陶瓷搪瓷钙钛矿橡胶等多个工业领域根据中国有色金属工业协会数据2020年上述其他领域用锑量在1-11万吨需求相对稳定我们假设2021-2025年其他领域用锑量仍稳定于这一水平关注锑在半导体钙钛矿和液体电池领域的前沿应用锑在半导体领域的应用形式主要为晶圆掺杂和半导体材料晶圆制造中的单晶提拉工艺需要进行掺杂在轻掺中会用到高纯锑锑化物半导体是III-V族窄带隙半导体材料具有电子迁移率高导电性强超低功耗等特点在第四代半导体材料中占据核心地位主要包含锑化镓GaSb锑化铟InSb铟镓砷锑InGaAsSb等在相阵控雷达卫星通信超高速超低功耗集成电路便携式移动装置气体环境监测化学物品探测生物医学诊断药物分析等领域具有广泛的应用前景此外硒化锑因其独特的一维晶体结构具备各向异性的光电特性和特殊的机械性能在柔性钙钛矿叠层电池领域具有较大优势和潜力锑还可应用于液体电池电池由液态钙合金阳极熔盐电解质和由锑固体颗粒组成的阴极组成目前印度锑电池厂商Ambri已获得比尔盖茨投资公司表示旗下锑电池在经济性安全性续航性等方面超过锂电池请务必阅读正文之后的免责条款和声明20