国有出版企业迎来国企改革及管理层换届，有望优化管理体制及经营效率，加速文化数字化、教育信息化等创新业务推进，带动业绩增速提升。GPT等AI技术取得重大突破并加速落地，模型训练对数据质量提出更高要求，出版公司积累了优质数据内容资源，料将依托数据资产的稀缺性、价值倍增效应、交易流通体系，逐步实现价值重估。
　　▍业绩稳健估值偏低，价值亟待发掘。头部出版发行企业具备业绩稳健、现金充裕、分红比率高等优势，根据Wind数据，2016~2021年收入、净利润CAGR分别为3.8%/6.2%，2021年末现金类资产占总资产比重45.5%，2021年分红比率49.2%。截至2023年3月14日，头部出版发行上市公司当前股价对应PE（TTM）平均值为11.4x，PB（LF）平均值为1.2x，仍然处于较低水平。我们认为，出版业增长及经营效率等方面的不利因素已在估值中充分反映，未来在国企改革和数据资产重估的推动下，国有出版龙头有望迎来业绩估值双击。
　　▍国企改革推动效率提升，创新业态发展有望加速。国有出版企业的效率还有较大提升空间，例如2021年A股上市公司平均人均创收212万元，头部出版企业平均值仅132万元。近年来出版国企换届中，处于政治生涯关键时期的领导干部调任出版公司董事长，或将自上而下优化出版公司管理体制及经营效率。同时，在国企改革推动下，出版公司创新业务布局有望加速。文化数字化方面，我们测算，2026年文化IP数字化运营有望为出版业带来约700亿元增量空间。教育信息化方面，我们预计未来“线上+线下”教学将成为主流，出版公司有望在数字教育内容、教学大数据服务、知识付费、云教育平台方面实现增收。
　　▍人工智能引领技术革命，出版数字要素价值重估。GPT为代表的人工智能技术取得突破，GPT中文大模型训练需要大量的优质语料数据，现有互联网资源参差不齐，而出版企业所拥有的内容资产具有专业性和文化底蕴，包括专业科技学术资料、优质文化内容、教育出版资源等，可以为模型提供丰富的优质语言素材，提高模型的训练质量和效果。出版公司积累了优质数据内容资源，将依托数据资产的稀缺性、价值倍增效应、交易流通体系，逐步实现价值重估。
　　▍风险因素：新业务落地不及预期；国家对数字经济的扶持力度不及预期；AI核心技术发展不及预期；相关政策出台、执行进展/效果不及预期；知识产权保护不利；行业竞争持续加剧等。
　　▍投资策略：我们认为出版行业有望充分受益当下国企改革、数据资产重估两大趋势，国有企业迎来改革及管理层换届，有望优化管理体制及经营效率，加速文化数字化、教育信息化等创新业务推进，带动业绩增速提升。GPT等AI技术取得重大突破并加速落地，模型训练对数据质量提出更高要求，出版公司积累了优质内容数据资源，料将依托数据资产的稀缺性、价值倍增效应、交易流通体系逐步实现价值重估。我们推荐具备优质内容资产储备、积极推行创新业务的地方国有出版龙头，包括：凤凰传媒（601928.SH）、中南传媒（601098.SH）、中原传媒（000719.SZ）、浙版传媒（601921.SH）、新华文轩（601811.SH）等。
　　

研究报告全文：国企改革数据要素双轮驱动国有出版价值亟待重估传媒行业出版行业专题2023322中信证券研究部核心观点国有出版企业迎来国企改革及管理层换届有望优化管理体制及经营效率加速文化数字化教育信息化等创新业务推进带动业绩增速提升GPT等AI技术取得重大突破并加速落地模型训练对数据质量提出更高要求出版公司积累了优质数据内容资源料将依托数据资产的稀缺性价值倍增效应交易流通体系逐步实现价值重估业绩稳健估值偏低价值亟待发掘头部出版发行企业具备业绩稳健现金充王冠然裕分红比率高等优势根据数据年收入净利润传媒行业首席Wind20162021CAGR分析师分别为38622021年末现金类资产占总资产比重4552021年分红S1010519040005比率492截至2023年3月14日头部出版发行上市公司当前股价对应PETTM平均值为114xPBLF平均值为12x仍然处于较低水平我们认为出版业增长及经营效率等方面的不利因素已在估值中充分反映未来在国企改革和数据资产重估的推动下国有出版龙头有望迎来业绩估值双击国企改革推动效率提升创新业态发展有望加速国有出版企业的效率还有较大提升空间例如2021年A股上市公司平均人均创收212万元头部出版企业平均值仅132万元近年来出版国企换届中处于政治生涯关键时期的领导任杰干部调任出版公司董事长或将自上而下优化出版公司管理体制及经营效率同传媒分析师时在国企改革推动下出版公司创新业务布局有望加速文化数字化方面我S1010522100002们测算2026年文化IP数字化运营有望为出版业带来约700亿元增量空间教育信息化方面我们预计未来线上线下教学将成为主流出版公司有望在数字教育内容教学大数据服务知识付费云教育平台方面实现增收人工智能引领技术革命出版数字要素价值重估GPT为代表的人工智能技术取得突破GPT中文大模型训练需要大量的优质语料数据现有互联网资源参差不齐而出版企业所拥有的内容资产具有专业性和文化底蕴包括专业科技学术资料优质文化内容教育出版资源等可以为模型提供丰富的优质语言素材提高模型的训练质量和效果出版公司积累了优质数据内容资源将依托数据资产的稀缺性价值倍增效应交易流通体系逐步实现价值重估风险因素新业务落地不及预期国家对数字经济的扶持力度不及预期AI核心技术发展不及预期相关政策出台执行进展效果不及预期知识产权保护不利行业竞争持续加剧等投资策略我们认为出版行业有望充分受益当下国企改革数据资产重估两大趋传媒行业势国有企业迎来改革及管理层换届有望优化管理体制及经营效率加速文化评级强于大市维持数字化教育信息化等创新业务推进带动业绩增速提升GPT等AI技术取得重大突破并加速落地模型训练对数据质量提出更高要求出版公司积累了优质内容数据资源料将依托数据资产的稀缺性价值倍增效应交易流通体系逐步实现价值重估我们推荐具备优质内容资产储备积极推行创新业务的地方国有出版龙头包括凤凰传媒601928SH中南传媒601098SH中原传媒000719SZ浙版传媒601921SH新华文轩601811SH等证券研究报告请务必阅读正文之后第16页起的免责条款和声明传媒行业出版行业专题2023322重点公司盈利预测估值及投资评级收盘价简称代码EPSPE评级元2122E23E24E2122E23E24E凤凰60192897509707207708110141312买入传媒SH中南601098113308409010010713131111买入传媒SH中原000719972095101107114101099增持传媒SZ浙版60192182505906506807114131212增持传媒SH新华601811115910611011511911111010增持文轩SH资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月21日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2传媒行业出版行业专题2023322目录业绩稳健估值偏低价值亟待发掘5财务表现稳健资金实力雄厚5估值水平偏低价值亟待发掘7国企改革推动效率提升创新业态发展有望加速8国企改革持续推进出版国企有望充分受益8管理体制不断优化经营效率有望提升9文化数字化教育信息化等创新业务加速推进10人工智能引领技术革命出版数字要素价值重估13风险因素14投资策略15请务必阅读正文之后的免责条款和声明3传媒行业出版行业专题2023322插图目录图1我国各区域性上市国有出版发行集团信息5图2头部出版发行上市公司营业收入增速6图3头部出版发行上市公司毛利率变化情况6图4头部出版发行上市公司净利润增速变化情况6图5头部出版发行上市公司净利率变化情况6图622H1头部出版发行上市公司现金类资产占市值比重7图72022H1头部出版发行上市公司现金类资产占总资产比重7图82021年头部出版发行上市公司分红比例7图9头部出版发行上市公司近12个月股息率7图10头部出版上市公司PETTM8图11头部出版上市公司PELF8图12国企改革历程及中央企业经营指标体系9图13国务院国资委国企改革三年行动的经验总结与未来展望要点9图14头部出版上市公司2021年人均创收万元10图15河南美术出版社读懂美术画系列IP运营潜力11图16VR游戏心境复原潇湘园场景11图172017-2024E中国中小学教育信息化经费投入12图18中国中小学教育信息化发展历程12图19数据要素市场规模及同比增速14图20数据流通全流程链条14表格目录表1近期换届的部分出版公司董事长情况10表2出版上市公司融合出版和数字化IP开发案例11表3国内出版公司在教育信息化领域的布局12表4出版上市公司旗下数据库案例13表5出版行业重点公司盈利预测估值及投资评级15请务必阅读正文之后的免责条款和声明4传媒行业出版行业专题2023322业绩稳健估值偏低价值亟待发掘财务表现稳健资金实力雄厚国有出版企业具备出版发行资质壁垒当前上市的地方国有出版企业旗下拥有优质出版社等资产以及各地义务教育教材独家征订发行权具有较强资质壁垒出版方面国务院关于非公有资本进入文化产业的若干决定规定出版物印刷发行等文化企业国有资本必须控股51以上因此我国具有出版资质的出版社均为国有企业根据国家新闻出版署截至2020年底全国共有中央级出版社219家地方级出版集团共有367家发行方面地方新华书店均为国有图书发行企业各省的新华书店发行渠道因网点覆盖面广通常是该省教材的独家发行商教材教辅方面头部地方国企独家负责省内义务教育教材征订发行市场格局和需求稳定图1我国各区域性上市国有出版发行集团信息资料来源Wind中信证券研究部收入利润整体增长稳健毛利率稳中有升收入角度20162021年头部出版发行上市公司营业收入平均CAGR38整体实现稳健增长2021年多数取得收入和归母净利润正增长平均增速87毛利率整体稳中有升头部公司平均毛利率从2017年的324小幅提升至2021年的347主要体现教材教辅业务利润率逐步优化成果净利润角度剔除个别公司极端数据行业净利润增速及净利润水平表现稳健20162021年头部出版发行上市公司净利润平均CAGR62平均净利率从2017年的122小幅提升至2021年的136利润率水平持续优化请务必阅读正文之后的免责条款和声明5传媒行业出版行业专题2023322图2头部出版发行上市公司营业收入增速图3头部出版发行上市公司毛利率变化情况凤凰传媒中南传媒浙版传媒凤凰传媒中南传媒浙版传媒山东出版中文传媒新华文轩山东出版中文传媒新华文轩皖新传媒中原传媒皖新传媒中原传媒205015401030502020172018201920202021-510-100-1520172018201920202021资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图4头部出版发行上市公司净利润增速变化情况图5头部出版发行上市公司净利率变化情况凤凰传媒中南传媒浙版传媒凤凰传媒中南传媒浙版传媒山东出版中文传媒新华文轩山东出版中文传媒新华文轩皖新传媒中原传媒皖新传媒中原传媒60254020201502017201820192020202110-205-400-6020172018201920202021资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部资金实力雄厚现金储备充足出版属于弱周期行业业绩波动相对较小特别是头部地方国企独家负责省内教材征订发行市场格局和需求稳定收入长期稳健增长带来大量经营活动现金流入目前出版业公司流动资金充沛货币资金和交易性金融资产占总资产比重较高根据其财报头部出版发行上市公司2022H1平均现金类资产货币资金和交易性金融资产占市值比重70市值以20230314收盘价计目前主要出版业公司流动资金充沛根据其财报货币资金和交易性金融资产占总资产比重长期维持在3060流动性资金充足请务必阅读正文之后的免责条款和声明6传媒行业出版行业专题2023322图622H1头部出版发行上市公司现金类资产占市值比重图72022H1头部出版发行上市公司现金类资产占总资产比重现金类资产总资产现金类资产亿元市值亿元现金类资产市值605354563001204850502501003940342001668030150125118603095868620100636140502010-00资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部分红比例较高性价比显著分红比例方面2021年头部出版发行上市公司平均现金分红率为492其中中南传媒分红率高达77龙头公司凤凰传媒和浙版传媒分红比例分别达到5254分红比例方面近12月头部出版发行上市公司平均股息率45其中中文传媒股息率高达62头部出版公司整体分红比例高较高的现金分红水平反映公司盈利质量和现金流情况良好经营稳健回馈股东意愿强传媒行业公司普遍估值偏低股利收益较高且长期稳定投资性价比显著图82021年头部出版发行上市公司分红比例图9头部出版发行上市公司近12个月股息率7906207760080652070500560525453410485045435029030040353033022010100资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部注股息率计算以20230314收盘价为基准估值水平偏低价值亟待发掘估值水平低具有较强安全边际截至2023年3月14日头部出版发行上市公司当前股价对应PETTM平均值为114xPBLF平均值为12x仍然处于较低水平国有出版企业低估值具有与行业属性有关一方面随着人口出生率下滑和线上娱乐形式的冲击市场对于出版行业长期增速及增长空间持谨慎态度另一方面国有出版企业风格偏稳激励机制的市场化程度不足导致企业经营效率偏低我们认为当前行业不利因素已在上市出版国企的估值中较充分反映请务必阅读正文之后的免责条款和声明7传媒行业出版行业专题2023322图10头部出版上市公司PETTM图11头部出版上市公司PELF1816016151413161411411121412312101012101949610096100910088066404202000资料来源Wind中信证券研究部注时间截至2023年3月14资料来源Wind中信证券研究部注时间截至2023年3月14日日国企改革及数据资产重估有望带来业绩估值双击我们认为出版行业有望充分受益于当下国企改革数据资产重估两大趋势国企改革角度看我们观察到处于政治生涯关键阶段的政府干部调任出版公司董事长更有能力和动力进行自上而下的管理体制及经营效率优化加速文化数字化教育信息化等创新业务推进从数据资产重估角度看GPT为代表的人工智能技术取得突破对于数据提出更高要求出版公司长期经营中积累的优质数据和内容资源价值凸显在数据要素基础设施建设和交易体系的完善下有望实现价值重估国企改革推动效率提升创新业态发展有望加速国企改革持续推进出版国企有望充分受益国企改革进入新阶段国资委考核导向优化2022年三年行动全面收官强治理增活力优布局等方面取得了亮眼的成绩党的二十大报告指出要深化国资国企改革加快国有经济布局优化和结构调整加快建设世界一流企业2023年1月国资委进一步优化中央企业经营指标体系为一利五率纳入净资产收益率营业现金比率更加强调盈利能力和现金流安全2023年3月国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署并指出国资国企要进一步提高政治站位把企业价值创造行动抓紧抓细务求取得工作实效国企改革进入效益提升创新驱动的新阶段请务必阅读正文之后的免责条款和声明8传媒行业出版行业专题2023322图12国企改革历程及中央企业经营指标体系资料来源国资委国新办中信证券研究部国有出版企业战略地位凸显改革大潮下管理经营有望不断优化出版物具有较强意识形态导向特别是教育出版对于国家和社会的发展意义重大因此出版业主要由中央和各地方出版国企主导关键资质卡位决定了出版国企具有较高的壁垒但出版国企也存在经营模式传统创新发展驱动力不足的问题新一轮的国企改革强调国有企业稳中求进提质增效有望推动国有出版企业优化经营策略和管理体制同时加速文化数字化教育信息化等创新业务发展带来经营效率和收入增长空间的提升图13国务院国资委国企改革三年行动的经验总结与未来展望要点资料来源国资委中信证券研究部管理体制不断优化经营效率有望提升新任管理层背景出现变化经营战略有望革新我们观察到近年来多家出版集团换届董事长多由各地政府领导调任比如中原传媒董事长王庆曾担任河南省委宣传部副部长长江传媒董事长曾任湖北省教育厅副厅长等职务新任领导年龄在55岁左右正处于政治生涯的关键时期对于改革创新的意愿强同时具有丰富外部资源有助于公司业务请务必阅读正文之后的免责条款和声明9传媒行业出版行业专题2023322落地我们预计随着管理层的变化国有出版企业有望呈现自上而下的创新与提效表1近期换届的部分出版公司董事长情况股票代码股票简称董事长年龄上任时间调任前任职情况000719SZ中原传媒王庆542022214河南省委宣传部副部长600757SH长江传媒黄国斌5620221118湖北省教育厅副厅长党组成员湖北省委教育工委委员600551SH时代出版董磊542021126安庆市委常委宣传部长601900SH南方传媒谭君铁5520181114梅州市委书记资料来源Wind中信证券研究部国企改革推动管理体系和激励机制优化出版企业经过多年发展业务体系成熟管理体制和激励机制相对传统员工收入与绩效挂钩程度弱整体人效还有较大提升空间从员工创收能力方面看2021年A股上市公司平均人均创收为212万元出版领域主要上市公司平均值仅为132万元需要进一步提升效率以抓住行业转型机遇我们预计国企改革推动下各出版企业管理体制向着更加科学有效的方向调整激励机制逐步市场化带动整体人效提升图14头部出版上市公司2021年人均创收万元2502122001751641601511401451501221128910066500A凤中浙山新中皖中中南凰南版东华文新国原方股传传传出文传传出传传平媒媒媒版轩媒媒版媒媒均资料来源Wind中信证券研究部文化数字化教育信息化等创新业务加速推进我们预计国有企业改革将进一步激发企业创新动力出版公司在文化数字化教育信息化等创新业务的布局有望加速文化数字化作为近年中办国办首个文化战略意义重大出版国企优质IP储备优势凸显2022年5月22日中共中央办公厅国务院办公厅印发关于推进实施国家文化数字化战略的意见提出关联形成中华文化数据库建设国家文化专网发展线上线下一体化的数字化文化消费新场景等出版公司在长期经营中沉淀了大量优质的图书报刊数据库等资源其中不乏文化底蕴和可读性具备的优质内容可以通过适当的内容数字化改编和运营发挥优势例如凤凰传媒旗下莱姆科幻作品有声剧播放量超过200万次浙版传媒旗下茅盾文学奖得主王旭烽创作的长篇小说望江南已经通过有声书电子书数字藏品影视版权等形式进行IP价值拓展请务必阅读正文之后的免责条款和声明10传媒行业出版行业专题2023322表2出版上市公司融合出版和数字化IP开发案例望江南自今年2月全网上市后总印数达16万册有声书电子书数字藏品影视版权对外输出均取得不错的成绩浙版传媒推出畅销童书狼王梦动物题材非常色摄影系列弘扬中华传统文化系列等一批数字藏品数字传媒公司介入游戏发行领域承担的浙江省2021年度数字出版精品项目奇趣博物馆开发完成上线测试凤凰传媒喜马拉雅译林之声独家发布潘粤明演播的莱姆科幻作品有声剧播放量超过200万次大象社夏文化图书融合出版项目集夏文化研究考古发掘报告公共考古于一体规划出版的东亚现代人的起源中原传媒寻夏记夏王朝中国文明的原像最早的帝国二里岗文明冲击波等致力于打造集图书出版公众号长短视频音频数字藏品虚拟现实等各类形态有机结合的夏文化立体出版项目融合出版品牌盐道街3号书院推出电子书有声书文创产品等年收益超过百万元不断裂的文明史有声读物新华文轩等入选全国精品出版工程和创新案例资料来源各公司2022年半年报中信证券研究部出版IP衍生数字内容仍有进一步推进空间将出版物的内容和IP进行数字化能够给观众带来耳目一新的体验丰富传统文化的内涵同时也能带来新的收入增量中原传媒出版的读懂中国画系列广受好评书中将器物服饰民风民俗故事背景等丰富细节进行深入解读非常适合改编为系列短视频纪录片等形式进一步扩大影响力国风VR游戏心境以红楼梦齐谐山海经等中国古代文学作品为蓝本带来360度全景呈现的传统文化VR游戏体验荣获第78届威尼斯电影节最佳VR作品奖根据国家统计局数据19502020年全国新出版图书累计共519万种假设每年新出版图书20万种文化历史类书籍占比27优质出版IP占5左右则我们预测2023年共有约16万存量优质出版IP有待开发到2026年IP数字化运营有望为出版业带来700亿元增量空间测算过程详见报告传媒行业文化数字化系列研究文化数字化东风渐起出版产业扬帆再起航2022-10-18图15河南美术出版社读懂美术画系列IP运营潜力图16VR游戏心境复原潇湘园场景资料来源豆瓣河南美术出版社中信证券研究部资料来源MiniSea官网我国智能教育转型加速教育信息化经费不断增长当前我国教育信息化已经进入以教学系统变革为主要任务的阶段侧重于创新引领与生态变革我国智能教育转型加速在教育方式的变革中中小学教育信息化经费主要来源于国家财政性教育经费2021年我国中小学教育信息化经费投入达1634亿元同比增长91未来随着中小学教育信息化建设走向应用驱动融合创新的内涵式发展阶段我们预计经费规模将继续实现请务必阅读正文之后的免责条款和声明11传媒行业出版行业专题2023322稳定增长图172017-2024E中国中小学教育信息化经费投入图18中国中小学教育信息化发展历程普通小学亿元普通初中亿元普通高中亿元YoY25001220001081500610004500200资料来源艾瑞咨询含预测中信证券研究部资料来源艾瑞咨询中信证券研究部国内出版公司积极布局教育信息化领域教育领域具有重要战略意义因此义务教育阶段的内容产品通常由国有出版集团供应综合来看国内各大出版公司的布局创新点主要集中围绕教材课堂教学作业测评课后服务等方面开展数字化智能化拓展实现涵盖教学管评测全流程的智慧教育产品体系例如凤凰传媒的学科网保持持续快速的发展趋势2021年营业收入32189万元YoY307净利润4286万元YoY762教育信息化推动出版公司进一步丰富产品类型不断拓展新的业务条线与场景打开长期增长空间表3国内出版公司在教育信息化领域的布局公布局内容司通过围绕数字内容网络平台软件技术数据管理等几个重点板块积极布局智慧教育业务努力打造体系较为完整结构较为合理的智慧教育产业链与省教育厅就智慧教育建立战略合作关系将通过在教学资源应用服务体系大数据服务凤凰传媒装备服务等四个方面的合作共同在江苏省推动教育信息化学科网保持持续快速的发展趋势2021年营业收入32189万元YoY307净利润4286万元YoY762天闻数媒依托ECO云开放平台的大数据体系实现涵盖教学管评测全流程的智慧教育生态体系以平台数据中南传媒为核心教学为主要应用重点建设ECO云开放平台ECR教育资源云平台AI课堂AI测评等产品贝壳网围绕融合出版教育信息化与家庭教育方面提供精准优质教育综合解决方案着力发展数字出版知识付费在线教育智慧发行等线上内容生产知识服务新业态教育社集团实施电音社和青云在线双浙版传媒平台运行策略推进浙教云数字教材智慧教育平台建设与浙江移动合作打造数字教材智慧作业课后服务自主学习VRAR实验等数字教育应用场景大力开拓全省800万K12师生的在线教育市场以K12领域为主顺应教育信息化需求打造新型智慧教育服务产品利用人工智能图像识别等数字技术为教育教学山东出版评价提供科学准确的依据充分发挥大数据对教育教学的指导作用确立了专业学科知识库医疗健康大数据数字教育云服务和期刊融合平台四大融合发展业务方向先后推出了科学文库中国科传科学智库中科云教育平台等一系列数字产品或知识服务平台推广皖新校园智慧阅读解决方案建设配套数字内容平台自主研发智慧阅读课程方案美丽科学发挥科学可视化技术皖新传媒优势联合腾讯公司设计发布面向青少年的前沿科学突破榜单加大投入研发科学可视化底层算法与引擎平台软硬件技术探索科学可视化卡脖子核心技术研发与产业化应用从集成型业务和应用型业务两个方面推进业务发展提供相应的产品和服务持续优化升级系统性能优学优教新华文轩线上服务平台平稳运营共覆盖学校6319所服务学生452万人以出版融合发展郑州重点实验室为核心集成数字教材应用中小学数字图书馆大象课堂融媒教育云等的教育综合服中原传媒务体系搭建完成上线粤教翔云数字教材应用平台V30已建设成为覆盖教材教学资源教研等教育场景的平台体系开发智慧作南方传媒业系统逐步探索更多数字化教育产品长江传媒公司出版文化产业延伸初步成型建设数字教育线上教育平台学科资源学科题库达到210万件资料来源各公司2021年2022年财报中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12传媒行业出版行业专题2023322数字技术赋能教育信息化出版行业增长空间通过在教学场景应用大数据人工智能VRAR5G等新型信息科技有望将教学推广至沉浸式虚拟场景打破教学时间与空间的界限推动教学手段多元化发展实现教育领域的深刻变革例如中原传媒打造国内首个元宇宙研学中心利用ARVR等新技术通过全真场景教室课本剧NFT等数字交互产品推广沉浸式教学我们预计未来线上线下教学或将成为主流教育形态数字化教学工具广泛推广教学管理进一步实现智能化信息化同时出版公司有望在数字教育内容出版教学大数据服务知识付费服务云教育平台运营等方面开拓新的收入渠道人工智能引领技术革命出版数字要素价值重估CPT不断迭代人工智能发展引领技术革命GPT基于Transformer架构的大语言模型通过千亿级别的参数和海量数据集不断进行自我训练3月15日GPT-4正式发布在创造性协作性推理能力和多模态能力方面持续提升3月16日百度文心一言发布抢占中文大模型产业化先机紧接着3月17日微软发布Office365Copilot将GPT-4嵌入日常办公软件中我们预计未来将有更多GPT为代表的人工智能应用落地带来生产生活方式的颠覆式变化数据重要性不断提升出版公司优质数据内容成为重要看点长期看我们认为随着技术成熟算法本身的差距将逐步缩小人工智能领域的成功要素和竞争壁垒将从算法层转移到数据层现有互联网资源参差不齐而出版企业所拥有的内容资产具有专业性和文化底蕴包括专业科技学术资料优质文化内容教育出版资源等可以为模型提供丰富的优质语言素材提高模型的训练质量和效果预计未来内容资产的数字化和变现将成为重要看点表4出版上市公司旗下数据库案例上市公司旗下数据库民国史料丛刊中国科技典通汇中国音乐文物大系天下农书王铎书法数据库汉碑数据库中国戏曲中原传媒数据库等中国出版中华经典古籍库历代科举人物数据库中华古籍书目数据库中华书法数据库中华木板年画数据库等山东出版中国图案大系中华泰山文库等凤凰传媒江苏文库大运河文化数字资源库等资料来源各公司官网财报中信证券研究部在数字时代数据将成为核心生产要素作为智能化生产方式的基础快速融入生产消费和服务等各环节出版公司积累了优质内容数据资源将依托数据资产的稀缺性价值倍增效应交易流通体系逐步实现价值重估1优质出版数据资产具备稀缺性从数据量来看网络数据规模巨大根据环球科学网的估算2020年全世界年创建捕获复制和消耗的数据总量达到59万亿GB但是互联网数据的整体质量较差单纯数据的堆叠难以实现训练质量的提升反而导致数据清洗和模型训练困难造成算力的浪费随着大模型应用范围扩大优质内容数据资源将愈发稀缺根据OpenAI公布的GPT-3模型原论文数据GPT-3的训练数据中共使用1750亿个参数其中普通网络爬虫网页文本书籍维基百科的训练数据量占比分别为请务必阅读正文之后的免责条款和声明13传媒行业出版行业专题20233226022163书籍内容已经成为GPT模型训练的重要部分2数字时代的出版数据具备价值倍增效应当前出版物主要采用成本加成的定价逻辑在作者版权成本纸张印刷发行流通等成本基础上进行定价出版物本身的内容价值没有充分体现变现潜力受到局限但是在出版数据资源作为数据集的一部分参与到人工智能大数据等体系的构建后优质出版内容中蕴含的价值将被充分释放融入人工智能应用的各个场景在原有价值基础上实现数据资源价值放大甚至倍增3数据基础设施和交易体系不断完善加速出版数据资产流通定价和变现2022年12月的数据二十条明确了数据合规高效流通使用赋能实体经济的主线2023年3月中共中央国务院印发的党和国家机构改革方案中提出组建国家数据局由国家发改委管理负责协调推进数据基础设施建设制度据国家工信安全中心测算当前我国数据要素市场规模达到904亿元预计2022-2025年该市场CAGR接近246各地积极打造数据交易机构通过市场化机制加快数据要素的流通和价值变现根据数据交易网截至2022年底我国已有50余家数据交易机构随着数据交易体系的完善出版公司长期经营中沉淀的数据内容资产也有望实现流通定价和变现从而进一步推动出版业资产重估图19数据要素市场规模及同比增速图20数据流通全流程链条中国数据要素市场规模亿元yoy2000120180016001001400801200100060800600404002020000资料来源国家工信安全中心含预测中信证券研究部资料来源数据产品交易标准化白皮书2022数据产品交易标准化白皮书编写组中信证券研究部风险因素新业务落地不及预期国家对数字经济的扶持力度不及预期AI核心技术发展不及预期风险相关政策出台不及预期知识产权保护不利风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明14传媒行业出版行业专题2023322行业竞争持续加剧等投资策略我们认为出版行业有望充分受益于当下国企改革数据资产重估两大趋势出版国有企业迎来国企改革及管理层换届有望优化管理体制及经营效率加速文化数字化教育信息化等创新业务推进带动业绩增速提升GPT等AI技术取得重大突破并加速落地模型训练对数据质量提出更高要求出版公司积累了优质内容数据资源料将依托数据资产的稀缺性价值倍增效应交易流通体系逐步实现价值重估我们推荐具备优质内容资产储备积极推行创新业务的地方国有出版龙头包括凤凰传媒601928SH中南传媒601098SH中原传媒000719SZ浙版传媒601921SH新华文轩601811SH等表5出版行业重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E凤凰传媒601928SH98009707207708110141312买入中南传媒601098SH113308409010010713131111买入中原传媒000719SZ94909510110711410998增持浙版传媒601921SH81005906506807114121211增持新华文轩601811SH113710611011511911101010增持资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月20日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明15分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上16特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利17