新年伊始，出行链各细分行业迎来高确定性复苏，节奏及幅度优于预期。立足Q1弹性及全年展望，综合梳理三条投资主线：1）场景回补类，例如出境线的OTA、博彩，境内长途游目的地景区等，Q1收入同比增速预计在50%~200%，经营数据相比19Q1仍有缺口、后续持续向上修复确定性高。同时可关注顺周期的人力资源板块。2）赛道龙头类，例如免税、酒店等，Q1收入同比增速预计在20%~45%，已接近或超过2019年同期水平，过去三年受益供给侧变化、头部竞争优势进一步强化。3）自身优化类，例如餐饮等，Q1同店销售接近去年同期水平，部分公司受益供应链夯实、单店模型优化、新模式推广等，有望实现超预期业绩兑现。整体而言，出行链景气回升明确，因此看重韧性及斜率、但也接受短窗口期的合理波动，优选业绩弹性消化当下估值能力强的各细分赛道优质龙头。
　　▍免税：2023年1-2月三亚海关共监管离岛免税销售金额79.78亿元，日均销售额约1.35亿元，客单价约为8854元。从短期数据上看，日均销售额不如客流亮眼，增加了市场对海南增长瓶颈的担忧。我们分析需求短期一定程度上受折扣力度收窄影响，我们估算当前中免海南综合折扣率由年初约八折水平回升至八五折左右。另据海南免税渠道跟踪反馈，疫情管控放开距离春节时间接近，供货衔接较为紧张，体现在2月后如精品、手表等品类存在一定的缺货现象，备货和补库存需要时间周期。去年同期因疫情原因基数较低，预计2023年3月海南销售额同比增速将显著好于1-2月。综合来看，我们预计23Q1中免海南销售额增速在30%左右、日上上海仍维持30亿左右的体量，23Q1中免收入208.2亿元/+24.1%。利润率方面，我们预计随着折扣回收，中免海南存量门店利润率将同比有提升，考虑到海口国际免税城新店Q1预计仍有亏损对利润率的负面效应，我们综合预计中国中免23Q1归母净利30.4亿元/+18.8%、净利率为14.6%。我们认为，当前担心免税市场增长空间的天花板还为时尚早，随着海口国际免税城爬坡、年内三亚一期二号地按计划开业，日均销售额爬坡空间有望打开。另外我们认为短期行业数据未能反映公司毛利率水平改善预期，伴随折扣收窄利润率回升弹性仍较大。
　　▍酒店：根据STR数据，2023年1、2、3月前两周，中国酒店平均RevPAR恢复至2019年同期的102%、127%、113%左右。2月修复超预期主要系前期受压抑的商旅需求集中释放、一二线城市优先回暖，3月两会前后差旅回归平稳、低线城市、休闲游需求恢复仍缓。根据我们进行渠道调研的数据，春节期间锦江、华住、首旅酒店RevPAR分别恢复至2019年同期99%、95%、接近90%，1~2月华住、锦江酒店RevPAR超过2019年同期水平，首旅恢复90%~100%。我们预计22Q1华住、锦江、首旅综合RevPAR分别恢复至2019年同期105%、100%、90%。海外酒店方面，根据STR数据，2023年1~2月欧美酒店RevPAR同比2019年增长25%~30%。除高线商旅外，国内出行需求仍处逐渐回暖阶段，预计Q1头部酒店新开门店数量与22Q1持平，建议关注下半年需求回暖背景下的开店进展。预计23Q1锦江酒店归母净利2亿左右，首旅酒店基本盈亏平衡。
　　▍OTA：国内酒店数据方面，根据STR数据，2023年1~3月上旬中国酒店平均Occ恢复至2019年同期101%，ADR恢复至2019年同期的105%。根据民航局的数据，2023年1月国内、国际航空客运量分别恢复至2019年同期83%、7%；根据飞常准大数据，2023年2月国内日均航班量11957班次，接近2019年同期水平，国际航线日均航班量412班次，恢复至2019年同期15%。根据携程2022Q4业绩交流会公布的数据，年初以来公司国内机酒预定量已超过2019年同期，出境游预定量同比去年同期增长超过300%，恢复至疫情前水平的40%以上，公司预订量恢复速度快于行业。欧美市场持续稳定增长，亚太地区开放进一步加速APEC复苏，年初至今公司国际平台的机酒预定量保持3位数的同比增长。预计23Q1携程国内机、酒交易量同比2019年实现40%+的增长，明显快于行业主要系核心区域市场一二线城市恢复更好、市占率提升，出境机酒交易量恢复至2019年同期40%。我们预计携程集团2023Q1收入82.56亿元/+100.9%、归母净利13.8亿元。
　　▍餐饮：2023年1-2月餐饮企业同店销售同比修复程度中枢为95-100%，整体好于预期。从单店层面看，与我们预期一致，小酒馆恢复节奏最快，体现消费刚需性和粘性。我们认为海伦司卡位年轻受众、聚会场景、目的性消费、性价比产品四个特征，有望继续成为修复速度最快的餐饮品类。此外受益于前期受抑制的聚餐场景修复、以及冬季旺季的火锅品类也迎来较好修复。2月以来伴随复工复学，本地客流重回活跃，叠加节假日催化及去年同期低基数影响，我们判断3月~Q2同店销售修复水平将保持出色。
　　海伦司：1月同店销售同比恢复96%（环比+33pcts，下同）、相比2019年同期恢复110%（+45pcts），2月同店销售同比恢复107%（+11pcts）、相比2019年同期恢复117%（+7pcts）。
　　奈雪的茶：1月春节前同店销售同比恢复80%（+10pcts），其中单量恢复90%、单价恢复约90%（34.8元）；春节同店销售

研究报告全文：复苏韧性强节奏胜预期社会服务新零售行业2023Q1业绩前瞻2023323中信证券研究部核心观点新年伊始出行链各细分行业迎来高确定性复苏节奏及幅度优于预期立足Q1弹性及全年展望综合梳理三条投资主线1场景回补类例如出境线的OTA博彩境内长途游目的地景区等Q1收入同比增速预计在50200经营数据相比19Q1仍有缺口后续持续向上修复确定性高同时可关注顺周期的人力资源板块2赛道龙头类例如免税酒店等Q1收入同比增速预计在2045已接近或超过2019年同期水平过去三年受益供给侧变化姜娅头部竞争优势进一步强化3自身优化类例如餐饮等Q1同店销售接近去消费产业首席年同期水平部分公司受益供应链夯实单店模型优化新模式推广等有望分析师实现超预期业绩兑现整体而言出行链景气回升明确因此看重韧性及斜率S1010510120056但也接受短窗口期的合理波动优选业绩弹性消化当下估值能力强的各细分赛道优质龙头免税2023年1-2月三亚海关共监管离岛免税销售金额7978亿元日均销售额约135亿元客单价约为8854元从短期数据上看日均销售额不如客流亮眼增加了市场对海南增长瓶颈的担忧我们分析需求短期一定程度上受折扣力度收窄影响我们估算当前中免海南综合折扣率由年初约八折水平回升至八五杨清朴折左右另据海南免税渠道跟踪反馈疫情管控放开距离春节时间接近供货衔新零售行业首席接较为紧张体现在2月后如精品手表等品类存在一定的缺货现象备货和分析师补库存需要时间周期去年同期因疫情原因基数较低预计2023年3月海南销S1010518070001售额同比增速将显著好于1-2月综合来看我们预计23Q1中免海南销售额增速在30左右日上上海仍维持30亿左右的体量23Q1中免收入2082亿元241利润率方面我们预计随着折扣回收中免海南存量门店利润率将同比有提升考虑到海口国际免税城新店Q1预计仍有亏损对利润率的负面效应我们综合预计中国中免23Q1归母净利304亿元188净利率为146我们认为当前担心免税市场增长空间的天花板还为时尚早随着海口国际免税城爬坡年内三亚一期二号地按计划开业日均销售额爬坡空间有望打开另外刘济玮我们认为短期行业数据未能反映公司毛利率水平改善预期伴随折扣收窄利润率社会服务行业联席回升弹性仍较大首席分析师S1010521010002酒店根据STR数据2023年123月前两周中国酒店平均RevPAR恢复至2019年同期的102127113左右2月修复超预期主要系前期受压抑的商旅需求集中释放一二线城市优先回暖3月两会前后差旅回归平稳低线城市休闲游需求恢复仍缓根据我们进行渠道调研的数据春节期间锦江华住首旅酒店RevPAR分别恢复至2019年同期9995接近9012月华住锦江酒店RevPAR超过2019年同期水平首旅恢复90100我们预计22Q1华住锦江首旅综合RevPAR分别恢复至2019年同期105李振寰10090海外酒店方面根据STR数据2023年12月欧美酒店RevPAR新零售分析师同比2019年增长2530除高线商旅外国内出行需求仍处逐渐回暖阶段S1010523010001预计Q1头部酒店新开门店数量与22Q1持平建议关注下半年需求回暖背景下的开店进展预计23Q1锦江酒店归母净利2亿左右首旅酒店基本盈亏平衡OTA国内酒店数据方面根据STR数据2023年13月上旬中国酒店平均Occ恢复至2019年同期101ADR恢复至2019年同期的105根据民航局的数据2023年1月国内国际航空客运量分别恢复至2019年同期83根据飞常准大数据年月国内日均航班量班次接近720232119572019年同期水平国际航线日均航班量412班次恢复至2019年同期15根据常欣仪携程2022Q4业绩交流会公布的数据年初以来公司国内机酒预定量已超过社会服务分析师2019年同期出境游预定量同比去年同期增长超过300恢复至疫情前水平S1010523020003证券研究报告请务必阅读正文之后第7页起的免责条款和声明社会服务新零售行业2023Q1业绩前瞻2023323的40以上公司预订量恢复速度快于行业欧美市场持续稳定增长亚太地区开放进一步加速APEC复苏年初至今公司国际平台的机酒预定量保持3位数的同比增长预计23Q1携程国内机酒交易量同比2019年实现40的增长明显快于行业主要系核心区域市场一二线城市恢复更好市占率提升出境机酒交易量恢复至2019年同期40我们预计携程集团2023Q1收入8256亿元1009归母净利138亿元餐饮2023年1-2月餐饮企业同店销售同比修复程度中枢为95-100整体好于预期从单店层面看与我们预期一致小酒馆恢复节奏最快体现消费刚需性和粘性我们认为海伦司卡位年轻受众聚会场景目的性消费性价比产品四个特征有望继续成为修复速度最快的餐饮品类此外受益于前期受抑制的聚餐场景修复以及冬季旺季的火锅品类也迎来较好修复2月以来伴随复工复学本地客流重回活跃叠加节假日催化及去年同期低基数影响我们判断3月Q2同店销售修复水平将保持出色海伦司1月同店销售同比恢复96环比33pcts下同相比2019年同期恢复11045pcts2月同店销售同比恢复10711pcts相比2019年同期恢复1177pcts奈雪的茶1月春节前同店销售同比恢复8010pcts其中单量恢复90单价恢复约90348元春节同店销售同比恢复90其中单量恢复1202月同店销售同比恢复10010pcts其中单量恢复115单价为344元剔除春节错位影响1-2月合计同店销售同比恢复90冬季为茶饮淡季同店销售表现好于预期主要由单量驱动体现客流显著复苏且单价层面公司于22Q1开始降价而2023年单价预计维持在35元左右预计单价同比下滑有望结束九毛九太二1月同店销售同比恢复10638pcts2月恢复97-9pcts九毛九1月同店销售同比恢复10419pcts2月恢复91-13pcts2月受春节错位因素影响综合1-2月太二同比恢复101九毛九97海底捞整体门店翻台率1月同比恢复1002月环比基本持平同比略低于100同店销售方面表现一致1月同比恢复约1002月环比基本持平同比低于去年同期百胜中国春节假期整体同店收入同比年假期增长中个位数春节假期社会服务行业2022中国内游客人次和旅游支出同比分别增长约20和30而百胜中国的交通评级强于大市维持枢纽店景区店表现较出行大盘更好广州酒家2023年1-2月公司实现收入643亿元同比增长121归母净利润594758万元同比增长338主要原因是餐饮和旅游市场持续恢复推动餐饮春节旺季迅速回暖餐饮经营业绩比去年同期大幅增长我们预计公司2023Q1收入868亿元161归母净利080亿元518经历疫情冲击后当前餐饮企业对全年开店数量的预期相对审慎预期海伦司全年开店中枢200太二全年新开120家海底捞无明确新开店指引维持啄木鸟计划口径百胜中国指引全年11001300净开店我们预计奈雪新开在350400家相对提速但也并不激进我们认为若同店销售修复保持当前势头结合餐饮企业开店集中于下半年的特征则有望带动开店数提升为2024年业绩带来贡献景区23Q1是防疫措施放开后首个季度疫情自1月达峰后影响趋弱春节假期旅游业实现超预期反弹国内出游人次旅游收入分别恢复至2019年同期的886731恢复水平达2021年国庆以来新高我们判断春节后景区行业景气度维持随着后续节假日及旺季的到来跨省游跟团游市场有望迎来较好表现带动景区恢复程度进一步提升宋城演艺根据宋城演艺官方微信公众号我们估计宋城23Q1全国演出场次数合计约1000场左右其中重资产项目约750场同比环比均有大幅提升场次数与22Q3相对接近彼时合计场次约1030场左右其中重请务必阅读正文之后的免责条款和声明2社会服务新零售行业2023Q1业绩前瞻2023323资产项目约700场1月下旬至2月三亚丽江桂林项目表现较好但仍有较多项目尚未复园3月初杭州张家界西安项目恢复开放公司预计九寨项目将于3月下旬复园上海项目将于4月8日复园根据宋城演艺官方微信公众号因此我们判断公司23Q1业绩将环比改善但绝对值仍处较低水平23Q1宋城演艺收入258亿元恢复至19Q1的313归母净利078亿元恢复至19Q1的211随着项目逐步复园客流进一步恢复Q2Q3宋城演艺业绩反弹有望加速中青旅旗下乌镇古北水镇在春节假期的收入恢复程度为76122考虑散客恢复优于团客以及酒店的价格弹性我们判断23Q1收入恢复节奏会快于客流预计23Q1乌镇客流收入恢复至19Q1的7091古北水镇客流收入恢复至19Q1的90117乌镇由于客源地更分散客流基数更高因此客流恢复相对慢于古北水镇综上我们预计23Q1中青旅收入2072亿元恢复至19Q1的815归母净利041亿元恢复至19Q1的625随着跨省游跟团游市场的恢复乌镇客流有望持续提升天目湖今年春节山水园南山竹海实行免门票政策7天假期公司旗下景区接待客流实现收入较2019年同期分别增长8338各系列酒店7天平均入住率达90恢复表现非常亮眼我们预计剔除疫情期间新增项目后存量项目同口径春节收入相较疫情前也保持增长3月3日起溧阳文旅消费券发放有助于助推春季出游消费由于客流恢复迅速且房间量较疫情前有显著提升综上我们预计23Q1天目湖收入110亿元较19Q1增长238归母净利021亿元较19Q1增长417判断收入利润已超越疫情前水平博彩根据澳门博彩监察局统计2023年12月澳门博彩总收入GGR为116亿103亿澳门元我们预计3月前两周为49亿澳门元分别恢复至2019年同期的474143左右3月前两周的日均博收约为35亿澳门元天略低于我们此前预期的37亿天主要系两会期间的季节因素所致我们测算3月前两周中场日均博收月环比下降约7VIP日均转码数月环比持平VIP赢率略低于285的理论值考虑到新博彩法后澳门博彩行业已发生结构性变化我们预计23Q1Q2Q3Q4中场GGR约恢复至疫情前的60708090全年行业GGR将恢复到2019年的约45-50水平我们认为随着银河3期新濠影汇2期等新项目的陆续揭幕行业的复苏态势仍将持续同时客人结构的改变将为行业带来EBITDA利润率的增量中场业务的EBITDA利润率约为VIP业务的35-4倍我们预计银河娱乐2023Q1收入7152亿元744EBITDA1974亿元1726人力资源随着宏观回暖企业招聘需求恢复的大趋势是明确的但23Q1仍处恢复过渡期企业招聘端仍偏谨慎尤其1-2月相对平淡但环比看正逐月改善根据万宝盛发布的2023Q2雇佣前景调查报告中国除港澳台2023Q2雇佣预期回暖增长473318的受访雇主预期增加维持减少员工人数另有2的雇主不确定是否增减经季节性调整后净雇佣前景指数为29环比4pcts呈回暖上升趋势对应到财务报表端我们分析用工订单的恢复财报收入的确认相较于经济周期往往会存在一定滞后性并且22Q1基数较高从科锐国际外服控股等上市公司报表来看22Q1是去年增速最高的一个季度因此23Q1财务数据仍有压力后续几个季度恢复拐点会渐趋明朗我们预计科锐国际23Q1收入2555亿元166对应假设为猎头RPO收入下降10灵活用工收入增长20预计公司归母净利057亿元928我们仍然建议重视景气恢复阶段的顺周期行业的配置价值从全年维度看仍是改善预期明确成长逻辑清晰的板块电商根据国家统计局22Q4全国实物商品网上零售额同比76结合已披露22Q4业绩的电商公司来看京东收入同比71唯品会收入同比-70我们预计拼多多同期增速相对更优22Q4电商市场仍处于感染过峰阶段12月快递履约端存在一定压力行业整体表现相对平淡各平台表现有所分化从23Q1数据来看12月实物商品网上零售额同比53占社零比重227YoY07pct其中吃穿用类商品网上零售额同比分别5340请务必阅读正文之后的免责条款和声明3社会服务新零售行业2023Q1业绩前瞻20233235712月电商行业处于温和复苏状态考虑到2022年3月为相对低基数预计3月复苏进程有望加速从各平台23Q1GMV端预期来看我们预计拼多多有望延续较为强劲的增长势能京东短期增速或存一定压力唯品会有望重回增长我们预计京东2023Q1收入239162亿元NonGaap利润5696亿元413唯品会2023Q1收入25856亿元24NonGaap利润1493亿元53风险因素全球疫情的不确定性经济增速下行超预期对应消费需求下降超预期各行业政策风险通胀超预期提价能力不足影响盈利能力的风险等投资策略新年伊始出行链各细分行业迎来高确定性复苏节奏及幅度优于预期立足2023Q1弹性及全年预期综合梳理三条投资主线1场景需求回补类例如出境线的OTA博彩境内长途游目的地景区等同时建议关注顺周期的人力资源板块2赛道龙头类例如免税酒店等过去三年受益供给侧变化头部竞争优势进一步强化3自身优化类例如餐饮等部分公司有望超预期兑现业绩整体而言出行链景气回升明确建议看重韧性及斜率但也接受短窗口期的合理波动优选业绩弹性消化当下估值能力强的各细分赛道优质龙头推荐配置华住美团海伦司中国中免奈雪的茶九毛九携程同程旅行百胜中国锦江酒店中青旅首旅酒店天目湖科锐国际金沙中国宋城演艺等重点公司盈利预测估值及投资评级收盘价EPS元PE简称代码评级元21A22E23E21A22E23E中国中免601888SH18530494243577387632买入华住集团-S1179HK3880-008-028072NANA47买入美团-W3690HK13040-390-053342NANA34买入九毛九9922HK17580230030446751635买入携程集团-S9961HK2992021120285212513031买入百胜中国9987HK49360125107199516032买入海伦司9869HK1522008-020035167NA38买入锦江酒店600754SH584000900617364997334买入首旅酒店600258SH2251005-050072450NA31买入宋城演艺300144SZ155301200203312977747买入同程旅行0780HK1516058028068234820买入天目湖603136SH296002801109610626931增持中青旅600138SH1433003-047047478NA30买入奈雪的茶2150HK800-008-029010NANA70买入海底捞6862HK2100-008013060NA14231买入科锐国际300662SZ4231128148196332922买入Boss直聘BZO1784197190290626542买入银河娱乐0027HK516503-029128152NA36增持京东JDO388310771767202251513买入唯品会VIPSN149886710661086121010买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年3月17日收盘价股价货币单位为公司所在市场货币单位百胜中国eps为美元请务必阅读正文之后的免责条款和声明4社会服务新零售行业2023Q1业绩前瞻2023323表2023Q1重点公司盈利预测及同比增速前瞻2023Q1E2023EPE代码公司收入净利润收入净利润2023E2024E601888SH中国中免2082030448499811930322324061876560713743600754SH锦江酒店337923216107185134264550356303901293440600258SH首旅酒店1480-0297654800312122108750534024410TCOMO9961HK携程集团-S8256138363265470311810090383200813032270300144SZ宋城演艺25807822168644728202513019730487195257600138SH中青旅207204107973383118499662535059NA603136SH天目湖110052126642180312523844171803978600300662SZ科锐国际2555057131473852217165892844593240603043SH广州酒家8680805015725221916145183219142740027HK银河娱乐71521974324899362221274411726118315NAJDO9618HK京东23916256961147139322661312-02141279601430VIPSN唯品会258561493108369695698242525510180资料来源中信证券研究部预测注股价为2022年3月17日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明5社会服务行业新零售业绩前瞻2023Q12023323相关研究社会服务行业酒店及OTA专题报告商旅先行出行修复势头超预期2023-02-12社会服务行业景气观察报告春节返乡见闻服务消费复苏本地异地兼顾2023-02-05消费产业2023年春节数据点评消费回暖明确复苏仍在路上2023-01-30社会服务行业2023年春节旅游数据点评春节开门红开启2023复苏年2023-01-29社会服务行业2023年元旦假期数据点评感染周期中总体数据仍弱结构性亮点显现2023-01-03教育行业重大事项点评规范非学科类培训引导行业健康发展2022-12-30社会服务行业重大事项点评出入境政策放宽有望进一步催化出行链表现2022-12-27教育行业重大事项点评深化职教建设强化市场信心2022-12-22社会服务行业关于服务业扩大开放综合试点点评服务业扩大开放试点关注服务业恢复进程2022-12-21粉笔招股书梳理互联网招考培训龙头长青赛道砥砺前行PPT2022-12-20消费产业跟踪快报扩大内需频获强调动态增加消费配置2022-12-19消费产业2023年投资策略行则将至波动中前进2022-12-05澳门博彩行业重大事项点评赌牌竞投尘埃落定仍待行业景气回归2022-11-27社会服务行业出行产业链疫后复苏专题坐望全球出行复苏静候国内生机渐起2022-11-17社会服务行业消费者服务板块重大事项点评疫情防控政策再优化持续推荐服务业龙头2022-11-13社会服务行业消费者服务板块股价异动点评择优配置基本面扎实的出行链龙头2022-11-02社会服务行业教育行业政策点评专项贴息贷款加速投放教育信息化行业迎风而上2022-10-17社会服务行业2022年三季报前瞻疫情扰动仍存波动中展望复苏2022-10-14社会服务行业2022年国庆旅游数据点评本地化消费主导出行链压力仍存2022-10-09社会服务行业消费者服务板块股价异动点评持续配置优质出行链龙头2022-09-27蜜雪冰城招股书概览现饮龙头内外兼修开疆拓品大有可为2022-09-26上海新中考洞察教育均衡得到进一步深化社会服务教育行业研究专题PPT2022-09-21社会服务行业教育行业研究专题上海新中考洞察教育均衡得到进一步深化2022-09-20请务必阅读正文之后的免责条款和声明6分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上7特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利8