本报告导读：
　　近期上海国有资本研究院举办国企财务管理创新沙龙，国资委相关人士提出近期将发布上海国企加快建设世界一流企业意见，进一步催化国资龙头的资源集中。
　　摘要：
　　投资建议：国有企业资源集中将通过资产整合+激励机制改善兑现，关注景气赛道及低估值标的，推荐老凤祥，锦江酒店、兰生股份、百联股份。
　　做优做大国有资本及国有企业的进程在提速。①国内多细分板块国资企业在资源倾斜和规模优势下已经占据领先地位；②后期政策资源倾斜的进一步明确，既推动国企龙头集中度的再提升，也催化龙头向国际一流水平看齐，逐步提升运营效率和服务实力；③上海国企龙头有望率先受到催化，通过资源整合及效率提升带动盈利能力提升。
　　从发展阶段来看，国企龙头与海外龙头还有差距。①考虑到不同发展阶段，国内的国企龙头目前与海外龙头相比在产品/区域/规模/效率等领域仍有差距，并体现在收入和利润、市值和估值上；②例如国内黄金珠宝龙头虽然保有优质工艺及品牌文化，但仍然难以超越海外奢侈品巨头的高溢价及影响力；③人力资源行业强调对内客户拓展实力和外延式并购发展两条路径，二者均需要时间提升区域化服务能力，目前国企龙头与海外龙头仍有差距，北京城乡市值77亿元VS任仕达752亿元（2023年3月17日市值，下同）；④国内酒店龙头锦江酒店疫前（2019年）营收151亿元、归母净利润11亿元，但相较美国酒店龙头万豪国际和希尔顿2019年89、61亿元的归母净利润仍有差距，同时3,378、2,512亿元市值与锦江625亿市值同样差距明显，国资龙头的提升空间较大。
　　关注资产整合潜力、激励改善空间、赛道景气度、估值因素。①下阶段资源配置落地路径有二：一是资产整合，大股东资产注入及并购成为股价跃迁式增长的重要驱动；二是激励机制的空间改善，前期受运营效率困扰的国企弹性更大、更受益；②景气赛道及低估值将成为催化下提供高弹性的前提，产品力改善/消费圈层突破/渗透率提升/供需改善将成为后续兑现预期主要路径。
　　风险提示：疫后修复不及预期、宏观经济波动风险、政策监管风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo旅游业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230320上次评级增持上海国企改革关注资产整合与激励改善TablesubIndustry细分行业评级行社服零售行业事件点评餐饮增持业刘越男分析师庄子童研究助理酒店增持旅游景点和旅行社增持021-38677706021-38032683更其他旅游增持liuyuenangtjascomzhuangzitong026312gtjascom连锁餐饮增持新证书编号S0880516030003S0880122050050本报告导读近期上海国有资本研究院举办国企财务管理创新沙龙国资委相关人士提出近期将发布上海国企加快建设世界一流企业意见进一步催化国资龙头的资源集中摘要TableSummary投资建议国有企业资源集中将通过资产整合激励机制改善兑现关注景气赛道及低估值标的推荐老凤祥锦江酒店兰生股份相关报告TableDocReport百联股份旅游业金价上涨利好珠宝上海建设世界一流企业做优做大国有资本及国有企业的进程在提速国内多细分板块国20230319资企业在资源倾斜和规模优势下已经占据领先地位后期政策资源旅游业政府工作报告明确帮扶旅游业支持平台经济发展倾斜的进一步明确既推动国企龙头集中度的再提升也催化龙头向20230306国际一流水平看齐逐步提升运营效率和服务实力上海国企龙头旅游业扩内需再受强调关注企业开支有望率先受到催化通过资源整合及效率提升带动盈利能力提升复苏元年证20230219从发展阶段来看国企龙头与海外龙头还有差距考虑到不同发券旅游业商圈数据火爆长途游复苏起点展阶段国内的国企龙头目前与海外龙头相比在产品区域规模效率20230130研等领域仍有差距并体现在收入和利润市值和估值上例如国内旅游业春节将至客运及餐饮预订火热究黄金珠宝龙头虽然保有优质工艺及品牌文化但仍然难以超越海外奢20230115报侈品巨头的高溢价及影响力人力资源行业强调对内客户拓展实力和外延式并购发展两条路径二者均需要时间提升区域化服务能力告目前国企龙头与海外龙头仍有差距北京城乡市值77亿元VS任仕达752亿元2023年3月17日市值下同国内酒店龙头锦江酒店疫前2019年营收151亿元归母净利润11亿元但相较美1122850国酒店龙头万豪国际和希尔顿2019年8961亿元的归母净利润仍有差距同时33782512亿元市值与锦江625亿市值同样差距明显国资龙头的提升空间较大关注资产整合潜力激励改善空间赛道景气度估值因素下阶段资源配置落地路径有二一是资产整合大股东资产注入及并购成为股价跃迁式增长的重要驱动二是激励机制的空间改善前期受运营效率困扰的国企弹性更大更受益景气赛道及低估值将成为催化下提供高弹性的前提产品力改善消费圈层突破渗透率提升供需改善将成为后续兑现预期主要路径风险提示疫后修复不及预期宏观经济波动风险政策监管风险请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新表1国内国资龙头及海外对标情况2019年2021年归母净归母净市值亿收入亿收入亿行业企业代码地区利润亿ROE利润亿ROECNYCNYCNYCNYCNY老凤祥600612SH上海27049629140821325869118762187黄金中国黄金600916SH北京211382744511009507587941352珠宝菜百股份605599SH北京8083994021980104063641362SIGNET海外SIGN美国229422705005774988846883803北京城乡600861SH北京77215601004225317615-人力任仕达海外RANDAS荷兰752185040454913271662622311648资源德科集团海外ADENSIX瑞士40018309456821933156977-786-服务万宝盛华海外2180HK美国123042110121739701391138锦江酒店600754SH上海62515099109284411339101069首旅酒店600258SH北京252831188510346153056057酒店金陵饭店601007SH南京3811890755091374028182希尔顿海外HLTN美国2512659396146000369032614-万豪国际海外MARO美国337814630588818695883487007-兰生股份600826SH上海523611174543925120323会展英富曼海外IEADF英国79526447206339215480670139百联股份600827SH上海2195045995855434650753416百货梅西百货海外MN美国353174470388588016122691164632数据来源公司公告国泰君安证券研究注单位均采用亿CNY任仕达德科集团采用2019和2020年年报表2国泰君安社会服务及零售行业重点标的盈利预测2023319收盘价市值归母净利润亿元PE标的名称股票代码评级元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E老凤祥600612SH5166270187617002046141613增持锦江酒店600754SH584062510100320006211800931增持兰生股份600826SH967520161552123223324增持百联股份600827SH1226219753-20550229-10744增持数据来源Wind国泰君安证券研究注其中港股公司收盘价为港元所有公司市值及净利润单位为人民币请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心层B栋27街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3