事件：公司营收4750亿元（同比+9.4%），其中服务收入4349亿元（同比+8.0%），连续十年保持增长。归母净利润276亿元（同比+6.3%），剔除2021年出售附属公司一次性收益14.16亿元后可比净利润增长为12.5%，扣非归母净利润为272亿元（同比+8.6%）。EBITDA达1303.59亿元（同比+5.2%），ROE为6.4%（同比+0.1pp）。
　　基础业务指标均提升。2022年移动通信收入达1910亿元（同比+3.7%），移动用户净增1875万户至3.91亿户，其中5G渗透率达68.5%（同比+18.1pp），移动ARPU达45.2元（同比+0.4%）。固网方面，2022年公司固网及家庭服务收入达1185亿元（同比+4.4%），宽带用户净增1119万户至1.81亿户，其中千兆渗透率达16.8%（同比+9.1pp），宽带ARPU达46.3元（同比+0.9%）。
　　天翼云23年目标千亿收入，产数25年占比达35%。22年产业数字化收入达到1178亿元（同比+19.7%），占服务收入比为27.1%，其中：1）天翼云营收579亿元（同比+107.5%），算力达3.8EFLOPS（同比+81%），IDC机架数达51.3万架，预计23年收入达千亿；2）网络安全服务收入47亿元（同比+23.5%），持续打造优质产品；3）物联网收入40.1亿元（同比+40.2%），用户数达4.07亿（同比+36.6%）；视联网收入32.9亿元（同比+57.1%）；4）AI收入同比+51.8%，上线算法超5000种；5）5G 2B项目新增超8000个。
　　产数投资高增，投资结构匹配发展趋势激发活力。22年资本开支925亿元（同比+6.7%），其中产数投资271亿（同比+57%）；23年产数投资继续扩大投资至380亿（同比+40%），其中95亿投向IDC，目标总机架超56万，195亿元投向算力，目标总算力6.2EFLOPS，总资本开支达990亿（同比+7%）。
　　聚焦高质量发展，强化股东回报。2022年全年每股股息为0.196元（+15%），派息率65%。2023年公司坚持高质量发展，持续加大云、AI、安全、数字化平台等产品供给，加快5G、千兆量质双升，推动产业数字化提速升级。
　　盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025年公司营收分别为5319.69亿元、5883.56亿元、6522.98亿元，归母净利润分别为320.17亿元、349.85亿元和383.27亿元，BPS分别为4.84元、4.95元和5.07元。参考全球主流电信运营商PB，给予2023年PB区间1.4-1.7倍，对应合理价值区间6.77-8.22元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧；5G应用发展不及预期；5GARPU不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息设备通信设备证券研究报告中国电信601728公司年报点评2023年03月26日TableInvestInfo投资评级优于大市维持利润双位数增长云业务开启千亿时代股票数据TableSummary03TableStockInfo月24日收盘价元663投资要点52周股价波动元365-751总股本流通A股百万股9150719590总市值流通市值百万元606692221892事件公司营收4750亿元同比94其中服务收入4349亿元同比相关研究80连续十年保持增长归母净利润276亿元同比63剔除2021TableReportInfoQ3盈利较快增长天翼云保持翻倍态势年出售附属公司一次性收益1416亿元后可比净利润增长为125扣非归20221022母净利润为272亿元同比86EBITDA达130359亿元同比52经营显著提速产业数字化动力强劲ROE为64同比01pp20220425基础业务指标均提升2022年移动通信收入达1910亿元同比37移市场表现动用户净增1875万户至391亿户其中5G渗透率达685同比181ppTableQuoteInfo移动ARPU达452元同比04固网方面2022年公司固网及家庭服中国电信海通综指9431务收入达1185亿元同比44宽带用户净增1119万户至181亿户7131其中千兆渗透率达168同比91pp宽带ARPU达463元同比094831天翼云23年目标千亿收入产数25年占比达3522年产业数字化收入2531达到1178亿元同比197占服务收入比为271其中1天翼云231营收579亿元同比1075算力达38EFLOPS同比81IDC机-2069架数达513万架预计23年收入达千亿2网络安全服务收入47亿元同202232022620229202212比235持续打造优质产品3物联网收入401亿元同比402沪深300对比1M2M3M用户数达407亿同比366视联网收入329亿元同比5714绝对涨幅199367567AI收入同比518上线算法超5000种55G2B项目新增超8000个相对涨幅207404515资料来源海通证券研究所产数投资高增投资结构匹配发展趋势激发活力22年资本开支925亿元同比67其中产数投资271亿同比5723年产数投资继续扩大投TableAuthorInfo资至380亿同比40其中95亿投向IDC目标总机架超56万195亿元投向算力目标总算力62EFLOPS总资本开支达990亿同比7聚焦高质量发展强化股东回报2022年全年每股股息为0196元15派息率652023年公司坚持高质量发展持续加大云AI安全数字化平台等产品供给加快5G千兆量质双升推动产业数字化提速升级盈利预测及投资建议我们预计2023-2025年公司营收分别为531969亿元588356亿元652298亿元归母净利润分别为32017亿元34985亿元分析师余伟民和38327亿元BPS分别为484元495元和507元参考全球主流电Tel01050949926信运营商PB给予2023年PB区间14-17倍对应合理价值区间677-822Emailywm11574haitongcom元给予优于大市评级证书S0850517090006分析师杨彤昕风险提示市场竞争加剧5G应用发展不及预期5GARPU不及预期Tel010-56760095Emailytx12741haitongcom主要财务数据及预测证书S0850522030004TableFinanceInfo2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元434160474967531969588356652298-YoY11394120106109净利润百万元2595327593320173498538327-YoY244631609396全面摊薄EPS元028030035038042毛利率292284284284283净资产收益率6164727783资料来源公司年报2021A-2022A海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国电信6017282表1可比公司估值表元股价市值EPSPEXPBX代码公司名称元亿元202120222023E2024E202120222023E2024E2023E600941SH中国移动90861197054358764069417151413154600050SH中国联通550174902002302903328241917101VZNVerizon376615825255064704737788172TNATT18611327282-1202442517-1687134平均1581211144注收盘价日期为2023年3月24日可比公司美股EPS采用yahoofinance一致预测且股价市值EPS按照美元计算资料来源Windyahoofinance海通证券研究所表2分项业务盈利预测表20222023E2024E2025E服务收入营业收入百万元434928480718523268570287增长率7971053885899出售商品收入营业收入百万元40039512506508882011增长率2779280027002600收入合计百万元474967531969588356652298综合增长率940120010601087综合毛利率2843284128362832资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国电信6017283财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元营业总收入474967531969588356652298每股收益030035038042营业成本339940380823421479467550每股净资产472484495507毛利率284284284283每股经营现金流150077077085营业税金及附加1643184020362257每股股利018023027030营业税金率03030303价值评估倍营业费用53803600066607272927PE2199189517341583营业费用率113113112112PB140137134131管理费用33578373444077344682PS128114103093管理费用率71706969EVEBITDA28612221097974EBIT37587391874269946618股息率27354045财务费用7178222236盈利能力指标财务费用率00000000毛利率284284284283资产减值损失-101-160-177-196净利润率58605959投资收益2265266029423261净资产收益率64727783营业利润41304455354936053687资产回报率34383941营业外收支-5590-4000-4000-4000投资回报率57586266利润总额35714415354536049687盈利增长EBITDA134294480815195556241营业收入增长率94120106109所得税803894221027011245EBIT增长率61439092有效所得税率225227226226净利润增长率631609396少数股东损益8396105115偿债能力指标归属母公司所有者净利润27593320173498538327资产负债率460473486499流动比率051054056059速动比率044047050052资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金比率027032034038货币资金7630097410115920139495经营效率指标应收账款及应收票据24312245702717530128应收账款周转天数1846184618461846存货3513377641794636存货周转天数377377377377其它流动资产36947390364110843457总资产周转率059063066070流动资产合计141072164792188382217717固定资产周转率115124133143长期股权投资42220431204402044920固定资产413406427722441999456236在建工程58443583705830258237无形资产42239436464470845536现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E非流动资产合计666626684176701347718248净利润27593320173498538327资产总计807698848968889730935965少数股东损益8396105115短期借款2840280028002800非现金支出99149117141237513080应付票据及应付账款127260141630156571173976非经营收益9767209416821210预收账款220267288319营运资金变动627242192096225172其它流动负债147554162784176983193935经营活动现金流137219701407011077905流动负债合计277874307482336642371031资产-89949-27949-27762-27667长期借款4484448444844484投资10-900-900-900其它长期负债88913899139091391913其他-5649266029423261非流动负债合计93397943979539796397投资活动现金流-95588-26189-25720-25306负债总计371271401879432039467428债权募资-592396010001000实收资本91507915079150791507股权募资3675000归属于母公司所有者权益432089442655453151463882其他-40652-23801-26879-30024少数股东权益4338443545404655融资活动现金流-42901-22841-25879-29024负债和所有者权益合计807698848968889730935965现金净流量-820211101851123575备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月24日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022A海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国电信6017284信息披露分析师声明余伟民TableAnalyst通信行业s杨彤昕通信行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports光迅科技中国联通沪电股份深南电路大族激光天孚通信中控技术中国移动锐捷网络源杰科技三环集团烽火通信海格通信亨通光电博创科技迪普科技中瓷电子长光华芯星网锐捷中兴通讯光库科技锐科激光华测导航拓邦股份移远通信亿联网络浩瀚深度紫光国微紫光股份广和通投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明