2022年可比净利润增长12.5%。公司22年收入4750亿元，同比增长9.4%，其中服务收入4349亿元，同比增长8.0%；EBITDA为1304亿元，同比增长5.2%；净利润为276亿元，同比增长6.3%，若剔除21年出售子公司收益，可比净利润同比增长12.5%；ROE（平均）6.4%，同比增加0.1pct。22年Q4营收1171亿元，同比增长8.8%。归母净利润30.5亿元，同比增加16.2%。
　　收入端:1）基础业务稳步发展，同比增长4%。5G用户渗透率同比提升18.1pct达到68.5%，成为移动通信服务主要增长驱动力，移动通信服务收入1910亿元，同比增长3.7%。智慧家庭收入同比增长21%，成为固网收入增长（同比增长4.4%）主要驱动力。2）产业数字化业务同比增长19.7%；云业务收入持续翻番。产业数字化业务拉动服务增长贡献4.7pct（服务增长8pct），22年占通服收入比达27%；其中天翼云营收同比增长108%，且市占率持续提升排名前三，截止22Q3的IDC数据，IaaS份额11.6%，IaaS+Paas份额10%。公司IDC机架数已达到51.3万架，算力达3.8EFLOPS，同比提升81%。
　　成本端：持续加大研发投入，22年资本开支符合预期。公司22年研发投入105亿元，同比增长52%，同时销售和管理费用率持续优化，同比分别减少0.7pct/0.4pct。22年资本开支925.3亿元，低于原规划930亿元。
　　23年加大产业数字化投入，提升云、AI、安全等业务增长动能。公司规划32年产业数字化投资同比增长40%至380亿元。公司积极打造“云网能力底座+行业应用平台”深度融合的产业数字化服务大平台，为千行百业提供数字化整体解决方案。23年公司规划实现云业务收入超千亿元，并已携手中国电子、中国电科、中国诚通和中国国新等央企共同打造首个国资监管云服务，天翼云进入4.0全面商用阶段。23年公司规划算力（云资源池）投入195亿元（达6.2EFLOPS），建设集约AI算力中台，覆盖超千万2C/2H/2B客户，服务百余应用场景，AI与大数据实现公司化运作，快速提升市场化水平。
　　分红率持续提升。22年每股派息0.076元，公司预计23年分红提升至70%，公司在22年业绩说明会表示23年目标利润保持双位数增长。
　　风险提示：5G发展不及预期；产业数字化业务发展不及预期；行业竞争加剧。
　　投资建议：公司全面实施云改数转战略，产业数字化发展空间广阔。持续加大产业数字化投入，下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为307/341/377亿元（原预测为334/371/409亿元），对应PE分别为20/18/16X，对应PB分别为1.39/1.36/1.29X，维持“买入”评级

研究报告全文：证券研究报告2023年03月24日中国电信601728SH买入全面实施云改数转2023年云业务收入目标千亿核心观点公司研究财报点评2022年可比净利润增长125公司22年收入4750亿元同比增长94通信通信服务其中服务收入4349亿元同比增长80EBITDA为1304亿元同比增长证券分析师马成龙联系人袁文翀52净利润为276亿元同比增长63若剔除21年出售子公司收益021-60933150021-60375411machenglongguosencomcnyuanwenchongguosencomcn可比净利润同比增长125ROE平均64同比增加01pct22年Q4S0980518100002营收1171亿元同比增长88归母净利润305亿元同比增加162基础数据收入端1基础业务稳步发展同比增长45G用户渗透率同比提升181pct投资评级买入维持合理估值达到685成为移动通信服务主要增长驱动力移动通信服务收入1910亿收盘价670元总市值流通市值613098224234百万元元同比增长37智慧家庭收入同比增长21成为固网收入增长同比52周最高价最低价751365元增长44主要驱动力2产业数字化业务同比增长197云业务收入近3个月日均成交额231962百万元持续翻番产业数字化业务拉动服务增长贡献47pct服务增长8pct市场走势22年占通服收入比达27其中天翼云营收同比增长108且市占率持续提升排名前三截止22Q3的IDC数据IaaS份额116IaaSPaas份额10公司IDC机架数已达到513万架算力达38EFLOPS同比提升81成本端持续加大研发投入22年资本开支符合预期公司22年研发投入105亿元同比增长52同时销售和管理费用率持续优化同比分别减少07pct04pct22年资本开支9253亿元低于原规划930亿元23年加大产业数字化投入提升云AI安全等业务增长动能公司规划32年产业数字化投资同比增长40至380亿元公司积极打造云网能力底座行业应用平台深度融合的产业数字化服务大平台为千行百业提供数资料来源Wind国信证券经济研究所整理字化整体解决方案23年公司规划实现云业务收入超千亿元并已携手中国相关研究报告中国电信601728SH-云网龙头价值重估2023-03-12电子中国电科中国诚通和中国国新等央企共同打造首个国资监管云服务中国电信601728SH-移动及固网业务稳健增长云业务翻天翼云进入40全面商用阶段23年公司规划算力云资源池投入195倍增长2022-10-24中国电信601728SH-一季度收入利润双位数增长产业数亿元达62EFLOPS建设集约AI算力中台覆盖超千万2C2H2B客户字化发展势头良好2022-04-21服务百余应用场景AI与大数据实现公司化运作快速提升市场化水平中国电信601728SH-移动业务稳增长产业数字化迎发展2022-03-21中国电信-601728-2021年三季报业绩点评收入和利润双位数分红率持续提升22年每股派息0076元公司预计23年分红提升至70增长业务结构持续优化2021-10-26公司在22年业绩说明会表示23年目标利润保持双位数增长风险提示5G发展不及预期产业数字化业务发展不及预期行业竞争加剧投资建议公司全面实施云改数转战略产业数字化发展空间广阔持续加大产业数字化投入下调盈利预测预计公司23-25年归母净利润分别为307341377亿元原预测为334371409亿元对应PE分别为201816X对应PB分别为139136129X维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元434159474967518912558928593947-11394937763净利润百万元2595227593307443410237715-24463114109106每股收益元028030034037041EBITMargin7775808284净资产收益率ROE6164707681市盈率PE236222199180163EVEBITDA8485978780市净率PB143142139136132资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2022年可比净利润增长125公司22年收入4750亿元同比增长94其中服务收入4349亿元同比增长80EBITDA为1304亿元同比增长52净利润为276亿元同比增长63若剔除21年出售子公司收益可比净利润同比增长125ROE为64同比增加01pct22年Q4营收1171亿元同比增长88归母净利润305亿元同比增长162图1中国电信营收及增速单位亿元图2中国电信单季营收及增速单位亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3中国电信归母净利润及增速单位亿元图4中国电信单季归母净利润及增速单位亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图5中国电信毛利率和净利率单位图6中国电信ROE单位请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理收入端基础业务与产业数字化业务双轮驱动基础业务稳步发展同比增长45G用户渗透率同比提升181pct达到685成为移动通信服务主要增长驱动力移动通信服务收入1910亿元同比增长37智慧家庭收入同比增长21成为固网收入增长同比增长44主要驱动力图7基础业务稳步增长资料来源公司官网国信证券经济研究所整理产业数字化业务快速增长同比增长197产业数字化业务拉动服务增长贡献47pct22年占通服收入比达27其中天翼云营收同比增长108且市占率持续提升排名前三截止22Q3的IDC数据IaaS份额116IaaSPaas份额10公司IDC机架数已达到513万架算力达38EFLOPS同比提升81图8中国电信产业数字化业务快速增长单位百万元图9中国电信云业务发展单位百万元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告资料来源公司官网国信证券经济研究所整理资料来源公司官网国信证券经济研究所整理成本端持续加大研发投入22年资本开支符合预期公司22年研发投入105亿元同比增长52同时销售和管理费用率持续优化同比分别减少07pct04pct22年资本开支9253亿元低于原规划930亿元图10中国电信资本开支与折旧及摊销单位亿元图11中国电信三项费用率单位资料来源公司财报国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理23年加大产业数字化投入提升云AI安全等业务增长动能公司规划32年产业数字化投资同比增长40至380亿元公司积极打造云网能力底座行业应用平台深度融合的产业数字化服务大平台为千行百业提供数字化整体解决方案23年公司规划实现云业务收入超千亿元并已携手中国电子中国电科中国诚通和中国国新等央企共同打造首个国资监管云服务天翼云进入40全面商用阶段23年公司规划算力云资源池投入195亿元达62EFLOPS建设集约AI算力中台覆盖超千万2C2H2B客户服务百余应用场景AI与大数据实现公司化运作快速提升市场化水平图12加大产业数字化投入请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告资料来源公司官网国信证券经济研究所整理图1323年云业务目标千亿元资料来源公司官网国信证券经济研究所整理分红率持续提升22年每股派息0076元公司预计23年分红提升至70同时公司在22年业绩说明会表示23年目标利润保持双位数增长图14提升派息回馈股东请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告资料来源公司官网国信证券经济研究所整理盈利预测表1中国电信收入分拆单位亿元收入分类预测亿元202120222023E2024E2025E服务收入402243434732470807504268534547同比增速76818371601移动通信业务184157191026195759197177198542同比增速49372507072固网及智慧家庭服务113521118534123860127679130746同比增速41444531243产业数字化98362117572143588171612197359同比增速171195221195150占通服收比2452703053403694其他主营业务6203767678795出售商品收入3133239697475185402758728同比增速94126719713787营业总收入4335747443518325582959327同比增速11294937763资料来源公司官网国信证券经济研究所整理投资建议公司全面实施云改数转战略产业数字化发展空间广阔持续加大产业数字化投入下调盈利预测预计公司23-25年归母净利润分别为307341377亿元原预测为334371409亿元对应PE分别为201816X对应PB分别为139136129X维持买入评级表2可比公司盈利预测估值比较更新至2023年3月22日公司公司投资昨收盘总市值EPSPEPB代码名称评级元亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024EMRQ600941SH中国移动买入91612198959647015214012816601728SH中国电信买入665712803040419918016314600050SH中国联通买入561803302030324719717112资料来源Wind国信证券经济研究所预测中国移动中国联通估值取自Wind一致预期风险提示15G发展不及预期2产业数字化业务发展不及预期3行业竞争加剧请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物7521076300122579131284157009营业收入434159474967518912558928593947应收款项2238924312296732979832010营业成本307337339940369475398644423576存货净额38273513465248254917营业税金及附加17301643207622362376其他流动资产2475335308309273557639119销售费用5217253803562505835260226流动资产合计127361141072189470203121234694管理费用3236233578371213929441056固定资产466837471848490554497563494023研发费用693310560125881467616784无形资产及其他3991442239405503886237173财务费用1294762111161512投资性房地产86964110319110319110319110319投资收益41932265300030003000资产减值及公允价值变长期股权投资4116642220432294420445217动16810505050资产总计762242807698874122894070921426其他收入39626967125881467616784短期借款及交易性金融负债2292220505246912270622634营业利润3966541304450734989254491应付款项114895127260147296156705164625营业外净收支57945590502554705361其他流动负债122480130109162758164821172880利润总额3387135714400494442249129流动负债合计260297277874334746344232360140所得税费用7716803892111021711300长期借款及应付债券73954484448444844484少数股东损益2028393103114其他长期负债6337388913892138941389513归属于母公司净利润2595227593307443410237715长期负债合计7076893397936979389793997现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计331066371271428443438129454137净利润2595227593307443410237715少数股东权益24944338436643974431资产减值准备48431341040股东权益428681432089441313451543462858折旧摊销7830780164660227572784280负债和股东权益总计762242807698874122894070921426公允价值变动损失16810505050财务费用1294762111161512关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1858987850879672810232每股收益028030034037041其它4959131182734每股红利012031024026029经营活动现金流102349117622147623116538132212每股净资产468472482493506资本开支077397830018100179001ROIC910111314其它投资现金流1098457000ROE66788投资活动现金流23578908840108197680014毛利率2928292929权益性融资1273674000EBITMargin87888负债净变化11878864000EBITDAMargin2624212223支付股利利息1107328620215212387126401收入增长119986其它融资现金流14437176694187198572净利润增长率246111111融资活动现金流6046637625173342585626473资产负债率4447504950现金净变动42118109046279870525725息率1847353943货币资金的期初余额330927521076300122579131284PE236222199180163货币资金的期末余额7521076300122579131284157009PB1414141413企业自由现金流040111657803666353956EVEBITDA8485978780权益自由现金流056917704453553755048资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032