2022年收入利润稳步增长，派息率进一步提高
　　2022年公司A股收入同比增长9.4%至人民币4,750亿元，基本符合彭博一致预期（4,831亿），归母净利润同比增长6.3%至人民币276亿元，基本符合彭博一致预期（282亿）。公司拟每股派发现金股利0.076元，2022年全年派息率为65%（2021:60%）。考虑到公司产业数字化业务增长潜力，我们预计其23-25年归母净利润为310/345/381亿元，给予A股1.65倍2023年PB估值（全球平均：1.38），对应目标价8.02元（前值：5.46）；参考过去一月公司AH股溢价率均值65.5%，给予H股1.0倍2023年PB估值，对应目标价为5.51港币（前值：3.92）。
　　移动/固网业务收入稳健增长，天翼云2023年收入目标达千亿元
　　移动业务方面，2022年移动业务收入同比增长3.7%至1910亿元，移动ARPU值稳步提升至45.2元（2021: 45.0）；至2022末公司的5G套餐用户数为2.68亿，渗透率达68.5%。固网业务方面，2022年固网及智慧家庭服务的收入同比增长4.4%至1185亿元。To B业务方面，2022年公司产业数字化业务实现收入1178亿元，延续强劲的增长势头，可比口径同比增长19.7%。其中，天翼云收入达到人民币579亿元，同比增长107.5%，据公司2022年业绩会材料，公司天翼云2023年收入目标为一千亿元。
　　资本开支结构优化，AI技术能力及影响力持续提升
　　2022年资本开支为人民币925亿元，基本符合年初指引930亿元。公司预计其2023年资本开支为990亿元，同比增长7%，但占收比预计将下降，其中，产业数字化领域资本开支占比将由2022年的29.3%增加至38.4%。此外，公司积极布局AI新赛道，目前已积累超过5000个自研AI算法及规模数据处理能力，并依靠旗下大模型平台计算引擎“星河平台”，覆盖超千万2C/2H/2B客户，服务百余个应用场景。据公司2022年业绩会，公司未来将不断增强AI技术能力及影响力，并将其进一步转化为增长的新动能。
　　盈利有望持续增长；维持“买入”评级
　　我们预计公司23-25年归母净利润为310/345/381亿元（前值：316/348 /-亿元），预计其23-25年BPS为4.86/5.00/5.16元。考虑到公司产业数字化业务的增长潜力，给予公司A股1.65倍2023年PB估值（全球平均：1.38），对应目标价8.02元（前值：5.46）；参考过去一月公司AH股溢价率均值65.5%，给予H股1.0倍2023年PB估值，对应目标价为5.51港币（前值：3.92），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5