“中国特色估值体系”增信心
　　中国证监会主席易会满在11月表示，要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系之后，上交所于12月2日公告已制定完成新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》，其中一项是服务推动央企估值回归合理水平。公司目前已公告发布《投资者关系管理办法》，借助国家对上市公司尤其是国有企业估值新探索的东风，我们预计今后市场会更好地认识公司内在价值。
　　产业数字化深耕持恒心
　　在新一代数字科技支撑和引领下，以数据为关键要素，以价值释放为核心，公司把握新一轮科技革命和产业变革带来的战略机遇，借助云网融合核心技术优势，全面实施“云改数转”战略，围绕客户数字生活需求，打造天翼云差异化竞争优势，推进垂直行业的数字化、智能化升级，助力社会数字化转型发展。公司毛利率和ROE自2021年起已重回上升通道，加快产业数字化业务发展效果已经初显，我们预计产业数字化板块未来3年营收仍将保持双位数的较高增速。
　　股票增值权激励显初心
　　公司于2018年和2021年分别实施两期股票增值权计划，对核心骨干员工实施中长期激励。公司表示该股票增值权一是“按贡献分”，向高质量发展成效显著的单位倾斜；二是“按潜力分”，向“云改数转”重点领域和“高精尖缺”人才倾斜；三是“凭业绩拿”，行权数量与公司业绩和员工个人业绩紧密挂钩。由此可见公司保持提升核心竞争力初心，增值权激励计划将有利于增强公司凝聚力，上下一条心“练好内功”，我们预期公司未来发展向好。
　　公司盈利预测与估值
　　预计公司2022-2024年营业收入分别为4,773、5,313、5,765亿元，YOY分别为9.93%、11.31%、8.53%；EPS分别为0.33、0.38、0.42元，YOY分别为15.52%、15.68%、10.91%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为4.8元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。
　　投资风险提示
　　行业政策调整，研发创新不及预期，市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：A股研究报告2022年12月30日云改数转练内功政务公有云领跑者有望迎来估值重塑中国电信601728SH投资价值分析报告核心观点公司投资评级中国特色估值体系增信心推荐首次中国证监会主席易会满在11月表示要把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系之后上交所于12月2日公告已制定完成新一轮推动提高沪市上市公司质量三年行动计划和中央企业公司深度报告综合服务三年行动计划其中一项是服务推动央企估值回归合理水平华通证券国际研究部公司目前已公告发布投资者关系管理办法借助国家对上市公司尤其是国有企业估值新探索的东风我们预计今后市场会更好地认识公司内在TMT行业组价值SFCAAK004产业数字化深耕持恒心Emailresearchwatoncom在新一代数字科技支撑和引领下以数据为关键要素以价值释放为核心公司把握新一轮科技革命和产业变革带来的战略机遇借助云网融合核心技术优势全面实施云改数转战略围绕客户数字生活需求打造天主要数据20221229翼云差异化竞争优势推进垂直行业的数字化智能化升级助力社会数字化转型发展公司毛利率和ROE自2021年起已重回上升通道加快产收盘价元420业数字化业务发展效果已经初显我们预计产业数字化板块未来3年营收一年中最低最高元368459仍将保持双位数的较高增速总市值亿元384330股票增值权激励显初心ROETTM636公司于2018年和2021年分别实施两期股票增值权计划对核心骨干员工实施中长期激励公司表示该股票增值权一是按贡献分向高质量发PETTM1415展成效显著的单位倾斜二是按潜力分向云改数转重点领域和高精尖缺人才倾斜三是凭业绩拿行权数量与公司业绩和员工个人业绩紧密挂钩由此可见公司保持提升核心竞争力初心增值权激励股价相对走势计划将有利于增强公司凝聚力上下一条心练好内功我们预期公司未来发展向好公司盈利预测与估值预计公司2022-2024年营业收入分别为477353135765亿元YOY分别为9931131853EPS分别为033038042元YOY分别为155215681091根据合理估值测算结合股价催化剂因素给予公司六个月内目标价为48元股给予公司推荐首次投资评级投资风险提示行业政策调整研发创新不及预期市场竞争加剧核心业绩数据预测项目2020A2021A2022E2023E2024E营业收入亿元38994342477353135765归母净利润亿元209260299347385ROE574605678760819摊薄EPS元023028033038042PE18561492129111161006数据来源公司公告华通证券国际研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容中国电信601728SH深度研究报告内容目录一公司所属主要行业情况分析111传统业务日趋饱和新兴业务强劲发展112数据及互联网业务是主要收入来源213产业政策推动行业发展3二公司分析421公司竞争优势分析5211云网融合领航数字经济新蓝海5212深耕政企助力产业赋能惠民生7213网安体系筑牢安全屏障保万家8214公司运营效率管理效率盈利能力与可比公司及行业中位数比较分析8222022-2024年公司毛利率预测1223结合公司合同负债情况预测未来公司营收走向12242022-2024年公司分业务板块收入预测12三2022-2024年公司整体业绩预测13四公司估值分析1441PE模型估值1442PEG模型1543绝对估值模型15五公司未来六个月内投资建议1651公司股价催化剂分析1652公司六个月内的目标价16六公司投资评级17请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容中国电信601728SH深度研究报告图表目录图1近五年中国电信业务收入1图2新兴业务收入增长情况2图3近五年数据及互联网业务收入情况2图4公司四年一期业务收入构成5图5公司信息化服务一览6图6公司云网融合展示图6图7近五年移动互联网用户增长情况7图8公司云堤产品应用场景之一8图9四年一期应收账款周转率变化趋势和同业比较9图10四年一期总资产周转率变化趋势和同业比较9图11四年一期销售费用率变化趋势和同业比较10图12四年一期管理费用率变化趋势和同业比较10图13四年一期毛利率变化趋势和同业比较11图14四年一期销售净利润率变化趋势和同业比较11图15四年一期ROE变化趋势和同业比较11图162018-2022Q3公司合同负债变动趋势12图17公司近三年PETTM趋势及分位点14图18各大可比公司PETTM比较14图192022年可比公司PEG情况15表1近三年通信行业适用主要产业政策一览3表2公司天翼云业务发展历程5表32022-2024年公司收入预测单位百万元13表42022-2024年相对估值模型预测数据14表5DCF估值模型15请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容中国电信601728SH深度研究报告一公司所属主要行业情况分析电信运营商是指提供固定电话移动电话和互联网接入的通信服务公司在通信产业中和人们的日常生活最为密切11传统业务日趋饱和新兴业务强劲发展我国电信运营通信市场普及率较高但技术上还在不断完善并向5G6G迈入与全球渗透率相比目前国内行业整体还处于成长周期据工信部统计近五年来电信行业业务总收入保持稳定提升但随着高速互联网接入服务发展和移动数据流量消费快速上升话音业务包括固定话音和移动话音呈现萎缩态势2017年全国移动电话去话通话时长269万亿分钟2021年该时长为227万亿分钟下降1561在互联网应用的替代作用下移动短信业务大多因网络登录和用户身份认证等安全相关服务带动图1近五年中国电信业务收入资料来源工信部华通证券国际研究部运营商电信业务分为固定通信业务和移动通信业务固定通信业务中的IPTV互联网数据中心大数据云计算物联网等增值业务受益于5G网络人工智能智慧城市等重大工程和新型基础设施建设逐渐成为行业发展新动力对业务拉动作用增强2022年1-10月三家基础电信企业完成相关新型业务收入2563亿元同比增长331在电信业务收入中占比为194拉动电信业务收入增长52个百分点1中国电信601728SH深度研究报告图2新兴业务收入增长情况资料来源工信部华通证券国际研究部12数据及互联网业务是主要收入来源数据及互联网业务占电信业务总收入比例近五年保持在50以上宽带中国战略的实施各种线上线下服务融合以及4G5G移动电话的扩张带动移动支付移动出行移动视频直播餐饮外卖等应用加快普及推动数据及互联网业务加快发展受新冠肺炎疫情冲击影响进一步刺激移动互联网应用需求激增线上消费异常活跃月户均流量DOU在2020年底跨上10GB区间截至2022年10月末5G移动电话用户达524亿户占移动电话用户的311图3近五年数据及互联网业务收入情况资料来源工信部华通证券国际研究部2中国电信601728SH深度研究报告13产业政策推动行业发展运营商处于通信产业链中的中游环节承接下游市场的需求变化与上游电子元器件制造业的运营国家多个部门陆续出台的一系列相关政策内容涉及5G网络建设终端IPv6升级改造双千兆网络基础设施等内容间接推动通信行业的整体发展表1近三年通信行业适用主要产业政策一览出台时间部门政策名称主要内容工信部到2026年三维化虚实融合沉浸影音关键教育部虚拟现实与行业应用技术重点突破新一代适人化虚拟现实终端产2022-10-28文化和旅游部融合发展行动计划品不断丰富产业生态进一步完善虚拟现实国家广播电视总局20222026年在经济社会重要行业领域实现规模化应用国家体育总局推进智慧化改造推进第五代移动通信5G网络规模化部署和基站建设确保覆盖所有城十四五新型城镇市及县城显著提高用户普及率2022-7-28国家发改委化实施方案推行公共服务一网通享促进学校医院养老院图书馆等公共服务机构资源数字化提供全方位即时性的线上公共服务到2025年数字经济迈向全面扩展期数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10数十四五数字经济2021-12-12国务院据要素市场体系初步建立产业数字化转型迈发展规划上新台阶数字产业化水平显著提升数字化公共服务更加普惠均等建设新型数字基础设施拓展数字化发展空间到2035年信息通信基础设施累计投资37十四五信息通信2021-11-1工信部万亿元每万人拥有5G基站数26个10G-PON行业发展规划及以上端口数1200万个移动网络IPv6流量占比70数据中心算力每秒300百亿亿次浮点运算5G应用关键指标大幅提升5G个人用户普及率超过40用户数超过56亿5G网络接入流量占比超505G网络使用效率明显提高5G物联网终端用户数年均增长率超200重点领域5G应用成效凸显个人消费领域打造一批5G新型消费的5G应用扬帆行动2021-7-5十部门新业务新模式新业态社会民生领域打计划2021-2023年造一批5G智慧教育5G智慧医疗5G文化旅游样板项目5G智慧城市建设水平进一步提升关键基础支撑能力显著增强每万人拥有5G基站数超过18个建成超过3000个5G行业虚拟专网打造10-20个5G应用安全创新示范中心3中国电信601728SH深度研究报告用3年时间基本形成布局合理技术先进新型数据中心发展三绿色低碳算力规模与数字经济增长相适应的2021-7-4工信部年行动计划新型数据中心发展格局算力算效水平显著提2021-2023年升网络质量明显优化数网数云云边协同发展到2023年底千兆宽带用户突破3000万户双千兆网络协同5G网络基本实现乡镇级以上区域和重点行政2021-3-24工信部发展行动计划村覆盖实现双百目标建成100个千兆2021-2023年城市打造100个千兆行业虚拟专网标杆工程提升网络传输能力提升通信网络的接入速率及服务质量推进网工信部超高清视频产业发展络云化和智能化优化网络结构增强IPTV2019-2-28国家广播电视总局行动计划2019-2022网络的承载能力满足4K和8K视频传输的中央广播电视总台年低时延高宽带高可靠高安全应用需求推动普及超高清机顶盒资料来源同花顺iFinD华通证券国际研究部工信部在十四五信息通信行业发展规划中提出发展目标之一为数据与算力设施服务能力显著增强形成数网协同数云协同云边协同绿色智能的多层次算力设施体系易观分析近日发布2023年中国产业数字化趋势报告指出产业数字化下爆炸式增长的数据迫切需要更强的网络数据处理和计算能力基础通信网络将向算网融合方向发展5G云化边缘计算将推动多元场景应用由此可见产业数字化前景广阔是未来的大方向其中政企客户在数字化转型方面需求较多运营商自身具备的重要推动力量不言而喻二公司分析公司系由中国电信集团有限公司以下简称电信集团以其核心业务相关的2001年12月31日的资产负债投入公司于2002年9月独家发起设立的股份有限公司成立当月电信集团将部分股份转让给广东广晟837浙江财务开发319和江苏国信143后持有8701比例股权同月公司首次公开发行境外上市外资股在香港上市00728HK同时也在纽约美国存托股份形式上市目前已退市2003年至2012年期间公司陆续完成对安徽省湖北省北京市电信有限公司等十七省自治区直辖市全部股权的收购以及对CDMA业务的收购2021年8月公司登陆上交所主板目前为国内最大的固网电话运营商2022前三季度公司营业收入为357843亿元同比上升959环比上升189在收入构成上按照服务对象分为四类移动通信服务ToC固网及智慧家庭服务ToH产业数字化ToBG和其他近四年来公司各类业务收入占比较为稳定其中以移动通信服务为主占比逐年下降但仍然在40以上2022年前三年季度移动通信服务收入为14844中国电信601728SH深度研究报告亿元占比4146固网及智慧家庭服务产业数字化和其他收入占比分别为24992393和962图4公司四年一期业务收入构成资料来源公司公告华通证券国际研究部21公司竞争优势分析211云网融合领航数字经济新蓝海十年前云的概念在国内刚刚兴起现在公司已建立起全球最大的电信运营商云和国内最大的混合云-天翼云公司在业内率先提出云网融合思路聚焦云改数转发展战略以5G和天翼云为核心打造数字化应用平台丰富应用版图已实现从基础通信服务运营商向全业务综合智能信息服务运营商转型表2公司天翼云业务发展历程年份重要事件2009开启翼云计划布局云计算2012天翼云品牌发布突破数字边界2013打造内蒙古贵州信息园航母级数据中心2017云网资源覆盖全国千城万池资源布局开启企业上云计划行动2018天翼云和云上贵州签署基础设施协议成就业内最大云计算存储订单2019摘取全球运营商云排名桂冠混合云排名登顶2020营收规模过百亿行业客户数突破百万2021多家央企战略投资打造国家云公司资料来源公司官网华通证券国际研究部5中国电信601728SH深度研究报告图5公司信息化服务一览资料来源招股说明书华通证券国际研究部公司是打造国家云的主力军围绕数字社会发展公司于2021年7月设立天翼云科技有限公司并引入中国电子中国电科中国诚通和中国国新等中央企业战略投资者积极推动中央企业云计算资源整合国家云概念及基本框架也由此浮出水面网络建设方面公司加强与中国联通的共建共享和广泛合作建成了全球首张规模最大网速最快的5G独立组网SA共建共享网络为全球5GSA部署提供了应用示范推动新型信息基础设施建设沿着绿色低碳高效的方向加快发展公司2431XO云为算力铺路2012年公司启动天翼云计算战略为国内首家进军云计算领域的运营商公司借助互联网骨干网带宽全球领先的优势通过内蒙古贵州两个全国性云基地京津冀长三角粤港澳陕川渝4个重点区域节点31个省省会级和重点城市属地化专属云在广泛分布的边缘节点X打造差异化边缘云以及布局一带一路沿线国家的海外节点O形成了2431XO的全国算力布局为国家东数西算工程铺路图6公司云网融合展示图资料来源公司官网华通证券国际研究部6中国电信601728SH深度研究报告212深耕政企助力产业赋能惠民生3G和4G时代运营商业务主要以ToC为主经过十年发展移动互联网红利已落幕移动互联网用户增长趋缓2018年12月中央经济工作会议重新定义基础设施建设随后加强新一代信息基础设施建设被列入2019年政府工作报告进入5G时代后运营商大力发展政企业务图7近五年移动互联网用户增长情况资料来源工信部华通证券国际研究部1994年8月原邮电部电信总局发行了第一套中国内地通用的公用电话卡中国电信CHINATELECOM这一称呼首度出现从此走进人们的生活虽然我国通信行业后续历经政企分开邮电分营电信重组等一系列重大改革形成今天电信运营商三足鼎立的局面但中国电信四个字深入人心后续天翼领航天翼e家及号码百事通等业务品牌的推出公司已经建立自己的品牌体系拥有规模庞大优质且长期稳定的属地化政企客户政务云市场国内领先是赋能千行百业数字化转型的领导者助力数字政府建设公司为各省市区政府搭建数字政府数据中台为全国333个地级行政区划单位设立的12345政务服务便民热线覆盖率达9910助力乡村振兴2021年12月公司为深处塔克拉玛干沙漠腹地的新疆于田县的达里亚博依乡开通移动基站今年上半年公司印发中国电信2022年助力全面推进乡村振兴工作要点7月1日江西省萍乡市高滩村数字乡村平台正式上线这是萍乡市首个中国电信平台的村级数字乡村系统通信铁军尽显中国速度2020年初武汉抗疫战中公司在48个小时内完成了火神山医院HISPACS等核心系统部署成功激活火神山医院50多套信息化系统我国第一座建立在云上的医院诞生2021年河南抗洪战中在通讯全部中断的紧急时刻公司天通卫星电话发7中国电信601728SH深度研究报告挥关键作用能够及时对外传递信息光网建设显露央企担当公司全面落实宽带中国战略千兆网络已覆盖300多个城市网络覆盖规模业内领先拥有业内领先的宽带互联网ChinaNet和CN2-DCI精品承载网骨干网已形成覆盖全国的5大区域ROADM网络213网安体系筑牢安全屏障保万家客户上云最大的诉求即数据和系统安全公司在业内率先建设安全中台构建了覆盖31省区市的安全能力池实现安全数据集中化安全分析智能化安全运行编排化和安全服务能力化公司全资子公司天翼安全科技有限公司在2021年中国国际信息通信展颁布的2021年中国网络安全企业十强排行榜中荣登榜首个人客户方面公司围绕骚扰信息拦截恶意程序阻断用户数据保护等需求提供天翼防骚扰隐私哨兵等安全产品其中天翼防骚扰APP截至2021年12月31日注册用户突破2亿年度拦截骚扰电话次数达57亿次家庭客户方面公司利用天翼网关为宽带用户提供安全管家产品具备防欺诈防入侵防泄漏三大功能全方位保护用户上网安全政企客户方面公司自主研发的云堤平台是国内唯一有全网覆盖能力和全球触达能力的网络攻击防护平台目前主打DDoS攻击防护网站安全域名安全和反钓鱼欺诈四个产品全球分布式部署36个防护节点云堤平台已成功完成阅兵世界互联网大会等最高规格的安全保障任务2022年4月云堤DDoS攻击防护服务正式上线亚马逊云科技Marketplace中国区图8公司云堤产品应用场景之一资料来源公司云堤官网华通证券国际研究部214公司运营效率管理效率盈利能力与可比公司及行业中位数比较分析公司运营效率相关指标分析2022年三季度公司应收账款周转率次为1161低于可比公司中国移动略高于行业中位数水平公司根据客户经营财务状况历史合作及回款等情况对客户信用开展动态评估调整优化信用政策近几年应收账款周转率逐年提升公司总资产周转率次较为稳定高于可比公司及行业中值2022年三季度为0468中国电信601728SH深度研究报告图9四年一期应收账款周转率变化趋势和同业比较资料来源同花顺iFinD华通证券国际研究部图10四年一期总资产周转率变化趋势和同业比较资料来源同花顺iFinD华通证券国际研究部公司管理效率相关指标分析2022年前三季度公司销售费用率为1138高于可比公司中国移动和中国联通略高于行业中位数近年公司及行业整体销售费用率均呈下降趋势主要是由于随着行业运营模式逐渐成熟运营商均加强渠道及费用管理提高资源投放效率同时受到在线渠道日趋成熟及新冠疫情影响运营商均大力发展在线渠道引导用户通过线上营业厅等渠道办理业务线下渠道相关销售费用减少公司同期管理费用率为710近年来波动不大略高于行业中位数与可比公司相比2021年公司管理费用率不降反增的原因是因为公司为激发广大员工创新发展活力建立市场化激励机制薪酬向科技和产业数字化领域倾斜向7900多名核心骨干员工授予股票增值权管理费用增加9中国电信601728SH深度研究报告图11四年一期销售费用率变化趋势和同业比较资料来源同花顺iFinD华通证券国际研究部图12四年一期管理费用率变化趋势和同业比较资料来源东财Choice华通证券国际研究部公司盈利能力相关指标分析公司盈利能力指标近几年较为稳定均高于行业中值公司毛利率持续在30上下2021年为2921超过中国移动2022前三季度公司毛利率为2983公司销售净利率低于中国移动但逐年增加2022年前三季度为688已超过2021年比率公司同期ROE为5472021年为655扭转了2018年-2020年的逐年下降的局面上述变化是由于公司发挥云网服务能力优势加快产业数字化业务发展收入继续保持良好增长10中国电信601728SH深度研究报告图13四年一期毛利率变化趋势和同业比较资料来源同花顺iFinD华通证券国际研究部图14四年一期销售净利润率变化趋势和同业比较资料来源同花顺iFinD华通证券国际研究部图15四年一期ROE变化趋势和同业比较资料来源同花顺iFinD华通证券国际研究部11中国电信601728SH深度研究报告222022-2024年公司毛利率预测虽然公司业务收入可根据客户类别分类但由于行业资产全程全网的特点公司营业成本无法根据收入类别拆分因此这里我们考虑公司业务整体的毛利率我们预测2022年-2024年公司毛利率分别为29952979和296523结合公司合同负债情况预测未来公司营收走向公司合同负债为尚未确认的递延收入随着时间推移将逐步释放转化为未来收入的重要组成部分主要为用户预存服务费预收网络服务及项目款近几年基本保持稳定截至Q3期末合同负债金额为64027亿元考虑公司所属行业惯例结合目前合同负债变动情况我们预计公司2022年-2024年营业收入仍将保持稳健增长的良好态势图162018-2022Q3公司合同负债变动趋势资料来源东财Choice华通证券国际研究部242022-2024年公司分业务板块收入预测移动通信服务ToC板块该类服务业务收入占总营收比例有所降低但仍保持在40以上2019年12月工信部印发携号转网服务管理规定后2020年至2022年10月公司移动用户净增加5491万户公司持续丰富5G特色应用和权益体系促进移动用户规模进一步提升我们预测2022年-2024年公司移动通信服务ToC板块收入同比增速分别为748和603固网及智慧家庭服务ToH板块公司作为最早开展宽带业务的电信运行商客户基量大2022年10月末公司有线宽带用户数已近18亿户公司加快千兆产品规模拓展依托云网融合能力优势结合目前居家办公学习等现状充分考虑娱乐健康安全等需求打造丰富内容体验进一步推动家庭业务量收稳步增长我们预测2022年-2024年公司固网及智慧家庭服务ToH板块收入同比增速分别为6137和5112中国电信601728SH深度研究报告产业数字化ToBG板块公司该类业务主要包括行业云IDC数字化平台组网专线物联网等收入规模及占总营收比例逐渐提升截至Q3末占营收比例已和固网及智慧家庭服务业务持平公司紧抓经济社会数字化转型机遇已全面实施云改数转战略后续将夯实云网安全数字化底座提升数字化平台综合解决方案定制能力担当政企信息化市场国家队和主力军我们预测2022年-2024年公司产业数字化ToBG板块收入同比增速分别为2224和17其他业务板块公司该类业务占总营收占比较小主要为商品出售收入我们预测2022年-2024年公司其他业务板块收入同比增速分别为22和1表32022-2024年公司收入预测单位百万元项目202020212022E2023E2024E移动通信服务1755640018415736197785002136078122648836YOY353489740800603固网及智慧家庭服务1090180011352174120480621289142713548889YOY3134136137510产业数字化83968009894456120712361496833317512950YOY9711784222417其他业务21389003753526382859739051683944220YOY5017549221合计3899390043415892477263965312570957654895YOY47711349931131853资料来源公司公告华通证券国际研究部三2022-2024年公司整体业绩预测参考公司过往五年一期的期间费用率趋势结合降本增效相关措施收益的逐步释放我们预测2022年-2024年公司销售费用率分别为11381088和1038管理费用率分别为711718和725研发费用率分别为165170和775财务费用率分别为011010和009进而我们预测2022年-2024年公司归母净利润分别为299347和385亿元摊薄EPS分别为033038和042元股同比增长分别为15521568和1091公司预测期间详细财务报表和主要指标数据请见报告正文末附表13中国电信601728SH深度研究报告四公司估值分析41PE模型估值根据前述公司整体业绩预测我们测算得到2022年公司对应的PE为1291表42022-2024年相对估值模型预测数据项目2020A2021A2022E2023E2024EPE18561492129111161006资料来源同花顺iFinD华通证券研究部注相关指标计算以2022年12月23日公司A股收盘价为基准当前公司PETTM为1425距离近三年以来的最高点2264已经回撤3706图17公司近三年PETTM趋势及分位点资料来源东财Choice华通证券研究部从同期可比公司PETTM上看公司目前估值水平低于部分可比公司图18各大可比公司PETTM比较资料来源同花顺iFinD华通证券研究部以A股申万三级电信运营商行业公司中动态PE中位数1164为基准同时考虑可比公司情况以及作为国内行业头部企业的估值溢价我们给予公司14-25倍PE估值结合对应预测2022年EPS摊薄033元股从而得到公司合理股价区间为462-825元股14中国电信601728SH深度研究报告42PEG模型根据2022-2024年业绩预测以2022年12月23日公司A股收盘价为基准注计算以预测期N年PE为分子预测期对应次年N1年EPS预期增长率100为分母计算得到2022-2024年公司PEG分别为082102和068以行业中值测算2022年PEG为114公司估值水平目前偏低图192022年可比公司PEG情况资料来源同花顺iFinD华通证券研究部43绝对估值模型我们以预测的2022-2024年EPS分别是033038和042为基础进行绝对估值测算对应每股合理的内在价值为795元该测算价格落于前述PE估值模型的合理股价区间内462-825元股表5DCF估值模型模型折现率永续增长率预测期现值永续期现值总现值组合一82104613717组合二83104742846组合三841049371041组合四92103516618组合五93103607710组合六94103736839平均795资料来源同花顺iFinD华通证券研究部估值说明1永续增长率采用略低于GDP增长率15中国电信601728SH深度研究报告2DCF模型中以EPS代替自由现金流量进行测算3预测期间为2022-2024年永续期自2025年开始4考虑市场风险和企业自身风险因素折现率包含了风险溢价五公司未来六个月内投资建议51公司股价催化剂分析中国特色估值体系增信心中国证监会主席易会满在11月表示要把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系之后上交所于12月2日公告已制定完成新一轮推动提高沪市上市公司质量三年行动计划和中央企业综合服务三年行动计划其中一项是服务推动央企估值回归合理水平公司目前已公告发布投资者关系管理办法借助国家对上市公司尤其是国有企业估值新探索的东风我们预计今后市场会更好地认识公司内在价值产业数字化深耕持恒心在新一代数字科技支撑和引领下以数据为关键要素以价值释放为核心公司把握新一轮科技革命和产业变革带来的战略机遇借助云网融合核心技术优势全面实施云改数转战略围绕客户数字生活需求持续提升5G网络覆盖不断创新5G应用打造天翼云差异化竞争优势推进垂直行业的数字化智能化升级助力社会数字化转型发展公司毛利率和ROE自2021年起已重回上升通道加快产业数字化业务发展效果已经初显我们预计产业数字化板块未来3年营收仍将保持双位数的较高增速股票增值权激励显初心公司于2018年和2021年分别实施两期股票增值权计划对核心骨干员工不包括本公司的执行董事非执行董事独立董事监事及高级管理人员实施中长期激励公司表示该股票增值权一是按贡献分向高质量发展成效显著的单位倾斜二是按潜力分向云改数转重点领域和高精尖缺人才倾斜三是凭业绩拿行权数量与公司业绩和员工个人业绩紧密挂钩由此可见公司保持提升核心竞争力的初心增值权激励计划将有利于增强公司凝聚力上下一条心练好内功我们预期公司未来发展向好52公司六个月内的目标价根据前述对于公司合理估值测算结合股价催化剂因素我们给予公司六个月内的目标价为48元股对应2022年PE为1455以2022年12月23日A股收盘价为基准公司股价距离六个月内的目标价仍有1348的上涨空间16中国电信601728SH深度研究报告六公司投资评级根据公司业绩预测合理估值水平六个月内的目标价基准指数的波动预期我们给予公司推荐首次的投资评级华通证券国际投资评级说明投资评级说明强烈推荐预计未来6个月内股价表现强于基准指数15以上推荐预计未来6个月内股价表现强于基准指数5-15中性预计未来6个月内股价表现介于基准指数5之间回避预计未来6个月内股价表现弱于基准指数5以上基准指数说明A股主板基准为沪深300指数创业板基准为创业板指科创板基准为科创50指数北交所基准为北证50指数港股基准为恒生指数美股基准为标普500指数17