事件：2023年2月24日，天翼云科技有限公司股权发生变更。中国电信持股比例变更为83.96%、中国电科5.25%、中国诚通5.25%、中国国新5.25%、中国电子0.29%。
　　点评：1、中国电信领头推进“国家云”建设，实现数字经济赋能者转型：中国电信天翼云率先推进“国家云”概念的建设，中国电科、中国电子、中国诚通等顺利入股天翼云；其中中国电子云背靠中国电子PKS体系，为政府和关基客户提供专属云服务，并与清华大学合作布局数据要素市场，未来有望与天翼云形成协同优势。在数字经济主线之下，以天翼云为代表，中国电信有望推进“国家云”建设，从传统的“管道运营商”转变为数字经济的赋能者，依托下沉式“国家云”护航数字经济健康发展。公司云计算业务持续实现高增长，营收占比继续显著提升，有望拉动估值修复。
　　 2、“数字中国”规划主线下公司业务空间广阔，低成本支撑AIGC大模型算力基础设施建设：中央国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，数字经济主线确定性强，规划提出畅通数据资源大循环，构建国家数据管理体制机制，数据要素国家战略定位高，中国电信作为重要的数据要素推进者，有望深度受益。公司作为运营商凭借海量数据，在数字中国的数据要素市场中可参与较多环节，未来业务想象空间大。AIGC大模型需要庞大硬件投入，公司作为重要的算力基础设施建设者，依靠公司原有网络、IDC和CDN等基础设施优势，在保证带宽等性能领先之下可大幅降低算力运维成本来支撑大模型硬件需求；公司已全面布局大模型技术研发并取得阶段性成果，包括业内首个十亿参数量级城市治理领域的大模型等，未来成长空间广阔。
　　 3、盈利预测与投资建议：中国电信今年将持续加大派息率，预计达70%，高股息资产凸显高安全边际，估值仍有较大上行空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润289.68、313.67和356.92亿元，按照2023年2月27日收盘价，对应PE 17.4、16.0和14.1倍，首次覆盖，予以“增持”评级。
　　 4、风险提示：政策变化、运营商竞争加剧、5G应用与大模型发展不及预期。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId通信运营investSuggestiondyCompany中国电信601728investSug增持首次gestionCh000009title天翼云股权变更完成中国电信铸就强国之云angecreateTime1年月日20230227投资要点公市场数据marketDatasummary事件2023年2月24日天翼云科技有限公司股权发生变更中国电信持司日期2023-02-27股比例变更为8396中国电科525中国诚通525中国国新525点收盘价元550中国电子029总股本百万股9150714评点评1中国电信领头推进国家云建设实现数字经济赋能者转型中流通股本百万股3346784报国电信天翼云率先推进国家云概念的建设中国电科中国电子中国净资产百万元42704542告诚通等顺利入股天翼云其中中国电子云背靠中国电子PKS体系为政府和总资产百万元78460033关基客户提供专属云服务并与清华大学合作布局数据要素市场未来有望每股净资产元467与天翼云形成协同优势在数字经济主线之下以天翼云为代表中国电信来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理有望推进国家云建设从传统的管道运营商转变为数字经济的赋能相关报告relatedReport者依托下沉式国家云护航数字经济健康发展公司云计算业务持续实现高增长营收占比继续显著提升有望拉动估值修复数字中国规划主线下公司业务空间广阔低成本支撑大模型算2AIGC力基础设施建设中央国务院印发数字中国建设整体布局规划数字经济主线确定性强规划提出畅通数据资源大循环构建国家数据管理体制机制数据要素国家战略定位高中国电信作为重要的数据要素推进者有望深度分析师emailAuthor受益公司作为运营商凭借海量数据在数字中国的数据要素市场中可参与王楠较多环节未来业务想象空间大AIGC大模型需要庞大硬件投入公司作wangnan20yjyxyzqcomcn为重要的算力基础设施建设者依靠公司原有网络IDC和CDN等基础设S0190520120004章林施优势在保证带宽等性能领先之下可大幅降低算力运维成本来支撑大模型zhanglin20xyzqcomcn硬件需求公司已全面布局大模型技术研发并取得阶段性成果包括业内首S0190520070002个十亿参数量级城市治理领域的大模型等未来成长空间广阔代小笛3盈利预测与投资建议中国电信今年将持续加大派息率预计达70高daixiaodixyzqcomcn股息资产凸显高安全边际估值仍有较大上行空间我们预计公司2022-2024S0190521090001年归母净利润2896831367和35692亿元按照2023年2月27日收盘价对应PE174160和141倍首次覆盖予以增持评级研究助理assAuthor仇新宇4风险提示政策变化运营商竞争加剧5G应用与大模型发展不及预期qiuxinyuxyzqcomcn主要财务指标会计年度主要财务指标20212022E2023E2024Ezycwzb营业收入百万元434159481028529198582306同比增长113108100100归母净利润百万元25952289683136735692同比增长24411683138毛利率292303303304ROE61677178每股收益元028032034039市盈率194174160141来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产127361111861120373126274营业收入434159481028529198582306货币资金75210527055693858573营业成本307337335084368957405169交易性金融资产0000税金及附加1730188520852290应收票据及应收账款22389268832909531764销售费用52172582046297569003预付款项777388521027210743管理费用32362353563847342042存货3827399344964937研发费用6933793787329608其他18162194271957220258财务费用1294431116725非流动资产634881676347699506707437其他收益3672294130162458长期股权投资41166402204056340650投资收益4193234627552153固定资产415380488035529272550800公允价值变动收益-67-18-43-30在建工程51456307282036415182信用减值损失-1819-2000-3000-3000无形资产39914349662973224300资产减值损失-235-5000-5000-5000商誉29926299282992729927资产处置收益1589158915891589长期待摊费用1949-1326-4438-7744营业利润39665423774617751638其他55090537965408654324营业外收入2042209920152315资产总计762242788208819879833711营业外支出7836661072237316流动负债260297283923302269309945利润总额33871378664096946637短期借款2821147531895313981所得税77168672935810666应付票据及应付账款114895130164142358155063净利润26154291943161135971其他142582139006140958140902少数股东损益202226245279非流动负债70768701187226064413归属母公司净利润25952289683136735692长期借款534864187702271EPS元028032034039其他65420637006455964142负债合计331066354041374529374358主要财务比率股本91507915079150791507会计年度20212022E2023E2024E资本公积67580675806758067580成长性未分配利润188057187783195943206345营业收入增长率113108100100少数股东权益2494272129653244营业利润增长率2766890118股东权益合计431176434167445350459353归母净利润增长率24411683138负债及权益合计762242788208819879833711盈利能力毛利率292303303304现金流量表单位百万元归母净利率60605961会计年度20212022E2023E2024EROE61677178归母净利润25952289683136735692偿债能力折旧和摊销81509571416850578244资产负债率434449457449资产减值准备2352980-1067-1522流动比率049039040041资产处置损失5929-1589-1589-1589速动比率047038038039公允价值变动损失67184330营运能力财务费用2427431116725资产周转率588621658704投资损失-4193-2346-2755-2153应收帐款周转率2241230721122210少数股东损益202226245279存货周转率8799881288398784营运资金的变动7019158031093811721每股资料元经营活动产生现金流量13919592469110138121814每股收益028032034039投资活动产生现金流量-79427-98551-90147-85942每股经营现金152101120133融资活动产生现金流量-10043-16423-15758-34237每股净资产468471483498现金净变动49597-2250542331634估值比率倍现金的期初余额23684752105270556938PE194174160141现金的期末余额73281527055693858573PB12121111请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业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