公司发布2022年年报。中国电信发布2022年年报，公司2022年经营收入为4814亿元，同比增长9.5%，服务收入为4349亿元，同比增长8.0%。剔除2021年出售附属公司的收入影响后，同比增幅达到8.1%。净利润为276亿元，同比增长6.3%，剔除2021年出售附属公司的一次性税后收益后，同比增长12.5%。
　　C端业务稳健增长，智慧家庭与千兆宽带成亮点。2022年，公司移动业务营收1910亿元，同比增长3.7%、移动用户ARPU值45.2元，同比增加0.4%。在5G渗透率提升下，运营商移动业务ARPU值企稳回升态势仍在延续。公司固网及智慧家庭服务收入达到1185亿元，同比增长4.4%，公司综合宽带ARPU达到46.3元，增长0.9%，公司千兆宽带渗透率达到16.8%。家庭业务的高速增长验证了在千兆光纤渗透率提升的背景下，运营商固网业务有望依托千兆带宽带来的高附加值业务，成为运营商C端增长的全新动力。
　　资本支出加速倾斜，天翼云2023剑指千亿营收。公司预计2023年资本支出990亿元，同比增加7%。其中用于产业数字化的资本支出占比达到38.4%，同比提升9.1个百分点。从绝对额来看，产业数字化投资同比上升40%，2023年，中国电信将投资95亿元建设超56万机架，同时在算力方面投入195亿元，建设约6.2EFLOPS的算力。公司2022年产业数字化业务高速增长，达到1178亿元，同比增长19.7%。其中，天翼云收入579亿元，同比增长108%，继续加速发展，IaaS+PaaS国内市场份额达到11.6%，稳居行业前三。展望2023，公司给出了天翼云年收入超千亿的宏伟目标，我们认为，未来运营商公有云作为承载中国数据要素流通的桥梁与中国AI大模型触及万千需求的血管，除营收高速增长外，投资者更应关心其作为第二张“看不见的5G网”的核心资产价值。
　　持续重视经营质量与股东回报，打造世界一流企业。公司宣布派发末期股息每股人民币0.076元，全年合计派息每股0.196元，年度派息率达65%，同时公司承诺2023年派息率将达到70%以上，体现出公司对于股东回报的高度重视。同时，公司EBITDA持续提升，总债务同比下降36.4%，ROE提高0.1个百分点至6.4%，经营质量持续改善。展望未来，在数字中国的顶层设计下，公司有望依靠云改数转战略，通过基于数字化平台的综合智能信息服务，建设成为服务型、科技型、安全型的世界一流企业。
　　投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为314.12/346.30/376.32亿元，yoy13.8%/10.2%/8.7%，对应EPS分别为0.34/0.38/0.41。考虑到运营商作为数字中国龙头，资产修复空间仍然可观，维持“买入”评级。
　　风险提示：云业务发展不及预期、C端业务竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月23日中国电信601728SH加大算力投资天翼云剑指千亿营收公司发布2022年年报中国电信发布2022年年报公司2022年经营收入买入维持为4814亿元同比增长95服务收入为4349亿元同比增长80剔股票信息除2021年出售附属公司的收入影响后同比增幅达到81净利润为276亿元同比增长63剔除2021年出售附属公司的一次性税后收益后同行业通信服务比增长125前次评级买入3月22日收盘价元670C端业务稳健增长智慧家庭与千兆宽带成亮点2022年公司移动业务营总市值百万元61309783收1910亿元同比增长37移动用户ARPU值452元同比增加04总股本百万股9150714在5G渗透率提升下运营商移动业务ARPU值企稳回升态势仍在延续公司固网及智慧家庭服务收入达到1185亿元同比增长44公司综合宽带其中自由流通股2141ARPU达到463元增长09公司千兆宽带渗透率达到168家庭业30日日均成交量百万股57566务的高速增长验证了在千兆光纤渗透率提升的背景下运营商固网业务有望股价走势依托千兆带宽带来的高附加值业务成为运营商C端增长的全新动力资本支出加速倾斜天翼云2023剑指千亿营收公司预计2023年资本支出中国电信沪深300990亿元同比增加7其中用于产业数字化的资本支出占比达到38411296同比提升91个百分点从绝对额来看产业数字化投资同比上升4020238064年中国电信将投资95亿元建设超56万机架同时在算力方面投入195亿48元建设约62EFLOPS的算力公司2022年产业数字化业务高速增长达3216到1178亿元同比增长197其中天翼云收入579亿元同比增长1080-16继续加速发展IaaSPaaS国内市场份额达到116稳居行业前三展望-322023公司给出了天翼云年收入超千亿的宏伟目标我们认为未来运营商2022-032022-072022-112023-03公有云作为承载中国数据要素流通的桥梁与中国AI大模型触及万千需求的血管除营收高速增长外投资者更应关心其作为第二张看不见的5G网的核心资产价值作者持续重视经营质量与股东回报打造世界一流企业公司宣布派发末期股息分析师宋嘉吉每股人民币0076元全年合计派息每股0196元年度派息率达65同执业证书编号S0680519010002时公司承诺2023年派息率将达到70以上体现出公司对于股东回报的高邮箱songjiajigszqcom度重视同时公司EBITDA持续提升总债务同比下降364ROE提高分析师黄瀚01个百分点至64经营质量持续改善展望未来在数字中国的顶层设执业证书编号S0680519050002计下公司有望依靠云改数转战略通过基于数字化平台的综合智能信息服邮箱huanghangszqcom务建设成为服务型科技型安全型的世界一流企业分析师邵帅执业证书编号投资建议维持买入评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别S0680522120003为314123463037632亿元yoy13810287对应EPS分别为邮箱shaoshuaigszqcom034038041考虑到运营商作为数字中国龙头资产修复空间仍然可观相关研究维持买入评级1中国电信601728SH营收利润高速增长数字风险提示云业务发展不及预期C端业务竞争加剧化转型成果显著2022-10-202中国电信601728SHB端业务加速成长营收利润皆超预期2022-08-17财务指标2021A2022A2023E2024E2025E3中国电信601728SH云转数改加速推进业绩营业收入百万元434159474967531963574520608992释放提速2022-03-18增长率yoy113941208060归母净利润百万元2595227593314123463037632增长率yoy2446313810287EPS最新摊薄元股028030034038041净资产收益率6163697173PE倍236222195177163倍PB1414131312资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023322请仔细阅读本报告末页声明2023年03月23日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产127361141072170231232521321218营业收入434159474967531963574520608992现金752107630099977160551245130营业成本307337339940381950413080438474应收票据及应收账款2238924312279932849731382营业税金及附加17301643205622062306其他应收款40154943509057465740营业费用5217253803628006750071861预付账款7773940098331093911080管理费用3236233578383004120043238存货38273513473441855282研发费用693310560734486679651其他流动资产1414822604226042260422604财务费用12947-3841-5753-8150非流动资产634881666626665931638607594793资产减值损失-235-101-106-115-122长期投资4116642220450004785750760其他收益36724545000固定资产415380413406421487403950369220公允价值变动收益-67-91-25-30-36无形资产4191144836395633409428256投资净收益41932265223624112572其他非流动资产136425166165159881152707146556资产处置收益15891591000资产总计762242807698836161871128916010营业利润3966541304456715011554268流动负债260297277874282669290247306440营业外收入20422332215720562140短期借款28212840284028402840营业外支出78367922675269747372应付票据及应付账款114895127260144821149436162910利润总额3387135714410764519849036其他流动负债142582147774135008137971140690所得税7716803894151030911158非流动负债7076893397923599048688331净利润2615427676316613488937878长期借款7395448434461573-582少数股东损益20283249259246其他非流动负债6337388913889138891388913归属母公司净利润2595227593314123463037632负债合计331066371271375028380733394771EBITDA113782114057109937121933130095少数股东权益24944338458748465092EPS元028030034038041股本9150791507915079150791507资本公积6758069394693946939469394主要财务比率留存收益270335271303296224321830347110会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益428681432089456547485550516147成长能力负债和股东权益762242807698836161871128916010营业收入113941208060营业利润276411069783归属于母公司净利润2446313810287获利能力毛利率292284282281280现金流量表百万元净利率6058596062会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE6163697173经营活动现金流139195137219112894113005126224ROIC5051575857净利润2615427676316613488937878偿债能力折旧摊销8150980164712028038886956资产负债率434460449437431财务费用12947-3841-5753-8150净负债比率-1922-69-192-347投资损失-4193-2265-2236-2411-2572流动比率0505060810营运资金变动7019-234116083586112076速动比率0404050709其他经营现金流2741233977253036营运能力投资活动现金流-79427-95588-68297-50684-40606总资产周转率0606060707资本支出8517491512-3475-30181-46718应收账款周转率198203203203203长期投资-36510-2780-2857-2903应付账款周转率2828282828其他投资现金流5382-4066-74552-83722-90227每股指标元筹资活动现金流-10043-42901-20920-1747-1040每股收益最新摊薄028030034038041短期借款-1317519000每股经营现金流最新摊薄152150123123138长期借款-16827-2911-1038-1873-2155每股净资产最新摊薄468472499531564普通股增加105750000估值比率资本公积增加373621814000PE236222195177163其他筹资现金流-27979-41823-198821251115PB1414131312现金净增加额49597-820236786057484579EVEBITDA5355534334资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月22日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月23日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任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