事件：公司3月22日下午发布2022年年度报告，实现营业收入4,750亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润275.93亿元，同比增长6.3%，实现可比归母净利润275.93亿元，同比增长12.5%；2022年公司实现可比EPS 0.30元/股，同比提升3.4%。
　　1、天翼云持续翻番，23年共筑国云剑指千亿
　　公司牢牢把握数字经济时代下网络化、数字化、智能化的综合信息服务需求，坚持以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，加速构筑“第二增长曲线”。2022年，公司产业数字化业务收入达1,178亿元，可比口径同比增长19.7%，占收比从21年24.4%提升至22年27.1%，预计25年提升至35%。其中，天翼云收入达579亿元，同比+107.5%，预计23年收入达千亿；网络安全服务收入达47亿元，同比+23.5%；物联网收入达40.1亿元，同比+40.2%。
　　2、Capex加大投入算力云资源池，产业数字化投入高增
　　公司2022年资本开支结构优化，达人民币925.3亿元，略低于年初规划。预计2023年公司整体资本开支达990亿元，其中：
　　（1）产业数字化投资同比高增40%至380亿元，占比38.4%，较22年提升9.1个百分点；其中，IDC预计投入95亿元（23年达到56万机架），算力（云资源池）投入195亿元（达6.2EFLOPS）
　　（2）移动网投资同比下滑2%至315亿元（规划23年可用5G基站数达122万站），占比31.8%，较22年降低2.8个百分点；
　　（3）宽带网投资同比下滑16%至155亿元，占比15.7%，较22年降低4.4个百分点；
　　（4）运营系统和基础设施投资同比下滑6%至140亿元，占比14.1%，较22年降低1.9个百分点。
　　风险提示：市场竞争加剧、5G发展不及预期、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月22日中国电信601728SH强烈推荐维持TMT及中小盘通信可比利润实现双位数增长共筑国云剑指千亿目标目标估值NA当前股价67元事件公司3月22日下午发布2022年年度报告实现营业收入4750亿元基础数据同比增长94实现归母净利润27593亿元同比增长63实现可比归母净利润27593亿元同比增长1252022年公司实现可比EPS030元股总股本万股9150714已上市流通股万股1959043同比提升34总市值亿元6131流通市值亿元1天翼云持续翻番23年共筑国云剑指千亿1313每股净资产MRQ47ROETTM64公司牢牢把握数字经济时代下网络化数字化智能化的综合信息服务需求资产负债率460坚持以融云融AI融安全融平台为驱动加速构筑第二增长曲线2022主要股东中国电信集团有限公司年公司产业数字化业务收入达1178亿元可比口径同比增长197占收主要股东持股比例6378比从21年244提升至22年271预计25年提升至35其中天翼云收入达579亿元同比1075预计23年收入达千亿网络安全服务收入股价表现达47亿元同比235物联网收入达401亿元同比4021m6m12m绝对表现107776加大投入算力云资源池产业数字化投入高增相对表现Mar22Jul2214Nov2275Feb23832Capex中国联通沪深300公司2022年资本开支结构优化达人民币9253亿元略低于年初规划预计30202023年公司整体资本开支达990亿元其中1001产业数字化投资同比高增40至380亿元占比384较22年提升-1091个百分点其中IDC预计投入95亿元23年达到56万机架算力云-20-30资源池投入195亿元达62EFLOPSAug20Dec20Apr21Jul21资料来源公司数据招商证券2移动网投资同比下滑2至315亿元规划23年可用5G基站数达122万站占比318较22年降低28个百分点相关报告3宽带网投资同比下滑16至155亿元占比157较22年降低44个1中国电信6017282C天翼云加速发展打开未来十年成长空间百分点2022-10-244运营系统和基础设施投资同比下滑6至140亿元占比141较222中国电信601728移动固网用户加速拓展天翼云收入翻番年降低个百分点192022-10-21风险提示市场竞争加剧发展不及预期创新业务拓展不及预期成本管控5G不及预期梁程加S1090522060001liangchengjiacmschinacomcn财务数据与估值孙嘉擎研究助理会计年度202120222023E2024E2025Esunjiaqingcmschinacomcn营业总收入百万元434159474967525445584324646313同比增长119111111营业利润百万元3966541304458965036355836同比增长284111011归母净利润百万元2595227593307043404338136同比增长246111112每股收益元028030034037042PE236222200180161PB1414141312资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告产业互联网业务分拆表1产业互联网收入拆分情况亿元20182019202020212022产业互联网收入69277765388396898945117800产业互联网收入yoy104897117841906天翼云收入138192790357903天翼云yoy102108IDC23380254052797531633319IDCyoy86610121296544组网专线17788196891974420062组网专线yoy1069028161物联网15351868216928594010物联网yoy2169161131814026数字化平台及大数据20450205732074222402数字化平台及大数据yoy060082800网络安全服务469网络安全服务yoy37982350资料来源公司公告招商证券图52005-2022年公司资本开支情况亿元图62022-2023年公司资本开支结构1200801001601411000608080034631840606002040040293384200020--20201157020082018200620072009201020112012201320142015201620172019202020212022200520222023E资本开支亿元yoy宽带互联网产业数字化移动网运营系统和基础设施资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券3可比利润实现两位数增长基础业务稳健发展2022年公司营业收入为人民币4750亿元同比增长94其中服务收入为人民币4349亿元同比增长80出售商品收入及其他收入为人民币465亿元同比增长2672022年归属于上市公司股东的净利润为人民币276亿元剔除2021年出售附属公司的一次性税后收益同比增长125归属于上市公司股东的扣非净利润为272亿元同比增长86可比ROE同比增长01pct至64从公司收入构成来看1移动通信服务方面公司深耕数字化时代客户需求及应用场景依托不断提升的5G云网能力持续升级综合智能信息化产品和服务不断推进移动业务稳健发展2022年实现收入1910亿元同比增长372固网及智慧家庭服务方面公司不断加快智慧家庭智慧社区数字乡村服务升级和融通发展2022年实现收入1185亿元同比增长44敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图1公司营收净利润及增速情况亿元图2分业务收入及增速情况亿元营业收入亿元归母净利润亿元移动业务固网业务营业收入yoy归母净利润yoy产业数字化业务其他服务500030商品出售及其他移动业务yoy4500250010025固网业务yoy产业数字化业务yoy40003500202000其他服务yoy商品出售及其他yoy30001550250015002000101000150050100005005000-50-502018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券客户数量移动固网加速拓展移动用户市场份额快速提升从移动用户规模来看2022年中国电信移动用户达到391亿户净增1875万户5G套餐用户达到268亿户渗透率达到685同比提升181个百分点2022年公司5G套餐用户达到268亿户渗透率达到685同比提升181个百分点保持行业领先从固网用户规模来看宽带用户达到181亿户净增1119万户千兆宽带用户渗透率达到168同比提升91个百分点客户单价移动固网ARPU值止跌回升从移动业务ARPU值来看中国电信2019年移动出账用户ARPU为458同比下滑934GARPU为495同比下滑1132020年移动ARPU为441元同比下滑375GARPU为6562021年移动出账用户ARPU为45元同比上升205GARPU为533同比下滑188截至2022年12月移动ARPU进一步提升到452同比增长04从固网业务ARPU值来看中国电信2019年宽带接入ARPU为381同比下滑14宽带综合ARPU为426同比下滑382020年宽带接入ARPU达到384元同比增长08扭转下滑趋势宽带综合ARPU值达到444元同比增长422021年宽带接入ARPU为389同比增长13宽带综合ARPU值提升至人民币459元同比增长34截至2022年12月宽带综合ARPU持续提升到人民币463元同比增长09图3移动ARPU元月户图4家庭带宽综合ARPU元月户5250547504548434584545241464414439423740352018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告4优化资源投入结构运营管理效率稳步提升5G时期按需建网精准投资2023年Capex绝对值下降5G资本开支首个高峰或度过2020-2022年中国电信资本开支分别为848867925亿元同比分别增长927资本开支占通服收入的比重持续下滑分别为2322212022年公司持续推进与中国联通4G5G共建共享累计共建共享5G基站超过100万站共享4G基站超过110万站成效显著双方累计节省网络建设投资超过人民币2700亿元年化运营成本节省超过人民币300亿元折旧摊销方面Capex占收比见顶叠加共建共享为运营商带来规模效应2022年公司资产折旧及摊销发生人民币96932亿元同比上升43主要系5G网络共建共享4G网络共享的加大导致折旧摊销增幅持续低于收入增幅2022年折旧摊销费用占营业收入的比重由上年的231下降至223网络运行及支撑成本方面为紧跟数字经济发展浪潮投入持续提升2022年公司网络运行及支撑成本发生人民币147589亿元同比增长107所占营业收入的比重由上年的331变化至339主要原因为公司加大产数智慧家庭等高增长领域投入以紧抓数字经济发展机遇营销费用方面数字化运营降本增效效果显著费用占收比下滑营销费用方面公司加速构建数字化营销体系精准营销降低营销费用2022年销售费用发生人民币6428亿元同比提升51所占通服收入的比重由上年的152下降至148图7公司折旧及摊销费用情况亿元图8公司网络运营及支撑成本费用情况亿元折旧及摊销亿元折旧及摊销占比yoy网络运营及支撑成本亿元200040150030网络运营及支撑成本占比yoy100020201000500100-020182019202020212022--2020182019202020212022资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券表2公司经营费用及占收比情况亿元20152016201720182019202020212022通信服务收入29326630981233104435043435761373798402827434928经营费用3047632531433900934841346664359879408605448021经营费用yoy3743-141410折旧及摊销676646794274951754938814590249296596932折旧及摊销yoy2010117234网络运营及支撑成本8143394156103969116062109799119517133342147589网络运营及支撑成本yoy18161012-591211销售一般及管理费用544856426584345942257361550596115564277销售一般及管理费用yoy-13442-3-4115人工成本5258654504560435973663567659897605584772人工成本yoy4437641511其他经营费用4890552286456123769727792290744508854451其他经营费用yoy37-13-17-2655521折旧及摊销通服收入2322232225242322网络运营及支撑成本通服收入2830313331323334销售一般及管理费用通服收1918181716151515人工成本入通服收入1818171718181919其他经营费用通服收入17171411881113资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告5现金流情况表现良好资本结构持续稳健派息率持续提升2022年公司现金流状况保持健康经营活动产生的现金流量净额为1372亿元同比下降142主要是受业务结构变化影响用户应收款项增加和预存服务费下降投资活动产生的现金流量净额为-956亿元同比增长2035主要由于公司进行5G网络规模建设积极拓展数据中心等新基建布局导致资本开支增加并且公司所属财务发放贷款增加筹资活动产生的现金流量净额为-429亿元同比增长32730主要由于2021年公司发行A股募集资金的影响自由现金流为13249亿元同比下降125加回超前Capex投入可比自由现金流为16544亿元同比9资本结构稳健2022年末资产总额为8077亿元负债总额为3713亿元同比下滑364位于境外地区的资产规模不重大公司资产负债率为4597比上年末增长254个百分点报告期末公司应收账款240亿元较上年期末增长757在建工程584亿元较上年期末增长1358本年度资本开支增长且有大部分工程处于建设期公司充分考虑盈利能力现金流状况及未来发展需要决定2022年派息每股0196港元同比增长1529全年派息率为65同比21年的60进一步提升根据公司指引2023年预计以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70以上图5公司现金流及资产负债率情况图6中国电信分红派息情况65经营性现金流净额亿元0256070自由现金流亿元0196601500资产负债率500201704050480150104401000460130204400550010420020202021202204020182019202020212022每股派息人民币现金分红占股东应占利润比例资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券6投资建议2019-2028将是一个为期十年期的上行周期电信运营商价值激活的黄金期即将到来政策竞争格局资本投入及公司治理四大拐点共振叠加创新业务高速发展产业链影响持续增强重新定义未来十年成长空间1数字经济数字经济为运营商提供了转型升级的新蓝海价值提升的新空间从铺路走向赋能是数字经济发展的国家队主力军和排头兵运营商在云计算和互联网生态方面的潜力是被低估的十四五期间运营商最重要的战略之一就是云计算和产业互联网新兴产业的Capex占比也逐步提升2央特估国资委关注央国企经营质量三大运营商系中字头低估值通信板块龙头估值重构最强标杆3数据要素国家数据局成立三大运营商为稀缺的数据要素龙头在基础的数据采集环节占主导地位数据资源规模大且质量高数据业务与云ICT等B端业务结合紧密在数据方面产业链优势明显预计公司2023-2025年净利润分别为30704亿元34043亿元38136亿元对应2022-2024年PE分别为20X18X和16XPB分别为1413和12倍维持强烈推荐评级风险提示市场竞争加剧5G发展不及预期创新业务拓展不及预期成本管控不及预期敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告图12中国电信历史PEBand图13中国电信历史PBBand元元8825x7716x14x620x612x5515x10x4408x310x3225x1100Aug21Feb22Aug22Feb23Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明6公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产127361141072182570256192332049营业总收入434159474967525445584324646313现金7521076300111145176769244204营业成本307337339940370859412299455909交易性投资00000营业税金及附加17301643181820222236应收票据60293324361399营业费用5217253803630537011977558应收款项2232924019265422951632647管理费用3236233578378324207146535其它应收款40150000研发费用693310560126111402414865存货38273513382942564707财务费用1294775612051757其他2192036947407304529150092资产减值损失465850850850850非流动资产634881666626640050615965594038公允价值变动收益6791919191长期股权投资4116642220422204222042220其他收益36724545454540453545固定资产415380413406394690377640362013投资收益41932265226522652265无形资产商誉7183674758672826055454499营业利润3966541304458965036355836其他106499136243135859135552135306营业外收入20422332233223322332资产总计762242807698822620872158926087营业外支出78367922792279227922流动负债260297277874275725300328326220利润总额3387135714403064477350246短期借款28212840000所得税7716803895101062711995应付账款114895127260138835154349170675少数股东损益2028392102115预收账款7113568061742518254891280归属于母公司净利润2595227593307043404338136其他7144779713626396343164265长期负债7076893397933979339793397主要财务比率长期借款53484484448444844484202120222023E2024E2025E其他6542088913889138891388913年成长率负债合计331066371271369123393725419617营业总收入119111111股本9150791507915079150791507营业利润284111011资本公积金6758069394693946939469394归母净利润246111112留存收益269595271188288166312998340921获利能力少数股东权益24944338443145334648毛利率292284294294295归属于母公司所有者权益428681432089449067473899501822净利率6058585859负债及权益合计762242807698822620872158926087ROE6664707478ROIC6968747882现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率434460449451453经营活动现金流139195137219115223119424120626净负债比率3731050505净利润2615427676307963414638251流动比率0505070910折旧摊销7830780164801977609872381速动比率0505060810财务费用2427176075612051757营运能力投资收益41932265671862185718总资产周转率0606060707营运资金变动3263625664117011660017466存货周转率860926101010201017其它38634220344应收账款周转率198203205206205投资活动现金流7942795588469034579544734应付账款周转率2828282828资本支出8517491512536225201350453每股资料元其他投资57474076671862185718EPS028030034037042筹资活动现金流10043429013347580068456每股经营净现金152150126131132借款变动37303302050500每股净资产468472491518548普通股增加105750000每股股利040015010011013资本公积增加373621814000估值比率股利分配526063660313726921110213PE236222200180161其他53382221875612051757PB1414141312现金净增加额497241270348456562467436EVEBITDA8180737372资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明7公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关梁程加招商证券通信行业联席首席分析师北京邮电大学电路与系统硕士曾就职于中国移动长江证券中信证券红杉资本2022年加入招商证券孙嘉擎招商证券通信行业研究助理伦敦大学国王学院金融学硕士思克莱德大学学士21年加入招商证券专注于IDC云计算及云通信等相关领域研究投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明8