核心观点
　　公司经营持续向好，一是5G商用推进，移动通信服务收入持续改善；二是智慧家庭推进背景下，公司固网及智慧家庭服务保持稳定增长；三是数字中国建设持续深化，以天翼云为代表的产业数字化业务高速增长。此外，公司正积极布局产业版ChatGPT。我们认为，产业版ChatGPT或成为中国电信在AI方面的重要突破口，一是天翼云可为大模型训练提供算力基础，2022年天翼云算力总规模达3.8EFLOPS，“一城一池”覆盖超过240个城市，建设覆盖全国的“全网-区域-边-端”四级AI算力；二是中国电信实施了大量的B端项目（如智慧城市、智慧港口、智慧码头、智慧矿山等），将为产业版ChatGPT提供数据支持；三是公司布局较早，在开发人员、核心算法等方面已经有了一定的积累。
　　事件
　　3月22日，公司发布年报。2022年，公司实现营业收入4750亿元，同比增长9.4%，其中服务收入4349亿元，同比增长8.0%，实现归母净利润276亿元，同比增长6.3%，实现扣非归母净利润272亿元，同比增长8.6%。
　　简评
　　1、业绩稳健增长，可比净利润较快增长。
　　2022年，公司实现营业收入4750亿元，同比增长9.4%，其中服务收入4349亿元，同比增长8.0%，实现归母净利润276亿元，同比增长6.3%，若不考虑2021年出售天翼电子商务有限公司的一次性投资收益（14.16亿元，税后），可比口径下归母净利润同比增长12.5%，盈利能力持续提升。2022Q4，公司实现归母净利润30.50亿元，同比增长16.15%。公司经营持续向好，一是5G商用推进，移动通信服务收入持续改善；二是智慧家庭推进背景下，公司固网及智慧家庭服务保持稳定增长；三是数字中国建设持续深化，以天翼云为代表的产业数字化业务高速增长。
　　2022年，公司营业成本为3399.4亿元，同比增长10.6%，其中折旧及摊销为924.43亿元，同比增长4.9%，慢于营收增速，主要系公司加大与联通4G/5G网络共建共享，保持折旧摊销低速增长；运行维护及支撑费为886.82亿元，同比增长11.7%，主要原因是公司持续优化提升网络能力和质量，加大了对产业数字化、智慧家庭业务的投入；人工成本为533.47亿元，同比增长9.8%，主要原因是公司加大高科技人才引入及一线员工和高绩效团队的激励。
　　2、移动通信服务收入持续改善，固网及智慧家庭服务收入稳定增长。
　　2022年，公司移动通信服务收入1910.26亿元，同比增长3.7%。移动用户达到3.91亿户，净增1875万户；5G套餐用户达到2.68亿户，渗透率达到68.5%，同比提升18.1pct；移动用户ARPU达到人民币45.2元，同比增长0.4%，当前5G用户ARPU值为50.8元，意味随着5G用户渗透率提升，ARPU值仍有提升空间。2022年公司固网及智慧家庭服务收入1185.34亿元，同比增长4.4%，宽带用户达到1.81亿户，净增1119万户；千兆用户渗透率达到16.8%，同比提升9.1pct；宽带综合ARPU达到人民币46.3元，同比增长0.9%。在天翼高清、全屋WiFi、天翼看家、全屋智能等家庭应用场景的推动下，千兆用户渗透率有望不断提升，将进一步拉动宽带综合ARPU值的增长。此外，公司在业内率先发布数字乡村白皮书，持续升级智慧社区、数字乡村平台功能，为社区和农村客户提供智能管理、智能监控、智能安防等丰富的数字化服务。
　　3、天翼云翻倍增长，产业版ChatGPT值得期待。
　　2022年，公司产业数字化收入1178亿元，可比口径同比增长19.7%。2022年公司新增5GTo B项目8000个，累计发展近15000个5GTo B商用项目，充分释放垂直行业转型新动能。天翼云历经十余年发展进入4.0全面商用阶段，市场份额持续提升，已成为全球最大的运营商云和国内最大的混合云，进入中国公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS市场三强。2022年，天翼云收入达到579亿元，同比增长107.5%，2023年天翼云目标收入突破1000亿元。2023年初，中国电信表示正积极关注产业版ChatGPT进展，并已具备相关技术研发基础，初步具备文章续写、主题写作、同义句生成、多轮对话和长文本摘要等能力，旨在打造面向电信领域的产业版生成式技术的端到端产品化能力。我们认为，产业版ChatGPT或成为中国电信在AI方面的重要突破口，一是天翼云可为大模型训练提供算力基础，2022年天翼云算力总规模达3.8EFLOPS，“一城一池”覆盖超过240个城市，建设覆盖全国的“全网-区域-边-端”四级AI算力；二是中国电信实施了大量的B端项目（如智慧城市、智慧港口、智慧码头、智慧矿山等），将为产业版ChatGPT提供数据支持；三是公司布局较早，在开发人员、核心算法等方面已经有了一定的积累。
　　4、盈利预测与投资建议。
　　公司抓住经济社会数字化转型的契机，发挥云网融合优势，加快移动、宽带、智慧家庭等用户的规模拓展与IDC、行业云等产业数字化业务的发展，2021年公司经营出现拐点。此外，天翼云业务快速增长，2023年收入有望突破千亿，公司积极布局产业版ChatGPT，未来有望取得突破。公司2022年派息率提升至65%，对应当前股价H股股息率约5.3%、A股约2.9%。我们预计公司2023-2025年营收将分别达到5254.56

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通信天翼云翻倍增长产业版中国电信601728SHChatGPT值得期待核心观点维持买入阎贵成公司经营持续向好一是商用推进移动通信服务收入持续5Gyanguichengcsccomcn改善二是智慧家庭推进背景下公司固网及智慧家庭服务保持010-85159231稳定增长三是数字中国建设持续深化以天翼云为代表的产业SAC执证编号S1440518040002数字化业务高速增长此外公司正积极布局产业版ChatGPT中央编号我们认为产业版ChatGPT或成为中国电信在AI方面的重要突SFCBNS315破口一是天翼云可为大模型训练提供算力基础2022年天翼云武超则算力总规模达38EFLOPS一城一池覆盖超过240个城市wuchaozecsccomcn建设覆盖全国的全网-区域-边-端四级AI算力二是中国电010-85156318信实施了大量的B端项目如智慧城市智慧港口智慧码头SAC执证编号s1440513090003智慧矿山等将为产业版ChatGPT提供数据支持三是公司布SFC中央编号BEM208局较早在开发人员核心算法等方面已经有了一定的积累曹添雨caotianyucsccomcnSAC执证编号S1440522080001事件发布日期2023年03月24日3月22日公司发布年报2022年公司实现营业收入4750亿元同比增长94其中服务收入4349亿元同比增长80当前股价670元实现归母净利润276亿元同比增长63实现扣非归母净利润272亿元同比增长86主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月894101861845540662565881业绩稳健增长可比净利润较快增长12月最高最低价元728368总股本万股9150713872022年公司实现营业收入4750亿元同比增长94其中服流通A股万股195904254务收入4349亿元同比增长80实现归母净利润276亿元总市值亿元571369同比增长63若不考虑2021年出售天翼电子商务有限公司的流通市值亿元131256一次性投资收益1416亿元税后可比口径下归母净利润近3月日均成交量万3895641同比增长125盈利能力持续提升2022Q4公司实现归母净主要股东利润3050亿元同比增长1615公司经营持续向好一是5G中国电信集团有限公司6390商用推进移动通信服务收入持续改善二是智慧家庭推进背景下公司固网及智慧家庭服务保持稳定增长三是数字中国建设股价表现持续深化以天翼云为代表的产业数字化业务高速增长139892022年公司营业成本为33994亿元同比增长106其中折旧及摊销为92443亿元同比增长49慢于营收增速主要39系公司加大与联通4G5G网络共建共享保持折旧摊销低速增-11长运行维护及支撑费为88682亿元同比增长117主要原2022522202242220226222022722202282220229222023122202322220233222022322202210222022112220221222中国电信上证指数本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明相关研究报告中信建投通信中国电信6017282022-10-2经营持续向好产业数字化业务快速增5长中国电信A股公司简评报告因是公司持续优化提升网络能力和质量加大了对产业数字化智慧家庭业务的投入人工成本为53347亿元同比增长98主要原因是公司加大高科技人才引入及一线员工和高绩效团队的激励2移动通信服务收入持续改善固网及智慧家庭服务收入稳定增长2022年公司移动通信服务收入191026亿元同比增长37移动用户达到391亿户净增1875万户5G套餐用户达到268亿户渗透率达到685同比提升181pct移动用户ARPU达到人民币452元同比增长04当前5G用户ARPU值为508元意味随着5G用户渗透率提升ARPU值仍有提升空间2022年公司固网及智慧家庭服务收入118534亿元同比增长44宽带用户达到181亿户净增1119万户千兆用户渗透率达到168同比提升91pct宽带综合ARPU达到人民币463元同比增长09在天翼高清全屋WiFi天翼看家全屋智能等家庭应用场景的推动下千兆用户渗透率有望不断提升将进一步拉动宽带综合ARPU值的增长此外公司在业内率先发布数字乡村白皮书持续升级智慧社区数字乡村平台功能为社区和农村客户提供智能管理智能监控智能安防等丰富的数字化服务3天翼云翻倍增长产业版ChatGPT值得期待2022年公司产业数字化收入1178亿元可比口径同比增长1972022年公司新增5GToB项目8000个累计发展近15000个5GToB商用项目充分释放垂直行业转型新动能天翼云历经十余年发展进入40全面商用阶段市场份额持续提升已成为全球最大的运营商云和国内最大的混合云进入中国公有云IaaS及公有云IaaSPaaS市场三强2022年天翼云收入达到579亿元同比增长10752023年天翼云目标收入突破1000亿元2023年初中国电信表示正积极关注产业版ChatGPT进展并已具备相关技术研发基础初步具备文章续写主题写作同义句生成多轮对话和长文本摘要等能力旨在打造面向电信领域的产业版生成式技术的端到端产品化能力我们认为产业版ChatGPT或成为中国电信在AI方面的重要突破口一是天翼云可为大模型训练提供算力基础2022年天翼云算力总规模达38EFLOPS一城一池覆盖超过240个城市建设覆盖全国的全网-区域-边-端四级AI算力二是中国电信实施了大量的B端项目如智慧城市智慧港口智慧码头智慧矿山等将为产业版ChatGPT提供数据支持三是公司布局较早在开发人员核心算法等方面已经有了一定的积累4盈利预测与投资建议公司抓住经济社会数字化转型的契机发挥云网融合优势加快移动宽带智慧家庭等用户的规模拓展与IDC行业云等产业数字化业务的发展2021年公司经营出现拐点此外天翼云业务快速增长2023年收入有望突破千亿公司积极布局产业版ChatGPT未来有望取得突破公司2022年派息率提升至65对应当前股价H股股息率约53A股约29我们预计公司2023-2025年营收将分别达到525456亿元573115亿元624237亿元同比增长1063907892归母净利润将达到30805亿元34104亿元37320亿元同比增长11641071943对应PE为20X18X16XPB为138X132X126X维持买入评级5风险提示个人市场竞争加剧提速降费力度再次加码5G相关应用匮乏流量增长放缓云计算发展不及预期云计算都作为三家电信运营商的发展重点此外其它国资企业也有布局云计算可能存在竞争加剧的风险数据要素市场发展仍然处于探索中存在较大的不确定性诸如数据确权数据定价仍然存在较大难点相关技术不成熟交易过程中数据存泄露风险涉及个人信息的数据较为敏感交易过程中或产生数据产权纠纷管理层变化经营策略调整请参阅最后一页的重要声明1中国电信A股公司简评报告阎贵成分析师介绍中信建投证券通信计算机行业首席分析师北京大学学士硕士专注于云计算物联网信息安全信创与5G等领域研究近8年中国移动工作经验6年多证券研究经验系2019-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名2017-2018年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员武超则中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人董事总经理TMT行业首席分析师新财富白金分析师2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名专注于5G云计算物联网等领域研究中国证券业协会证券分析师投资顾问与首席经济学家委员会委员曹添雨中信建投证券通信行业分析师中央财经大学硕士曾在国家电网从事信息通信工作2020年加入中信建投通信团队2020-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队成员请参阅最后一页的重要声明2中国电信A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharlene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