事件：公司发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入4749.67亿元，同比+9.40%；归母净利润275.93亿元，同比+6.32%；扣非归母净利润271.89亿元，同比+8.60%。2022年第四季度，公司实现营业收入1171.24亿元，同比+8.83%，环比-0.43%；归母净利润30.50亿元，同比+16.15%，环比-51.22%；扣非归母净利润26.02亿元，同比+11.39%，环比-58.11%。
　　点评：1、5G驱动传统业务持续向好，“天翼云+数据要素”打造新增长极：公司传统通信业务持续保持良好增长。①移动用户数超3.91亿户，其中5G套餐用户2.68亿户，5G渗透率达68.5%；移动增值及应用价值贡献持续提升，移动用户ARPU值同比提升0.4%至45.2元/户/月；整体移动通信服务收入同比提升3.7%至1910.26亿元。②公司持续加速千兆宽带建设，渗透率同比提升9.1pct至16.8%，带动宽带综合ARPU同比提升0.9%至46.3元，固网及智慧家庭收入同比提升4.4%至1185.34亿元；随着千兆网络的加速渗透，固网宽带业务有望持续增长。③公司推进云网融合战略，通过融云、融AI、融安全、融平台等构筑发展新动能，产业数字化收入同比提升19%至1177.56亿元；公司以天翼云为抓手建设国家云/国资云，夯实数字信息基础设施底座，2022Q3天翼云IaaS与Iaas+PaaS市场份额分别为11.6%和10.0%，稳居行业前三，推动第二增长曲线快速发展，天翼云全年收入同比提升108%至579.03亿元。未来公司将持续推进国资云建设，2023年天翼云有望持续超千亿元收入；且在数据中国时代，公司作为运营商凭借海量数据，在数据要素市场中可参与较多环节，未来业务想象空间大。
　　 2、加大算力资本开支以低成本支撑AIGC大模型，派息率持续提升带来长期利好：2022年公司资本开支为925亿元，2023年预计资本开支为990亿元，同比+7%；在AIGC大模型爆火之下，公司扛起算力基础设施建设重任，预计2023年产业数字化资本开支同比提升40%至380亿元，其中算力（云资源）约195亿元，达6.2EFLOPS；此外依靠公司原有网络、IDC和CDN等基础设施优势，在保证带宽等性能领先之下可大幅降低算力运维成本来支撑大模型硬件需求；公司已全面布局大模型技术研发并取得阶段性成果，包括业内首个十亿参数量级城市治理领域的大模型等，未来成长空间广阔。公司作为传统的高股息资产，2022年全年每股股息合计达0.196元，派息率达65%；未来公司计划逐步将派息率提升至70%以上，不断为股东创造价值。
　　 3、盈利预测：我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润305.87、343.41和381.94亿元，按照3月22日收盘价，对应PE 20.0、17.9和16.1倍，维持“增持”评级。
　　 4、风险提示：政策变化、运营商竞争加剧、5G应用与大模型发展不及预期。