核心观点：
　　事件：3月22日，公司公布《2022年年度报告》。2022年，公司实现营业收入4750亿元（yoy+9.4%）；归母净利润为276亿元（yoy +6.3%），EPS 0.30元；2022年全年股息为每股0.196元，全年派息率65%。
　　点评：公司不断完善5G网络覆盖，推进宽带用户的应用拓展和服务升级，传统业务持续好转。2022年，公司基础业务实现收入3095.60亿元（YoY +4.0%），其中：移动业务收入1,910亿元（YoY +3.7%），移动用户ARPU达到45.2元，较上年提升0.2元；固网及智慧家庭业务收入1,185亿元（YoY +4.4%），宽带综合ARPU持续提升达到46.3元，较上年提升0.4元。
　　全面深入实施云改数转战略，优化算力布局，2023年提出云业务目标千亿。2022年，公司产业数字化业务收入达到1,178亿元（YoY +19.7%）。其中，天翼云收入达到579亿元（YoY +107.5%），公司将继续在云市场发力，预计2023年天翼云将达到千亿收入规模。
　　2023年资本开支略增，加大算力网络的资本开支。2023年公司预计资本开支将达到990亿元，产业数字化投入380亿元（YoY +40%），其中，算力（云资源）投入195亿元，IDC投入95亿元。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23~25年营业收入分别为5324.34/5833.19/6389.54亿元，对应EPS为0.34/0.38/0.43元。给予公司2023年1.7x PB，对应A股每股合理价值8.20元，给予A股中国电信“买入”评级。参考公司H股历史折价，对应H股每股合理价值5.84港币，给予H股中国电信“买入”评级。
　　风险提示：5G渗透率不及预期；云业务增长不及预期；5G共建共享不及预期；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：TablePage年报点评通信证券研究报告中国电信TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H601728SH00728HK当前价格689元416港元产数业务高投入高增长引领高质量发展合理价值82元584港元报告日期2023-03-24TableSummary核心观点相对市场TablePicQuote表现事件3月22日公司公布2022年年度报告2022年公司实现营业收入4750亿元yoy94归母净利润为276亿元yoy9463EPS030元2022年全年股息为每股0196元全年派息72率6549点评公司不断完善5G网络覆盖推进宽带用户的应用拓展和服务27升级传统业务持续好转2022年公司基础业务实现收入40322052207220922112201230323309560亿元YoY40其中移动业务收入1910亿元YoY-1837移动用户ARPU达到452元较上年提升02元固网及中国电信沪深300智慧家庭业务收入亿元宽带综合持续1185YoY44ARPU提升达到463元较上年提升04元分析师TableAuthor李娜全面深入实施云改数转战略优化算力布局2023年提出云业务目SAC执证号S0260523020002标千亿2022年公司产业数字化业务收入达到1178亿元YoY010-59136683197其中天翼云收入达到579亿元YoY1075公司gzlinagfcomcn将继续在云市场发力预计2023年天翼云将达到千亿收入规模分析师王亮2023年资本开支略增加大算力网络的资本开支2023年公司预计SAC执证号S0260519060001资本开支将达到990亿元产业数字化投入380亿元YoY40SFCCENoBFS478其中算力云资源投入195亿元IDC投入95亿元021-38003658盈利预测与投资建议预计公司2325年营业收入分别为gfwanglianggfcomcn532434583319638954亿元对应EPS为034038043元给请注意李娜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册予公司2023年17xPB对应A股每股合理价值820元给予A股持牌人不可在香港从事受监管活动中国电信买入评级参考公司H股历史折价对应H股每股合理TableDocReport价值584港币给予H股中国电信买入评级相关研究风险提示5G渗透率不及预期云业务增长不及预期5G共建共享不及预期行业竞争加剧联系人TableContacts戎志强021-38003535盈利预测rongzhiqianggfcomcnTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元434160474967532434583319638954增长率113941219695EBITDA百万元128052134294136715142357147918归母净利润百万元2595327593312323499339053增长率24463132120116EPS元股028030034038043市盈率x15271390201918021614ROE6164717784EVEBITDAx297286429383326数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText中国电信年报点评一产数业务高投入高增长引领高质量发展事件3月22日公司公布2022年年度报告2022年公司实现营业收入4750亿元yoy94剔除2021年出售附属公司的收入影响后同比增速为81归母净利润为276亿元yoy63EPS030元2022年全年股息为每股0196元全年派息率65点评公司不断完善5G网络覆盖推进宽带用户的应用拓展和服务升级传统业务持续好转2022年公司基础业务实现收入309560亿元YoY40其中移动业务收入1910亿元YoY37移动用户达到391亿户其中5G套餐用户渗透率达到685较上年提升181pct移动用户ARPU达到452元较上年提升02元固网及智慧家庭业务收入1185亿元YoY44宽带用户达到181亿户千兆宽带渗透率达到168宽带综合ARPU持续提升达到463元较上年提升04元公司持续加快智慧家庭社区和数字乡村融通发展2022年全屋智能用户智慧社区规模数字乡村规模显著提升促进公司传统业务健康发展全面深入实施云改数转战略优化算力布局2023年提出云业务目标千亿2022年公司产业数字化业务收入达到1178亿元YoY197其中天翼云收入达到579亿元YoY1075天翼云进入40全面商用阶段公有云IaaS及公有云IaaSPaaS达到全国前三专属云市场份额保持第一公司将继续在云市场发力预计2023年天翼云将达到千亿收入规模公司持续优化2431XO的算力布局一城一池覆盖超过240个城市边缘算力节点超过800个2022年新增天翼云算力17EFLOPS算力总规模达38EFLOPS同比增长81公司聚焦八大枢纽节点加大布局目前拥有700多个数据中心和3000多个边缘DCIDC机架达到513万架机架利用率超过70聚焦AI网络安全大数据数字化平台技术将进一步深化能力赋能数字经济在AI方向公司建成业内首个十亿参数量级城市治理领域的大模型未来将继续加大AI方向投入网络安全方面2022年公司网络安全服务收入达47亿元YoY235继续在物联网视联网区块链方面深入布局公司物联网实现401亿元YoY402用户规模超4亿户YoY1089未来有望充分释放垂直行业转型新动能2023年资本开支略增加大算力网络的资本开支22年公司资本开支92528亿元其中5G投资310亿元产业数字化投资271亿元2023年公司预计资本开支将达到990亿元其中产业数字化投入380亿元YoY40占总资本开支384比22年提升91pct其中算力云资源投入195亿元目标达62EFLOPSYoY632IDC投入95亿元目标达到56万机架与中国联通深化共建共享折旧摊销占比下降公司与中国联通持续推进4G5G共建共享双方累计节省网络建设投资超过人民币2700亿元年化运营成本节省超过识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText中国电信年报点评人民币300亿元折旧摊销占比预计继续下降二盈利预测和投资建议受益于5G渗透提升家宽场景拓展以及产业互联网多项业务多点发力我们预计公司2325年营业收入分别为532434583319638954亿元具体测算如下1移动业务由于国内移动用户总人数以超过全部人口预计公司移动用户数的增速将逐年下滑预计移动业务收入23-25年增速分别为1602022固网宽带业务我国光纤覆盖率已经超过95预计公司宽带用户增速逐年递减预计传统宽带业务收入增速将缓慢下滑公司推进宽带用户的应用拓展和服务升级智慧家庭业务收入增速保持快速增长趋势预计23-25年增速分别为1511043产业数字化业务产业数字化业务作为公司收入增长第二引擎其中包括云计算物联网IDC其他等业务板块公司预计2023年云业务收入将达到千亿同时预计随着数字经济规模不断扩大产业数字化板块未来将维持高增长趋势预计23-25年增速分别为3882992574其他主营业务及商品销售业务预计随着公司收入规模提升增速将逐步下滑毛利率预测运营商整体毛利率处于平稳状态预计公司23-25年毛利率水平分别为282281280表1公司分业务板块盈利预测总计单位百万元202120222023E2024E2025E营业收入4341595647496724532434405833191563895418YoY11349401210956954营业成本3073348833993975382287904194064746004701毛利润1268221613502749150146501639126817890717毛利率29212843282028102800移动业务营业收入1841570019102600194104601944898919487887YoY489417161020020占比423397365334306固网及智慧家庭业务营业收入1135220011853400120361621216510212210679YoY41344215410704占比261246226209191产业数字化业务营业收入989450011775600163451352123111626678771YoY17841901388129892566占比227245307365420其他主营业务营业收入620300761200776424788070795951YoY18202271200150100识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText中国电信年报点评占比1416151413出售商品业务营业收入32232004652000474504048162164864378YoY9969400200150100占比7497898377数据来源Wind广发证券发展研究中心考虑到电信运营商固定资产规模大我们采用PB对国内电信运营商进行估值我们选取中国移动A股和中国联通A股作为可比公司由于中国电信云业务收入规模和占比超中国联通和中国移动参考可比公司估值给予公司2023年略高于可比公司平均估值17xPB对应合理总市值为750480亿元对应A股每股合理价值820元给予A股中国电信买入评级参考公司H股历史折价水平取港币汇率088对应H股每股合理价值584港币给予H股中国电信买入评级表2中国电信可比公司估值情况市值统计截止2023322收盘BPS元PB估值水平公司名称公司代码市值亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E中国移动600941SH121989548457916100168158151中国联通600050SH18033485543565094104100平均估值131131126数据来源Wind广发证券发展研究中心备注取最新行情日为2023年3月22日中国移动盈利预测来自Wind一致预测中国联通已公布2022年年报2022年为实际数据图1中国电信A股H股PE估值对比180800160700140600120500100400080300060200040020100000002022112022412022712022101202311PB-MRQA股PB-MRQH股折价率平均折价率数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText中国电信年报点评三风险提示一5G渗透率不及预期目前5G用户ARPU值普遍高于其他套餐若国内5G用户渗透不及预期移动用户数增长预期假设或不成立导致公司移动业务收入增速不及预期二云业务增长不及预期国内运营商云业务自2021年起维持高增长趋势主要得益于政府及行业上云的需求提升市场给予运营商未来云业务快速增长较高预期若公司云业务收入增长不及预期则影响公司估值三5G共建共享不及预期目前联通和电信通过共建共享加速5G渗透农村等广域市场若共建共享不及预期会影响公司5G用户渗透率增速同时共建共享节约5G资本开支若不及预期或导致公司资本开支增幅较大四行业竞争加剧若行业竞争加剧或导致运营商利用低价政策吸引客户则移动及固网用户ARPU值或面临下行风险同时产业数字化业务方面若行业竞争加剧或导致利用低价中标项目导致公司产业数字化业务收入增长不及预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText中国电信年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产127364141072184260231406302284经营活动现金流139194137219158322145261156499货币资金7521376300120925162914225718净利润2615527676313263509839170应收及预付3016133712334673630741649折旧摊销9264196707893229140093121存货38273513392042355712营运资金变动10219627329501431620210其他流动资产1816327547259482795029206其它1017912208472544473998非流动资产634883666626668434654834627213投资活动现金流-79427-95588-91866-78159-65414长期股权投资4116642220442204602047520资本支出-83456-89949-92428-79275-67108固定资产415380413406370350319249261507投资变动339910-2080-1780-1480在建工程5145758443573265552753148其他630-5649264228973175无形资产3991442239462194871949719筹资活动现金流-10040-42901-21832-25113-28282其他长期资产86966110319150319185319215319银行借款389223692100-200-100资产总计762246807698852694886240929497股权融资476193675000流动负债260297277874313406336699368904其他-96581-50267-21932-24913-28182短期借款28212840294027402640现金净增加额49600-820446254199062804应付及预收115115127480147914153829174918期初现金余额236847328472465117090159079其他流动负债142362147554162553180130191346期末现金余额7328472465117090159079221883非流动负债7076993397933979339793397长期借款53484484448444844484应付债券20470000其他非流动负债6337488913889138891388913负债合计331065371271406803430096462301股本9150791507915079150791507资本公积6758369394693946939469394主要财务比率留存收益270433271486280856291004301938至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益428685432089441459451607462542成长能力少数股东权益24964338443245374655营业收入增长113941219695负债和股东权益762246807698852694886240929497营业利润增长27641100107104归母净利润增长24463132120116获利能力利润表单位百万元毛利率292284282281279至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率6058596061营业收入434160474967532434583319638954ROE6164717784营业成本307335339940382288419406460686ROIC5657707478营业税金及附加17301643186420422236偿债能力销售费用5217253803601656533270285资产负债率434460477485497管理费用3236333578372704024944088净负债比率768851912943990研发费用693310560122461458316613流动比率049051059069082财务费用12947-1686-2713-3682速动比率039038048058071资产减值损失-235-10113000营运能力公允价值变动收益-67-91-20-20-20总资产周转率057059062066069投资净收益41932265266229173195应收账款周转率19441977228123402225营业利润3966641304454495031755571存货周转率1134513520135821377411186营业外收支-5794-5590-5025-5025-5025每股指标元利润总额3387235714404234529250546每股收益028030034038043所得税7716803890981019311376每股经营现金流21222净利润2615527676313263509839170每股净资产468472482494505少数股东损益2038394105117估值比率归属母公司净利润2595327593312323499339053PE15271390201918021614EBITDA128052134294136715142357147918PB092089143140136EPS元028030034038043EVEBITDA297286429383326识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText中国电信年报点评广发通信行业研究小组TableResearchTeam张全琪联席首席分析师中山大学通信与信息系统博士2018年加入广发证券发展研究中心李娜硕士毕业于上海大学2023年加入广发证券4年证券行业研究经验戎志强硕士毕业于加州大学圣地亚哥分校2021年9月加入广发证券曾任职于WestlakeInternationalLLC李璟菲硕士毕业于美国凯斯西储大学2023年加入广发证券发展研究中心曾任职于华创证券2年证券行业研究经验尹艺霏硕士毕业于利兹大学2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText中国电信年报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88