研究报告全文：2023年03月23日证券研究报告金融工程专题报告基金研究系列万家基金黄兴亮秉持长远眼光把握科技主线基金优选系列之十六摘要西南证券研究发展中心基金经理简介TableAuthor分析师郑琳琳基金经理黄兴亮清华大学计算机博士2007年8月加入交银基金担任高级研执业证号S1250522110001究员2011年6月加入光大保德信担任高级研究员2018年11月加入万家基电话13127711820邮箱zhengllswsccomcn金曾获2019上海证券报金基金偏股混合型基金五年期奖2019中国证券报五年期开放式混合型持续优胜金牛基金2020证券时报三年持续回报积极混合型联系人盛宝丹明星基金奖2020上海证券报金基金偏股混合型基金三年期奖2020中国证券电话17761229406报三年期开放式混合型持续优胜金牛基金2021上海证券报金基金偏股混合型邮箱sbdyfswsccomcn基金七年期奖2019年3月起任万家行业优选基金经理目前在管产品6只相关研究在管总规模18028亿元在管万家行业优选自2019年3月管理以来年化回报22531汇添富基金杨瑨精挑科技创新成长股专注全球优质IT资产代表基金万家行业优选161903OF2023-03-232固收基金仓位高频探测方法及实证对业绩表现从绝对收益来看剔除建仓期后总回报达12395年化回报比分析2023-03-202513从相对收益来看剔除建仓期后相对沪深300的超额收益达109753万家黄海秉承绝对收益思路布局可年化超额收益为2287相对偏股混合基金指数的超额收益达515年化超攻可守赛道2023-03-14额收益为1225基金长期业绩表现可观4银河袁曦挖掘景气赛道均衡行业配置2023-03-14持有体验在单次买入该基金的情况下持有3个月盈利的概率为6307平5个人养老金FOF多维度定量分析指标均收益为658持有6个月盈利的概率为6813平均收益为1208持有刻画初探2023-03-071年盈利的概率为5969平均收益为2598整体来看持有该基金胜率较6聚焦核心科技赛道把握成长周期投资高并且随着持有时间的拉长平均收益有显著提升表明该基金适合长期持有机遇ETF产品投资价值分析2023-03-06板块配置相对集中于TMT板块风格偏向大盘成长偏好成长空间较大的科技龙7汇添富赵剑积极布局科技制造超额头企业在基金存续期内TMT板块的仓位在不断提升到2022年Q2为止TMT收益显著2023-03-01板块仓位已经达到8027从基金经理接管到最后一个报告期基金大盘股比8泰信基金黄潜轶偏好价值成长超额例一直维持在90以上且持股更多偏向高成长和高质量的企业为了追求行业收益优异稳定2023-03-01未来的成长空间可以对估值有较高的容忍度9国联安基金潘明聚焦个股长期成长反弹进攻能力强2023-02-23根据Brinson模型分析结果基金在科技行情中能够获得显著的超额收益且超10泰信中小盘精选投资价值分析额收益大部分来自于选股收益基金在其第一大重仓的电子行业具有很高的超额2023-02-17胜率8571且超额收益12828非常可观表明基金经理在其擅长的领域具有很强的选股能力基金在汽车行业表现也很优异平均超额收益为17694超额胜率为7143风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计测算文中部分数据有一定滞后性同时存在第三方数据提供不准确风险对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现也不能保证未来的可持续性亦不构成投资收益的保证或投资建议产品的表现受宏观环境行业基本面超预期变动市场波动风格转换等多重因素影响存在一定波动风险投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力基金有风险投资需谨慎请务必阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之十六目录1基金经理黄兴亮111基金经理基本信息12代表基金万家行业优选161903OF221基本信息主要进行景气度投资接管以来规模快速提升222业绩表现长期表现突出攻守切换及时223持有体验持有体验较好长期持有大概率获得显著正收益424资产配置尝试择时大部分时间股票仓位平稳525行业配置行业配置集中偏好高端科技626个股配置持股风格偏向大盘成长偏好科技龙头企业827操作风格持股相对集中且稳定性强偏好科技龙头1128业绩归因分析超额收益主要来源于选股收益1429风格归因分析风格偏向高弹性大市值行业超配科技板块15210投资交易能力基金收益与模拟持仓相似163风险提示17请务必阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之十六图目录图1基金经理管理规模亿元1图2基金规模变化亿元2图3基金持有人结构变化2图4基金累计收益与滚动回撤图3图5基金相对沪深300超额收益3图6基金相对偏股混合超额收益3图7基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比4图8基金正收益交易日占比4图9基金持有一定时间平均收益与盈利概率4图10业绩稳定性滚动近三月同类排名5图11业绩稳定性滚动近六月同类排名5图12股票仓位6图13行业风格板块配置6图14行业集中度7图15各报告期行业配置7图16行业偏好各报告期前五大重仓行业8图17基金持股所属指数只数8图18持股所属主要宽基指数8图19持股成长风格占比9图20持股估值风格占比9图21持股市值风格占比9图22持股盈利风格占比9图23重仓股季度加权平均超额收益10图24重仓股抱团广度数量只数11图25重仓股抱团深度净值占比11图26非打新股持股数量只数11图27持股集中度季报数据12图28基金换手率12图29基金重仓股稳定性只数13图30最新季报重仓股历史持有情况13图31单期Brinson分解结果14图32历史各期Brinson分解结果平均14图33Brinson各行业的超额收益情况15图34Barra分析结果15图35板块超低配风格分析结果16图36行业超低配风格分析结果16图37实际净值与模拟组合每半年17请务必阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之十六表目录表1基金经理在管产品一览1表2万家行业优选基本信息2表3基金在不同涨跌区间涨跌及排名4表4基金每年最大回撤修复情况5表5基金经理长期重仓股表现重仓超过5个季度9表6基金经理任职期间单期重仓股表现10表7基金经理任期内中信一级行业个股选择超额收益14请务必阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之十六1基金经理黄兴亮11基金经理基本信息基金经理黄兴亮清华大学计算机系计算机应用技术专业博士2007年8月加入交银施罗德基金管理有限公司担任高级研究员2011年6月加入光大保德信基金管理有限公司担任高级研究员2018年11月加入万家基金管理有限公司曾获2019上海证券报金基金偏股混合型基金五年期奖2019中国证券报五年期开放式混合型持续优胜金牛基金2020证券时报三年持续回报积极混合型明星基金奖2020上海证券报金基金偏股混合型基金三年期奖2020中国证券报三年期开放式混合型持续优胜金牛基金2021上海证券报金基金偏股混合型基金七年期奖2019年3月起任万家行业优选基金经理目前在管产品6只在管总规模18028亿元在管万家行业优选自2019年3月管理以来年化回报2253表1基金经理在管产品一览投资类型基金规模现任任职年化任职最大基金代码基金简称基金成立日任职日期二级合计亿元基金经理收益回撤161903OF万家行业优选2005-07-15偏股混合型基金981黄兴亮2019-03-022253-5165005311OF万家经济新动能A2018-02-07偏股混合型基金1827黄兴亮2019-10-301411-507008633OF万家科技创新A2020-01-07偏股混合型基金66黄兴亮2020-01-07221-5142008120OF万家自主创新A2020-02-10偏股混合型基金3348黄兴亮2020-02-10616-506161914OF万家创业板2年定开A2020-08-14偏股混合型基金973黄兴亮2020-08-14-147-4394012535OF万家全球成长一年持有A2021-09-22国际QDII混合型基金1411黄兴亮2021-09-22-233-4387数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月14日图1基金经理管理规模亿元数据来源万得西南证券整理数据截至2022年12月31日请务必阅读正文后的重要声明部分1基金优选系列之十六2代表基金万家行业优选161903OF21基本信息主要进行景气度投资接管以来规模快速提升主要投资景气行业或预期景气度向好的行业股票万家中小盘成立于2005年7月15日为偏股混合型基金自基金经理接手以来总回报达到11789任期排名99652基金主要参与TMT科技板块投资注重挖掘企业未来的长期上涨空间淡化短期内的波动适合风险偏好高资金期限长的投资者参与表2万家行业优选基本信息基金代码基金简称业绩比较基准基金类型二级申购赎回状态基金规模合计亿元沪深300指数收益率80161903OF万家行业优选偏股混合型基金开放申购赎回981上证国债指数收益率20基金成立日现任基金经理任职日期任职总汇报任期回报排名任期总回报2005-07-15黄兴亮2019-03-02偏股混合型基金9965211789数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月14日从规模来看黄兴亮接管以后基金规模迅速增长在一年内增长33倍在之后的一年内又再次实现翻倍在2022年Q3经历过最近一轮熊市以后基金规模降到8348亿元之后规模再次提升截止到2022年Q4为981亿元从管理人结构来看基金经理接管以后越来越受到散户的青睐个人投资者占比逐渐提升图2基金规模变化亿元图3基金持有人结构变化数据来源万得西南证券整理数据截至2022年12月31日数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日22业绩表现长期表现突出攻守切换及时从绝对收益来看从2019年6月3日到2023年2月14日期间剔除接管以后前3个月避免基金经理大幅调仓带来的影响总回报达12395年化回报2513请务必阅读正文后的重要声明部分2基金优选系列之十六从相对收益来看从2019年6月3日到2023年2月14日期间剔除接管以后前3个月避免基金经理大幅调仓带来的影响相对沪深300的超额收益达10975年化超额收益为2287相对偏股混合基金指数的超额收益达515年化超额收益为1225基金长期业绩表现可观图4基金累计收益与滚动回撤图数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月14日图5基金相对沪深300超额收益图6基金相对偏股混合超额收益数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月14日数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月14日从市场行情划分区间来看基金经理攻守兼备且更擅长进攻牛市能够获得显著超额收益熊市能够紧紧跟住指数该产品在2019年6月3日至2021年2月18日的上涨行情区间中相对同类平均超额收益高达11997处于同类排名的前1表现良好2021年2月18日至2023年2月14日的下跌行情区间中基金走势紧紧跟随指数没有产生负的超额收益请务必阅读正文后的重要声明部分3基金优选系列之十六图7基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比表3基金在不同涨跌区间涨跌及排名区间同类平均同类同类排名涨跌行情区间涨跌幅排名百分比2019-06-0321091119976731082至2021-02-182021-02-18-2845-191112116776685至2023-02-14数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月14日数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月14日23持有体验持有体验较好长期持有大概率获得显著正收益正收益概率角度自基金经理任职以来日度季度和月度收益大于0的概率为52066222和60基金持有一定时期的盈利概率和平均收益历史数据回测显示在单次买入该基金的情况下持有3个月盈利的概率为6307平均收益为658持有6个月盈利的概率为6813平均收益为1208持有1年盈利的概率为5969平均收益为2598整体来看持有该基金胜率较高并且随着持有时间的拉长平均收益有显著提升表明该基金适合长期持有图8基金正收益交易日占比图9基金持有一定时间平均收益与盈利概率数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月14日数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月14日请务必阅读正文后的重要声明部分4基金优选系列之十六表4基金每年最大回撤修复情况年份最大回撤最大回撤同类平均最大回撤区间日期最大回撤修复日期2019年-787-63420190925-20191024472020年-231-169420200226-20200323882021年-2457-205420210126-202103151192022年-4204-291620220105-20221011年内尚未修复2023年-404-29620230104-202301115全样本区间-5165-375320210731-20221011尚未修复数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月14日基金业绩稳定性角度基金经理长短期业绩兼顾从组合管理的角度对个股进行配置进而实现目标业绩稳定性强我们把基金滚动近三六个月排名百分数按照四分位分别标签为优秀0-25良好25-50一般50-75不佳75-100万家行业优选滚动近三六个月排名标签为优秀和良好即排在同类前50的比例分别为53956096平均同类排名分别为46084235说明大部分的时间基金的滚动相对排名处于同类前50的水平图10业绩稳定性滚动近三月同类排名图11业绩稳定性滚动近六月同类排名数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月14日数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月14日24资产配置尝试择时大部分时间股票仓位平稳持仓数据显示除开黄兴亮刚刚接手的第一季度万家行业优选只在2019年Q4和2021年Q1有过明显下调股票仓位的现象仓位分别为7572和8786其余时间股票仓位都在90-95之间波动请务必阅读正文后的重要声明部分5基金优选系列之十六图12股票仓位数据来源万得西南证券整理数据截至2022年12月31日25行业配置行业配置集中偏好高端科技板块配置相对集中于TMT板块在基金存续期内TMT板块的仓位在不断的提升到2022年Q2为止TMT板块仓位已经达到8027医药板块和中游制造板块的仓位则是随着时间的推移在不断减少最终分别为1058和915基金曾在2020年配置过周期板块的股票在其他时间没有配置过周期板块图13行业风格板块配置数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日请务必阅读正文后的重要声明部分6基金优选系列之十六行业集中度先降后升最近一期行业集中度较高基金第一大行业前三大行业和前五大行业的持仓占比都是先降后升到2022年Q2为止仓位分别为51669085和100图14行业集中度数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日行业配置集中在计算机与电子万家行业优选所配置的行业主要集中在计算机与电子行业其中计算机行业仓位维持在30左右电子行业仓位呈现不断上升的趋势在2022年Q2为5166医药和汽车也是基金在每期都进行配置的行业汽车行业的配置大部分时间维持在10左右医药行业的仓位配置呈现逐渐下降的趋势图15各报告期行业配置数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日请务必阅读正文后的重要声明部分7基金优选系列之十六图16行业偏好各报告期前五大重仓行业数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日从行业持仓变化角度来看基金经理眼光长远且信念坚定不断加仓科技领域注重企业未来发展看重企业以后的成长空间符合当前市场主流投资方向26个股配置持股风格偏向大盘成长偏好科技龙头企业大盘风格为主基金经理所配置的非打新股中持仓股票始终以大盘风格为主在基金经理管理期间沪深300中的股票比例不断增大中证1000中股票的比例呈不断减小的趋势持股市值风格上除了2019年上半年基金大盘股比例一直维持在90以上风格偏向质量成长基金持股更多偏向高成长和高质量的企业为了追求行业未来的成长空间可以对估值有较高的容忍度与从行业持仓得出的结论相似基金注重的是高成长股票未来的成长空间且主要投资于规模较大盈利能力较强的龙头企业图17基金持股所属指数只数图18持股所属主要宽基指数数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日请务必阅读正文后的重要声明部分8基金优选系列之十六图19持股成长风格占比图20持股估值风格占比数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日图21持股市值风格占比图22持股盈利风格占比数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日坚定看好重仓股重仓股超额收益明显在黄兴亮管理的16个季度中有三只股票每个季度都在前十大重仓股中且都拥有较高的持仓比例并获得了显著的收益在持仓超过5个季度的13只股票中11只股票获得了正的超额收益在过去16个季度中重仓股获得正的超额收益的概率为6875从重仓股情况来看基金经理的选股能力较强且知行合一敢于用较高仓位去配置自己看好的企业表5基金经理长期重仓股表现重仓超过5个季度股票代码股票简称重仓次数报告期最早报告期最晚平均持有比例持有期间涨跌幅002594SZ比亚迪162019-03-312022-12-3191940642603986SH兆易创新162019-03-312022-12-3184922731600588SH用友网络162019-03-312022-12-3185968300676SZ华大基因132019-12-312022-12-31683-1851300454SZ深信服132019-12-312022-12-3183629300012SZ华测检测102019-03-312021-06-3071838956002439SZ启明星辰92019-03-312021-03-315796266请务必阅读正文后的重要声明部分9基金优选系列之十六股票代码股票简称重仓次数报告期最早报告期最晚平均持有比例持有期间涨跌幅300661SZ圣邦股份82021-03-312022-12-3184774688023SH安恒信息82021-03-312022-12-31689-2382688536SH思瑞浦72021-06-302022-12-318851392688012SH中微公司62021-06-302022-09-30657033603882SH金域医学52019-03-312020-03-3155415337002352SZ顺丰控股52019-03-312020-12-3162417252数据来源万得西南证券整理数据截至2023年2月14日图23重仓股季度加权平均超额收益数据来源万得西南证券整理数据截至2022年12月31日具体到每期的个股基金经理任期内长城汽车华大基金北京君正兆易创新金域医学盛邦股份比亚迪和用友网络等重仓股在单季度内对基金贡献了较高的超额收益且这些股票的仓位较高对基金整体收益影响较大表6基金经理任职期间单期重仓股表现报告期沪深300涨跌幅股票代码重仓股涨跌幅基金代码股票简称占比重仓股季度超额收益2020-09-301017601633SH14767161903OF长城汽车462137502020-12-311360601633SH9775161903OF长城汽车42184152020-06-301296300676SZ8407161903OF华大基因77071112019-12-31739300223SZ7642161903OF北京君正55869022019-09-30-029603986SH6768161903OF兆易创新94567972019-09-30-029603882SH6367161903OF金域医学60163962021-06-30348300661SZ6417161903OF圣邦股份93160692020-12-311360002594SZ6715161903OF比亚迪90153552020-03-31-1002600588SH4246161903OF用友网络84652482020-09-301017002594SZ6201161903OF比亚迪9845184数据来源万得西南证券整理数据截至2022年12月31日请务必阅读正文后的重要声明部分10基金优选系列之十六重仓股以次抱团股为主在基金的重仓股中次抱团股所占比率最高平均每期次抱团股数量为569只核心抱团股和冷门股平均为2只和231只说明基金经理选择重仓股时既考虑了市场整体趋势又防范了过度拥挤带来的风险图24重仓股抱团广度数量只数图25重仓股抱团深度净值占比数据来源万得西南证券整理数据截至2022年12月31日数据来源万得西南证券整理数据截至2022年12月31日27操作风格持股相对集中且稳定性强偏好科技龙头在基金经理任职期间以持仓占比01以上个股数量为基准基金经理非打新股配置数量平均为1657只持股数量相对较少图26非打新股持股数量只数数据来源万得西南证券整理数据截至2022年12月31日持股集中度相对较高在基金经理任职期间前十大重仓股平均占比为7264占比较高请务必阅读正文后的重要声明部分11基金优选系列之十六图27持股集中度季报数据数据来源万得西南证券数据截至2022年12月31日换手率低重仓股留存率高基金经理只有在接管初期进行过比较大的调仓之后基金换手率在不断降低2022年前两季度基金换手率仅为29远低于市场平均水平基金重仓股留存率较高15个报告期里有13个报告期的重仓股留存个数超过8只图28基金换手率数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日请务必阅读正文后的重要声明部分12基金优选系列之十六图29基金重仓股稳定性只数数据来源万得西南证券整理数据截至2022年12月31日偏好科技成长的龙头企业最新的前十大重仓股中有3只股票在每期都为重仓股其中用友网络和比亚迪在每期的持仓占比都比较高图30最新季报重仓股历史持有情况数据来源万得西南证券整理数据截至2022年12月31日万家行业优选在基金经理接手后进行过比较大的调仓并且积极布局了科技相关企业在之后基金经理调仓频率较低且持股数量较少股票仓位比较集中说明基金经理看中的是企业未来的长远发展而不是短期内的波动在把握未来长期科技主线的前提下进行小规模的仓位调整请务必阅读正文后的重要声明部分13基金优选系列之十六28业绩归因分析超额收益主要来源于选股收益Brinson业绩归因模型是常用的基于持仓的业绩归因方法我们将该模型应用于基金中计算权益仓位在行业层面的资产配置贡献和基金经理的个股选择能力将Brinson分析结果中的交互收益合并至选股收益超额收益主要来源于选股收益根据Brinson模型分析结果基金在科技行情中能够获得显著的超额收益且超额收益大部分来自于选股收益基金在其第一大重仓的电子行业具有很高的超额胜率8571且超额收益12828非常可观说明基金经理在其擅长的领域具有很强的选股能力基金在汽车行业表现也很优异平均超额收益为17694超额胜率为7143图31单期Brinson分解结果图32历史各期Brinson分解结果平均数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日表7基金经理任期内中信一级行业个股选择超额收益行业平均超额超额胜率行业平均超额超额胜率汽车176947143银行-40292857电子128288571基础化工-49275714医药83095714钢铁-54634286电力及公用事业59575714传媒-56834286电力设备及新能源44784286石油石化-60024286纺织服装31005000家电-81184286商贸零售29897143轻工制造-103462857交通运输6667143农林牧渔-109732857综合3053333国防军工-114422857机械-10694286煤炭-117132857建筑-20104286建材-120182857房地产-29492857消费者服务-152181429计算机-31872857有色金属-16384000通信-33524286食品饮料-169202857非银行金融-33915714数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日请务必阅读正文后的重要声明部分14基金优选系列之十六图33Brinson各行业的超额收益情况数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日29风格归因分析风格偏向高弹性大市值行业超配科技板块基金偏好高弹性大市值股票对于万家行业优选来说该基金在市值风格和Beta风格上暴露较高在动量风格上的暴露呈现逐渐下降的趋势说明基金经理主要投资于高弹性大市值的企业图34Barra分析结果数据来源万得西南证券数据取自2015-2022年年报与半年报请务必阅读正文后的重要声明部分15基金优选系列之十六专注于TMT领域我们将基金历史各期持仓与沪深300进行对比以分析基金在风格板块以及具体行业上的超低配风格结果显示在初期基金在TMT中游制造和医药板块都进行过超配但是随着时间的推移基金经理逐渐专注于TMT板块只在TMT板块进行超配图35板块超低配风格分析结果数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日在行业板块超低配方面基金经理在汽车计算机和电子行业进行超配其中电子行业超配比例高达4366且还在不断增长图36行业超低配风格分析结果数据来源万得西南证券整理数据截至2022年6月30日210投资交易能力基金收益与模拟持仓相似基金在21年下半年表现明显优于模拟组合在其他阶段基金走势与模拟组合相似因为基金注重的是企业未来的长远发展所以换手率较低基金表现和模拟走势相似请务必阅读正文后的重要声明部分16